近期，長債(zhai)端(duan)迎來(lai)補漲行情，多(duo)(duo)只中(zhong)長期純(chun)債(zhai)型基(ji)金凈(jing)值創(chuang)下新高。部(bu)分債(zhai)基(ji)今年以(yi)來(lai)的收(shou)益(yi)率一度突破10%，甚至超(chao)過(guo)了(le)眾多(duo)(duo)含權產品(pin)。從持(chi)倉來(lai)看，10年期至30年期債(zhai)券標的成為上(shang)述績優債(zhai)基(ji)的主(zhu)要持(chi)倉品(pin)種。

　　然(ran)而本周以來，債市出現調(diao)整(zheng)，30年期(qi)國債ETF集(ji)體出現回調(diao)。業內(nei)人士分析(xi)，機構行為或是(shi)此(ci)番調(diao)整(zheng)的(de)主(zhu)因(yin)，銀行賣債的(de)持續性以及央(yang)行舉措(cuo)都是(shi)短期(qi)重要的(de)影響因(yin)素。

　　中長債基表現不俗

　　Wind數據顯示，截至8月2日，華(hua)夏(xia)鼎慶(qing)一年定開債(zhai)(zhai)券發起式(shi)今年以(yi)來(lai)的(de)收益率已高(gao)達10.43%，僅次于鵬揚(yang)中(zhong)債(zhai)(zhai)-30年期國債(zhai)(zhai)ETF，在債(zhai)(zhai)券型(xing)基金中(zhong)位居第二名。作為中(zhong)長期純債(zhai)(zhai)型(xing)基金，該產品今年以(yi)來(lai)的(de)表現，甚至超過了新華(hua)豐利(li)債(zhai)(zhai)券、西部利(li)得(de)鑫泓增強債(zhai)(zhai)券、匯(hui)添(tian)富(fu)添(tian)添(tian)樂雙盈債(zhai)(zhai)券、江信祺福等(deng)眾(zhong)多含(han)權的(de)二級債(zhai)(zhai)基產品。

　　2024年(nian)二季報顯(xian)示(shi)，華夏(xia)鼎慶一年(nian)定(ding)開債券發(fa)起式(shi)今年(nian)二季度配置(zhi)策略相對(dui)積極，保持了偏高的(de)組合久期(qi)和杠桿水平，持有10年(nian)期(qi)“22農發(fa)10”的(de)公(gong)允價值占(zhan)(zhan)基金資產凈(jing)值比例高達68.67%，持有“22進出05”“22進出11”“21國(guo)開10”等5年(nian)-10年(nian)期(qi)限債券的(de)累(lei)計占(zhan)(zhan)比達到(dao)23.17%。

　　此外，華(hua)泰保(bao)興安悅(yue)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、國(guo)(guo)(guo)泰惠豐純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、博(bo)時裕利(li)純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、興華(hua)安裕利(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、平安合軒1年(nian)(nian)定開債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發起式等中(zhong)長期純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)型基(ji)金，今(jin)年(nian)(nian)以來(lai)的(de)收益率同(tong)樣在7%以上，位(wei)居同(tong)類產品前列。其中(zhong)，華(hua)泰保(bao)興安悅(yue)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)、國(guo)(guo)(guo)泰惠豐純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)今(jin)年(nian)(nian)二季(ji)度末(mo)的(de)重(zhong)倉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)組合久期均高達15年(nian)(nian)期以上；華(hua)泰保(bao)興安悅(yue)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)持有30年(nian)(nian)期的(de)“23附息(xi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)23”“22附息(xi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)08”“22附息(xi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)24”“23附息(xi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)09”占比多達61.08%。

　　不(bu)過，面對這些今(jin)(jin)年(nian)(nian)以(yi)來表現(xian)(xian)優異的(de)中長(chang)債(zhai)基(ji)(ji)，資(zi)金(jin)(jin)行(xing)為(wei)出現(xian)(xian)一(yi)定分歧(qi)。今(jin)(jin)年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)，國(guo)泰惠豐純債(zhai)債(zhai)券的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)份(fen)額數(shu)量由(you)年(nian)(nian)初的(de)0.50億(yi)(yi)份(fen)大幅(fu)增至6月末的(de)22.91億(yi)(yi)份(fen)，規(gui)模(mo)增長(chang)超45倍(bei)，申購對象包括大量機(ji)構投資(zi)者(zhe)和基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人。博時裕(yu)利純債(zhai)債(zhai)券上(shang)半(ban)年(nian)(nian)則遭遇獲利了結(jie)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)份(fen)額數(shu)量由(you)年(nian)(nian)初的(de)59.82億(yi)(yi)份(fen)大幅(fu)縮水(shui)至6月末的(de)7.62億(yi)(yi)份(fen)。天量贖回主要來自今(jin)(jin)年(nian)(nian)二季度，多家機(ji)構投資(zi)者(zhe)對該基(ji)(ji)金(jin)(jin)進行(xing)了波段(duan)操作，申贖規(gui)模(mo)均高達15億(yi)(yi)元以(yi)上(shang)。

　　債牛行情“點剎”

　　近期，債(zhai)市行(xing)情出現“剎車”。Wind數據顯示，8月6日(ri)，債(zhai)券(quan)型ETF集體(ti)下挫(cuo)，鵬(peng)揚(yang)中債(zhai)-30年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)ETF、博時(shi)上證30年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)ETF均下跌超0.6%。今(jin)年(nian)以(yi)來，鵬(peng)揚(yang)中債(zhai)-30年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)ETF的漲幅一度(du)高(gao)達12%以(yi)上。

