導讀：

　　隨著資(zi)(zi)管新規正(zheng)式實施，保(bao)本保(bao)收益的(de)剛兌式理(li)財已被(bei)塵封于歷(li)史，全(quan)面凈(jing)值化的(de)新時代畫卷徐(xu)徐(xu)展開(kai)。今年(nian)以來，股債(zhai)市場(chang)波動(dong)加大，中(zhong)短債(zhai)基(ji)金成(cheng)為投資(zi)(zi)者閑錢理(li)財的(de)重要(yao)工具(ju)。

　　作(zuo)為(wei)一(yi)家資(zi)(zi)產管理規(gui)模超萬億的(de)(de)基金公(gong)司，廣發基金從2008年開始深耕固定收益業務，在中(zhong)短(duan)債這一(yi)細分品(pin)類布局了相對完善的(de)(de)產品(pin)線。目前公(gong)司旗下(xia)有7只中(zhong)短(duan)債基金，產品(pin)定位(wei)略有差(cha)異，但均追求資(zi)(zi)產的(de)(de)穩健增值，注重投資(zi)(zi)者體驗(yan)，為(wei)不同需(xu)求的(de)(de)客(ke)戶提供了多元的(de)(de)理財工具。

　　廣發中短債(zhai)(zhai)基(ji)金系列(lie)產品由(you)劉志輝、宋(song)(song)倩倩、方抗三位基(ji)金經理(li)管(guan)理(li)。其中，信(xin)用(yong)研究(jiu)出身的(de)劉志輝短債(zhai)(zhai)管(guan)理(li)經驗豐富，以債(zhai)(zhai)券(quan)交易(yi)見長的(de)宋(song)(song)倩倩善于通過(guo)交易(yi)策略增厚收(shou)益(yi)，擁有銀(yin)行從業背景的(de)方抗在大規模資金的(de)精細化管(guan)理(li)上(shang)有豐富的(de)經驗。在中短債(zhai)(zhai)基(ji)金賽道上(shang)，他(ta)們(men)各展所(suo)長，穩扎穩打，用(yong)專業創造價值。

　　劉志輝：低波動下追求收益 打造風格穩定的“貨幣+”

　　近兩年(nian)，伴(ban)隨無風(feng)險收益率持續下(xia)滑，中(zhong)短(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)成為部分(fen)投資者“閑錢(qian)理(li)財(cai)PLUS”的(de)新選擇。“市場(chang)上首只中(zhong)短(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)成立于2008年(nian)，但這個(ge)品類真(zhen)正快(kuai)速發展起來是在(zai)2018年(nian)之后(hou)。”廣發基(ji)(ji)金(jin)劉志輝是較早管理(li)短(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)基(ji)(ji)金(jin)經理(li)，其管理(li)的(de)廣發安澤短(duan)債(zhai)是市場(chang)上成立最早的(de)十只短(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)之一。

　　資料顯示，劉志輝(hui)擁(yong)有9年(nian)(nian)證(zheng)券從(cong)業經歷、5年(nian)(nian)債券投資經驗。2012年(nian)(nian)7月從(cong)清華五道口金(jin)融學院畢(bi)業后，他(ta)加入廣(guang)發(fa)基(ji)金(jin)固定收(shou)益(yi)部，歷任固定收(shou)益(yi)研(yan)究(jiu)員、固定收(shou)益(yi)研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)。2016年(nian)(nian)11月起(qi)，他(ta)走上投資崗位(wei)，先后管(guan)理短債、中短債、長(chang)債及(ji)二(er)級債基(ji)。

　　從產品(pin)定位(wei)看(kan)，中短債基(ji)屬于(yu)風(feng)險和預期收益(yi)略高于(yu)貨幣基(ji)金的(de)(de)(de)流動(dong)性管(guan)理工具。基(ji)于(yu)投資者需求日益(yi)多元化，不同產品(pin)的(de)(de)(de)風(feng)險收益(yi)特征也有細微差別，劉(liu)志輝(hui)將(jiang)廣發安澤短債定位(wei)為(wei)“貨幣+”。所(suo)謂(wei)“貨幣+”，就是在低波動(dong)的(de)(de)(de)基(ji)礎上，努力獲取超越貨幣基(ji)金的(de)(de)(de)收益(yi)。

