近期，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)市(shi)場迎來(lai)大幅調整(zheng)，部分配(pei)置(zhi)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)基(ji)金(jin)產(chan)品凈值顯著回撤。事實(shi)上(shang)，基(ji)金(jin)機構此前就預(yu)見到了本(ben)輪可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)調整(zheng)。基(ji)金(jin)經理明確表示，在可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)投資方面(mian)，將(jiang)調倉至正股低(di)估(gu)值、轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)估(gu)值合理的(de)個(ge)券，規避正股和轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)估(gu)值均較高的(de)“雙高”轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)。

　　轉債市場大幅調整

　　可(ke)轉(zhuan)債(zhai)市場在持續(xu)3年多的牛市行(xing)情后，近期(qi)顯著(zhu)調整。Wind數據顯示，2月14日，中(zhong)證(zheng)轉(zhuan)債(zhai)指(zhi)數大跌(die)3.02%；2月15日，中(zhong)證(zheng)轉(zhuan)債(zhai)指(zhi)數跌(die)1.52%。上周中(zhong)證(zheng)轉(zhuan)債(zhai)指(zhi)數下跌(die)3.01%，創一(yi)年來最大單周跌(die)幅(fu)。

　　個券方面，東財轉3在(zai)2月(yue)14日(ri)的(de)跌幅(fu)達到13.46%，2月(yue)14日(ri)-2月(yue)22日(ri)期間已(yi)經(jing)累計下(xia)(xia)跌20%。2月(yue)22日(ri)，386只(zhi)可統計的(de)可轉債中(zhong)，301只(zhi)下(xia)(xia)跌，83只(zhi)上(shang)漲。2月(yue)14日(ri)-2月(yue)22日(ri)期間，335只(zhi)可轉債下(xia)(xia)跌。

　　值得注意(yi)的是，在正(zheng)元(yuan)(yuan)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)2月17日強贖之后，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)迎(ying)(ying)來(lai)強贖潮。根據(ju)滬深交(jiao)易(yi)所公(gong)告(gao)，近(jin)期(qi)共有10只可(ke)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)公(gong)司債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券觸發提(ti)前贖回條件。除了正(zheng)元(yuan)(yuan)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，2月份之內(nei)，還有一(yi)批可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)迎(ying)(ying)來(lai)末日交(jiao)易(yi)，包括比音轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、中鼎轉(zhuan)(zhuan)2、銀(yin)河轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、星帥轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、東財轉(zhuan)(zhuan)3、奧瑞轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，3月初還有百(bai)川轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、同德轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、核(he)能轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)迎(ying)(ying)來(lai)末日交(jiao)易(yi)。

　　受可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市場調(diao)整(zheng)的(de)影響，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)(jin)近期表(biao)現(xian)也不盡(jin)如人意。Wind數(shu)據顯示(shi)，截至(zhi)2月21日，在108只可(ke)統計的(de)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)題(ti)基(ji)金(jin)(jin)中(zhong)(zhong)(zhong)，今年以來僅有(you)16只基(ji)金(jin)(jin)取得正(zheng)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)，收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)最高(gao)的(de)華商可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)A收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率為(wei)1.17%；92只可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)題(ti)基(ji)金(jin)(jin)未能取得正(zheng)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)，其中(zhong)(zhong)(zhong)有(you)12只可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)題(ti)基(ji)金(jin)(jin)跌幅(fu)超10%。去年可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)(jin)表(biao)現(xian)亮眼，共有(you)95只可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)題(ti)基(ji)金(jin)(jin)獲得正(zheng)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)，僅有(you)5只可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)主(zhu)題(ti)基(ji)金(jin)(jin)凈值下跌，而且(qie)前(qian)海(hai)開源(yuan)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)還(huan)以48.63%的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率成為(wei)去年債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)“冠軍(jun)基(ji)金(jin)(jin)”。

　　下跌早有跡象

　　在(zai)基金(jin)機構看(kan)來，本輪(lun)可轉債的(de)下跌早(zao)有跡象。

　　國聯安基(ji)金(jin)(jin)權益(yi)投(tou)資(zi)部(bu)總經理鄒(zou)新進(jin)指出，2017年轉(zhuan)債(zhai)(zhai)發行新規(gui)的實施，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)投(tou)資(zi)進(jin)入(ru)新發展階段。近(jin)年來轉(zhuan)債(zhai)(zhai)存續(xu)規(gui)模快速上升(sheng)，特別是2019年以來，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場的持(chi)續(xu)擴容和(he)良好(hao)的賺錢效(xiao)應也(ye)帶來了市場關注度(du)持(chi)續(xu)提升(sheng)。隨著(zhu)“固(gu)(gu)收+”產品大規(gui)模發行，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)作(zuo)為股債(zhai)(zhai)結合的資(zi)產，天然具有(you)“固(gu)(gu)收+”特性，在債(zhai)(zhai)券產品中的重(zhong)要(yao)性日益(yi)提升(sheng)，也(ye)使得資(zi)金(jin)(jin)對轉(zhuan)債(zhai)(zhai)品種的有(you)效(xiao)需求不斷增長。

