私募重磅(bang)新規(gui)正式落地。4月30日，中(zhong)國(guo)證券投資基金(jin)業協會(下稱“中(zhong)基協”)發布《私募證券投資基金(jin)運作指(zhi)引》（下稱《運作指(zhi)引》）。《運作指(zhi)引》自2024年8月1日起施行(xing)。

　　《運作指引(yin)》廣泛吸納市(shi)場意見，將最(zui)低存續規模降低至500萬元，允許私(si)募證券基金通(tong)過設置短期(qi)(qi)贖回費(fei)的(de)方(fang)式(shi)替代強制鎖定期(qi)(qi)安排(pai)(pai)；規范了(le)程序化交易(yi)、DMA和雪球衍生品交易(yi)安排(pai)(pai)，明(ming)確提出私(si)募證券基金參與(yu)DMA業務不得超(chao)過2倍杠桿，參與(yu)雪球結構衍生品的(de)合(he)約名義本金不得超(chao)過基金凈(jing)資產(chan)的(de)25%，此(ci)外大幅放松了(le)過渡(du)期(qi)(qi)安排(pai)(pai)，避免對市(shi)場造(zao)成影響(xiang)。

　　將最低存續規模降至500萬元

　　相較此前征求(qiu)意見稿的1000萬(wan)元，《運作(zuo)指引》將最(zui)低存續規模降(jiang)低至500萬(wan)元，明確長期低于500萬(wan)元規模的基金(jin)應當(dang)停止(zhi)申購。

　　根(gen)據《運作指引》，私(si)募證(zheng)券投資基金上(shang)一年(nian)度(du)日(ri)均(jun)基金資產凈值(zhi)低于(yu)500萬元，或者連續60個(ge)交易日(ri)出現基金資產凈值(zhi)低于(yu)500萬元情(qing)形的，應當停止申購并在5個(ge)工作日(ri)內向投資者披露(lu)。

　　在觸發停止(zhi)(zhi)申(shen)購后、進入(ru)清(qing)算程(cheng)序之前，《運作(zuo)指引》增加緩沖(chong)期“停止(zhi)(zhi)申(shen)購后連續(xu)120個交易日基金(jin)資產凈值仍低于(yu)500萬元(yuan)的，應當進入(ru)清(qing)算程(cheng)序”，并且(qie)給(gei)予了(le)一(yi)定過渡(du)期，將長期低于(yu)500萬元(yuan)的起算時間定為2025年(nian)1月(yue)1日。

　　據中基協相關人士介紹，截至今年3月末，私募(mu)證(zheng)券基金(jin)小于(yu)500萬元的(de)產品規(gui)模占(zhan)比極小，其中包(bao)含(han)大量實質上已(yi)(yi)經(jing)沒(mei)有運作(zuo)的(de)“殼”產品，由不具備持(chi)續經(jing)營能力的(de)小規(gui)模私募(mu)機構(gou)管理的(de)規(gui)模僅(jin)幾十億元，且相關規(gui)定已(yi)(yi)給予此(ci)類機構(gou)較為充裕的(de)調整整改時間，對行業(ye)影響(xiang)較小。

　　維持組合投資“雙25%”要求不變

　　《運(yun)作指引》參照《證券(quan)期貨經(jing)營機(ji)(ji)構(gou)私(si)(si)募資(zi)(zi)產(chan)管理(li)計劃運(yun)作管理(li)規(gui)定(ding)》，提(ti)出“雙25%”的(de)組合投(tou)資(zi)(zi)要求，即單(dan)只私(si)(si)募證券(quan)基金投(tou)資(zi)(zi)同一資(zi)(zi)產(chan)不超過基金規(gui)模的(de)25%，同一私(si)(si)募機(ji)(ji)構(gou)管理(li)的(de)全(quan)部私(si)(si)募證券(quan)基金投(tou)資(zi)(zi)于同一資(zi)(zi)產(chan)比例(li)不超過該資(zi)(zi)產(chan)的(de)25%。

　　征求行業意見后(hou)，《運(yun)作指引》維持組合(he)投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)總體要(yao)求不變。針對(dui)組合(he)投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)執行需要(yao)考慮投資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)市(shi)值(zhi)(zhi)變化、明確對(dui)于(yu)不同(tong)類型資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)計算基準、被(bei)動超比(bi)例(li)后(hou)的(de)(de)調整安排等問(wen)題(ti)，協會對(dui)相關條款進行了優(you)化，明確可(ke)以按照買入(ru)成(cheng)本與(yu)市(shi)值(zhi)(zhi)孰低(di)法計算投資(zi)(zi)(zi)比(bi)例(li)，補(bu)充了“同(tong)一資(zi)(zi)(zi)產(chan)”釋義、投資(zi)(zi)(zi)比(bi)例(li)被(bei)動超限后(hou)調整要(yao)求等內(nei)容。