　　“在(zai)(zai)極端不利(li)的市場(chang)環(huan)境下(xia)，‘貨(huo)幣(bi)+’產品是純(chun)債基金守住正收益(yi)的最(zui)后(hou)一寸疆土。”在(zai)(zai)短債基金的管理上，劉志輝選擇將風(feng)險控制放在(zai)(zai)第一位，注重資產的安全邊際。而在(zai)(zai)回(hui)報(bao)方面，他(ta)以(yi)絕對收益(yi)為導向，根據不同的市場(chang)環(huan)境，在(zai)(zai)嚴(yan)控回(hui)撤的前提下(xia)追求(qiu)更有吸引力的回(hui)報(bao)。

　　從(cong)歷史業績看，廣發(fa)安澤短債(zhai)較好地實(shi)現(xian)了(le)這一目標定位(wei)。Wind統計(ji)顯示，廣發(fa)安澤短債(zhai)成立于2016年(nian)(nian)6月(yue)，劉志輝自2017年(nian)(nian)7月(yue)12日(ri)起管理該產品，截(jie)至4月(yue)22日(ri)的任職年(nian)(nian)化回(hui)報3.42%，在(zai)各(ge)完整自然年(nian)(nian)度(du)的收(shou)益率均高于同期貨幣基金的中(zhong)位(wei)數；在(zai)回(hui)撤(che)控(kong)制上，除了(le)受疫情影響的2020年(nian)(nian)，其余年(nian)(nian)份的年(nian)(nian)度(du)最(zui)大回(hui)撤(che)均控(kong)制在(zai)0.15%以內(nei)。

　　如(ru)何(he)在低(di)回(hui)撤(che)的基礎(chu)上追(zhui)求(qiu)穩健的收益？劉(liu)志輝(hui)的方法是以(yi)中短端(duan)票(piao)息策略(lve)為主(zhu)，同時(shi)輔以(yi)騎(qi)乘策略(lve)、杠桿策略(lve)及少數時(shi)機(ji)的交易策略(lve)。標的選擇上，他(ta)以(yi)AAA、AA+中高等級為主(zhu)，不做信用下沉，精選有安全邊際、性價比較高的品(pin)種(zhong)。

　　“我(wo)的(de)目標是發揮自己的(de)能力長(chang)板，追求(qiu)更(geng)為確(que)定(ding)(ding)的(de)收益。”劉志(zhi)輝是信用研究出身，他大部分時(shi)間(jian)以票息策略為核心(xin)，精選久(jiu)(jiu)期一年(nian)以內的(de)品種(zhong)。與此同時(shi)，他在(zai)近十(shi)年(nian)持續跟蹤中(zhong)觀行業中(zhong)加深了對宏(hong)(hong)觀經(jing)濟的(de)理解，會基于對宏(hong)(hong)觀經(jing)濟周期的(de)把握，結合(he)對利(li)率下行趨(qu)勢(shi)的(de)判斷(duan)來調整持倉。當(dang)他判斷(duan)市場有確(que)定(ding)(ding)性宏(hong)(hong)觀驅動(dong)型機(ji)會時(shi)，會相對積極地(di)配置久(jiu)(jiu)期稍(shao)長(chang)的(de)信用債。

　　具體(ti)而言，劉志輝會(hui)結合宏(hong)(hong)觀、中(zhong)觀、微觀等(deng)(deng)不(bu)同維度的(de)(de)數(shu)據，從(cong)零碎而繁多的(de)(de)信息(xi)(xi)中(zhong)抽絲剝繭，構建宏(hong)(hong)觀圖(tu)景并對趨勢進行預判(pan)，等(deng)(deng)待確定性(xing)宏(hong)(hong)觀驅動型機(ji)會(hui)。當這(zhe)樣(yang)的(de)(de)行情來臨時，他認為相比做利率債(zhai)交易，買入高等(deng)(deng)級信用債(zhai)的(de)(de)票息(xi)(xi)收益和確定性(xing)更大，因此較(jiao)少(shao)做利率波段(duan)(duan)交易。如2018年(nian)3季度，宏(hong)(hong)觀經濟周期進入去庫存階段(duan)(duan)，他選擇增(zeng)配2-3年(nian)信用債(zhai)。

