“全都是(shi)債！”基金經理(li)王錢（化名）一語(yu)雙關。

　　確實(shi)如此，觀察今年以來公募(mu)基金規(gui)(gui)模變化，可(ke)以看到債(zhai)(zhai)基規(gui)(gui)模逆(ni)市上漲態勢銳不可(ke)當，“全都(dou)是債(zhai)(zhai)”所言不虛。與此同(tong)時(shi)，近(jin)期(qi)的(de)(de)債(zhai)(zhai)市進入多變期(qi)，債(zhai)(zhai)基也在債(zhai)(zhai)市的(de)(de)變盤浪潮中迅速(su)“卸妝”，原本(ben)穩穩的(de)(de)債(zhai)(zhai)基突然(ran)出現極高(gao)的(de)(de)波(bo)動性，“全都(dou)是債(zhai)(zhai)”指的(de)(de)更是債(zhai)(zhai)基研究投資對產(chan)品穩健(jian)收益欠下的(de)(de)“債(zhai)(zhai)”。

　　規(gui)模(mo)的(de)逆(ni)市(shi)上漲(zhang)，更多(duo)的(de)是投資者(zhe)的(de)自發行為(wei)；但債(zhai)(zhai)(zhai)基投資能力的(de)“欠債(zhai)(zhai)(zhai)”，更值得行業反思。在(zai)(zai)債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)近期的(de)變(bian)化中，可以(yi)明顯看到，有債(zhai)(zhai)(zhai)基產品為(wei)擴大規(gui)模(mo)，存在(zai)(zai)久期錯(cuo)配、品種漂移等嫌(xian)疑。部分(fen)債(zhai)(zhai)(zhai)基通(tong)過“極限挑(tiao)戰”博出位(wei)、擴規(gui)模(mo)的(de)動(dong)作，也(ye)已經引發多(duo)方關(guan)注。業界認為(wei)，“亡羊補(bu)牢為(wei)時不(bu)晚”，以(yi)債(zhai)(zhai)(zhai)基為(wei)代表的(de)固收類產品配置需求有望長期存在(zai)(zai)，在(zai)(zai)波動(dong)中調整(zheng)的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)基，已迎來(lai)專業升(sheng)級的(de)抉擇點，只有精(jing)湛的(de)專業能力才能保(bao)證公募債(zhai)(zhai)(zhai)基的(de)進一步發展(zhan)。

　　債基“收蛋”變“砸蛋”

　　近期，債市進入多變(bian)期。

　　隨著債券收益率迅速下(xia)行(xing)至關鍵點(dian)位，在(zai)人民銀行(xing)引導、大行(xing)賣債、社融數據發布(bu)等多重因素的(de)共振作用(yong)下(xia)，持(chi)續已久(jiu)的(de)“債牛”行(xing)情出(chu)現大幅(fu)調(diao)整(zheng)，特別是(shi)長(chang)端(duan)(duan)和超(chao)長(chang)端(duan)(duan)利率調(diao)整(zheng)更為劇烈。受(shou)此影響，部分投資長(chang)債、超(chao)長(chang)債的(de)債券型基(ji)金凈值走出(chu)了(le)一波(bo)“深V”曲線。原(yuan)來投資者在(zai)債基(ji)上穩穩“收蛋”（投資者將1個基(ji)點(dian)戲稱為一個“蛋”）的(de)幸福，突變(bian)為無情“砸蛋”的(de)驚(jing)險。

　　具(ju)體來看，8月12日，債(zhai)市(shi)延續此(ci)前一周(zhou)的(de)偏弱(ruo)表現，所(suo)有期限利(li)率債(zhai)收益(yi)率全線上行，這(zhe)是(shi)繼(ji)今年4月之后中長債(zhai)基的(de)基金凈值再度出(chu)現集體大幅回調(diao)。

