“決定資本回報的(de)(de)最重要的(de)(de)因(yin)素不(bu)是需求，而是供(gong)給，以及由供(gong)給結構(gou)決定的(de)(de)競爭(zheng)格局。”

　　近日，公募基金(jin)(jin)2024年一季報已(yi)經拉開帷(wei)幕，國投瑞(rui)銀(yin)基金(jin)(jin)、中庚基金(jin)(jin)等多家公司旗下(xia)產(chan)品(pin)(pin)的最新狀(zhuang)態和調倉情(qing)況陸續揭曉。從近期公布的季報上看，在一季度震蕩調整的背景(jing)下(xia)，大多數主(zhu)動(dong)權(quan)(quan)益類基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)仍保持(chi)了較高的權(quan)(quan)益資產(chan)配(pei)置比(bi)例(li)。

　　整體而言，在(zai)一季度市場波動急劇放大(da)(da)的背景(jing)下(xia)，主動權(quan)益類(lei)基金(jin)的規模大(da)(da)多出現不同程度的“縮水(shui)”情況，經(jing)營狀態也虧(kui)多盈少(shao)。但站在(zai)當前時(shi)點，多位(wei)基金(jin)經(jing)理對后(hou)市表現持樂觀態度。中庚(geng)基金(jin)副總(zong)經(jing)理兼首席投資(zi)官(guan)丘棟榮認為，權(quan)益資(zi)產調整時(shi)間長和幅(fu)度足(zu)夠(gou)大(da)(da)，估值水(shui)平低而風險(xian)(xian)補償高，跨期投資(zi)風險(xian)(xian)低，具有很強的右偏分布特征，是最值得承擔(dan)風險(xian)(xian)的大(da)(da)類(lei)資(zi)產。

　　權益(yi)類基金多有“縮(suo)水(shui)”

　　日前(qian)，百(bai)億基(ji)金經理丘棟榮(rong)所(suo)管理的5只(zhi)產品均(jun)披露了最新的一季(ji)報數(shu)據。數(shu)據顯示，截至(zhi)2024年一季(ji)度末(mo)，丘棟榮(rong)的在管基(ji)金規(gui)模合計(ji)為198.54億元，較之去年同期的320.13億元，已(yi)減(jian)少(shao)近(jin)四成。今年一季(ji)度，由于產品遭(zao)遇贖回(hui)疊(die)加(jia)業(ye)績表現不佳(jia)，其(qi)在管產品的規(gui)模均(jun)有(you)不同程度的下滑，單(dan)季(ji)度合計(ji)減(jian)少(shao)39.29億元。

　　Wind數據(ju)顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)一季度末，中庚(geng)(geng)港股(gu)通價值18個月封閉今年(nian)以來的(de)累(lei)計回報為(wei)-12.04%，中庚(geng)(geng)價值靈動靈活(huo)配置、中庚(geng)(geng)小盤價值、中庚(geng)(geng)價值領航、中庚(geng)(geng)價值品質一年(nian)持有等4只產(chan)品的(de)年(nian)內虧損(sun)在(zai)2.63%至(zhi)5.86%之間。

　　以(yi)丘棟(dong)榮管理時間最(zui)長、規模最(zui)大的(de)(de)中庚(geng)價值(zhi)(zhi)領航(hang)為例(li)，該(gai)基金在(zai)2024年(nian)四(si)(si)季(ji)度的(de)(de)股票(piao)市值(zhi)(zhi)占基金資產(chan)凈(jing)值(zhi)(zhi)的(de)(de)比例(li)，環比減少(shao)1.25%至92.81%；同時，其增加了對港股的(de)(de)配(pei)置，港股倉位占權(quan)益(yi)倉位的(de)(de)比重由(you)去(qu)年(nian)四(si)(si)季(ji)度末(mo)的(de)(de)44.16%增至44.87%，而(er)在(zai)去(qu)年(nian)同期(qi)這一(yi)數字為46.9%。

