近日，中國(guo)證券報記者采(cai)訪了五位(wei)百億(yi)級私募領(ling)軍(jun)人物：淡水泉投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)董事長趙軍(jun)、景(jing)林資(zi)(zi)產合伙人高云程、重陽投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)總(zong)裁王慶、凱豐投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)創始人吳星和幻方(fang)量化(hua)總(zong)經理徐進(jin)。五位(wei)大佬暢談(tan)最新投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)理念，解讀當下行(xing)情(qing)變化(hua)，分析未(wei)來市(shi)場(chang)機會。

　　看多A股后市

　　從7月份開(kai)始，上(shang)證綜指從3000點一路攀(pan)升至(zhi)3400點，走出(chu)一波“小牛(niu)”行情。

　　王慶(qing)認(ren)為(wei)，近期(qi)股票市(shi)(shi)場表(biao)現(xian)突出，其主要(yao)原因有(you)(you)四點：一是在疫情防(fang)控(kong)方面，中(zhong)(zhong)國(guo)和絕大多數歐(ou)洲發達經濟體都取得了顯著進展；二是經濟在二季(ji)度開始(shi)修復，三(san)季(ji)度向好；三(san)是A股和港股市(shi)(shi)場整(zheng)體估值較低，寬松的流動性環境有(you)(you)助于估值提升；四是在中(zhong)(zhong)國(guo)經濟轉型升級的過(guo)程中(zhong)(zhong)，活躍的資本(ben)市(shi)(shi)場有(you)(you)助于注(zhu)冊(ce)制順利推行(xing)以(yi)及融資方式轉換。

　　王慶對權益類資(zi)(zi)(zi)產依然(ran)持(chi)積(ji)極樂觀的(de)(de)態度。他(ta)指(zhi)出，A股經過本(ben)(ben)輪上漲，部(bu)分行(xing)業和公司出現了估(gu)值較高的(de)(de)特征，但也存在估(gu)值偏低的(de)(de)品種。在助力中(zhong)國(guo)經濟轉型升級(ji)的(de)(de)過程中(zhong)，資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)必須維持(chi)活(huo)躍的(de)(de)狀態，助力注冊制順利推(tui)行(xing)以及融資(zi)(zi)(zi)方(fang)式轉換(huan)。而(er)一個活(huo)躍的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)，必然(ran)將為有價(jia)值發現能力的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)者提供(gong)機(ji)會。

　　吳星表示(shi)，在股票策略(lve)方面，相對看多中(zhong)(zhong)國市場。中(zhong)(zhong)國資產將會(hui)受益于更(geng)高的相對增長、更(geng)低(di)的風險以及(ji)更(geng)多的海外流(liu)動性(xing)溢出。中(zhong)(zhong)長期(qi)看好港股，短期(qi)更(geng)看好A股。

　　在債(zhai)(zhai)市(shi)和商品市(shi)場方(fang)面，吳星認為，當(dang)前債(zhai)(zhai)市(shi)仍處于(yu)多空因(yin)素交織的(de)狀(zhuang)態，進(jin)入震蕩市(shi)。未來將重點關注信用(yong)債(zhai)(zhai)配置性(xing)機會(hui)。從商品市(shi)場來看，受益于(yu)流動性(xing)寬松背景下金(jin)融屬性(xing)的(de)提振，有色板(ban)塊可能強(qiang)于(yu)黑色板(ban)塊；供給端(duan)難以(yi)進(jin)一步收縮，需求端(duan)恢復到正常水平仍需較(jiao)長(chang)周期，原油將繼續震蕩運行，整體價格中樞保持(chi)低位(wei)；在貴金(jin)屬方(fang)面，美元中長(chang)期弱勢的(de)背景下，貴金(jin)屬走勢偏強(qiang)，短期白銀彈(dan)性(xing)更(geng)大。下半年可關注地產(chan)、基建與日用(yong)消費之間存(cun)在的(de)需求端(duan)差異帶(dai)來的(de)套(tao)利機會(hui)。

　　對市場熱點保持謹慎

　　在配置上，王慶認為，應該堅持從被(bei)市(shi)場短期忽略的(de)(de)地方尋(xun)求價值，而(er)對于市(shi)場熱(re)點保持謹慎態(tai)(tai)度。首先，看好新(xin)興產業(ye)(ye)中(zhong)行(xing)業(ye)(ye)空(kong)間大、競爭格局逐漸清晰的(de)(de)龍頭公司，以(yi)及(ji)具備(bei)“硬科技、真(zhen)創新(xin)”特征的(de)(de)先進(jin)制造業(ye)(ye)的(de)(de)領軍企業(ye)(ye)；其次，看好具備(bei)動(dong)態(tai)(tai)高股息率的(de)(de)傳統行(xing)業(ye)(ye)，包括非銀金融以(yi)及(ji)經營穩(wen)健(jian)、業(ye)(ye)績(ji)可預期性強(qiang)的(de)(de)房地產行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)中(zhong)大型(xing)國企。

