“天下(xia)武功出少林。”

　　在投資(zi)中(zhong)，消(xiao)費(fei)也是(shi)價值投資(zi)源頭鼻(bi)祖(zu)。在機構扎堆的(de)(de)賽道(dao)中(zhong)，廣發基(ji)金(jin)研(yan)究發展(zhan)部消(xiao)費(fei)組有自己的(de)(de)兩門絕活，一是(shi)公(gong)司研(yan)究的(de)(de)深度追蹤，另一個是(shi)行業研(yan)究的(de)(de)廣度覆蓋。

　　“我們不僅把握了(le)主(zhu)流的機會(hui)，也在相對冷門(men)的領域挖掘了(le)牛股(gu)，為(wei)投資人帶來(lai)超額收(shou)益(yi)。”消費組組長陳櫻子對筆者說。Wind數據(ju)顯(xian)示，截至(zhi)9月30日，研究部(bu)管理的廣發品牌消費A成(cheng)立以來(lai)累(lei)計(ji)回報達(da)到77.1%，超越業績比(bi)較基(ji)準達(da)到68.23%，年化回報為(wei)22.64%。

　　消費賽道中“最孤獨的買方”

　　對消費(fei)領域而(er)言，“撿煙蒂(di)”的時代(dai)逐漸落下帷(wei)幕，在(zai)擁擠的消費(fei)賽道中(zhong)如何(he)脫穎而(er)出，是(shi)陳櫻子經常思考的問題(ti)。

　　“白酒(jiu)被譽為消費行(xing)業(ye)皇冠上的(de)明珠，但在白酒(jiu)之(zhi)外，這(zhe)幾年也有(you)很多大(da)(da)眾(zhong)品(pin)企業(ye)成(cheng)功跑(pao)出來(lai)；中國的(de)人口基(ji)數(shu)龐(pang)大(da)(da)，小品(pin)類亦能(neng)(neng)造就中大(da)(da)型的(de)行(xing)業(ye)規模，在格局相對分散的(de)階(jie)段，行(xing)業(ye)龍頭處于成(cheng)長(chang)期(qi)，潛在空間足夠(gou)大(da)(da)，能(neng)(neng)創造很好的(de)投(tou)資收益。”陳櫻子說。

　　基于這一邏輯，消費(fei)組在擁(yong)抱大白(bai)馬(ma)的同(tong)時(shi)，憑借(jie)研究深度(du)(du)和廣(guang)度(du)(du)的優勢，常(chang)常(chang)另辟蹊徑，領(ling)(ling)先市場在細(xi)分領(ling)(ling)域挖掘出(chu)不少“蒙塵的明珠”。

　　2018年(nian)，研究員(yuan)發(fa)(fa)(fa)現(xian)一家消費類(lei)企(qi)業(ye)(ye)歷史業(ye)(ye)績表現(xian)平(ping)穩，但估值(zhi)常年(nian)在20倍以(yi)下。當時，公(gong)司管理(li)(li)架構發(fa)(fa)(fa)生(sheng)變化(hua)(hua)，進行事業(ye)(ye)部改革、信息化(hua)(hua)改造、職業(ye)(ye)經理(li)(li)人管理(li)(li)模(mo)式。同時，作(zuo)為細分(fen)行業(ye)(ye)老大，公(gong)司現(xian)金流充(chong)裕，在主業(ye)(ye)平(ping)穩增長之外，新業(ye)(ye)務(wu)發(fa)(fa)(fa)力空間(jian)廣闊。

　　果(guo)不其然，2018年之(zhi)后，該行業互(hu)聯網渠道紅利逐步消(xiao)退，公(gong)司(si)在(zai)業務(wu)架(jia)構、產品(pin)價格體(ti)系、加盟商激勵制度上進行大(da)刀闊斧的升級，盈利能力逐步提升、業績超預期釋放，股價從2018年四(si)季度以來表現(xian)突出。廣(guang)發基(ji)金(jin)由(you)此成為(wei)少數長期重倉的基(ji)金(jin)公(gong)司(si)。