　　Wind數據顯示(shi)，目前公募市場上僅(jin)有的(de)(de)(de)兩只超(chao)長債(zhai)ETF——博(bo)時上證(zheng)30年(nian)(nian)期(qi)國債(zhai)ETF、鵬(peng)揚中債(zhai)-30年(nian)(nian)期(qi)國債(zhai)ETF當日雙(shuang)雙(shuang)跌超(chao)100個基點(dian)，今(jin)年(nian)(nian)3月剛剛成(cheng)立的(de)(de)(de)博(bo)時上證(zheng)30年(nian)(nian)期(qi)國債(zhai)ETF當日跌幅高達1.18%，創(chuang)下了成(cheng)立以來(lai)的(de)(de)(de)單日最大(da)跌幅紀(ji)錄。

　　與此同時，上銀中債(zhai)(zhai)5-10年(nian)國開債(zhai)(zhai)A、上銀政策性金融(rong)債(zhai)(zhai)A、民生加銀瑞怡(yi)3個月(yue)定開、平安(an)5-10年(nian)期(qi)政策性金融(rong)債(zhai)(zhai)A、興(xing)華安(an)裕利率債(zhai)(zhai)A、中信保誠景瑞A、嘉實豐益純債(zhai)(zhai)等(deng)多只中長期(qi)純債(zhai)(zhai)型(xing)基金，當日(ri)基金凈值均跌超50個基點，刷新了今年(nian)以來(lai)的單日(ri)跌幅紀錄。

　　隨后(hou)在(zai)8月(yue)13日(ri)(ri)至8月(yue)14日(ri)(ri)，債市開始“深蹲”后(hou)“起(qi)跳”，博時上證30年(nian)期(qi)國債ETF、鵬(peng)揚(yang)中債-30年(nian)期(qi)國債ETF這兩日(ri)(ri)的漲(zhang)幅(fu)均在(zai)60個(ge)(ge)基(ji)點(dian)左右，累計漲(zhang)幅(fu)雙雙超過120個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，基(ji)本反彈至8月(yue)9日(ri)(ri)的水平(ping)。

　　中(zhong)長(chang)(chang)(chang)期純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)型基(ji)金方面，華泰保興(xing)安(an)悅A、華泰保興(xing)尊益(yi)利率債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)6個月(yue)(yue)持有A、民生加(jia)銀瑞(rui)怡3個月(yue)(yue)定開、平安(an)5-10年期政(zheng)策性(xing)金融債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)A、上銀政(zheng)策性(xing)金融債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)A這兩日的凈值累計反(fan)彈幅(fu)度(du)也都在60個基(ji)點以上，基(ji)本收復了8月(yue)(yue)12日的“失地”。但拉長(chang)(chang)(chang)時間(jian)維(wei)度(du)來看，此次中(zhong)長(chang)(chang)(chang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)的調整幅(fu)度(du)之大、速度(du)之快(kuai)，十(shi)分少見(jian)。

　　債(zhai)基如此急跌(die)，自(zi)然讓投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)獲得感大打(da)折扣。觀(guan)察(cha)部分投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)交流平臺可以看到(dao)，投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)紛(fen)紛(fen)感嘆，天天“收蛋(dan)”的(de)好日(ri)子(zi)一(yi)去不復返，而且當天的(de)債(zhai)基“砸蛋(dan)”之多(duo)，讓很(hen)多(duo)投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)很(hen)長一(yi)段時間辛辛苦(ku)苦(ku)攢(zan)起來的(de)收益(yi)“雞(ji)飛蛋(dan)打(da)”。