　　目標(biao)清晰(xi)、策略匹配(pei)，劉志輝(hui)以絕對(dui)收益(yi)為目標(biao)，希望在嚴(yan)控回撤的(de)(de)基礎上努力獲取高于(yu)同期貨幣基金的(de)(de)回報。“這樣的(de)(de)基金不一定在每個(ge)階段都很亮眼，但(dan)我們希望它能給‘貨幣+’客戶提供風格明晰(xi)的(de)(de)產品。”

　　宋倩倩：穩中求進 追求有性價比的收益增厚

　　在(zai)廣發基(ji)(ji)金純(chun)債投資(zi)團(tuan)隊(dui)，新銳(rui)一(yi)代(dai)基(ji)(ji)金經理宋(song)倩(qian)倩(qian)有著更(geng)為(wei)鮮明的(de)風(feng)格、更(geng)為(wei)突(tu)出的(de)個(ge)性：債券交易員出身的(de)背景，讓她(ta)擅(shan)長積極捕捉利率債交易機會，能夠緊跟(gen)市場(chang)挖(wa)掘品種溢價；從(cong)專(zhuan)戶投資(zi)再到公募基(ji)(ji)金的(de)歷(li)練，則使她(ta)管理上(shang)更(geng)加重(zhong)視(shi)獲(huo)取絕對收益，投資(zi)風(feng)格穩健。

　　資料顯示，宋(song)倩(qian)倩(qian)是北京大學金融學碩士，擁(yong)有11年(nian)證券從業經(jing)歷，近5年(nian)債市投資經(jing)驗(yan)。她在2012年(nian)6月加入廣發基金固(gu)(gu)定收益部(bu)，歷任(ren)固(gu)(gu)定收益部(bu)債券交易員、交易主管(guan)。2017年(nian)開始(shi)擔任(ren)專戶投資經(jing)理，2020年(nian)起管(guan)理公募產(chan)(chan)品(pin)，目前管(guan)理9只基金，覆(fu)蓋中短(duan)債、長(chang)債、偏債混合等不同類型的產(chan)(chan)品(pin)。

　　宋(song)倩(qian)倩(qian)的成長經(jing)歷(li)可(ke)分為兩個階段：第一階段是(shi)交(jiao)易(yi)(yi)員時(shi)期(qi)。多年債(zhai)券交(jiao)易(yi)(yi)的歷(li)練，讓她(ta)(ta)多次在市場一線與基金經(jing)理(li)協同應對(dui)(dui)極端情況，養成了良好的交(jiao)易(yi)(yi)盤感以及對(dui)(dui)組合(he)流動性結(jie)構的重視(shi)。第二階段是(shi)專戶(hu)投(tou)資時(shi)期(qi)。專戶(hu)投(tou)資經(jing)歷(li)讓她(ta)(ta)養成追(zhui)求絕對(dui)(dui)收益(yi)的理(li)念(nian)，她(ta)(ta)會結(jie)合(he)市場環境(jing)靈活調(diao)節利率債(zhai)與信用債(zhai)的配置(zhi)，努力捕捉(zhuo)市場的結(jie)構性機會。

　　秉持穩中(zhong)(zhong)求進(jin)的(de)投資(zi)理思路，宋倩(qian)倩(qian)管理的(de)兩(liang)只中(zhong)(zhong)短債基金(jin)呈(cheng)現出“收(shou)益穩健(jian)、回(hui)(hui)撤(che)(che)低”的(de)特點。據Wind統計，截至4月29日，她在廣(guang)發景明中(zhong)(zhong)短債和(he)廣(guang)發景興(xing)中(zhong)(zhong)短債的(de)任職回(hui)(hui)報分(fen)別為6.52%和(he)6.66%，期間(jian)(jian)最(zui)大(da)回(hui)(hui)撤(che)(che)為0.19%和(he)0.20%。在此期間(jian)(jian)，同類(lei)產品(pin)的(de)平均(jun)收(shou)益率低于5.2%，最(zui)大(da)回(hui)(hui)撤(che)(che)平均(jun)達到0.62%。（數據來源：wind，兩(liang)只產品(pin)的(de)任職期分(fen)別為2020年7月31日和(he)2020年10月16日，同類(lei)指短債型(xing)基金(jin)）

