導讀

　　珠江滔滔，不舍晝夜。

　　在時間的洪流中，風流終被裹挾而去，唯價值沉淀。

　　何謂價值？《資本論》賦予了其政治經濟學的基本定義：凝結在商品中無差別的人類勞動，而在證券投資領域，價值通常是在說企業內在價值和市場賦予其價格之間的關系。

　　好公司需要日積跬步打造護城河，好生意需要千錘百煉形成強壁壘。好價格，也需要在市場的波動中等待時機。價值投資背后，凝聚著時間的結晶。

　　我們邀請到廣發基金的基金經理，請他們分享對于時間的認識，對價值的思考。

　　讓我們，以時間的名義，為時間正名。

　　讓我們，以價值的名義，為價值賦能。

　　珠江滾滾，一江春水向東流！

　　今年以來，經(jing)濟形勢(shi)和(he)國際環(huan)境讓許多企業(ye)(ye)家和(he)專業(ye)(ye)投資人(ren)都有些始料不(bu)及，不(bu)確定性永遠存(cun)在于商業(ye)(ye)活動中，而身處不(bu)確定中，如(ru)何思考和(he)行動永遠是企業(ye)(ye)家和(he)投資人(ren)永不(bu)結束的必修課(ke)。

　　回到今(jin)年年初(chu)，我記得(de)在(zai)和幾(ji)家企業探討未來發展(zhan)時(shi)，大家都覺得(de)今(jin)年可能(neng)苦盡甘來，包括(kuo)全(quan)球后疫情時(shi)代經濟供需兩(liang)端的(de)(de)恢復，國內(nei)穩經濟舉措的(de)(de)逐(zhu)步推出，成(cheng)本壓力慢慢緩解(jie)，這些都可能(neng)讓(rang)企業進入(ru)一個相對(dui)寬(kuan)松的(de)(de)環境，能(neng)讓(rang)他們更好地(di)實現自己的(de)(de)發展(zhan)性戰略(lve)。

　　然而，突如其來的局部地(di)區沖突和(he)(he)疫(yi)情的反(fan)復打亂了大家(jia)的節奏和(he)(he)判斷(duan)，無(wu)論是經濟基本面還是資本市(shi)場，一度處于(yu)相對(dui)困難的時(shi)刻，A股(gu)市(shi)場的短期調整幅度堪(kan)比2018年熊市(shi)。

　　困(kun)難是可見的(de)，盡(jin)管(guan)我(wo)們并不(bu)知道所有負(fu)面問(wen)題會在(zai)哪個確切時點完全消(xiao)除(chu)，但在(zai)這個時候，靜下心(xin)來多(duo)做(zuo)思考或許比在(zai)投資組合上多(duo)做(zuo)操(cao)作有意義得多(duo)。多(duo)詢問(wen)內心(xin)，擺脫情緒的(de)牽絆(ban)，結合當前(qian)的(de)現實來思考和(he)(he)展望未來的(de)投資。在(zai)此，我(wo)分享自己對兩個話題的(de)思考：一是現象和(he)(he)本質，二是共識和(he)(he)常識。