　　針對近期債市(shi)(shi)的(de)(de)震蕩(dang)，興證全球(qiu)基(ji)金投(tou)顧策略(lve)主理人高鵬翔(xiang)表示，近期市(shi)(shi)場(chang)波動一定程度上(shang)可(ke)能(neng)和人民(min)銀行的(de)(de)調節有關，市(shi)(shi)場(chang)情緒或受到部分中小金融(rong)機構自律調查消息的(de)(de)影響。但(dan)回歸(gui)本(ben)質(zhi)，高鵬翔(xiang)認(ren)為(wei)，影響債市(shi)(shi)的(de)(de)經濟基(ji)本(ben)面并沒有發生變(bian)化(hua)，而人民(min)銀行的(de)(de)一系列操作可(ke)能(neng)更多是為(wei)了引導市(shi)(shi)場(chang)合(he)理預(yu)期，維(wei)持合(he)理的(de)(de)國債收(shou)益率曲線，而非釋(shi)放貨幣(bi)政策緊縮信號。

　　國聯基金認為，由于(yu)債市(shi)(shi)較(jiao)長時(shi)(shi)間展現(xian)強勢，市(shi)(shi)場(chang)往(wang)往(wang)形成了一(yi)致(zhi)單(dan)邊(bian)預期。然而，這(zhe)種過于(yu)一(yi)致(zhi)的(de)預期往(wang)往(wang)隱藏著風險。當所(suo)有投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)都追逐確定(ding)性溢(yi)價時(shi)(shi)，市(shi)(shi)場(chang)的(de)正常定(ding)價功能就會失(shi)效(xiao)，容易出(chu)現(xian)杠桿(gan)套(tao)利(li)和賽道擁擠的(de)情況。因(yin)此，需要(yao)警惕(ti)并打破這(zhe)種單(dan)邊(bian)預期。市(shi)(shi)場(chang)分歧比共識更有價值，能促使(shi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)做出(chu)更合(he)理(li)的(de)投(tou)(tou)資(zi)決(jue)策(ce)。隨(sui)著市(shi)(shi)場(chang)調整(zheng)的(de)深(shen)入和人民銀行政策(ce)的(de)呵(he)護，債市(shi)(shi)情緒逐漸修復，相信投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)也會更加趨于(yu)理(li)性。

　　“深V”之中的可疑之處

　　近期債(zhai)基的(de)“深V”凈值(zhi)曲線可以認為是債(zhai)市(shi)起(qi)落的(de)正常(chang)結果(guo)。但是在債(zhai)市(shi)的(de)變盤之中(zhong)，還(huan)是能(neng)看到部分債(zhai)基在投(tou)資(zi)中(zhong)的(de)可疑之處。

　　中國證券報(bao)記者發現，在此次債市特別(bie)是(shi)長端利率品種的劇烈調整過程中，部分短(duan)債基金一改低(di)收益、低(di)回(hui)撤(che)的穩健形(xing)象(xiang)，在“深V”的基金凈值曲線中露出了馬腳。

　　8月(yue)12日債(zhai)市(shi)大跌當天(tian)，浙(zhe)商匯(hui)金(jin)(jin)聚盈中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A、中(zhong)(zhong)郵鑫溢中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A、浙(zhe)商匯(hui)金(jin)(jin)月(yue)享(xiang)30天(tian)滾(gun)(gun)動持有A、大成景(jing)優A等短(duan)(duan)債(zhai)純債(zhai)型基(ji)(ji)金(jin)(jin)的基(ji)(ji)金(jin)(jin)凈值跌幅(fu)均(jun)在(zai)20個基(ji)(ji)點以(yi)上，中(zhong)(zhong)銀季季享(xiang)90天(tian)滾(gun)(gun)動中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A、浙(zhe)商匯(hui)金(jin)(jin)雙月(yue)鑫60天(tian)滾(gun)(gun)動中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A、財(cai)通資管鴻享(xiang)30天(tian)滾(gun)(gun)動持有A、嘉實匯(hui)達(da)中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A、金(jin)(jin)鷹(ying)添悅60天(tian)滾(gun)(gun)動A、同泰泰享(xiang)中(zhong)(zhong)短(duan)(duan)債(zhai)A等當日也跌超17個基(ji)(ji)點，均(jun)顯著大于同類短(duan)(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)當日約6個基(ji)(ji)點的平均(jun)跌幅(fu)。