　　談及純債(zhai)基金的(de)管理(li)心得，宋倩倩認為首先是了(le)解產(chan)品的(de)應用場景、持有(you)人(ren)結構和投資目標(biao)，再選擇(ze)匹配(pei)的(de)投資策略。以(yi)中(zhong)短債(zhai)基為例，其定位是類似貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)替(ti)代、貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)增強的(de)流動性管理(li)工(gong)具，因(yin)此，她(ta)將控制回撤(che)放在(zai)第一位，在(zai)此基礎上再進(jin)行收益增厚。

　　從持有人(ren)結構和投(tou)(tou)資(zi)目(mu)標來看，廣發景(jing)興的(de)持有人(ren)以個人(ren)投(tou)(tou)資(zi)者為主(zhu)，客戶的(de)目(mu)標是獲得(de)穩健的(de)理財增值，投(tou)(tou)資(zi)中需要(yao)嚴格(ge)控制風(feng)險(xian)敞口。具(ju)體而言(yan)，廣發景(jing)興中短債的(de)持倉以久期一年(nian)以內(nei)的(de)高等級(ji)信(xin)(xin)用(yong)債為主(zhu)，小(xiao)倉位用(yong)于利率債波段交易。信(xin)(xin)用(yong)方面，組(zu)合(he)嚴控信(xin)(xin)用(yong)風(feng)險(xian)，避開信(xin)(xin)用(yong)下沉(chen)，主(zhu)要(yao)在產業債、城投(tou)(tou)債和綜合(he)性央企、國企或者金融類債券上(shang)進行相對均衡的(de)配置。

　　在收益(yi)增厚(hou)方面，債券(quan)交(jiao)(jiao)易員(yuan)出(chu)身的(de)(de)(de)宋(song)倩倩對(dui)于交(jiao)(jiao)易有自己的(de)(de)(de)一(yi)套打法。她常用(yong)的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易增厚(hou)策(ce)略(lve)主(zhu)要集中在利率低(di)買高賣(mai)的(de)(de)(de)價差(cha)(cha)(cha)貢(gong)獻(xian)和(he)信用(yong)利差(cha)(cha)(cha)的(de)(de)(de)貢(gong)獻(xian)上，觀察市場定價上是(shi)否有預期(qi)(qi)差(cha)(cha)(cha)，再決定是(shi)否出(chu)手(shou)。但她也強調，在追求穩健的(de)(de)(de)產品(pin)策(ce)略(lve)中，交(jiao)(jiao)易只是(shi)錦上添花(hua)般的(de)(de)(de)存在，無論是(shi)在倉位還是(shi)出(chu)手(shou)的(de)(de)(de)時機上，她都(dou)會將(jiang)勝率納入(ru)更多(duo)的(de)(de)(de)考量。“市場交(jiao)(jiao)易出(chu)來(lai)的(de)(de)(de)預期(qi)(qi)和(he)價格未來(lai)落地之后給出(chu)的(de)(de)(de)賠(pei)率不錯(cuo)，有這一(yi)塊預期(qi)(qi)差(cha)(cha)(cha)時，我才(cai)會選擇出(chu)手(shou)。”

　　與貨幣基(ji)(ji)金類(lei)似，中(zhong)短債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金作為流動(dong)性管理工具(ju)，資金具(ju)有高流動(dong)性的(de)(de)(de)特(te)征，因此宋倩倩認為持(chi)倉(cang)的(de)(de)(de)信用債(zhai)(zhai)也(ye)更(geng)需要注(zhu)(zhu)重流動(dong)性風險。在(zai)中(zhong)短債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金的(de)(de)(de)交易(yi)策略上，她會更(geng)注(zhu)(zhu)重套息的(de)(de)(de)確定(ding)性，做交易(yi)增厚(hou)時，尤(you)其(qi)是在(zai)信用交易(yi)增厚(hou)時，會做更(geng)精細(xi)的(de)(de)(de)騎乘。

