債(zhai)(zhai)市近(jin)(jin)期(qi)波動幅(fu)度明顯(xian)加(jia)大，但從公募新發(fa)(fa)市場相關數據可以看出，債(zhai)(zhai)基(ji)依(yi)然是(shi)最具吸引力的產品之一。然而多只債(zhai)(zhai)基(ji)近(jin)(jin)期(qi)陸續發(fa)(fa)布(bu)限(xian)制大額申購、贖回的公告(gao)，甚至有不少(shao)債(zhai)(zhai)基(ji)選(xuan)擇“閉門謝(xie)客”，成為“櫥窗基(ji)金”。

　　業內人士分析(xi)，不同產品(pin)采取(qu)限購操作(zuo)的(de)背(bei)后原因(yin)(yin)(yin)各異，需從(cong)資產因(yin)(yin)(yin)素(su)、負債端因(yin)(yin)(yin)素(su)、基(ji)(ji)金經理(li)(li)投(tou)資風(feng)格等多方(fang)面(mian)進行分析(xi)。限購有助(zhu)于基(ji)(ji)金管理(li)(li)人控制(zhi)產品(pin)規模，維護(hu)基(ji)(ji)金運(yun)作(zuo)穩定性，尤其是(shi)在(zai)市(shi)場(chang)波動(dong)(dong)或預期(qi)發(fa)生(sheng)變化時，保護(hu)現有投(tou)資者的(de)利(li)益，避免(mian)市(shi)場(chang)波動(dong)(dong)對(dui)基(ji)(ji)金業績(ji)的(de)負面(mian)影(ying)響。

　　限購公告頻發

　　進入2024年，大量(liang)資金涌(yong)入債市，不少債基產品卻陸續掛起(qi)“限(xian)購(gou)牌”。

　　8月(yue)6日(ri)，淳(chun)(chun)厚基(ji)金(jin)發布了淳(chun)(chun)厚瑞(rui)和(he)債(zhai)券暫停(ting)大額(e)申(shen)(shen)購及轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)換轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)入(ru)業(ye)務的(de)(de)公告。公告顯示，為保(bao)障基(ji)金(jin)的(de)(de)平穩運作(zuo)，維護基(ji)金(jin)份(fen)額(e)持有人(ren)利益，基(ji)金(jin)管(guan)理(li)人(ren)決定(ding)自8月(yue)6日(ri)起限制淳(chun)(chun)厚瑞(rui)和(he)債(zhai)券的(de)(de)申(shen)(shen)購及轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)換轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)入(ru)金(jin)額(e)，單(dan)日(ri)單(dan)個基(ji)金(jin)賬戶(hu)累計申(shen)(shen)購及轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)換轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)入(ru)該基(ji)金(jin)的(de)(de)A類或C類基(ji)金(jin)份(fen)額(e)的(de)(de)金(jin)額(e)不得超過100萬(wan)元。Choice數據顯示，截至(zhi)8月(yue)5日(ri)，該基(ji)金(jin)A類份(fen)額(e)的(de)(de)年內收益率達4.29%，在同類排名中位列前10%。

　　與(yu)淳厚瑞和債(zhai)券采取(qu)同(tong)樣(yang)操作(zuo)的中長期純債(zhai)型(xing)基金不在少(shao)數。比如，7月31日，博時(shi)(shi)基金發布了博時(shi)(shi)富瑞純債(zhai)債(zhai)券暫停(ting)大額(e)(e)(e)(e)(e)申購(gou)、轉換轉入(ru)、定(ding)期定(ding)額(e)(e)(e)(e)(e)投資(zi)業(ye)務的公(gong)告，將限購(gou)金額(e)(e)(e)(e)(e)調(diao)整(zheng)為500萬元。7月30日，宏(hong)(hong)利(li)基金發布了宏(hong)(hong)利(li)純利(li)債(zhai)券暫停(ting)接受(shou)大額(e)(e)(e)(e)(e)申購(gou)、大額(e)(e)(e)(e)(e)轉換轉入(ru)及(ji)大額(e)(e)(e)(e)(e)定(ding)期定(ding)額(e)(e)(e)(e)(e)投資(zi)業(ye)務的公(gong)告，將限購(gou)金額(e)(e)(e)(e)(e)調(diao)整(zheng)為100萬元。

　　除了中(zhong)長期(qi)純債產品，不少中(zhong)短(duan)(duan)債產品也陸續發(fa)布限制(zhi)大(da)額(e)申購、贖回(hui)的公告，其中(zhong)有不少產品的年(nian)內收益名列前茅。比(bi)如(ru)，截至8月5日，在開放式(shi)中(zhong)短(duan)(duan)債年(nian)內收益率排(pai)名第一的中(zhong)信保誠至泰(tai)中(zhong)短(duan)(duan)債A已將大(da)額(e)申購、大(da)額(e)轉(zhuan)換(huan)轉(zhuan)入及大(da)額(e)定(ding)(ding)期(qi)定(ding)(ding)額(e)投資業務金額(e)限制(zhi)調整為1000萬元。