　　并且，在隨后兩(liang)(liang)日(ri)(ri)的債(zhai)市反彈中(zhong)，這些短(duan)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)也都當(dang)仁不(bu)讓。浙商匯(hui)金(jin)聚盈中(zhong)短(duan)債(zhai)A、中(zhong)郵(you)鑫溢(yi)中(zhong)短(duan)債(zhai)A、財通(tong)資管(guan)鴻(hong)享(xiang)30天滾(gun)動持(chi)有(you)A、大成景優(you)A等基(ji)(ji)金(jin)凈值兩(liang)(liang)日(ri)(ri)累計反彈超(chao)20個基(ji)(ji)點，中(zhong)銀(yin)季(ji)季(ji)享(xiang)90天滾(gun)動中(zhong)短(duan)債(zhai)A、同(tong)泰泰享(xiang)中(zhong)短(duan)債(zhai)A、嘉實匯(hui)達中(zhong)短(duan)債(zhai)A等兩(liang)(liang)日(ri)(ri)漲(zhang)超(chao)15個基(ji)(ji)點，同(tong)樣遠超(chao)同(tong)類產(chan)品5個基(ji)(ji)點左右的漲(zhang)幅。

　　結合此前的(de)(de)業績表(biao)現來看，截(jie)至8月9日，今(jin)年(nian)以(yi)(yi)來多只30天-90天滾動持(chi)有中短債基(ji)(ji)的(de)(de)收益(yi)率均在3.2%以(yi)(yi)上，遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)超過短債基(ji)(ji)金2%左右的(de)(de)年(nian)內收益(yi)水(shui)平。部分(fen)業內人(ren)士認為，此類中短債基(ji)(ji)為擴(kuo)大規模(mo)，可能重倉操(cao)作長端品種以(yi)(yi)博(bo)取業績，或有風格漂(piao)移之嫌。

　　“細分(fen)品類下(xia)的(de)(de)債基一(yi)般是(shi)(shi)高度(du)同質化(hua)的(de)(de)產品。以至于在(zai)產品的(de)(de)策略(lve)上，各家機構的(de)(de)雷(lei)同性也(ye)非常高。這就(jiu)是(shi)(shi)行業里說的(de)(de)公募(mu)債市投資的(de)(de)‘卷(juan)’。如果在(zai)產品大的(de)(de)策略(lve)上很(hen)難做出(chu)差(cha)異來，那么(me)為(wei)什么(me)在(zai)收益(yi)水平(ping)上會有這么(me)大的(de)(de)分(fen)化(hua)？其中很(hen)重要的(de)(de)原(yuan)因是(shi)(shi)在(zai)杠桿(gan)、久期、品種等方(fang)面的(de)(de)調節。”一(yi)位公募(mu)固(gu)收投資基金經理表示。

　　在(zai)上(shang)(shang)述的(de)(de)(de)可以“調節”的(de)(de)(de)內容中(zhong)，又有(you)著不同的(de)(de)(de)處(chu)理(li)方式。據悉，目前(qian)公(gong)(gong)募(mu)債基產品在(zai)杠桿上(shang)(shang)已有(you)嚴格的(de)(de)(de)控制，但(dan)(dan)在(zai)品種和久期(qi)(qi)選擇上(shang)(shang)仍(reng)有(you)一定(ding)的(de)(de)(de)運作空(kong)(kong)間。據行業法律人(ren)士(shi)介(jie)紹，公(gong)(gong)募(mu)債基產品的(de)(de)(de)合(he)(he)同規(gui)(gui)(gui)定(ding)存(cun)在(zai)“泛(fan)化”的(de)(de)(de)問(wen)題，即(ji)如果僅對照基金合(he)(he)同，很難(nan)找到其投(tou)資操作中(zhong)的(de)(de)(de)一些(xie)不當(dang)之處(chu)，但(dan)(dan)是“泛(fan)化”的(de)(de)(de)規(gui)(gui)(gui)定(ding)為投(tou)資中(zhong)不受約束(shu)的(de)(de)(de)“裁量”留下了空(kong)(kong)間，造成一些(xie)產品為了做業績、擴規(gui)(gui)(gui)模而頻頻試(shi)探(tan)合(he)(he)規(gui)(gui)(gui)的(de)(de)(de)紅線(xian)。至(zhi)于久期(qi)(qi)方面，則擁有(you)更大的(de)(de)(de)選擇空(kong)(kong)間，“如果在(zai)久期(qi)(qi)選擇上(shang)(shang)名實不符(fu)，那就(jiu)會存(cun)在(zai)違規(gui)(gui)(gui)的(de)(de)(de)風險”。該(gai)法律人(ren)士(shi)表示。

