新動能快速增長 改革推動市場結構性變化

　　A股中長期投資價值凸顯

　　虎年春節(jie)前一周，A股市場(chang)短期(qi)(qi)(qi)經(jing)歷了較大幅度(du)的調整。接受《經(jing)濟參考報》記者(zhe)采訪(fang)的業內(nei)人(ren)士普遍(bian)認(ren)為，從中(zhong)長期(qi)(qi)(qi)來看，伴隨著中(zhong)國經(jing)濟的轉型升級以及(ji)高質量發展、資(zi)本市場(chang)全(quan)面改革的不斷深化，A股具(ju)備長期(qi)(qi)(qi)向上的動力(li)，其投(tou)資(zi)價值將不斷顯現。

　　新動能澎湃

　　資本市(shi)場的(de)(de)(de)長(chang)期(qi)表現離不開經濟的(de)(de)(de)基本面(mian)。從各項(xiang)數據來看，盡管面(mian)臨(lin)內外多重不利因(yin)素的(de)(de)(de)沖擊，在過去(qu)一年里，中(zhong)國經濟的(de)(de)(de)韌性(xing)十足(zu)，而中(zhong)國經濟中(zhong)新動能的(de)(de)(de)快(kuai)速(su)增長(chang)，更是(shi)為資本市(shi)場的(de)(de)(de)長(chang)期(qi)向上提供了底氣(qi)。

　　來自國家統計局的數據顯示，2021年(nian)(nian)，全國規模以(yi)上(shang)工業(ye)企(qi)業(ye)實現利潤總額87092.1億(yi)元，比(bi)(bi)上(shang)年(nian)(nian)增長(chang)34.3%，比(bi)(bi)2019年(nian)(nian)增長(chang)39.8%，兩年(nian)(nian)平均增長(chang)18.2%。2021年(nian)(nian)，在41個(ge)(ge)工業(ye)大類行(xing)業(ye)中，32個(ge)(ge)行(xing)業(ye)利潤總額比(bi)(bi)上(shang)年(nian)(nian)增長(chang)，8個(ge)(ge)行(xing)業(ye)下降，1個(ge)(ge)行(xing)業(ye)由盈轉虧。

　　更為(wei)(wei)重要的是，從各(ge)項數(shu)據(ju)來看，中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)的創新能力正在不斷提(ti)升，經(jing)濟(ji)高(gao)(gao)(gao)(gao)質量發展(zhan)正在不斷實現。2021年(nian)(nian)(nian)，我(wo)(wo)國(guo)(guo)高(gao)(gao)(gao)(gao)技術(shu)(shu)產業投資比(bi)(bi)(bi)上年(nian)(nian)(nian)增(zeng)長17.1%，其中高(gao)(gao)(gao)(gao)技術(shu)(shu)制(zhi)造(zao)業投資增(zeng)長22.2%，比(bi)(bi)(bi)制(zhi)造(zao)業投資增(zeng)速高(gao)(gao)(gao)(gao)8.7個(ge)(ge)百分點(dian)，高(gao)(gao)(gao)(gao)技術(shu)(shu)服(fu)務業投資增(zeng)長7.9%，比(bi)(bi)(bi)服(fu)務業投資增(zeng)速高(gao)(gao)(gao)(gao)5.8個(ge)(ge)百分點(dian)。初(chu)步測算，2021年(nian)(nian)(nian)我(wo)(wo)國(guo)(guo)全社會(hui)研究與(yu)試驗(yan)發展(zhan)（R&D）經(jing)費投入為(wei)(wei)27864億(yi)元，比(bi)(bi)(bi)上年(nian)(nian)(nian)增(zeng)長14.2%，扣除價格因素(su)，實際增(zeng)長9.4%；R&D經(jing)費與(yu)國(guo)(guo)內生產總值（GDP）之比(bi)(bi)(bi)達到2.44%，比(bi)(bi)(bi)上年(nian)(nian)(nian)提(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)0.03個(ge)(ge)百分點(dian)。世(shi)界知識產權(quan)組織2021年(nian)(nian)(nian)發布的全球創新指數(shu)（GII）則顯示，我(wo)(wo)國(guo)(guo)科技創新能力在132個(ge)(ge)經(jing)濟(ji)體中位(wei)列第12位(wei)，較上年(nian)(nian)(nian)再提(ti)升2位(wei)，穩居中等(deng)收入經(jing)濟(ji)體首位(wei)。

