周鳴，擁有22年證券從業經驗，近14年公募基金投資管理經驗。 先后任職于天相投資顧問有限公司、 太平人壽保險公司、太平養老保險公司，從事基金投資、企業年金投資等工作；2009年加入申萬菱信基金管理有限公司，擔任固定收益部總經理；2013年8月加入興業基金管理有限公司，現任固定收益投資部總經理、基金經理。

　　蔡艷菲，2008年7月至2013年8月在興業證券固定收益部從事債券承銷和債券研究、 投資工作；2013年9月加入興業基金管理有限公司，現任基金經理。

　　市場(chang)環境(jing)復(fu)雜多(duo)變，行業輪動(dong)加(jia)速上(shang)演，平(ping)衡(heng)好風險與收益，成為了(le)震蕩市投資的關鍵。

　　順勢而為，靈活應(ying)對；把握預期，動態調整，興業(ye)基(ji)金固(gu)定收(shou)益投(tou)資(zi)(zi)(zi)部總經理周鳴與基(ji)金經理蔡艷菲(fei)聯袂掌舵(duo)、攻守兼備，在純債類資(zi)(zi)(zi)產(chan)獲取(qu)較為穩定的收(shou)益安全墊基(ji)礎上，適度(du)參與權益資(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)，以增強業(ye)績彈性(xing)。

　　面對(dui)2024年(nian)(nian)中國經濟(ji)的固本培元之年(nian)(nian)，周鳴判斷，財(cai)政(zheng)政(zheng)策與貨(huo)幣政(zheng)策配合，無風險(xian)利(li)率(lv)中樞較難明顯抬升，債市總體將(jiang)呈震蕩走勢，可以積極(ji)把握曲線切(qie)換和利(li)差交易的機會。年(nian)(nian)初(chu)配置型資金有望釋放，總量寬松(song)政(zheng)策存在落地概率(lv)，收益(yi)率(lv)存在下行機會。

　　基于多策略優選資產類別

　　為打造攻守兼備(bei)(bei)的“固收(shou)+”產(chan)品，經(jing)過充(chong)分(fen)的研(yan)討，周鳴(ming)、蔡艷(yan)菲形成明確(que)的管(guan)(guan)理分(fen)工：具備(bei)(bei)豐富大(da)(da)類資(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)經(jing)驗(yan)(yan)和跨市場多資(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)經(jing)驗(yan)(yan)的周鳴(ming)負責(ze)“掌舵”大(da)(da)類資(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)和權益部(bu)分(fen)投資(zi)(zi)，而具備(bei)(bei)純債、信用債投研(yan)經(jing)驗(yan)(yan)的蔡艷(yan)菲則負責(ze)對固收(shou)部(bu)分(fen)“操(cao)刀(dao)”管(guan)(guan)理。

　　為打造“固收(shou)+”產品的(de)(de)堅實底倉，蔡(cai)艷菲表示，將遵循絕對收(shou)益目(mu)標，根據(ju)(ju)杠桿策(ce)略(lve)、久期策(ce)略(lve)、信用(yong)策(ce)略(lve)優選資(zi)產類別。其中(zhong)，組合(he)久期的(de)(de)調整主(zhu)要基于基本面(mian)趨勢的(de)(de)變化(hua)，信用(yong)債和利率(lv)債的(de)(de)切換交易主(zhu)要根據(ju)(ju)信用(yong)利差的(de)(de)變化(hua)來判斷。

　　此外(wai)，基于對(dui)(dui)(dui)等級間(jian)(jian)利(li)(li)差(cha)、品(pin)種間(jian)(jian)利(li)(li)差(cha)變化(hua)的判斷，蔡(cai)艷(yan)菲也計劃在(zai)信用債品(pin)種間(jian)(jian)進行適時的切(qie)(qie)換與輪(lun)動(dong)，使得組合持(chi)倉處于相對(dui)(dui)(dui)較好(hao)的利(li)(li)差(cha)水平。“從(cong)過(guo)往的投資經驗來看，整(zheng)體輪(lun)動(dong)的效(xiao)(xiao)果還不錯，但需要(yao)注意的是，信用債流動(dong)性相對(dui)(dui)(dui)弱于利(li)(li)率(lv)債，在(zai)品(pin)種切(qie)(qie)換時需要(yao)偏(pian)左(zuo)側布局，否則策略效(xiao)(xiao)果可(ke)能會由于流動(dong)性溢(yi)價而‘打折’。”蔡(cai)艷(yan)菲總結。