　　“中短(duan)債基(ji)金是(shi)在(zai)微(wei)小的(de)bp之間進行競技，最終收(shou)(shou)益差別較小，所以風險控(kong)制(zhi)要(yao)放(fang)在(zai)首位。”在(zai)中短(duan)債基(ji)金的(de)管理上(shang)，宋倩(qian)倩(qian)始終重(zhong)視對風險的(de)防控(kong)。她的(de)目(mu)標是(shi)通過嚴格的(de)風險控(kong)制(zhi)和(he)有性價比的(de)收(shou)(shou)益增厚，為(wei)穩(wen)健型投資者提(ti)供“趁手”的(de)配置工具(ju)。

　　方抗：精細化管理 追求中短債基金的穩健增值

　　8點(dian)前到公司(si)，在晨(chen)會前梳理好所(suo)有組合當天(tian)的頭寸情況，給交(jiao)易員留(liu)言今天(tian)要做的計劃(hua)內操作……這(zhe)就(jiu)是廣發基(ji)金債券投(tou)資部基(ji)金經(jing)理方抗(kang)一天(tian)工作的開端。

　　相比權益(yi)基(ji)金，債券(quan)基(ji)金需要關注的(de)細(xi)(xi)(xi)致指(zhi)標更多，例如各(ge)類細(xi)(xi)(xi)分資產(chan)(chan)的(de)占比、組(zu)合久(jiu)期和個券(quan)久(jiu)期、信(xin)用資質的(de)評級、組(zu)合的(de)風(feng)險敞(chang)口等。因而，精細(xi)(xi)(xi)化(hua)管(guan)理(li)是債券(quan)基(ji)金經理(li)的(de)必備技能。為了將組(zu)合管(guan)理(li)做(zuo)得更細(xi)(xi)(xi)致，方抗總是一(yi)早就(jiu)到公司，對相關指(zhi)標逐項計算。他(ta)笑稱：“都說做(zuo)固收(shou)的(de)是‘搬(ban)磚(zhuan)’的(de)，確實也是個體(ti)力活。債券(quan)資產(chan)(chan)的(de)整體(ti)價(jia)格波動區間(jian)較小，只有日常管(guan)理(li)夠細(xi)(xi)(xi)致，摳得緊才(cai)能多一(yi)些超額收(shou)益(yi)。”

　　這是方抗在資(zi)本市場歷練十三載后的真(zhen)切感受。資(zi)料顯示，方抗在2008年(nian)畢(bi)業后進(jin)入金(jin)(jin)融行(xing)業，歷任交(jiao)通銀行(xing)授(shou)信管理(li)(li)員、南(nan)京(jing)銀行(xing)高(gao)級交(jiao)易(yi)員、中(zhong)(zhong)銀基(ji)金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)助理(li)(li)和基(ji)金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)，2014年(nian)擔任固定收益基(ji)金(jin)(jin)經(jing)(jing)理(li)(li)。2021年(nian)5月，方抗加(jia)入廣(guang)發(fa)(fa)基(ji)金(jin)(jin)固定收益部，目(mu)前管理(li)(li)廣(guang)發(fa)(fa)招財短債、廣(guang)發(fa)(fa)景和中(zhong)(zhong)短債兩(liang)只短債基(ji)金(jin)(jin)，廣(guang)發(fa)(fa)增強債券、廣(guang)發(fa)(fa)匯康和廣(guang)發(fa)(fa)景源3只中(zhong)(zhong)長期純債基(ji)金(jin)(jin)。