　　云通數(shu)據顯示(shi)，截至7月24日，在全市場329只短期純債(zhai)基金中(zhong)，有(you)177只基金處于開放申(shen)購(gou)狀態，另有(you)129只基金暫停大額申(shen)購(gou)，18只基金成為“櫥窗(chuang)基金”，暫停申(shen)購(gou)。

　　限購原因各有不同

　　多(duo)位公募(mu)人(ren)士在向中國證券報記者分析(xi)債基產品陸續掛起“限購牌”的(de)原因(yin)時，首(shou)先提(ti)到了資金大幅涌入的(de)因(yin)素。

　　“不管是(shi)對權益型(xing)產品來說(shuo)(shuo)，還是(shi)對債(zhai)券型(xing)產品來說(shuo)(shuo)，規模(mo)的急速膨(peng)脹(zhang)都不是(shi)一(yi)件好事。”一(yi)家滬(hu)上公募機構的研究人(ren)員表(biao)示。而目前的情況是(shi)，資金仍在(zai)持續(xu)不斷涌入債(zhai)市(shi)。德邦證券統計，二季(ji)度新發純債(zhai)基金份額高(gao)達2856億份，較一(yi)季(ji)度新發債(zhai)基份額提(ti)升1447億份。

　　中信保誠(cheng)基金(jin)(jin)向(xiang)中國證券報記者(zhe)表(biao)示，由于存款利率下調，債(zhai)(zhai)市的吸(xi)引力(li)迅速提(ti)升，債(zhai)(zhai)市受(shou)到大(da)量(liang)資(zi)金(jin)(jin)的青睞。基金(jin)(jin)公司更(geng)傾向(xiang)于接受(shou)長(chang)期穩定的資(zi)金(jin)(jin)，因此(ci)采取限制措施以避免(mian)因市場波動導致短期資(zi)金(jin)(jin)大(da)規模贖回，以確保基金(jin)(jin)運作的穩定性，保護投資(zi)者(zhe)利益(yi)。同時，短期內大(da)量(liang)資(zi)金(jin)(jin)的涌(yong)入可能會影響基金(jin)(jin)經理執行(xing)原(yuan)有投資(zi)策略的能力(li)。

　　“過熱的資產可(ke)能存在短期風險(xian)，未來(lai)中國經(jing)濟(ji)持(chi)續復蘇可(ke)能會推(tui)高(gao)無風險(xian)利率，從(cong)而影響債券(quan)價(jia)格(ge)，因(yin)此注重風險(xian)控制的基金經(jing)理(li)也(ye)可(ke)能選擇限購，幫助(zhu)投資者規(gui)避風險(xian)。”天相投顧基金評價(jia)中心的研究人員(yuan)對中國證券(quan)報(bao)記(ji)者表示。

　　“尤其是(shi)(shi)對(dui)于中短(duan)債類(lei)別(bie)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)來說(shuo)，在(zai)規(gui)模本身已經(jing)很大(da)的(de)(de)(de)情況下，面(mian)對(dui)短(duan)期內資金(jin)的(de)(de)(de)大(da)量(liang)涌入，基(ji)金(jin)公司(si)難以實現較(jiao)好的(de)(de)(de)管(guan)理，于是(shi)(shi)大(da)額(e)限購便成為了機(ji)構(gou)穩(wen)定(ding)負債端的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)策(ce)略。”盈米(mi)基(ji)金(jin)表示，一(yi)般情況下，中短(duan)債基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)限購主要(yao)是(shi)(shi)為了應對(dui)規(gui)模快(kuai)速增長帶來的(de)(de)(de)再(zai)配置壓力和市場(chang)避險需求。

　　談到(dao)中(zhong)長期(qi)(qi)債基，有業內人士分析(xi)，如果基金(jin)經理認(ren)為(wei)當(dang)前(qian)市(shi)場條(tiao)件不利于長期(qi)(qi)投資策略的(de)執行，可(ke)(ke)能(neng)會采(cai)取(qu)限(xian)購(gou)措施。此外，中(zhong)長期(qi)(qi)債基的(de)流(liu)動性(xing)可(ke)(ke)能(neng)不如中(zhong)短債產品，基金(jin)可(ke)(ke)能(neng)通(tong)過(guo)限(xian)購(gou)來避免大量(liang)資金(jin)的(de)快速(su)流(liu)動，維護(hu)產品的(de)流(liu)動性(xing)平衡(heng)。

　　除了穩定負債(zhai)端的考量，資(zi)產方面的因素也值得關注。圓信永豐基(ji)金向(xiang)中國證券報記者表示，不管是(shi)出于(yu)對(dui)當(dang)前較低收益(yi)率的謹慎預期還是(shi)基(ji)于(yu)保護存量客戶(hu)利益(yi)，基(ji)金公司都(dou)可能對(dui)當(dang)前的產品進行限購。