　　近(jin)年來(lai)，債(zhai)券市場波動加大，信用風(feng)險(xian)事件(jian)不斷上演。周鳴(ming)表示，“固收(shou)+”產品(pin)要(yao)想實現(xian)絕對(dui)收(shou)益，純債(zhai)類資產首先(xian)要(yao)控制久期(qi)和信用風(feng)險(xian)的大幅暴露，追求收(shou)益的相對(dui)確定性，通過久期(qi)管(guan)理，為(wei)權益資產提供(gong)一定的對(dui)沖。

　　為降低信用風險帶來的(de)(de)傷害，蔡艷菲提(ti)前(qian)埋伏、積(ji)極預防(fang)：“首先，需要明確行(xing)(xing)業特征(zheng)及核心信用風險點，挑選出合(he)(he)理的(de)(de)經營風險指標(biao)，對(dui)于可量化的(de)(de)分(fen)析因(yin)素，例如財(cai)政(zheng)狀況(kuang)、財(cai)務指標(biao)等，通過客(ke)觀(guan)的(de)(de)計量模型給予客(ke)觀(guan)評價(jia)；再對(dui)部分(fen)難(nan)以量化，但對(dui)企(qi)業信用資質有明顯影響(xiang)的(de)(de)因(yin)素，例如政(zheng)策影響(xiang)、內部治理等，運用定(ding)性的(de)(de)方(fang)法進行(xing)(xing)綜合(he)(he)考量。”

　　同時，興(xing)業基金固收投研也會及(ji)時跟蹤每日(ri)債(zhai)券動態及(ji)異常(chang)成交情況，如果發現發債(zhai)主(zhu)體信用資質出現邊(bian)際走弱(ruo)或重大變動，將及(ji)時進(jin)行預警及(ji)處置。

　　把握業績增長和估值提升機會

　　在(zai)打造較為穩健的(de)收(shou)益安全(quan)墊基礎之上(shang)，周鳴負責通過適當(dang)參與權益投資，以提高組合整(zheng)體的(de)業績彈性。

　　“權益部分的(de)(de)(de)收益主要(yao)來(lai)源于上市公司的(de)(de)(de)業績增長以及估(gu)值提升。”通過(guo)對(dui)經(jing)濟(ji)所處階段、行(xing)業所處周期、產業政策導向、估(gu)值水平、風險溢價(jia)等因(yin)素(su)進行(xing)綜(zong)合分析(xi)，周鳴力爭篩選出優秀(xiu)的(de)(de)(de)公司，通過(guo)相對(dui)長期的(de)(de)(de)持有，獲(huo)取合理的(de)(de)(de)收益增長。

　　在(zai)周(zhou)鳴看來(lai)，挑選個股(gu)時，基(ji)于自(zi)下而上深入研究(jiu)、持續跟蹤，有助(zhu)于降低投資(zi)的不(bu)確(que)定性。首先，她十分(fen)看重行業所處階段和發展空間，行業展望需要(yao)是(shi)中性或者良好，其中政策支持是(shi)重要(yao)的判斷因(yin)(yin)素(su)；其次，上市公司(si)在(zai)產業周(zhou)期、產業鏈中具備競爭優勢、財務運作穩健、管理層專業守(shou)信等因(yin)(yin)素(su)都需要(yao)嚴(yan)格把(ba)關。

