■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　人口老齡(ling)化，既是一個(ge)復雜的(de)社(she)會公共課題(ti)，也是我們每個(ge)人都(dou)要(yao)面對(dui)的(de)人生“必(bi)答題(ti)”。

　　人口學(xue)家和經濟(ji)學(xue)家常常使用老(lao)(lao)年(nian)撫(fu)養比(bi)的概(gai)念來描繪社會老(lao)(lao)齡化的程度。這個概(gai)念，指的是每100名勞動年(nian)齡人口要負擔多少名老(lao)(lao)年(nian)人；據(ju)聯合國《世(shi)界人口展望2022》的中國人口預測結果顯示，2020年(nian)我(wo)國老(lao)(lao)年(nian)撫(fu)養比(bi)（15-59歲(sui)=100）為30，2035年(nian)將升至(zhi)54，到2050年(nian)將增長到82。

　　對個人來說，如何在第一(yi)、二支柱的基礎上，為自己構(gou)筑支撐(cheng)起美好老(lao)年生活的第三(san)支柱，同樣是一(yi)個新(xin)課題。2022年11月，作(zuo)為第三(san)支柱的個人養老(lao)金制(zhi)度啟(qi)航。從身(shen)邊(bian)親朋好友的情況來看，大家(jia)依然(ran)有(you)好些困惑，如，擁(yong)有(you)體面自在的老(lao)年生活，預計(ji)需要多少錢(qian)？應該何時開(kai)啟(qi)養老(lao)理財規劃？

　　為了更好地了解(jie)大家在養(yang)老投(tou)資(zi)方面的(de)困(kun)惑與需(xu)求，從而為投(tou)資(zi)者(zhe)提供更加適配的(de)養(yang)老投(tou)資(zi)服務，我們公司推(tui)出了《2023年居民個人養(yang)老儲備微(wei)調(diao)研》。同時，作為一名養(yang)老FOF基金經(jing)理，我也想借此(ci)機(ji)會分(fen)享我個人對(dui)養(yang)老投(tou)資(zi)和養(yang)老產品的(de)理解(jie)。

　　如何看待養老投資的價值？

　　生(sheng)(sheng)老(lao)(lao)(lao)病死是(shi)生(sheng)(sheng)命(ming)的自(zi)然周(zhou)期(qi)現(xian)(xian)象。年輕(qing)時(shi)身強體壯，勞動力價值富裕，可以充分獲取勞動報酬，處(chu)于正(zheng)向現(xian)(xian)金流的生(sheng)(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)；但(dan)當步入老(lao)(lao)(lao)年，身體不(bu)再適合勞動，我(wo)們(men)就需要(yao)經濟(ji)基(ji)礎來支持老(lao)(lao)(lao)年生(sheng)(sheng)活(huo)，也進入負向現(xian)(xian)金流的生(sheng)(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)。所以，年輕(qing)時(shi)開始儲蓄和投資(zi)，是(shi)為了更好的老(lao)(lao)(lao)年生(sheng)(sheng)活(huo)做(zuo)儲備，也是(shi)我(wo)們(men)應對生(sheng)(sheng)命(ming)周(zhou)期(qi)變化而做(zuo)的必(bi)要(yao)準備。

　　也就是(shi)說(shuo)，養老(lao)投(tou)資的(de)(de)核心價值在于為普通人的(de)(de)老(lao)年(nian)優質生活提供較好的(de)(de)經濟基(ji)礎。但從(cong)親(qin)朋好友(you)的(de)(de)情(qing)況(kuang)來看，大家(jia)提起孩童教(jiao)育都很重視，可以滔滔不(bu)絕地分(fen)享教(jiao)育心得；但當話題轉到自己的(de)(de)養老(lao)安排時(shi)，大家(jia)臉上都閃過一絲(si)茫(mang)然，表(biao)現出(chu)對養老(lao)準備(bei)，尤(you)其是(shi)養老(lao)投(tou)資的(de)(de)陌(mo)生。

　　結合調研(yan)報告及身邊了解的情況(kuang)來(lai)看，大多(duo)數人對(dui)養老的認(ren)知存(cun)在(zai)不足(zu)，其(qi)主要體現在(zai)兩方面：一是對(dui)養老投資(zi)認(ren)知不足(zu)，二是對(dui)自己步入老年之后所需要的開支(zhi)認(ren)知不足(zu)。

　　實際(ji)上，大部分(fen)人(ren)群對于養老(lao)投(tou)資的(de)認(ren)知還停(ting)留在“國家養老(lao)”的(de)層面(mian)，50后、60后等逐步進入(ru)老(lao)年的(de)人(ren)群，對養老(lao)金的(de)理解基本等同于社保(bao)，個人(ren)進行(xing)養老(lao)投(tou)資的(de)意識不強。