　　從維護投資者(zhe)利益角度出(chu)發(fa)，《運作指引(yin)》將(jiang)申(shen)贖開放頻(pin)率(lv)放寬為(wei)至(zhi)多每(mei)周開放一(yi)次，并(bing)將(jiang)6個月鎖定期要求(qiu)放寬至(zhi)3個月，同時允許私(si)募證券基(ji)金通過(guo)設置短期贖回費的方式替(ti)代強制(zhi)鎖定期安(an)(an)排，把選擇(ze)權(quan)交還市場。對于(yu)《運作指引(yin)》發(fa)布(bu)前已備案私(si)募證券基(ji)金的申(shen)贖及鎖定期安(an)(an)排，不(bu)作強制(zhi)整改(gai)要求(qiu)。

　　明確參與DMA業務不得超2倍杠桿

　　《運作指引》對開展程序(xu)化交易(yi)的(de)私募(mu)證券投資基金提(ti)出了要求：私募(mu)基金管理人應建立(li)健全流動性、持股比例集中度、杠桿(gan)、交易(yi)頻率(lv)、期(qi)(qi)現匹配(pei)、風(feng)格暴(bao)露、瞬時大額成交等投資交易(yi)的(de)風(feng)控制度并有效執行(xing)；按照(zhao)證券期(qi)(qi)貨(huo)交易(yi)場所程序(xu)化交易(yi)報(bao)告制度履行(xing)相關手(shou)續(xu)，不得以規避報(bao)告制度等監管要求為目的(de)分拆私募(mu)證券投資基金等。

　　《運作指引》還要求私募(mu)證券(quan)基金(jin)以(yi)風險管理、資(zi)產(chan)配置(zhi)為目標開展場(chang)外衍(yan)生品(pin)交(jiao)易(yi)，從降杠(gang)桿、防(fang)風險的(de)角度規范單只私募(mu)證券(quan)基金(jin)參與場(chang)外衍(yan)生品(pin)交(jiao)易(yi)的(de)整(zheng)體風險敞口(kou)。

　　針對(dui)前期(qi)私募證券基金通過DMA進行杠桿(gan)交易(yi)的(de)情況，《運作指引》明確要求私募證券基金參(can)與(yu)DMA業務(wu)(wu)不(bu)得超(chao)過2倍杠桿(gan)，進一步控制業務(wu)(wu)杠桿(gan)水平；參(can)與(yu)雪球(qiu)結構衍生品(pin)的(de)合約名義本金不(bu)得超(chao)過基金凈(jing)資產的(de)25%，減少監管套利空間。

　　據(ju)中基(ji)協(xie)(xie)人士(shi)介(jie)紹，考慮到協(xie)(xie)會前期已向市場傳達了限定(ding)DMA業務(wu)杠桿倍數、控制雪球結構衍(yan)生(sheng)品(pin)投資集中度(du)等要求(qiu)，《運(yun)作指引》正式實施后，要求(qiu)不符合場外(wai)衍(yan)生(sheng)品(pin)交易條款的私募證券基(ji)金不得(de)新增(zeng)募集、不得(de)展期，但存續已開倉(cang)的場外(wai)衍(yan)生(sheng)品(pin)合約可以繼(ji)續運(yun)作至到期，不受影響(xiang)。

　　大幅放松過渡期安排

　　為確保(bao)《運作(zuo)指引》順(shun)利發(fa)布實施，避免對市場造成影響，中(zhong)基協(xie)大幅(fu)放松了過渡(du)期安(an)排(pai)。

　　一是(shi)對(dui)不(bu)滿足組合(he)投資(zi)等條款(kuan)的存量(liang)基(ji)金(jin)，將過渡(du)期大幅延長至(zhi)24個月，相(xiang)關基(ji)金(jin)在過渡(du)期內可正常(chang)開(kai)放申贖(shu)、正常(chang)投資(zi)運作(zuo)；二是(shi)對(dui)過渡(du)期后仍不(bu)符(fu)合(he)相(xiang)關條款(kuan)的私(si)募(mu)證券基(ji)金(jin)，可繼(ji)續投資(zi)運作(zuo)至(zhi)合(he)同到期，僅要求不(bu)得新增募(mu)集、不(bu)得展期，不(bu)強(qiang)制要求調倉或者(zhe)賣出，影響較小。

　　此外，涉及《運(yun)(yun)(yun)作(zuo)指(zhi)引》要(yao)求(qiu)的基(ji)金(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)條款發生(sheng)變更的，變更后(hou)的條款應符合(he)(he)《運(yun)(yun)(yun)作(zuo)指(zhi)引》要(yao)求(qiu)；過渡(du)期內基(ji)金(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)存續期限(xian)發生(sheng)變化的，應當修改(gai)(gai)基(ji)金(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)并約定在《運(yun)(yun)(yun)作(zuo)指(zhi)引》施行24個月內符合(he)(he)要(yao)求(qiu)；無固定存續期限(xian)的私募(mu)證券投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)，應當在《運(yun)(yun)(yun)作(zuo)指(zhi)引》施行24個月內按(an)照(zhao)《運(yun)(yun)(yun)作(zuo)指(zhi)引》要(yao)求(qiu)及協會規(gui)定修改(gai)(gai)基(ji)金(jin)(jin)合(he)(he)同(tong)，到期未整改(gai)(gai)的，不(bu)得新增募(mu)集規(gui)模，不(bu)得新增投(tou)資者。