　　與(yu)方(fang)(fang)抗(kang)聊從業經歷，有兩(liang)點(dian)印象特別(bie)深刻：一(yi)是(shi)與(yu)債(zhai)券(quan)結緣早，二是(shi)經歷豐富。2008年，方(fang)(fang)抗(kang)進入交通銀行(xing)(xing)成為授(shou)信管(guan)理員。時(shi)(shi)(shi)值全球金融(rong)危機(ji)爆發，當時(shi)(shi)(shi)他(ta)參與(yu)了對(dui)海外美元債(zhai)券(quan)的(de)處(chu)置，加深了對(dui)金融(rong)市(shi)場系(xi)統性風險的(de)認(ren)識。彼(bi)時(shi)(shi)(shi)，國內債(zhai)市(shi)正(zheng)處(chu)于起步(bu)階(jie)段，方(fang)(fang)抗(kang)的(de)工作職責之一(yi)是(shi)對(dui)短融(rong)、中票信用風險進行(xing)(xing)審核，包括提供事(shi)前信用研究報告(gao)和(he)事(shi)后動態跟蹤評分，類似(si)信用研究員。

　　在銀行的(de)風(feng)控(kong)經歷為(wei)(wei)方抗的(de)債(zhai)券投資著上了注重風(feng)險防控(kong)的(de)底色。方抗認(ren)為(wei)(wei)，在債(zhai)券基金的(de)管理上，要遵(zun)守兩(liang)大原(yuan)則：一是(shi)保持(chi)對市場的(de)敬畏之心，操(cao)作上要順勢而為(wei)(wei)；二(er)是(shi)尊重常(chang)識，保持(chi)冷靜的(de)頭腦(nao)。例如，受(shou)疫情(qing)因(yin)素(su)影響，2020年二(er)季(ji)度(du)市場資金成本一度(du)降到1%以下，但方抗認(ren)為(wei)(wei)，無論是(shi)疫情(qing)，還是(shi)極度(du)寬松的(de)流(liu)動性都不可(ke)能是(shi)常(chang)態，因(yin)而當時將組合的(de)杠桿、久期大幅下調。這讓(rang)他躲過了2020年三季(ji)度(du)市場的(de)快速回調。

　　落到不同組合的管理上，方抗會著重考慮(lv)風(feng)險調整后的收益，并結合產(chan)品特(te)點靈活調整目標和策略(lve)。例如，對(dui)(dui)于(yu)中(zhong)短債基(ji)金，他傾向(xiang)于(yu)站在季度維度考慮(lv)，追(zhui)求(qiu)相(xiang)對(dui)(dui)于(yu)貨(huo)幣基(ji)金有(you)明顯的超(chao)額收益，但相(xiang)對(dui)(dui)于(yu)純(chun)債基(ji)金回撤更小的目標。

　　以(yi)他管(guan)理的廣(guang)發景(jing)和(he)中(zhong)短債(zhai)(zhai)為例(li)，產(chan)品主(zhu)要配置曲線較凸(tu)的1-3年期(qi)信用(yong)債(zhai)(zhai)作(zuo)為底倉，積極運用(yong)騎乘策(ce)略(lve)提高(gao)持有期(qi)收益(yi)率。信用(yong)選(xuan)擇上，堅持高(gao)等級策(ce)略(lve)，不(bu)做信用(yong)資質(zhi)下沉。Wind統計顯示，方抗自2021年9月22日接手管(guan)理廣(guang)發景(jing)和(he)，截至(zhi)今年4月29日的年化回(hui)報3.52%，高(gao)于同期(qi)貨幣基(ji)(ji)金(jin)2.27%的平均收益(yi)；產(chan)品區(qu)間(jian)最大(da)回(hui)撤(che)0.21%，而純債(zhai)(zhai)類基(ji)(ji)金(jin)同期(qi)最大(da)回(hui)撤(che)平均為0.57%。

　　今年以來(lai)，股債波動(dong)加大，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)避險情緒(xu)升溫，不(bu)少(shao)銀行渠道和(he)互聯網(wang)平臺的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)擇了中短(duan)債基金。以廣發景和(he)為例，個人(ren)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)持有比例明(ming)顯上升，他們對收益穩定性的(de)要求更(geng)高(gao)，對回撤的(de)容忍度(du)變低。基于此，方(fang)抗選(xuan)擇相對保守的(de)投(tou)資(zi)(zi)策略(lve)，將2022年一季度(du)末(mo)的(de)組合久期(qi)調到中性偏低的(de)位(wei)置。

　　-CIS-