　　據世界(jie)銀行測算，養(yang)老(lao)(lao)金(jin)替代率不(bu)低(di)于(yu)(yu)70%時，老(lao)(lao)年人(ren)退休后的生(sheng)活質量才不(bu)會出現明顯(xian)(xian)下降(jiang)。而現實情(qing)況是，在老(lao)(lao)年撫養(yang)比逐(zhu)年上升的情(qing)況下，養(yang)老(lao)(lao)金(jin)增(zeng)速顯(xian)(xian)著低(di)于(yu)(yu)在崗職工的工資增(zeng)速，因此基本養(yang)老(lao)(lao)金(jin)替代率長(chang)期處于(yu)(yu)下降(jiang)通道。數(shu)據顯(xian)(xian)示，我國基本養(yang)老(lao)(lao)金(jin)替代率從2000年的72%降(jiang)至2015年的45%。

　　根據《中國(guo)養(yang)(yang)老金融調查(cha)報(bao)告(gao)》（2018-2021）等報(bao)告(gao)，養(yang)(yang)老財富儲備10萬元(yuan)以下的人群(qun)占比31%，而超過(guo)100萬元(yuan)的比例不到7%。換言之，大部(bu)分(fen)人可能還沒有為養(yang)(yang)老做好(hao)準備。

　　上述養老(lao)相關的調研報告提到(dao)，未退休受(shou)(shou)(shou)訪者(zhe)中(zhong)(zhong)，64.4%受(shou)(shou)(shou)訪者(zhe)想過但(dan)(dan)并未做具體規(gui)(gui)劃，只有(you)1.4%的受(shou)(shou)(shou)訪者(zhe)有(you)完整的養老(lao)規(gui)(gui)劃。已(yi)退休的受(shou)(shou)(shou)訪者(zhe)中(zhong)(zhong)，70%的退休受(shou)(shou)(shou)訪者(zhe)表示為退休規(gui)(gui)劃付出(chu)過實際(ji)行動，但(dan)(dan)是認(ren)(ren)為已(yi)經(jing)比(bi)(bi)較晚了。也就是說(shuo)，即便有(you)部分人對于養老(lao)投(tou)資很重視(shi)，但(dan)(dan)是對于到(dao)底應(ying)該(gai)準備(bei)多少(shao)錢進行養老(lao)的認(ren)(ren)識也比(bi)(bi)較模糊，對于養老(lao)的實際(ji)開支預估不足。

　　我們(men)(men)來看一(yi)組養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)的(de)(de)測算數(shu)據：作為普通(tong)企業職(zhi)工(gong)(gong)，假設2022年退休，未來25年間要實(shi)現品(pin)質(zhi)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)，所(suo)需(xu)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)資金(jin)總(zong)額(e)(e)為301.15萬(wan)元(yuan)；而企業職(zhi)工(gong)(gong)人均累計可領(ling)取養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)金(jin)總(zong)額(e)(e)為163.9萬(wan)元(yuan)；如果僅依(yi)靠(kao)基本(ben)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)金(jin)，距離實(shi)現品(pin)質(zhi)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)的(de)(de)總(zong)資金(jin)缺口達(da)137.25萬(wan)元(yuan)。如果我們(men)(men)對養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)的(de)(de)實(shi)際花費估計不足，會使(shi)得我們(men)(men)無法(fa)制定科學的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)規(gui)劃方案，從而無法(fa)實(shi)現理想的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)目標。

　　養老FOF價值之一：貼合實際的養老需求

　　目前(qian)國內(nei)采用的(de)是三支(zhi)柱的(de)養老方式。第(di)一支(zhi)柱為(wei)社保養老金(jin)，由國家政策規定(ding)強制(zhi)實施(shi)并統(tong)籌(chou)管理,目前(qian)覆蓋(gai)(gai)的(de)人(ren)口大概(gai)10億人(ren)；第(di)二支(zhi)柱為(wei)年金(jin)，包(bao)括企業(ye)年金(jin)和職業(ye)年金(jin)，由企業(ye)單位(wei)主導(dao)發起，目前(qian)覆蓋(gai)(gai)的(de)人(ren)口約(yue)5700萬，僅覆蓋(gai)(gai)全國人(ren)口的(de)4%，無法(fa)滿(man)足絕大多數人(ren)的(de)需求。