　　安信證券首(shou)席(xi)經濟學家高(gao)善文指(zhi)出，隨(sui)著技術不斷進步(bu)和收入水平持(chi)續(xu)提高(gao)，中(zhong)國繼續(xu)向高(gao)端制(zhi)(zhi)造和新型服(fu)務(wu)領(ling)域(yu)升級轉型，特別是在(zai)出現重大技術和商業模式變革(ge)的(de)領(ling)域(yu)，以及需要實(shi)現技術自主的(de)關鍵(jian)領(ling)域(yu)，中(zhong)國將能夠維持(chi)快速增(zeng)長(chang)，這無疑也是比較確(que)定的(de)。例如在(zai)電動汽車、可(ke)再生能源(yuan)、電子制(zhi)(zhi)造、醫療養老服(fu)務(wu)等領(ling)域(yu)。

　　另一方面，資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)改革不斷深化(hua)，也正使整個市(shi)(shi)場的(de)生態環境(jing)發生重(zhong)大(da)變化(hua)。日前召開的(de)中國證監會(hui)2022年系統工作會(hui)議(yi)指出，資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場正在(zai)發生更加積極(ji)的(de)結構性(xing)變化(hua)，市(shi)(shi)場平穩健康發展具備(bei)堅實基礎。會(hui)議(yi)指出，要(yao)以全面實行股票發行注冊制為主線，深入推進資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場改革。

　　武(wu)漢科技大學金融(rong)證券研究所所長董登新(xin)對記者表示，今年(nian)資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)改革的(de)主線將(jiang)(jiang)圍繞注冊制的(de)全(quan)市(shi)場覆(fu)蓋(gai)，這(zhe)將(jiang)(jiang)極大地提高整個A股(gu)市(shi)場的(de)成(cheng)長性和(he)包容(rong)性，資(zi)本(ben)市(shi)場服務實(shi)體經(jing)濟的(de)能力將(jiang)(jiang)得到(dao)提升(sheng)。此(ci)外，北交所的(de)擴容(rong)也(ye)將(jiang)(jiang)是改革的(de)重頭戲，考慮到(dao)內(nei)外部(bu)環境因素的(de)變化(hua)，預計將(jiang)(jiang)會有更(geng)多(duo)的(de)企業尋求在境內(nei)上(shang)市(shi)，資(zi)本(ben)市(shi)場服務經(jing)濟高質量發展的(de)使(shi)命將(jiang)(jiang)會更(geng)加重大。與此(ci)同時，A股(gu)的(de)退市(shi)制度將(jiang)(jiang)得到(dao)進一(yi)步的(de)完(wan)善。

　　他表示(shi)，伴隨(sui)(sui)著改革的(de)推進，資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)生態將(jiang)發生重大變化，從上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司結構變化來看，中小型創(chuang)新型公司將(jiang)成為市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)亮點(dian)。伴隨(sui)(sui)著境外市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)面(mian)臨(lin)的(de)不確定性，更多的(de)國際投資者可能將(jiang)A股市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)選擇成為對沖的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)。從機構投資者角度來看，各類理財(cai)產品(pin)、資管產品(pin)以及公募基金擴容(rong)、養老金入市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)等(deng)等(deng)，也將(jiang)進一步提升機構投資者在市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中的(de)比重和(he)規模。

　　博(bo)時基金董事(shi)長江向(xiang)陽則表示，從(cong)中長期看，中國經濟(ji)提質增(zeng)效的(de)(de)(de)過程遠遠沒有(you)結束(shu)。新的(de)(de)(de)、有(you)生命力(li)的(de)(de)(de)產業(ye)(ye)不斷涌(yong)現，企業(ye)(ye)盈利能力(li)的(de)(de)(de)根本來源(yuan)——持(chi)續不斷的(de)(de)(de)創新和(he)自(zi)我超越——將(jiang)活力(li)四射。中國的(de)(de)(de)權益市(shi)場對(dui)(dui)接(jie)著大量行(xing)業(ye)(ye)，尤其是新興行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)融資(zi)需求，對(dui)(dui)接(jie)著越來越多(duo)國民財富保值增(zeng)值的(de)(de)(de)投資(zi)需求，在金融為(wei)實體經濟(ji)服務(wu)的(de)(de)(de)大方(fang)向(xiang)上，資(zi)本市(shi)場制度持(chi)續完善、效率持(chi)續提升。

　　估值優勢彰顯

　　除(chu)了經濟基本面帶來的(de)確定性和資本市場(chang)改革的(de)因素(su)外(wai)，A股(gu)估(gu)值水平(ping)也(ye)是(shi)眾多機(ji)構看好市場(chang)的(de)因素(su)之(zhi)一。業內人士普遍認為，當前A股(gu)整體估(gu)值水平(ping)不高，是(shi)中長期資金(jin)配置的(de)洼地。