　　還有業內人士稱(cheng)，限購(gou)或許與基金(jin)經理的操作(zuo)風格有關，“比如有的基金(jin)經理是做(zuo)交(jiao)易出身，善于(yu)通過(guo)交(jiao)易做(zuo)波段(duan)來(lai)增(zeng)厚業績，規模過(guo)大(da)的話會(hui)對他的策略產(chan)生一定影響”。

　　還有業(ye)內人士提(ti)到，有的(de)債基屬于銀行等機構客(ke)(ke)戶(hu)定制的(de)產(chan)品(pin)，所以一般不允許其他客(ke)(ke)戶(hu)申購(gou)，擴容和限購(gou)都(dou)是(shi)為了(le)滿足機構客(ke)(ke)戶(hu)在(zai)不同周期中(zhong)的(de)資(zi)金需求(qiu)。

　　基金公司放棄規模執念

　　“我們現在對于規模已(yi)經(jing)(jing)沒有(you)太(tai)大的執(zhi)念了。”一位來自滬上公募的基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理表示，“脈沖(chong)式吸金(jin)有(you)可能(neng)影(ying)(ying)響基(ji)金(jin)的投資(zi)策略(lve)執(zhi)行(xing)和投資(zi)組(zu)合的穩(wen)定性(xing)，同時也會(hui)影(ying)(ying)響基(ji)金(jin)的長(chang)期運(yun)營效率。與其一味沖(chong)規模，不如(ru)將規模控制(zhi)在合理區間，用穩(wen)健的業績慢慢積攢口碑和投資(zi)者對于公司品牌的好感度。”

　　光大保德信基(ji)(ji)(ji)金(jin)表(biao)示(shi)，對(dui)當(dang)前的(de)債(zhai)(zhai)市維持中(zhong)(zhong)性偏(pian)(pian)樂(le)觀態度。從(cong)經濟(ji)基(ji)(ji)(ji)本面(mian)及市場供需關系來看，債(zhai)(zhai)券資(zi)產仍具有向好(hao)的(de)基(ji)(ji)(ji)礎。貨(huo)幣政策方(fang)面(mian)，有望延續穩(wen)中(zhong)(zhong)偏(pian)(pian)松(song)的(de)整體基(ji)(ji)(ji)調；機(ji)構(gou)行為方(fang)面(mian)，本輪存款利率調降或有助于(yu)強化債(zhai)(zhai)市的(de)配(pei)置力量；另外，當(dang)前其他資(zi)產表(biao)現(xian)不盡如人意，低(di)風險偏(pian)(pian)好(hao)或仍是市場主(zhu)流。

　　中信保誠基金進一(yi)步分(fen)析，人民銀行(xing)近期調降政(zheng)策(ce)(ce)利(li)(li)率，引(yin)導新(xin)一(yi)輪(lun)存款(kuan)利(li)(li)率下行(xing)，財政(zheng)層面(mian)(mian)超(chao)長(chang)期特別國債(zhai)支(zhi)持設備更(geng)新(xin)和消費以舊(jiu)換(huan)新(xin)，政(zheng)策(ce)(ce)逆周期調節(jie)力(li)度(du)明顯加強。基本面(mian)(mian)情況對債(zhai)市仍構成利(li)(li)好，疊加貨幣政(zheng)策(ce)(ce)維(wei)持寬(kuan)松，長(chang)端(duan)可能(neng)維(wei)持區間震蕩(dang)局面(mian)(mian)。

　　此(ci)外，中(zhong)信保(bao)誠基金(jin)還提到了可轉債方面的(de)投資機遇，當前(qian)可關注處(chu)于新興(xing)產業變革前(qian)沿且估(gu)值(zhi)(zhi)合理(li)的(de)成長板塊(kuai)；政策大力(li)支持的(de)方向如(ru)衛星互聯網、人(ren)形機器(qi)人(ren)、低空經濟、人(ren)工(gong)智(zhi)能、新能源車、國(guo)企改革、供應鏈(lian)安全自主等；估(gu)值(zhi)(zhi)回落到低位而國(guo)內(nei)需求(qiu)相對(dui)穩健的(de)板塊(kuai)如(ru)醫藥等；受益經濟復蘇預期(qi)改善的(de)部分順周期(qi)板塊(kuai)如(ru)化工(gong)等。

　　盈米(mi)基金表示，當前市(shi)場波動下(xia)，“基飛蛋打”可(ke)能造成基民贖回加劇，進而(er)(er)繼(ji)續影響債券價格，形成負反饋(kui)。長遠來看，國內(nei)利率水(shui)平難以大幅提升，債市(shi)大跌的風險較小，但考慮到(dao)性價比相對(dui)較低(di)，從長期(qi)配(pei)置角度，建議投資(zi)者(zhe)維持中(zhong)等倉位配(pei)置。對(dui)于普通非(fei)專業投資(zi)者(zhe)而(er)(er)言，應盡量避免參與場內(nei)超(chao)長期(qi)品(pin)種(zhong)炒作，選擇通過基金分散配(pei)置，適當降低(di)久期(qi)。