王予柯：上海財經大學金融學碩士，現任混合資產投資部基金經理，16年基金從業經歷，近8年公募投資管理經驗。2007年1月至2011年2月在廣發基金固定收益部任債券交易員兼研究員，2011年3月起任年金、專戶組合投資經理，2015年5月轉任公募基金經理，現管理廣發穩睿六個月持有混合、廣發招泰混合等產品。

　　“做(zuo)投(tou)資(zi)，要(yao)先有內心的(de)(de)價值參(can)考系。”在(zai)管(guan)理“固收+”組(zu)合的(de)(de)實踐中，廣發基金混合資(zi)產投(tou)資(zi)部基金經理王予(yu)柯一步(bu)步(bu)完善自(zi)己的(de)(de)投(tou)資(zi)體系，并(bing)形成重視風險控制、追(zhui)求穩健回報(bao)的(de)(de)投(tou)資(zi)風格。

　　“‘固(gu)收(shou)+’投資(zi)要兼顧收(shou)益和(he)回撤，所以策略設計要有一(yi)定的(de)(de)反脆弱性。在股票(piao)方面，我將重點放在把握賠率交(jiao)易(yi)和(he)勝率交(jiao)易(yi)階段，適(shi)度參與趨勢(shi)交(jiao)易(yi)，同(tong)時做好行(xing)業(ye)趨勢(shi)預判(pan)，在擁擠交(jiao)易(yi)階段保(bao)持高(gao)度警惕。”王予(yu)柯表示，投資(zi)重要的(de)(de)是預判(pan)未(wei)來的(de)(de)趨勢(shi)，因(yin)此他會努(nu)力尋找轉型中的(de)(de)結(jie)構性機(ji)會。

　　重視安全邊際

　　作(zuo)為一(yi)名經驗豐(feng)富的(de)資本市場老將(jiang)，2007年(nian)入行的(de)王予柯，曾在(zai)多次牛熊轉換時提前做了避險操作(zuo)。例(li)如，2015年(nian)上(shang)半年(nian)提前減倉、2016年(nian)用(yong)國債(zhai)期(qi)貨(huo)對(dui)沖風(feng)險、2018年(nian)年(nian)初(chu)股(gu)債(zhai)切換……從和他(ta)的(de)交流來看(kan)，這幾次關(guan)鍵(jian)時點的(de)決策都是果斷且干脆的(de)。而在(zai)果敢(gan)決策背后，得(de)益于他(ta)謹慎的(de)性格(ge)、經年(nian)累(lei)月的(de)研(yan)究積(ji)累(lei)和對(dui)風(feng)險控制的(de)重視。

　　“我(wo)天生是(shi)性格比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)謹慎的人，投(tou)資(zi)中(zhong)采取(qu)的是(shi)對回報要求沒有那么高(gao)，對風險(xian)控制要求比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)高(gao)的策略。”在投(tou)資(zi)中(zhong)，王予柯先從經濟周期、資(zi)產(chan)性價比(bi)(bi)的宏觀(guan)視角來(lai)確定股、債的配比(bi)(bi)。在此基礎上(shang)，再從中(zhong)觀(guan)維度選擇，在細分資(zi)產(chan)、行業(ye)層面挖掘確定性較(jiao)(jiao)強、風險(xian)較(jiao)(jiao)低的機會。

　　在他的投資(zi)框架(jia)中，尤為強調安全邊際和(he)性(xing)價比。舉例來說，按照投資(zi)者(zhe)參(can)與的不(bu)同階(jie)段，投資(zi)的盈(ying)利模式分為四種——賠率交(jiao)易(yi)(yi)、勝(sheng)率交(jiao)易(yi)(yi)、趨(qu)勢交(jiao)易(yi)(yi)、擁擠交(jiao)易(yi)(yi)。在投資(zi)的周期(qi)里，資(zi)產價格(ge)賠率較(jiao)高時，賠率交(jiao)易(yi)(yi)者(zhe)會率先(xian)入場(chang)(chang)左側布局；隨(sui)后勝(sheng)率交(jiao)易(yi)(yi)者(zhe)進(jin)場(chang)(chang)，價格(ge)走勢也(ye)從左側進(jin)入右(you)側；接(jie)著趨(qu)勢投資(zi)者(zhe)進(jin)場(chang)(chang)，利用市(shi)場(chang)(chang)有效性(xing)賺錢；最后進(jin)入擁擠交(jiao)易(yi)(yi)階(jie)段，賺的是(shi)市(shi)場(chang)(chang)非理(li)性(xing)的錢。

　　作為一名(ming)“固(gu)收(shou)+”基金經(jing)理，王予柯希望更多(duo)地參(can)(can)與(yu)(yu)賠率、勝率階(jie)段，適度參(can)(can)與(yu)(yu)趨勢交易(yi)(yi)階(jie)段，利(li)用市(shi)(shi)場有效性賺錢。同(tong)時(shi)，避免在擁(yong)擠交易(yi)(yi)時(shi)參(can)(can)與(yu)(yu)，在不確(que)定的市(shi)(shi)場環境中(zhong)追求相(xiang)對穩(wen)健的回(hui)報。