　　現(xian)象(xiang)(xiang)和本質(zhi)，共識(shi)(shi)和常(chang)識(shi)(shi)，這兩對(dui)話題，看起來都(dou)很(hen)直(zhi)白和簡單，實(shi)(shi)際上在(zai)我(wo)們(men)面對(dui)現(xian)實(shi)(shi)的(de)(de)不(bu)(bu)確(que)定(ding)性時，要(yao)做(zuo)好(hao)并不(bu)(bu)容(rong)易(yi)。現(xian)象(xiang)(xiang)往往是(shi)(shi)最容(rong)易(yi)讓人(ren)產生共情的(de)(de)因(yin)素，進而(er)影響(xiang)我(wo)們(men)決(jue)(jue)策(ce)，但基于現(xian)象(xiang)(xiang)的(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)往往容(rong)易(yi)違反(fan)基本規律，而(er)要(yao)跳出(chu)現(xian)象(xiang)(xiang)看本質(zhi)，其實(shi)(shi)并不(bu)(bu)容(rong)易(yi)，不(bu)(bu)但要(yao)有(you)足夠的(de)(de)知識(shi)(shi)儲備(bei)，還(huan)要(yao)有(you)超強(qiang)的(de)(de)同理心。在(zai)決(jue)(jue)策(ce)時，共識(shi)(shi)是(shi)(shi)另(ling)一個容(rong)易(yi)讓我(wo)們(men)陷入(ru)錯(cuo)誤的(de)(de)因(yin)素，要(yao)想跳出(chu)共識(shi)(shi)，堅持常(chang)識(shi)(shi)思考也很(hen)難(nan)，因(yin)為這要(yao)求我(wo)們(men)不(bu)(bu)僅(jin)要(yao)有(you)超常(chang)的(de)(de)心智(zhi)，還(huan)要(yao)有(you)讓自己主動(dong)跳出(chu)當(dang)下(xia)環境(jing)的(de)(de)勇氣。

　　本質思考是科學思考的基礎

　　先看看現(xian)(xian)象和(he)本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)，盡管有哲學家提出(chu)沒有本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)這(zhe)個(ge)(ge)問題(ti)，但(dan)是(shi)我們(men)認為本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)思(si)考反映(ying)的(de)(de)是(shi)一種底(di)層邏(luo)輯，對于我們(men)理(li)性(xing)(xing)決策還是(shi)有很大幫助。美團創始(shi)人(ren)王興推薦了(le)一本(ben)(ben)(ben)(ben)書(shu)——《異(yi)類》，主要(yao)(yao)探討成功的(de)(de)本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)，書(shu)中談到了(le)一個(ge)(ge)“特曼人(ren)”實(shi)驗，說的(de)(de)是(shi)一位擅長設計智商(shang)(shang)實(shi)驗的(de)(de)特曼教授，從25萬(wan)中小學生中挑出(chu)了(le)1470個(ge)(ge)智商(shang)(shang)介于140到200的(de)(de)孩子(zi)，在(zai)接下來幾十年時間里觀察、跟蹤、測量和(he)分析這(zhe)些(xie)“特曼人(ren)”的(de)(de)人(ren)生經歷(li)，嘗試證(zheng)(zheng)明智商(shang)(shang)對人(ren)生影響(xiang)的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)性(xing)(xing)。但(dan)是(shi)最終結果卻表(biao)明特曼錯(cuo)了(le)，他選出(chu)來的(de)(de)“特曼人(ren)”長大以后，僅(jin)有幾個(ge)(ge)人(ren)獲得了(le)商(shang)(shang)業和(he)政(zheng)界的(de)(de)成功，大多數人(ren)的(de)(de)成就只能(neng)算得上普通，還有人(ren)非常失敗。他高估(gu)了(le)智力（這(zhe)種表(biao)現(xian)(xian)）在(zai)成功過程中的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)性(xing)(xing)，忽略了(le)其他更多影響(xiang)成功的(de)(de)本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)因素。這(zhe)件事也(ye)恰恰證(zheng)(zheng)明了(le)本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)背(bei)后包含的(de)(de)信息遠大于現(xian)(xian)象本(ben)(ben)(ben)(ben)身，背(bei)后的(de)(de)環境和(he)邏(luo)輯也(ye)更復(fu)雜，不要(yao)(yao)輕易(yi)地用簡單的(de)(de)現(xian)(xian)象去(qu)定義事物的(de)(de)本(ben)(ben)(ben)(ben)質(zhi)。