　　第(di)(di)一(yi)(yi)財經記者根據(ju)季(ji)(ji)報梳理(li)調倉情況后(hou)發(fa)現，丘棟(dong)榮在一(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)對該基金前十(shi)大(da)重倉股(gu)進(jin)行(xing)了部分調整(zheng)，其中(zhong)快(kuai)手-W（01024.HK）、美團-W（03690.HK）重回(hui)前十(shi)大(da)重倉股(gu)之列，占基金資產凈值比(bi)例分別為(wei)3.94%和(he)2.84%；賽(sai)騰股(gu)份（603283.SH）成為(wei)第(di)(di)二大(da)重倉股(gu)，持股(gu)數環比(bi)增長(chang)10.32%。

　　在(zai)減(jian)倉(cang)(cang)方面，中(zhong)國宏(hong)橋（01378.HK）仍(reng)是該基金的第一(yi)大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)(gu)(gu)，但持股(gu)(gu)(gu)(gu)數的環比(bi)降幅(fu)高(gao)達34.62%；對小鵬汽車-W（09868.HK）則環比(bi)減(jian)倉(cang)(cang)20.09%。此外，丘(qiu)棟榮還連續三個季度對神(shen)火(huo)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)（000933.SZ）進(jin)行減(jian)持，在(zai)一(yi)季度末，已連續被(bei)重倉(cang)(cang)了六個季度的神(shen)火(huo)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)退出前十大之列，同期撤出的還有歌(ge)爾(er)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)（002241.SZ）。

　　相似的情況也(ye)在別的百(bai)億基(ji)金(jin)(jin)經理(li)身上上演。如國投瑞(rui)銀基(ji)金(jin)(jin)旗下(xia)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)施成，其(qi)目前掌管著7只(zhi)基(ji)金(jin)(jin)，有6只(zhi)已(yi)披露最新(xin)季報。數據顯示，他的在管規模下(xia)滑至120.57億元(yuan)，較(jiao)之其(qi)巔峰期的247.16億元(yuan)已(yi)經腰(yao)斬(zhan)。這(zhe)主要(yao)是因(yin)其(qi)重倉的新(xin)能(neng)源(yuan)板(ban)塊持續調整(zheng)，產(chan)品業績(ji)自(zi)然也(ye)難言樂觀。

　　Wind數據顯(xian)示，剔除還未發布季報的(de)產(chan)品，其余6只基金產(chan)品（僅計算(suan)A類(lei)）在今年(nian)一季度的(de)平(ping)均(jun)跌幅為8.56%，截至4月16日的(de)平(ping)均(jun)虧(kui)損幅度已經超過10%。而在2023年(nian)，這6只產(chan)品的(de)全年(nian)平(ping)均(jun)跌幅超過30%。

　　值得注意(yi)的(de)是，在(zai)2022年(nian)以前(qian)成立的(de)國(guo)投(tou)(tou)瑞銀(yin)產(chan)業趨勢(shi)A、國(guo)投(tou)(tou)瑞銀(yin)先(xian)進制造(zao)、國(guo)投(tou)(tou)瑞銀(yin)新能源A、國(guo)投(tou)(tou)瑞銀(yin)進寶這四只(zhi)產(chan)品(pin)，均已連續三(san)年(nian)錄得虧損(sun)。截至(zhi)4月16日(ri)，上述產(chan)品(pin)自2022年(nian)以來累計跌幅均超(chao)過55%。

　　據第一財經(jing)不完全統計(ji)，截至4月17日收(shou)盤，目前已披露最(zui)新季報的主動權益(yi)類產品(pin)（不同(tong)份額合并，僅計(ji)算A類，下同(tong)）有24只，基金(jin)規(gui)模(mo)(mo)合計(ji)減(jian)少68.7億(yi)元。整體而(er)言，其中七成產品(pin)的基金(jin)規(gui)模(mo)(mo)出現不同(tong)程度的“縮(suo)水(shui)”，其中睿遠成長價值(zhi)單季度減(jian)少19.83億(yi)元；而(er)規(gui)模(mo)(mo)增(zeng)加最(zui)多的中歐紅利優享，則同(tong)期增(zeng)加12.47億(yi)元。