　　除此(ci)之外，“合理的(de)(de)估(gu)值(zhi)是投資的(de)(de)靈魂”，在(zai)景氣向(xiang)上的(de)(de)行(xing)業(ye)中，估(gu)值(zhi)的(de)(de)合理性(xing)作為(wei)(wei)重(zhong)要(yao)的(de)(de)買(mai)入條件，周鳴(ming)認(ren)為(wei)(wei)同(tong)樣需(xu)要(yao)予以重(zhong)視。“在(zai)相對底(di)部和高位做(zuo)出(chu)一定(ding)的(de)(de)逆向(xiang)操作，也就是所(suo)謂的(de)(de)‘賣(mai)在(zai)人聲鼎(ding)沸時，買(mai)在(zai)無人問津(jin)處’，一定(ding)程度(du)上有利于平(ping)滑(hua)組合波動，為(wei)(wei)產品(pin)獲取超額收(shou)益。”周鳴(ming)補充。

　　對于可轉(zhuan)債類資產，由(you)于其具備“下有(you)底(di)上有(you)頂(ding)”的(de)特征，在周鳴(ming)看來，當其絕對價格接近債底(di)時(shi)，隱含的(de)期(qi)權價格較低(di)，而向(xiang)上彈性較大(da)，期(qi)權價值較高(gao)，可以為(wei)組合帶來較大(da)的(de)向(xiang)上彈性。

　　通過自上(shang)而下(xia)分析市(shi)場(chang)所處的(de)(de)周期位(wei)置，以及未來(lai)宏觀和(he)政策變化對細分資(zi)產的(de)(de)影響；自下(xia)而上(shang)對比(bi)細分資(zi)產的(de)(de)定價(jia)進(jin)行交(jiao)叉(cha)印(yin)證，提高(gao)資(zi)產配置決策的(de)(de)準確性和(he)投資(zi)判斷的(de)(de)勝率，周鳴希望能夠在市(shi)場(chang)上(shang)漲(zhang)中把握提升收(shou)益的(de)(de)機會，在市(shi)場(chang)下(xia)跌中盡可能做(zuo)好回撤控(kong)制(zhi)。

　　債市將呈震蕩走勢

　　周(zhou)鳴認為，2024年為中(zhong)國經濟的固本培元之年。

　　在寬財政(zheng)、庫存周期(qi)共(gong)振以(yi)及消(xiao)費邊際傾向維持修(xiu)復的背景下(xia)，周鳴分析，出口和消(xiao)費有助(zhu)于支撐總需求(qiu)的復蘇，通脹水平或溫和回升，企業業績將企穩修(xiu)復，制(zhi)造業投資(zi)也將維持修(xiu)復態勢(shi)。

　　但同(tong)時周(zhou)鳴注(zhu)意(yi)到，目前領先指(zhi)標顯示地(di)產出清尚未完(wan)成，地(di)產是影響經濟復蘇的因素之一，需(xu)要(yao)加大財政支(zhi)出，維持(chi)基建投資適度(du)增(zeng)長。

　　近(jin)期(qi)，北上兩地的房(fang)(fang)地產政(zheng)策優化(hua)調整，實質性降低了首付(fu)壓力和購房(fang)(fang)稅費負擔，在蔡艷菲看來(lai)，有利于剛需(xu)(xu)及改善(shan)型需(xu)(xu)求的釋(shi)放(fang)。“通過高頻數據我們觀測(ce)到(dao)，北上兩地的二手房(fang)(fang)成交及新房(fang)(fang)成交面積階段性均有一定回升幅度，活躍度有所改善(shan)，而價格未見企穩(wen)，供需(xu)(xu)博弈仍在繼續，提振作用的持(chi)續性仍需(xu)(xu)觀察(cha)。”

　　綜合經(jing)濟比重(zhong)、財政收入、海外(wai)經(jing)驗等(deng)多重(zhong)因(yin)素(su)來看，蔡(cai)艷菲(fei)認為，中(zhong)國房地(di)(di)產(chan)調(diao)整周期正逐步(bu)接近底部(bu)位置，地(di)(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)下行(xing)最快(kuai)的階段或將過去。2024年，全國地(di)(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)大(da)概(gai)率(lv)處于“磨底”狀(zhuang)態。