　　在此背景下，第三支(zhi)柱即個人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)金(jin)(jin)應用而生。個人(ren)可通過理(li)(li)性(xing)規劃(hua)資金(jin)(jin)，合理(li)(li)選擇(ze)金(jin)(jin)融產品，以更好地保(bao)證退(tui)休后的(de)生活質(zhi)量。與前面兩大(da)支(zhi)柱不同，個人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)金(jin)(jin)包括養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)理(li)(li)財、養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)基金(jin)(jin)、養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)保(bao)險等，由個人(ren)自主規劃(hua)。未來(lai)，隨著人(ren)們對(dui)于養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)品質(zhi)要(yao)(yao)求(qiu)的(de)提高，預計(ji)個人(ren)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)金(jin)(jin)將占據越來(lai)越重要(yao)(yao)的(de)位(wei)置。

　　養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)FOF作(zuo)為(wei)(wei)個人養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)金(jin)的組成部分，也將會(hui)在個人養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)投資領(ling)域發揮(hui)重要的作(zuo)用。那(nei)么(me)，養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)FOF能為(wei)(wei)客戶創(chuang)造哪些價值？我(wo)認為(wei)(wei)，養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)FOF作(zuo)為(wei)(wei)專門(men)匹配養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)需求的品類，其核心價值是貼(tie)合(he)客戶的實際養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)需求。

　　養老FOF分為目(mu)標(biao)風(feng)險和(he)目(mu)標(biao)日期：目(mu)標(biao)風(feng)險滿足的是(shi)了解自己風(feng)險偏好客戶的需求(qiu)，他們對投資風(feng)險和(he)收(shou)益(yi)都(dou)有著較為清晰的理(li)(li)解，希(xi)望投資能夠建立(li)在(zai)預先設定的風(feng)險基(ji)礎之上，并通過主動管理(li)(li)，以期獲得最大化的投資收(shou)益(yi)。

　　例如，追求(qiu)穩健回(hui)報的客戶(hu)可能需要的是30%以下權益中樞(shu)的產(chan)品(pin)；追求(qiu)積極(ji)(ji)進取的客戶(hu)，也(ye)許與80%以上權益中樞(shu)的產(chan)品(pin)更為適配。根據風(feng)險等級從高到低，目標風(feng)險基金將養老產(chan)品(pin)劃分(fen)為“積極(ji)(ji)型(xing)”“平(ping)衡型(xing)”“穩健型(xing)”等，給(gei)客戶(hu)提供(gong)不同(tong)的選(xuan)擇。

　　另一類(lei)養老FOF是目(mu)(mu)標日期基金(jin)(jin)。這類(lei)產品的(de)特點是充分考慮到(dao)人的(de)生命周(zhou)期特征(zheng)：我們(men)(men)年(nian)輕時，財富積累比(bi)較少，人力(li)(li)資(zi)本充足，有更多的(de)機會和(he)精(jing)力(li)(li)去試錯和(he)打拼(pin)，未來(lai)的(de)潛力(li)(li)、空間都(dou)是我們(men)(men)的(de)隱形(xing)財富，此(ci)時對于投(tou)資(zi)風險(xian)(xian)的(de)容(rong)忍(ren)程度一般比(bi)較高；當我們(men)(men)年(nian)紀變大時，財富積累逐步增(zeng)加，但人力(li)(li)資(zi)本減(jian)少，希望自己的(de)資(zi)產表現更為穩健，不愿(yuan)意看(kan)到(dao)養老資(zi)金(jin)(jin)的(de)大幅波(bo)動。所以，我們(men)(men)的(de)風險(xian)(xian)偏(pian)好(hao)是結(jie)合(he)生命周(zhou)期以及薪資(zi)增(zeng)長的(de)規律，自然(ran)而然(ran)會形(xing)成(cheng)風險(xian)(xian)偏(pian)好(hao)隨(sui)年(nian)齡下降的(de)曲線，即目(mu)(mu)標日期基金(jin)(jin)中的(de)下滑航道曲線。

　　在現(xian)實生活中，多(duo)數投資(zi)者很(hen)難清晰地(di)判(pan)斷自身的風險承受能力，但知道自己(ji)距離退休(xiu)的時間(jian)，并希望(wang)能夠為(wei)未來的退休(xiu)生活提前做好準備。那么，目標日期基金可作為(wei)投資(zi)工具之一。這類(lei)產品通常(chang)會設置一個年限，比(bi)如(ru)2040，那就代表產品是以2040年作為(wei)退休(xiu)年份所(suo)設計的。