　　倉位保持高位

　　回顧(gu)今年一(yi)季度(du)，A股市(shi)場呈現(xian)“V型”走勢(shi)，上(shang)(shang)證指(zhi)數(shu)在(zai)2月5日下探四年新低2635.09點(dian)(dian)后，開啟反彈上(shang)(shang)揚態勢(shi)，隨后在(zai)3050點(dian)(dian)上(shang)(shang)下震(zhen)蕩調整。數(shu)據顯示，上(shang)(shang)證指(zhi)數(shu)、深(shen)證成指(zhi)、滬深(shen)300漲跌互現(xian)，單(dan)季度(du)漲幅分(fen)別(bie)為2.23%、-1.3%、3.1%；截(jie)至(zhi)4月17日收盤，這一(yi)數(shu)字則分(fen)別(bie)為3.24%、-1.5%、3.91%。

　　行情波動(dong)帶來賺錢(qian)難(nan)度的(de)增加。Wind數(shu)據顯示，在前(qian)述24只主動(dong)權益類(lei)產品（包括普(pu)通(tong)股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活(huo)配置型基金(jin)）中，只有7只基金(jin)在一(yi)季度中收獲正回報，最高者與墊底者的(de)差距已有近23個百分點。

　　記者注意到，盡管市場頗(po)為震(zhen)蕩(dang)，但大(da)多數主動權(quan)益(yi)類(lei)基金(jin)產(chan)品(pin)仍(reng)保持了(le)較高的權(quan)益(yi)資產(chan)配置(zhi)比例(li)。在(zai)上述主動權(quan)益(yi)類(lei)產(chan)品(pin)中，一季度股(gu)(gu)票平均倉位已達到89%，其中有7成(cheng)產(chan)品(pin)的股(gu)(gu)票倉位在(zai)90%以(yi)上，整體保持高倉位運(yun)作。

　　如丘棟榮(rong)除了與吳(wu)承根合管的(de)(de)中(zhong)(zhong)庚價(jia)值(zhi)靈動靈活配置的(de)(de)股票倉(cang)位在89.9%外(wai)，其余(yu)4只(zhi)獨(du)立管理(li)的(de)(de)產品(pin)的(de)(de)股票市值(zhi)占基(ji)金資產凈值(zhi)的(de)(de)比例均超過90%。其中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)庚港(gang)股通價(jia)值(zhi)18個月封閉的(de)(de)股票倉(cang)位達99.79%，已接近滿倉(cang)。

　　整體來看，有不少業內知名的(de)基金經理在一(yi)季度(du)保持九成倉位。例如，施成管理的(de)國投(tou)瑞(rui)(rui)銀產業趨勢、國投(tou)瑞(rui)(rui)銀先進(jin)制造、國投(tou)瑞(rui)(rui)銀新能源等(deng)產品(pin)的(de)一(yi)季度(du)股票倉位保持在94%以上；趙楓(feng)管理的(de)睿遠(yuan)均衡(heng)價值三(san)年A則(ze)為90.15%。

　　此外，部(bu)分(fen)業績表現靠(kao)前的(de)基金經(jing)理同樣如此。如藍小(xiao)康管理的(de)中歐紅(hong)利優享(xiang)A、劉元海(hai)管理的(de)東吳移動互聯(lian)A等產(chan)品(pin)的(de)股票倉位也(ye)保持在(zai)九成(cheng)以上，這兩(liang)只產(chan)品(pin)的(de)一季度的(de)累計收益率分(fen)別為10.86%、8.08%。

　　不過，就目前已披露季(ji)報的產品(pin)經營(ying)情況來看，權益類產品(pin)虧(kui)多盈(ying)少，24只(zhi)產品(pin)中僅(jin)有7只(zhi)產品(pin)賺錢，半數虧(kui)超(chao)1億(yi)元，單季(ji)度基(ji)(ji)金利(li)潤合計(ji)虧(kui)損(sun)超(chao)過42億(yi)元。其中，中歐紅(hong)利(li)優享、東吳移動互聯等兩(liang)只(zhi)產品(pin)的基(ji)(ji)金利(li)潤超(chao)過1億(yi)元；而(er)睿遠成長(chang)價值虧(kui)損(sun)最多，為15.38億(yi)元。