　　尋找結構性機會

　　“適應當(dang)前(qian)環境、但不過(guo)度適應，重要的(de)是預判未來的(de)環境。”《適應性市(shi)場》一書中(zhong)提出的(de)這一觀點(dian)，王予(yu)柯對此深(shen)以為然。他認為，在(zai)資本市(shi)場中(zhong)，不能站在(zai)原地看當(dang)下，而應著眼(yan)未來，多尋找轉型(xing)中(zhong)的(de)結構性機會。

　　王予柯在(zai)(zai)2022年(nian)底預(yu)判，今年(nian)股(gu)票和債(zhai)券(quan)都有結構性(xing)機(ji)會，因此他管(guan)理(li)的廣發穩睿六個(ge)月持有混合(he)基(ji)金在(zai)(zai)上半年(nian)維(wei)持較長的債(zhai)券(quan)久期(qi)配置(zhi)，同時在(zai)(zai)股(gu)票資產重點配置(zhi)了(le)公用事業(ye)、電(dian)信(xin)運營(ying)商、財富管(guan)理(li)等行(xing)業(ye)。后來，市場表(biao)現驗證了(le)他的預(yu)判，電(dian)力、通信(xin)運營(ying)商等板塊表(biao)現良好，債(zhai)券(quan)收益率持續下行(xing)，廣發穩睿六個(ge)月持有混合(he)基(ji)金凈(jing)值穩健(jian)上行(xing)，并取得了(le)優于同業(ye)的表(biao)現。

　　銀河(he)證券統計顯示，截至(zhi)9月(yue)30日，廣發(fa)穩睿六個(ge)月(yue)持(chi)有混合基(ji)金(jin)(jin)今年以來(lai)凈值(zhi)回報(bao)率為4.10%，過去(qu)(qu)一年回報(bao)率為5.81%，過去(qu)(qu)一年在343只(zhi)同類(lei)(lei)型(xing)的普通偏債型(xing)基(ji)金(jin)(jin)（股票上(shang)限不(bu)高于30%）中排名第7位(wei)，位(wei)列同類(lei)(lei)基(ji)金(jin)(jin)前3%分位(wei)。

　　作為(wei)一(yi)名做債出身(shen)的“固收+”基金經理，王(wang)予柯在(zai)債券配置(zhi)上以穩(wen)為(wei)主，適(shi)時結合市場動態(tai)調整策(ce)略。他認(ren)為(wei)，當前中長期(qi)(qi)利率(lv)(lv)債仍是(shi)較(jiao)(jiao)優的選擇，后續仍將維持加久期(qi)(qi)策(ce)略，雖然(ran)年初以來的利率(lv)(lv)下(xia)行較(jiao)(jiao)多(duo)，存在(zai)短期(qi)(qi)回撤可能，但從大(da)方(fang)向上看，仍有不錯的機(ji)會。與此同時，他對信用下(xia)沉策(ce)略持保守(shou)態(tai)度，更愿意關注(zhu)信用等級較(jiao)(jiao)高(gao)的品種。

　　合(he)理權益(yi)資產(chan)配置是(shi)增厚“固收+”產(chan)品收益(yi)的(de)(de)(de)(de)重要途徑。相(xiang)(xiang)比(bi)深(shen)耕(geng)多年的(de)(de)(de)(de)債券，王予柯在股(gu)票研究(jiu)上傾注了更(geng)多心力，不斷開拓新的(de)(de)(de)(de)能力圈。他認(ren)為，股(gu)票研究(jiu)和(he)債券研究(jiu)不是(shi)此消(xiao)彼長的(de)(de)(de)(de)關(guan)系，兩者在很大(da)程(cheng)度上是(shi)相(xiang)(xiang)輔相(xiang)(xiang)成的(de)(de)(de)(de)，例如(ru)對宏觀經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)準確(que)判斷，有(you)助(zhu)于確(que)定(ding)組合(he)配置中的(de)(de)(de)(de)行(xing)業和(he)品種。

　　具體(ti)而言，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)選(xuan)擇上，王予柯有兩大(da)標準(zhun)——行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)發展前(qian)景和估值，他傾向于選(xuan)擇符合未來(lai)中國經濟再平衡方向的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，并且不會追逐太貴、資金(jin)過(guo)度參(can)與的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)。站在當(dang)前(qian)的(de)時點，他表示仍(reng)將重(zhong)點關(guan)注公用事業(ye)(ye)(ye)及財富(fu)管理等行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，以及在調整(zheng)后(hou)的(de)科技和醫藥行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中尋找(zhao)具備性價比的(de)品(pin)種。