　　回到當下，在這(zhe)(zhe)個相對(dui)困(kun)難(nan)的(de)(de)環境里，我們(men)還是(shi)(shi)要回到思(si)考企(qi)業(ye)的(de)(de)價(jia)值這(zhe)(zhe)個本(ben)質問題上，而(er)不(bu)能過(guo)(guo)多(duo)(duo)地(di)倚重市(shi)場(chang)情(qing)緒這(zhe)(zhe)個表(biao)象，畢竟最(zui)終投(tou)資價(jia)值的(de)(de)創(chuang)造主體(ti)是(shi)(shi)企(qi)業(ye)。投(tou)資人(ren)(ren)在這(zhe)(zhe)個時(shi)候可以多(duo)(duo)看(kan)(kan)企(qi)業(ye)公開交(jiao)流紀要，來(lai)增加你對(dui)企(qi)業(ye)的(de)(de)同理心，這(zhe)(zhe)樣能更好地(di)理解企(qi)業(ye)在困(kun)難(nan)中如何創(chuang)造價(jia)值。在我最(zui)近和企(qi)業(ye)交(jiao)流的(de)(de)過(guo)(guo)程中，我最(zui)深刻且(qie)直觀的(de)(de)感(gan)覺就(jiu)是(shi)(shi)，在困(kun)難(nan)的(de)(de)時(shi)期，市(shi)場(chang)和局外人(ren)(ren)看(kan)(kan)到的(de)(de)都是(shi)(shi)困(kun)難(nan)本(ben)身，進(jin)而(er)帶(dai)來(lai)負面預期。而(er)企(qi)業(ye)家作為(wei)局內人(ren)(ren)盡管也會感(gan)慨困(kun)難(nan)，但他們(men)看(kan)(kan)到的(de)(de)希望往(wang)往(wang)更多(duo)(duo)，而(er)且(qie)戰略(lve)執行(xing)也并不(bu)受市(shi)場(chang)情(qing)緒影響。優秀的(de)(de)企(qi)業(ye)家，往(wang)往(wang)也都是(shi)(shi)解決困(kun)難(nan)的(de)(de)高手。

　　給我(wo)(wo)印象最深的是(shi)(shi)，在(zai)一個(ge)公開交流(liu)會(hui)上，一位(wei)企業家說(shuo)到，今年壓力山大，但(dan)是(shi)(shi)手上十八(ba)般兵器都在(zai)，仍然有(you)信心。從我(wo)(wo)們對(dui)企業的理解也(ye)是(shi)(shi)如此，困難時(shi)期往(wang)往(wang)是(shi)(shi)優(you)秀(xiu)企業和普通企業之間拉開差距的核(he)心戰略期，優(you)秀(xiu)的企業更(geng)善于在(zai)逆(ni)境中修繕(shan)護城河(he)，也(ye)正是(shi)(shi)這(zhe)種差別，幫助(zhu)投資人在(zai)長期獲得了更(geng)好(hao)的回報。

　　尊重常識是一種對內心的修煉

　　在(zai)(zai)思考(kao)共(gong)(gong)識(shi)(shi)(shi)和常識(shi)(shi)(shi)時(shi)，《烏合之眾》里有(you)(you)一(yi)段對理(li)(li)(li)性的(de)(de)(de)表述我很贊同：邏輯定律對群體(ti)不起(qi)作用，群體(ti)相(xiang)信的(de)(de)(de)往往是(shi)能(neng)(neng)讓他(ta)們在(zai)(zai)感情上(shang)(shang)有(you)(you)強烈反應(ying)的(de)(de)(de)。而(er)在(zai)(zai)進化心理(li)(li)(li)學研究上(shang)(shang)也(ye)有(you)(you)個心理(li)(li)(li)理(li)(li)(li)論機(ji)制(zhi)，認為(wei)我們的(de)(de)(de)知識(shi)(shi)(shi)和以往的(de)(de)(de)經驗要在(zai)(zai)決(jue)策時(shi)起(qi)作用，往往需要我們自己先能(neng)(neng)形成一(yi)種心理(li)(li)(li)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)抑(yi)制(zhi)能(neng)(neng)力。所以，在(zai)(zai)群體(ti)共(gong)(gong)識(shi)(shi)(shi)變(bian)強的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，個體(ti)要產生這種抑(yi)制(zhi)能(neng)(neng)力的(de)(de)(de)難度也(ye)在(zai)(zai)變(bian)大，這是(shi)也(ye)為(wei)什(shen)么在(zai)(zai)共(gong)(gong)識(shi)(shi)(shi)極(ji)度偏離常識(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，回歸常識(shi)(shi)(shi)思考(kao)難度極(ji)大的(de)(de)(de)原因。