　　后市如何看

　　除了調(diao)倉路徑和經(jing)營情況外，基金(jin)經(jing)理們也在(zai)季報(bao)中(zhong)詳細闡述了自己(ji)對市(shi)場環境、所追蹤賽道和后(hou)市(shi)機會(hui)等方面的(de)理解(jie)和看(kan)法，尤其(qi)是對紅(hong)利、高股息、人工智能(neng)等市(shi)場熱(re)點板塊。在(zai)當(dang)前的(de)震蕩市(shi)下，基金(jin)經(jing)理的(de)布局方向和解(jie)讀也是季報(bao)的(de)重(zhong)要看(kan)點。

　　“在(zai)轉型、債務、地緣等充滿挑(tiao)戰的(de)背景(jing)下，經濟或(huo)(huo)市場非穩態，當前的(de)權益(yi)資(zi)產面臨(lin)更高的(de)不確定性，悲(bei)觀因素以(yi)更高風(feng)險(xian)溢價補償體(ti)現。”丘(qiu)棟榮認為，而國(guo)家(jia)、企業、個(ge)人均在(zai)持續調整(zheng)以(yi)適(shi)應變化或(huo)(huo)占得先機，混(hun)亂(luan)中尋找秩(zhi)序，重要的(de)是有(you)效(xiao)分配敞口以(yi)正確承擔(dan)風(feng)險(xian)，通過(guo)持續挖掘投資(zi)機會(hui)獲取超額回(hui)報。

　　丘棟榮表示，基于低(di)估值(zhi)(zhi)價(jia)值(zhi)(zhi)投資策略，結(jie)論是(shi)清(qing)晰、遞進的(de)：首先，權益資產是(shi)系(xi)統(tong)性(xing)、戰(zhan)略性(xing)的(de)配置(zhi)位置(zhi)；進一步是(shi)重視結(jie)構，更(geng)偏(pian)好滿足“供要(yao)緊(jin)、需向新、估值(zhi)(zhi)低(di)、盈利高增(zeng)長(chang)或高彈性(xing)”特(te)征的(de)公司。此外，高股息策略長(chang)期回報偏(pian)貝塔，且(qie)并非低(di)風險策略，投資更(geng)重要(yao)是(shi)基本面和定價(jia)。

　　“普遍的低估值，機會分布廣泛，投資于(yu)下一階段基本(ben)面持續改善，盈利能(neng)力有望(wang)實現(xian)高增(zeng)長和高彈性的公司。同(tong)時那些過去看似是夢想和故事，而今初(chu)露崢嶸且具有遠大前(qian)景的成長股更值得(de)重視。”在他看來，決定資本(ben)回報的最重要(yao)的因(yin)素不是需求，而是供給，以及由供給結構(gou)決定的競爭格局。

　　不過(guo)，針對高(gao)(gao)股息(xi)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)，丘棟榮進行(xing)了提示預警。他解釋稱，高(gao)(gao)股息(xi)策略獲(huo)取(qu)高(gao)(gao)的(de)回報(bao)大概率來自(zi)于(yu)其他因子的(de)疊(die)加(jia)，但(dan)投資者喜歡不斷強(qiang)化成功策略，偏(pian)好(hao)線(xian)性(xing)交(jiao)易，而忽視實(shi)質風險(xian)的(de)不斷累積，如周期、成長、資本(ben)供給或創新等可能性(xing)均(jun)會挑戰高(gao)(gao)股息(xi)的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)。

　　施成則認為，一季(ji)度經濟復蘇已逐(zhu)漸啟動，許多大宗商(shang)品(pin)已開始回升，需求端的(de)制造業產能利用率也有所增加。雖然市場對復蘇的(de)預(yu)期(qi)不高，但據(ju)觀察和預(yu)測，新的(de)一輪(lun)經濟上行和產業周(zhou)期(qi)正在路上。優質公司逐(zhu)漸走出低估值(zhi)且獲得(de)估值(zhi)溢價，在未(wei)來(lai)兩年有較高的(de)概率發生。