　　不過，2022年以(yi)來(lai)，鄒新(xin)進感覺到了(le)可轉債(zhai)投(tou)資(zi)不一(yi)樣的信號。在春(chun)節(jie)前，鄒新(xin)進就表示，市場發(fa)生(sheng)了(le)巨大變化，科技股(gu)(gu)的走勢就像去年春(chun)節(jie)后(hou)的核心(xin)資(zi)產，但基本面趨勢并沒有明顯變化，只(zhi)是股(gu)(gu)價(jia)趨勢發(fa)生(sheng)了(le)改(gai)變。

　　永贏(ying)華(hua)嘉信用債(zhai)基金經理(li)曾琬云指出，可轉債(zhai)市場近期大幅(fu)調整核(he)心原因(yin)還(huan)是估值(zhi)過高，近期尤其是在社(she)融數據公(gong)布(bu)之(zhi)后，可轉債(zhai)市場在整體高估值(zhi)下，對貨幣(bi)政策(ce)可能(neng)發生的(de)邊際變化比較敏(min)感(gan)。

　　堅持價值投資

　　鄒新進表示，可轉債投資(zi)(zi)需(xu)要堅持以(yi)性價比為導向的價值投資(zi)(zi)，淡化博弈成分。在具體投資(zi)(zi)中，需(xu)要做到精選(xuan)個券、組(zu)合投資(zi)(zi)。

　　今年以(yi)來(lai)，曾琬(wan)云的投資操作則是將可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)配置調(diao)整到(dao)正股(gu)低估值(zhi)、轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)合理估值(zhi)的個(ge)券，規避了(le)市場情緒(xu)較(jiao)高(gao)的“雙高(gao)”轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)。“年初受益于權益市場風格切換，持倉轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)有不錯的收(shou)益，對(dui)基金(jin)凈值(zhi)帶來(lai)顯著貢獻；在倉位層(ceng)面，考慮到(dao)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)估值(zhi)幾乎已達到(dao)99%分位數(shu)，因此將轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)倉位調(diao)整到(dao)較(jiao)低水平(ping)，在近期轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市場的大(da)幅調(diao)整中，基金(jin)回撤得到(dao)有效控(kong)制。”曾琬(wan)云表示(shi)。

　　對于可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)投資下一步的方向(xiang)，金鷹基金表(biao)示(shi)，當前轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)市場整(zheng)體(ti)股(gu)性(xing)(xing)強(qiang)、債(zhai)(zhai)(zhai)性(xing)(xing)弱，估(gu)值偏(pian)(pian)貴，且表(biao)現(xian)好于權(quan)益(yi)市場，需提防(fang)補跌風險及權(quan)益(yi)調(diao)整(zheng)帶來的強(qiang)贖風險，建議轉(zhuan)(zhuan)向(xiang)防(fang)守(shou)策略。轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)價格始終(zhong)有正股(gu)為(wei)錨(mao)，溢(yi)價率不(bu)可能遠超(chao)理(li)性(xing)(xing)水(shui)平，目前從價格角度(du)看(kan)，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)平均價格達到2018年(nian)以來最(zui)高水(shui)平。“展(zhan)望2022年(nian)，企業(ye)盈利增速預計下行(xing)，流動(dong)性(xing)(xing)將保(bao)持中(zhong)性(xing)(xing)偏(pian)(pian)寬(kuan)松，整(zheng)體(ti)上仍然以結(jie)構性(xing)(xing)行(xing)情為(wei)主；轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)層面，短期(qi)建議轉(zhuan)(zhuan)向(xiang)防(fang)守(shou)，等(deng)待(dai)估(gu)值調(diao)整(zheng)。”金鷹基金表(biao)示(shi)。

　　曾琬云則表示，可(ke)(ke)轉(zhuan)債市場的(de)(de)機會可(ke)(ke)以從(cong)兩(liang)方面(mian)看，“一方面(mian)，整體而言，近幾年(nian)轉(zhuan)債市場幾乎每年(nian)都會提供一個相對(dui)舒適的(de)(de)買點；另一方面(mian)，在轉(zhuan)債市場大幅擴容之后，可(ke)(ke)選標的(de)(de)相對(dui)于過去已經非常豐富，從(cong)自下(xia)而上(shang)的(de)(de)角度，我們能選到優(you)質個券。所以，可(ke)(ke)轉(zhuan)債市場或許正在孕育機會。”