　　另一方面，人類(lei)的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)往(wang)往(wang)是(shi)線(xian)(xian)性的(de)(de)，這(zhe)主要(yao)受制(zhi)于我們思(si)考時反饋回路的(de)(de)有限性，但是(shi)事物的(de)(de)發(fa)展往(wang)往(wang)又是(shi)非(fei)線(xian)(xian)性的(de)(de)，這(zhe)主要(yao)是(shi)因為(wei)事物演化過(guo)程中(zhong)大量的(de)(de)參(can)與者會根據線(xian)(xian)性預(yu)期(qi)(qi)不(bu)停地調整行為(wei)，最(zui)終帶來(lai)了預(yu)期(qi)(qi)和(he)過(guo)程的(de)(de)巨大差(cha)異。也正是(shi)由于人類(lei)具有極強(qiang)的(de)(de)主觀(guan)適(shi)應和(he)調整能力，因此歷史(shi)發(fa)展的(de)(de)軌跡最(zui)后也往(wang)往(wang)是(shi)非(fei)線(xian)(xian)性的(de)(de)。在群體一致預(yu)期(qi)(qi)極度(du)悲觀(guan)的(de)(de)時候(hou)，我們認(ren)為(wei)預(yu)期(qi)(qi)中(zhong)的(de)(de)未(wei)(wei)來(lai)一定(ding)是(shi)遠比(bi)真(zhen)(zhen)實的(de)(de)未(wei)(wei)來(lai)更悲觀(guan)的(de)(de)；而相同(tong)道理(li)，群體一致極度(du)樂(le)觀(guan)的(de)(de)時候(hou)，真(zhen)(zhen)實的(de)(de)未(wei)(wei)來(lai)一定(ding)沒有預(yu)期(qi)(qi)的(de)(de)未(wei)(wei)來(lai)那(nei)么樂(le)觀(guan)。

　　回到當(dang)(dang)下，我(wo)認(ren)為(wei)我(wo)們(men)(men)應該相信一(yi)點，就是經(jing)濟發展依然是我(wo)們(men)(men)國家當(dang)(dang)前(qian)的核心目標，社會(hui)還在進步，大家對(dui)未來(lai)美好生活的追求(qiu)也(ye)還沒(mei)有停(ting)步。我(wo)們(men)(men)不應該也(ye)不適合在市場(chang)悲觀的時候(hou)，再用悲觀的角(jiao)度(du)來(lai)解讀未來(lai)。站在歷史(shi)的角(jiao)度(du)，現在市場(chang)的估值已經(jing)回到了(le)過(guo)去(qu)十來(lai)年最低水平(ping)附(fu)近，而危機總會(hui)過(guo)去(qu)，我(wo)們(men)(men)要(yao)相信中華民族有極(ji)強的解決問題的能(neng)力和(he)智(zhi)慧，因此(ci)，在這個時候(hou)，我(wo)們(men)(men)應該適當(dang)(dang)地要(yao)求(qiu)自己更多的從(cong)常識思考，適當(dang)(dang)地遠離共識。 

　　基金經理簡介：

　　程琨，金融學碩士，16年證券從業經歷，9年公募基金管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，管理廣發優企精選、廣發逆向策略、廣發核心精選、廣發行業領先等基金。

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