　　談(tan)及自己投資的(de)(de)(de)領域，施成(cheng)表示，預(yu)(yu)計未(wei)來供需結構將會(hui)持續改善。“大多數環節(jie)的(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)能力(li)(li)已經觸底，甚(shen)至有部分環節(jie)的(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)開始回升。尤其(qi)是(shi)在行業過剩的(de)(de)(de)背景下，龍頭(tou)公司(si)(si)的(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)能力(li)(li)仍然(ran)優秀，預(yu)(yu)計未(wei)來這些公司(si)(si)首先會(hui)增加市場(chang)份(fen)額，然(ran)后再提升盈(ying)(ying)利(li)能力(li)(li)。”他說。

　　同時，對(dui)于(yu)調整時間頗長(chang)(chang)的(de)新能(neng)源(yuan)賽道，施成也(ye)表達(da)了一定的(de)樂(le)觀態度。他認為，以新能(neng)源(yuan)為代表的(de)業(ye)績成長(chang)(chang)行業(ye)，在經歷了2022年(nian)的(de)調低(di)預(yu)期估值(zhi)，2023年(nian)的(de)盈利(li)下(xia)降(jiang)后，我們判斷行業(ye)整體的(de)盈利(li)下(xia)行走到了尾聲，需求的(de)提速(su)也(ye)在路上，看好2024年(nian)至(zhi)2025年(nian)能(neng)夠兌現成長(chang)(chang)的(de)公(gong)司。

　　作為聚(ju)焦紅(hong)利板塊的(de)(de)基金經理，藍小(xiao)康(kang)也在(zai)季報中分(fen)享了(le)自己(ji)對當(dang)前(qian)熱門板塊的(de)(de)解讀。在(zai)他看(kan)來(lai)，從(cong)全社會的(de)(de)資(zi)產圖譜中看(kan)，紅(hong)利股(gu)資(zi)產具有(you)吸引力，分(fen)紅(hong)的(de)(de)價值(zhi)觀在(zai)股(gu)市價值(zhi)觀中將更加重要。

　　“在無(wu)風險(xian)收益持續下(xia)降的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)下(xia)，紅(hong)利(li)類資(zi)產值(zhi)得重(zhong)點關注(zhu)。”藍小(xiao)康認為，高質(zhi)量的(de)(de)(de)增長需要健康的(de)(de)(de)商業模(mo)式(shi)和(he)價(jia)值(zhi)鏈生態(tai)作為基礎，過度依賴于債務和(he)融(rong)資(zi)的(de)(de)(de)時代(dai)在慢(man)慢(man)遠去。此外，資(zi)源板塊的(de)(de)(de)高價(jia)格、高盈利(li)狀(zhuang)態(tai)有望(wang)長期維系。

　　就投資(zi)方向而言，丘棟榮表(biao)(biao)示(shi)具體關(guan)注三(san)大(da)方向，一是業務成長(chang)屬(shu)性(xing)強、未來(lai)空(kong)間(jian)較大(da)的(de)醫(yi)藥(yao)、互聯(lian)網(wang)股(gu)和智能電動車等科技(ji)股(gu)；而是供(gong)(gong)給端收縮或剛性(xing)，具有(you)較高成長(chang)性(xing)或盈利(li)彈性(xing)的(de)價值股(gu)，如(ru)以(yi)基本(ben)金屬(shu)為代表(biao)(biao)的(de)資(zi)源(yuan)類公(gong)司(si)；三(san)是需求(qiu)增(zeng)長(chang)有(you)空(kong)間(jian)、供(gong)(gong)給有(you)競爭(zheng)優勢的(de)高性(xing)價比(bi)公(gong)司(si)，如(ru)機械(xie)、電子、醫(yi)藥(yao)制造、電力(li)設備(bei)與新能源(yuan)、農林牧漁等行(xing)業。

　　藍(lan)小康則(ze)表示，對(dui)市場保持(chi)相對(dui)樂觀的(de)判(pan)斷，投(tou)資者(zhe)的(de)風險(xian)偏好(hao)仍然較(jiao)低，經濟的(de)復蘇有望(wang)提(ti)升全社會的(de)消費意愿和投(tou)資者(zhe)的(de)風險(xian)偏好(hao)；未來(lai)繼續看好(hao)紅(hong)利(li)類、資源類股票，并提(ti)升對(dui)國企的(de)關注度(du)。