　　不(bu)過，也有(you)公(gong)募固收投資(zi)負(fu)責(ze)人認為，公(gong)募債(zhai)基(ji)整(zheng)體上(shang)不(bu)存(cun)在大(da)的(de)(de)(de)合規(gui)風(feng)險。在他看來，公(gong)募機(ji)構在債(zhai)市(shi)(shi)(shi)投資(zi)上(shang)屬于(yu)(yu)“風(feng)險厭惡型(xing)”，在一(yi)(yi)些高收益高波動品種上(shang)，一(yi)(yi)直(zhi)持謹慎的(de)(de)(de)態度；至于(yu)(yu)久(jiu)期選擇等策(ce)略，也主要(yao)是(shi)(shi)追隨(sui)市(shi)(shi)(shi)場主流。“相對于(yu)(yu)別的(de)(de)(de)資(zi)管機(ji)構，公(gong)募債(zhai)基(ji)一(yi)(yi)直(zhi)在風(feng)險敞口(kou)上(shang)控(kong)制得十分嚴密。公(gong)募的(de)(de)(de)債(zhai)市(shi)(shi)(shi)研究和投資(zi)很專業、很勤奮，但是(shi)(shi)在債(zhai)市(shi)(shi)(shi)投資(zi)的(de)(de)(de)策(ce)略上(shang)，其實(shi)是(shi)(shi)相當保守的(de)(de)(de)。如果存(cun)在一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)合規(gui)嫌(xian)疑，那(nei)也主要(yao)是(shi)(shi)為了業績和規(gui)模做的(de)(de)(de)一(yi)(yi)些擦邊動作。但除了一(yi)(yi)些特殊的(de)(de)(de)時間節點，這些擦邊動作實(shi)際對基(ji)金凈值的(de)(de)(de)增厚十分有(you)限。”他說。

　　債市投資要“靜水深流”

　　雖然不排除有個別(bie)基(ji)金經理和(he)(he)基(ji)金產品存在“極限挑戰”的(de)操(cao)作，但是(shi)目前業內各(ge)方普遍認為(wei)，公募(mu)基(ji)金在債市投(tou)資上，要做的(de)和(he)(he)正在做的(de)是(shi)靜水深(shen)流(liu)和(he)(he)計(ji)之深(shen)遠。