　　對于此番債(zhai)市的(de)回調，華安證(zheng)券(quan)固(gu)收團(tuan)隊認為，機構行為或是主(zhu)因。從(cong)國債(zhai)交易情(qing)況來看，大行是賣(mai)出主(zhu)力，并且(qie)其(qi)他券(quan)種(zhong)的(de)成交量明顯(xian)小于10年期(qi)(qi)國債(zhai)，10年期(qi)(qi)國債(zhai)收益率上行或帶動其(qi)他券(quan)種(zhong)的(de)人氣(qi)走弱。農商行、證(zheng)券(quan)公(gong)司則是大行賣(mai)債(zhai)的(de)主(zhu)要接(jie)盤(pan)方，銀行系機構出現“大行賣(mai)出、小行買入”的(de)情(qing)況。

　　華安證券固收團隊觀(guan)察到，基(ji)金等機(ji)構表現相對(dui)謹(jin)慎，由長(chang)端利(li)率上(shang)行引起的超長(chang)債(zhai)回(hui)調，使得(de)部分非銀機(ji)構被(bei)“套牢”。從(cong)買(mai)賣情況看，基(ji)金等機(ji)構并未明顯增配長(chang)端國債(zhai)品種；保險機(ji)構對(dui)于超長(chang)債(zhai)出(chu)現凈(jing)買(mai)入，可以(yi)理(li)解為“越跌越買(mai)”。

　　在招商證券(quan)固收(shou)團隊看來，部分(fen)銀(yin)行機構賣出(chu)國(guo)債(zhai)(zhai)，可能出(chu)于止盈等目的。近期，銀(yin)行機構在債(zhai)(zhai)市(shi)沒有加(jia)(jia)久(jiu)期，基金(jin)和保險則是(shi)加(jia)(jia)久(jiu)期的主力。債(zhai)(zhai)市(shi)調整并帶動(dong)10年期國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)回(hui)升，釋放出(chu)維穩長端(duan)利率(lv)、防止長端(duan)利率(lv)過快下(xia)行的信號意義。

　　短期回調或未完成

　　展望(wang)后(hou)市，華安(an)證(zheng)券固收團隊認為(wei)，債(zhai)市的回調(diao)可能仍(reng)未(wei)完成，原因(yin)在于(yu)此(ci)次大(da)行賣債(zhai)所致的回調(diao)可能只是一個(ge)“序幕”。一方面(mian)，單日的賣出量其實并不高(gao)，后(hou)續(xu)“子(zi)彈”較(jiao)為(wei)充(chong)足；另一方面(mian)，人民銀行此(ci)前公布的可能賣債(zhai)的操作方式尚未(wei)出現(xian)。

　　招商證券固收團(tuan)隊認為，短期內需要(yao)關注銀(yin)行(xing)機(ji)構賣(mai)(mai)債(zhai)(zhai)的(de)持續(xu)性以及人(ren)民銀(yin)行(xing)賣(mai)(mai)債(zhai)(zhai)是否(fou)會落(luo)地(di)。該團(tuan)隊分析，政(zheng)策發(fa)力、債(zhai)(zhai)券供給增加(jia)、人(ren)民銀(yin)行(xing)賣(mai)(mai)債(zhai)(zhai)落(luo)地(di)等(deng)因素對于債(zhai)(zhai)市更多是擾動(dong)因素。人(ren)民銀(yin)行(xing)賣(mai)(mai)債(zhai)(zhai)更多是為了維(wei)穩長端(duan)利率(lv)(lv)，不希望長端(duan)利率(lv)(lv)過(guo)快下(xia)行(xing)。在經濟(ji)恢復的(de)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)，長端(duan)利率(lv)(lv)難以持續(xu)走高。此外，海外避(bi)險情(qing)(qing)緒(xu)短期升溫，可能影響國內機(ji)構情(qing)(qing)緒(xu)以及機(ji)構對國內貨幣政(zheng)策的(de)預(yu)期，進而給債(zhai)(zhai)市帶來利好影響。

　　招(zhao)商證券固收團(tuan)隊(dui)預(yu)計，長債(zhai)收益率風險相對(dui)可控，市(shi)場大環境友好，票息(xi)策略仍然(ran)占優。從(cong)當下兼具票息(xi)和(he)流動性的(de)品(pin)種(zhong)來(lai)看(kan)，長久期利率債(zhai)仍相對(dui)占優。華安證券固收團(tuan)隊(dui)表示，隨(sui)著(zhu)市(shi)場逐步調整可以適時加倉，把握(wo)回調時的(de)配置機會。

　　對(dui)于中長債(zhai)基，天風(feng)證券建議，投資者應(ying)冷靜(jing)審視。一方面(mian)，中長債(zhai)基高(gao)收益率背后是對(dui)長期利率走勢(shi)的(de)判(pan)斷，一旦(dan)(dan)利率反轉，中長期債(zhai)券的(de)價格波(bo)動(dong)將(jiang)更為劇烈；另(ling)一方面(mian)，交(jiao)易型機構逐漸(jian)成為中長期債(zhai)券的(de)主要持(chi)有(you)人，市場交(jiao)易的(de)擁擠(ji)度增加。天風(feng)證券表示(shi)，一旦(dan)(dan)市場情緒逆(ni)轉，可能觸發流動(dong)性緊張，加劇相關品種的(de)價格波(bo)動(dong)。