　　基于(yu)對(dui)經濟基本面(mian)(mian)、政策、資金(jin)面(mian)(mian)、估值等多重因(yin)素(su)的綜合判斷，周鳴認(ren)為，2024年(nian)債(zhai)市仍有投資和(he)交(jiao)易機會(hui)，債(zhai)券收益率或(huo)呈現區間震蕩走勢。蔡艷菲判斷，跨年(nian)后隨著財政投放以及特殊國(guo)債(zhai)撥付(fu)使用(yong)，大(da)量資金(jin)從(cong)國(guo)庫投放至實(shi)體(ti)經濟，流動性壓(ya)力將邊際緩解。并且，2024年(nian)一(yi)季度的信用(yong)脈沖力度將低于(yu)2023年(nian)，不僅(jin)有利于(yu)緩解資金(jin)面(mian)(mian)壓(ya)力，還(huan)可(ke)以加大(da)金(jin)融機構(gou)配置需(xu)求的釋放。

　　“此外，臨近春(chun)節，企業生產經(jing)營活動趨緩，疊加利率債供給(gei)相對放緩，在資(zi)(zi)金面(mian)及基本面(mian)的(de)共(gong)同作用之(zhi)下(xia)，債券(quan)收益率有陡峭(qiao)化下(xia)行(xing)的(de)投資(zi)(zi)機會(hui)。”蔡艷菲相對看好跨年后的(de)債市表現。

　　而(er)往后看，周鳴提示，二季度受經濟修復、通(tong)脹回(hui)升、寬(kuan)財政加(jia)(jia)碼（供(gong)給增(zeng)加(jia)(jia)）影響，債市可能存在階段性調整壓(ya)力。

　　“鑒于今(jin)年(nian)經濟(ji)強度仍需觀察，財政政策與貨(huo)幣政策配合，無風險利率(lv)中樞較難明顯抬升，預(yu)計債(zhai)市(shi)總體將呈震蕩走勢(shi)。”在(zai)債(zhai)券各品種風險收益比排序上(shang)，周鳴認(ren)為(wei)，可轉債(zhai)優(you)于信用債(zhai)優(you)于利率(lv)債(zhai)，可以積極把(ba)握曲線切換和(he)利差交易的機會(hui)。

　　權益資產(chan)方面(mian)，雖然“磨(mo)底(di)期”短期預計還未結束，但在兩位(wei)基金經理(li)看(kan)來，當前(qian)估值(zhi)風險(xian)已得(de)到較多(duo)釋放，且(qie)經濟基本面(mian)預期邊際好轉，流動(dong)性風險(xian)邊際改善，政(zheng)策持續托底(di)等利好逐漸增多(duo)，長期看(kan)股市(shi)震蕩上行(xing)概率加(jia)大(da)，但高估值(zhi)對(dui)可(ke)轉債彈性會有一定(ding)的限制。

　　基于經濟復蘇背景下(xia)權益資產機(ji)會大于風(feng)險的(de)判斷(duan)，周鳴相對看好(hao)醫藥生物、大消費、新能源、科技智能等行業，在結合中國未來老齡(ling)化趨勢的(de)同時，建議投資者關注新一輪智能化和氣(qi)候投資趨勢。

　　據(ju)悉，擬由周鳴和蔡艷(yan)菲共(gong)同管理的(de)興業(ye)恒益6個(ge)月(yue)持有(you)期(qi)債(zhai)券(quan)基(ji)金(jin)于(yu)1月(yue)8日起公開(kai)發售，該基(ji)金(jin)投(tou)資于(yu)債(zhai)券(quan)的(de)比例不(bu)低于(yu)基(ji)金(jin)資產(chan)的(de)80%。基(ji)于(yu)當前的(de)市場環境，兩位基(ji)金(jin)經(jing)理介紹，新(xin)基(ji)金(jin)首(shou)個(ge)持有(you)期(qi)固(gu)收(shou)部(bu)分的(de)倉位中(zhong)樞(shu)計劃設定為100%-110%，權益部(bu)分的(de)倉位中(zhong)樞(shu)計劃設定為10%-12%，具體(ti)將根(gen)據(ju)市場變化動態調整，并(bing)根(gen)據(ju)對(dui)投(tou)資機(ji)會的(de)判斷(duan)逐步建(jian)倉。