　　華寶(bao)基(ji)金首席經濟(ji)學(xue)家李慧勇對(dui)記者表示，從(cong)(cong)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)(kan)，A股(gu)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)確定性主要(yao)來(lai)自三(san)個(ge)方面(mian)，首先，從(cong)(cong)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)戰略定位(wei)來(lai)看(kan)(kan)，資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)要(yao)服務于經濟(ji)轉(zhuan)型，要(yao)通(tong)過注冊制改(gai)革吸引更多的(de)(de)(de)(de)能(neng)夠代表新經濟(ji)、未來(lai)增長(chang)動(dong)(dong)力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)企業(ye)上市，進(jin)而(er)使得更多的(de)(de)(de)(de)優質公司可(ke)以(yi)進(jin)入市場(chang)(chang)，投資(zi)者可(ke)以(yi)分享(xiang)其(qi)增長(chang)帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)收益。其(qi)次，資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展離(li)不開經濟(ji)本(ben)身，從(cong)(cong)當前的(de)(de)(de)(de)情況來(lai)看(kan)(kan)，通(tong)過高(gao)(gao)質量發(fa)展的(de)(de)(de)(de)推動(dong)(dong)，新經濟(ji)正(zheng)在為發(fa)展注入動(dong)(dong)力(li)(li)，有力(li)(li)地保(bao)障了中(zhong)(zhong)國經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)增長(chang)。第三(san)，從(cong)(cong)全球范圍內來(lai)看(kan)(kan)，無(wu)論是(shi)估(gu)值水(shui)(shui)平還是(shi)風險補償水(shui)(shui)平的(de)(de)(de)(de)高(gao)(gao)低，A股(gu)的(de)(de)(de)(de)性價比(bi)(bi)還是(shi)比(bi)(bi)較(jiao)顯(xian)著(zhu)的(de)(de)(de)(de)。當前A股(gu)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)體估(gu)值在過去十年的(de)(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)位(wei)數附近，相比(bi)(bi)其(qi)他資(zi)產而(er)言估(gu)值優勢較(jiao)為明顯(xian)，是(shi)中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)資(zi)金配(pei)置(zhi)的(de)(de)(de)(de)洼地。

　　高(gao)(gao)善文則表示(shi)，從(cong)(cong)市(shi)場的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)水(shui)平(ping)看(kan)，標(biao)桿(gan)性(xing)的(de)滬深300指數(shu)(shu)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)目前(qian)(qian)大約處于(yu)(yu)過去十(shi)(shi)年(nian)的(de)中位(wei)(wei)數(shu)(shu)略高(gao)(gao)的(de)水(shui)平(ping)，考慮(lv)市(shi)場對(dui)2022年(nian)盈(ying)利一致預期(qi)后(hou)，動態市(shi)盈(ying)率則處于(yu)(yu)20%分(fen)(fen)位(wei)(wei)的(de)較低水(shui)平(ping)。海通證券研究則指出，從(cong)(cong)股(gu)市(shi)整體(ti)(ti)來(lai)看(kan)，當(dang)前(qian)(qian)滬深300PE只有13倍，股(gu)市(shi)相(xiang)對(dui)于(yu)(yu)十(shi)(shi)年(nian)期(qi)國債的(de)風險溢價率處在2013年(nian)以(yi)來(lai)從(cong)(cong)高(gao)(gao)到低35%的(de)分(fen)(fen)位(wei)(wei)數(shu)(shu)，滬深300股(gu)息(xi)率與十(shi)(shi)年(nian)期(qi)國債的(de)比(bi)(bi)值(zhi)(zhi)也處在2013年(nian)以(yi)來(lai)從(cong)(cong)高(gao)(gao)到低31%的(de)分(fen)(fen)位(wei)(wei)數(shu)(shu)，估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)并不高(gao)(gao)。從(cong)(cong)行業(ye)上(shang)看(kan)，計算125個(ge)申萬二級行業(ye)PE（TTM，整體(ti)(ti)法）歷史分(fen)(fen)位(wei)(wei)數(shu)(shu)，當(dang)前(qian)(qian)PE處在2005年(nian)以(yi)來(lai)從(cong)(cong)低到高(gao)(gao)50%分(fen)(fen)位(wei)(wei)數(shu)(shu)以(yi)上(shang)的(de)行業(ye)占比(bi)(bi)為(wei)31%，作為(wei)對(dui)比(bi)(bi)，2018年(nian)初該占比(bi)(bi)數(shu)(shu)據(ju)為(wei)43%，2011年(nian)初為(wei)60%，2008年(nian)初為(wei)88%，整體(ti)(ti)看(kan)當(dang)前(qian)(qian)A股(gu)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)壓力其實很小。（記者 吳黎華）