　　滬(hu)上某基金公(gong)司(si)固(gu)定收益(yi)(yi)投資部總監認為，今年以來(lai)，公(gong)募(mu)固(gu)收類(lei)基金規模(mo)增長一(yi)方(fang)面是(shi)由于(yu)市場原因，另一(yi)方(fang)面是(shi)因為固(gu)收類(lei)產品業績(ji)得(de)到了(le)客戶的(de)(de)(de)認可。過去(qu)一(yi)段時間(jian)，固(gu)收類(lei)產品的(de)(de)(de)收益(yi)(yi)表現(xian)(xian)較好，相(xiang)對(dui)回撤也比較低(di)，相(xiang)比其他(ta)類(lei)型資產體現(xian)(xian)出了(le)一(yi)定的(de)(de)(de)優勢(shi)，吸引了(le)風險偏好較低(di)的(de)(de)(de)投資者(zhe)。但面對(dui)這(zhe)樣的(de)(de)(de)規模(mo)增速(su)，基金管(guan)理人(ren)需要(yao)思(si)考這(zhe)樣的(de)(de)(de)業績(ji)導向(xiang)未(wei)來(lai)能否持續(xu)。“作為基金管(guan)理人(ren)，未(wei)來(lai)一(yi)段時間(jian)還是(shi)要(yao)以絕對(dui)收益(yi)(yi)思(si)路為投資者(zhe)真正(zheng)賺到錢(qian)。在市場靠(kao)久(jiu)期策略博(bo)弈的(de)(de)(de)時候，我覺得(de)卷(juan)相(xiang)對(dui)收益(yi)(yi)、卷(juan)排名的(de)(de)(de)意(yi)義不大，尤其是(shi)風險增加的(de)(de)(de)時候。”

　　另外(wai)(wai)(wai)，“穩穩的(de)(de)幸(xing)福”也需要基(ji)金(jin)機構和(he)(he)基(ji)金(jin)持有人(ren)形成合力(li)。在上述(shu)固收投資總監看(kan)來(lai)，投資者需要分清楚，過(guo)去的(de)(de)收益(yi)不代表未來(lai)的(de)(de)收益(yi)。面(mian)對規模(mo)、利(li)(li)潤的(de)(de)增長，基(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)要做好自(zi)身的(de)(de)流動性管(guan)理、風(feng)險管(guan)理，把(ba)更多的(de)(de)精力(li)放在風(feng)險管(guan)理上，而不是在業績(ji)層面(mian)去卷。此外(wai)(wai)(wai)，基(ji)金(jin)管(guan)理人(ren)也要向公眾投資者傳達，固收類基(ji)金(jin)過(guo)往的(de)(de)業績(ji)可能主要來(lai)自(zi)于債(zhai)券利(li)(li)率的(de)(de)下(xia)降；隨著債(zhai)券利(li)(li)率進入低(di)位(wei)，未來(lai)的(de)(de)收益(yi)率不能按過(guo)去的(de)(de)數據去線性外(wai)(wai)(wai)推，需要進行一定的(de)(de)風(feng)險提示和(he)(he)投資者教育。

　　靜(jing)水深(shen)(shen)流的(de)研究和計之(zhi)深(shen)(shen)遠的(de)投資，才(cai)能更好地契合投資者對于債(zhai)基的(de)長期配置需求。

　　“在低利率的(de)時代下，債基(ji)依然是家庭(ting)資(zi)產配置中(zhong)不可或缺的(de)選項(xiang)。而基(ji)于當(dang)前債市收益率偏低的(de)現實，在具體(ti)配置選擇上，短債基(ji)金受利率風(feng)險影響相對較小，相比而言，投資(zi)性價比或許更(geng)有優勢。”華(hua)夏基(ji)金認為。

　　華(hua)夏基金(jin)進一步提示(shi)，年內債市已經積累了一定的(de)漲幅，需(xu)要(yao)投資者做好(hao)預期(qi)管理，接(jie)受(shou)未(wei)來一段時間債市回(hui)報(bao)率出現波動的(de)可能性(xing)，“但展(zhan)望長期(qi)，不妨提醒自己‘慢就是快(kuai)’，從資產(chan)配置(zhi)的(de)角度做好(hao)布局，擁抱固收類(lei)資產(chan)的(de)中長期(qi)魅(mei)力”。

　　富國基(ji)金同樣提醒，投資者(zhe)需要理(li)解固收(shou)類(lei)資產(chan)在配置中的壓艙石角色，不要因一時的波(bo)動而亂(luan)了陣腳，根(gen)據(ju)自己真實的資產(chan)配置需要作出決策(ce)。