　　養老FOF價值之二：主動管理賦予更強生命力

　　公募(mu)養(yang)(yang)老FOF，有相對(dui)標準化的(de)(de)框(kuang)(kuang)架(jia)及策略設(she)計，如何在既(ji)定的(de)(de)框(kuang)(kuang)架(jia)下發(fa)揮產(chan)品(pin)優勢，為客戶的(de)(de)養(yang)(yang)老投(tou)資創(chuang)造價值(zhi)，是(shi)養(yang)(yang)老FOF基金經(jing)理經(jing)常(chang)思考的(de)(de)事情。從這個(ge)角度來說，養(yang)(yang)老FOF第二個(ge)維(wei)度的(de)(de)價值(zhi)是(shi)產(chan)品(pin)的(de)(de)主(zhu)動(dong)管理價值(zhi)，其體現(xian)在幾個(ge)方面：資產(chan)配置(zhi)，基金選擇以(yi)及風險控制。

　　首(shou)先，資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置的價值體現在戰(zhan)(zhan)略資(zi)產(chan)(chan)的選擇，資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置模型的使用以(yi)及戰(zhan)(zhan)術提升幾個方面(mian)(mian)。我(wo)們會立足產(chan)(chan)品的風險收益(yi)(yi)目標，對(dui)資(zi)產(chan)(chan)的中長期收益(yi)(yi)進行分析(xi)并做好配(pei)置方案；同(tong)時(shi)，結(jie)合(he)宏觀、基本面(mian)(mian)、估值、情緒和技(ji)術面(mian)(mian)的五(wu)維戰(zhan)(zhan)術框架進行及時(shi)調整，希望在一定程度上降低組合(he)波動。

　　其次，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)選擇(ze)價(jia)值(zhi)體(ti)現在(zai)從(cong)超過1萬只基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)中“長于選優”，讓(rang)組合盡可能最大(da)化地發(fa)揮(hui)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)的主(zhu)動管理(li)能力。目前(qian)，即便是同一類型基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，每年(nian)的業績表(biao)現、中長期回報仍(reng)有明(ming)顯差異，這使得FOF基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)在(zai)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)挑選上仍(reng)有較大(da)的發(fa)揮(hui)空(kong)間。具體(ti)而言(yan)，我們構建了(le)完善的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)綜合評價(jia)體(ti)系(xi)，對基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的業績指標、業績歸因(yin)、持倉結構、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)、投(tou)研(yan)團隊(dui)、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)公司等進行全(quan)方位拆解和分(fen)析。

　　第三，風險控(kong)制的(de)(de)(de)價值(zhi)在于通過資(zi)(zi)產(chan)(chan)和品種的(de)(de)(de)分(fen)散性提(ti)升組合業績的(de)(de)(de)穩定(ding)性。FOF類產(chan)(chan)品具有二次分(fen)散風險的(de)(de)(de)功能(neng)，因而其產(chan)(chan)品定(ding)位(wei)是盡可能(neng)平(ping)滑(hua)組合的(de)(de)(de)凈值(zhi)波動，力求(qiu)給客戶(hu)帶來(lai)更好的(de)(de)(de)盈利體驗，而這(zhe)也是大部分(fen)養老客戶(hu)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)訴求(qiu)。

　　時(shi)間是(shi)一(yi)條奔騰不息(xi)的(de)河流，不會(hui)為誰停留(liu)。中年(nian)時(shi)期著手做養老(lao)投資(zi)，就是(shi)為了讓時(shi)間在帶走一(yi)些東(dong)西的(de)同時(shi)，也能(neng)留(liu)下些什么，比如，實現資(zi)產(chan)(chan)的(de)復利(li)增值。而幫助(zhu)投資(zi)者(zhe)實現資(zi)產(chan)(chan)復利(li)，提升盈利(li)體驗，增強老(lao)年(nian)時(shi)期的(de)抗風險(xian)能(neng)力，正是(shi)養老(lao)目標基金的(de)核心價值。

　　在(zai)面對生(sheng)(sheng)活(huo)中種種壓力(li)的當下，每個人為二(er)十(shi)年、三十(shi)年以后的人生(sheng)(sheng)做打算，是困(kun)難的，但(dan)無(wu)疑也是正(zheng)確的。在(zai)這條困(kun)難而正(zheng)確的道路上，我們(men)將一(yi)路相伴，為持(chi)有人對美好老年生(sheng)(sheng)活(huo)的向往而不(bu)懈努力(li)。

　　基(ji)金經理(li)簡介：朱(zhu)坤，11年(nian)證券從業年(nian)限(xian)，超3年(nian)公募基(ji)金管理(li)經驗。現任廣發基(ji)金資產配置部基(ji)金經理(li)，管理(li)廣發養老(lao)目標日期2040等。

　　（風(feng)險提示：文章(zhang)涉及的觀點和判斷僅代(dai)表投資(zi)經(jing)理個(ge)人(ren)的看法(fa)。本(ben)文僅用于溝通交(jiao)流(liu)之目的，不構成任何投資(zi)建(jian)議。投資(zi)有風(feng)險，入市須謹慎。）

   -CIS-