　　不(bu)過，在持有過程(cheng)中，中間(jian)也(ye)曾出現一些波(bo)折。“我們對上市(shi)公(gong)司(si)進行(xing)緊密(mi)跟蹤，當上市(shi)公(gong)司(si)業績低(di)于預(yu)期時，知道這不(bu)是因為公(gong)司(si)經營管(guan)理(li)本身，而(er)是節日(ri)的(de)錯位影響。基于此(ci)，投(tou)資人(ren)員選擇忽(hu)略波(bo)動(dong)，逢低(di)加(jia)倉(cang)。”陳櫻子介紹。

　　但是，當研究員的(de)分(fen)析與市場認知不一致時，也必然要承擔漫長而痛(tong)苦(ku)的(de)研究和等待過程。

　　2016年，醫藥(yao)研(yan)究員開始研(yan)究一家醫療(liao)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，當(dang)(dang)時市場對公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的商業模式并(bing)不認可，但(dan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)一直堅(jian)持(chi)走高端平(ping)臺路線。在持(chi)續跟蹤中(zhong)，研(yan)究員看(kan)到了公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)優質(zhi)成長性和(he)產(chan)業上的變化(hua)趨勢，在低位進行大(da)力推薦(jian)，稱(cheng)得上是(shi)當(dang)(dang)時市場上“最(zui)孤獨(du)的買方(fang)”。2019年，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業務出現拐點，逆勢布局(ju)的廣發基金，獲(huo)得了良好的回報。

　　三大研究維度決勝千里

　　“消費研(yan)究有三點(dian)很重要，源于生(sheng)活、深(shen)度(du)研(yan)究和緊密跟蹤(zong)。”陳櫻(ying)子說，消費品的研(yan)究與生(sheng)活最為貼(tie)近(jin)，很多靈(ling)感都源于生(sheng)活，有了靈(ling)感后能不能做好投資，還(huan)是(shi)要看深(shen)度(du)研(yan)究和細致(zhi)跟蹤(zong)。

　　“深(shen)度(du)是追求本(ben)質的(de)研(yan)究(jiu)，從三(san)到五(wu)年甚至更長(chang)期的(de)維度(du)去(qu)看企業(ye)的(de)發展(zhan)空間，比如收入有(you)多(duo)少空間、利潤能否翻倍。這就需(xu)要我們對(dui)產(chan)品所滿足的(de)需(xu)求屬性(xing)、行業(ye)動態空間、競爭格局、產(chan)業(ye)地位(wei)等進行深(shen)入研(yan)究(jiu)。”陳櫻(ying)子介紹(shao)，只有(you)看得長(chang)，抓(zhua)住核心的(de)本(ben)質，才不會因為(wei)短期數(shu)據的(de)波動而更改判斷。

　　那(nei)么，消費品(pin)行(xing)業該如何研(yan)究？陳(chen)櫻子介紹，廣發基(ji)金消費組有自己的三大研(yan)究維(wei)度。

　　第(di)一(yi)，基于中(zhong)觀(guan)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)數據的(de)行(xing)業(ye)(ye)比較框架(jia)。研究部建立了一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)(ye)中(zhong)觀(guan)數據庫，用以跟蹤各個(ge)子(zi)行(xing)業(ye)(ye)的(de)景氣度(du)，通過自上而下的(de)方式，找到階段性最適(shi)宜基金配置(zhi)的(de)領域。

　　第二，基于經營(ying)數據(ju)，打造一套成熟的選股模型(xing)，提高(gao)研(yan)究員(yuan)在行(xing)業內選股的準(zhun)確(que)率。

　　第(di)三，在自(zi)下(xia)而上(shang)(shang)的(de)研究基礎(chu)上(shang)(shang)，對標的(de)進(jin)行持續(xu)深(shen)入研究和跟蹤。

　　在這(zhe)三大研(yan)究維度上，研(yan)究員們各司其職，每個(ge)人(ren)都有(you)10-15個(ge)重點跟蹤(zong)(zong)標的(de)。“我們堅(jian)持深(shen)入研(yan)究與(yu)緊(jin)密跟蹤(zong)(zong)兩手抓。在深(shen)入研(yan)究的(de)基礎(chu)上，緊(jin)密跟蹤(zong)(zong)，不斷(duan)檢驗自己的(de)判斷(duan)；正是(shi)因為緊(jin)密跟蹤(zong)(zong)，盡可能了解(jie)企(qi)業的(de)全貌(mao)，才能在更長的(de)周期中堅(jian)定持股。”陳櫻子說。