　　對(dui)市場熱(re)點保(bao)持謹慎這一判(pan)斷(duan)，與提(ti)倡逆向(xiang)(xiang)投(tou)資的(de)(de)趙軍觀點不謀而合。他(ta)指出，逆向(xiang)(xiang)投(tou)資是(shi)(shi)比較寬泛的(de)(de)投(tou)資哲學，本質上是(shi)(shi)指在投(tou)資中(zhong)跟隨(sui)市場情(qing)緒、盲從大眾(zhong)共(gong)識(shi)往往是(shi)(shi)危險的(de)(de)，它(ta)背后反映(ying)的(de)(de)是(shi)(shi)獨(du)立思考(kao)的(de)(de)價值。一家投(tou)資機構需要(yao)不斷(duan)提(ti)升投(tou)資能(neng)力(li)來應對(dui)挑戰：一是(shi)(shi)市場有效性(xing)的(de)(de)不斷(duan)提(ti)升；二(er)是(shi)(shi)資產管理規(gui)模的(de)(de)增長。無論是(shi)(shi)逆向(xiang)(xiang)投(tou)資的(de)(de)信仰(yang)者(zhe)，還是(shi)(shi)其他(ta)積極主動管理的(de)(de)信仰(yang)者(zhe)，都要(yao)面對(dui)這兩(liang)個挑戰。

　　除(chu)了逆(ni)向投(tou)資，今(jin)年量化投(tou)資也大放異(yi)彩，不(bu)少產(chan)品做到了收益(yi)(yi)與回撤兼顧。徐進介紹，量化策(ce)(ce)略(lve)可細分為套利策(ce)(ce)略(lve)、阿(a)(a)爾法(fa)策(ce)(ce)略(lve)、商品期貨(huo)(huo)策(ce)(ce)略(lve)等，不(bu)同策(ce)(ce)略(lve)之(zhi)間的風(feng)(feng)險特性(xing)存在較大差別。對于(yu)阿(a)(a)爾法(fa)策(ce)(ce)略(lve)產(chan)品而(er)言，其相對比較穩定的收益(yi)(yi)主要來自兩個方(fang)面：一(yi)是(shi)優(you)秀的機構可以(yi)去(qu)挖掘更好的阿(a)(a)爾法(fa)，即超(chao)越(yue)市(shi)(shi)場表現(xian)(xian)的超(chao)額收益(yi)(yi)，一(yi)般(ban)通過基本面或者技術面的手(shou)段去(qu)找到市(shi)(shi)場中漲(zhang)幅更大的股(gu)票(piao)來實現(xian)(xian)；二是(shi)風(feng)(feng)險對沖工具(ju)的應用(yong)(yong)，采用(yong)(yong)股(gu)指期貨(huo)(huo)、融券、期權、場外互換等風(feng)(feng)險管控工具(ju)對沖相應的系統性(xing)風(feng)(feng)險，從而(er)保(bao)持較為平(ping)穩的收益(yi)(yi)水平(ping)。

　　成長主題受關注

　　對于當下哪些機(ji)會(hui)值得投資(zi)者密(mi)切關注，趙(zhao)軍認為，看好兩大(da)類機(ji)會(hui)：一是投資(zi)效率高的(de)新興成(cheng)長(chang)主題，二是投資(zi)容量大(da)、性(xing)價比高的(de)周期(qi)成(cheng)長(chang)主題。

　　趙軍表(biao)示，新(xin)興成長主(zhu)題(ti)(ti)在(zai)2019年取(qu)得較好(hao)共(gong)識(shi)的(de)基礎上(shang)，今年及未(wei)來(lai)一段時期(qi)仍具備令人期(qi)待的(de)投資機會，例如圍繞5G與各行(xing)各業(ye)結合帶來(lai)行(xing)業(ye)應(ying)用方案。周期(qi)成長主(zhu)題(ti)(ti)涉及的(de)行(xing)業(ye)，基本(ben)面存(cun)在(zai)超(chao)預期(qi)的(de)可能，像高(gao)端制造和材料行(xing)業(ye)，以及汽車、地產產業(ye)鏈(lian)細分行(xing)業(ye)中(zhong)景(jing)氣度高(gao)的(de)優秀龍頭(tou)公司。盡管短期(qi)股價沒有太(tai)大(da)(da)表(biao)現，但這些(xie)領(ling)域(yu)未(wei)來(lai)業(ye)績上(shang)臺階的(de)機會很大(da)(da)，企業(ye)長期(qi)成長天花板依然較高(gao)。

　　而從中(zhong)長期來看(kan)，高云(yun)程(cheng)比較看(kan)好四(si)個領域。第(di)一，在(zai)全面線(xian)上(shang)化(hua)、數字化(hua)的(de)進程(cheng)中(zhong)，零售(shou)、社會(hui)服務等領域出現可(ke)以跨越原先物理(li)邊界的(de)企業。這些(xie)公(gong)司在(zai)已經構建好的(de)便利(li)線(xian)上(shang)支付(fu)，在(zai)低價(jia)高效(xiao)的(de)物流體系的(de)支撐下，快速獲得市場份額(e)，減少中(zhong)間渠(qu)道(dao)成本，提高效(xiao)率，連接生(sheng)產者和(he)終端(duan)消費者。

　　第(di)二，由于相(xiang)對便(bian)宜、高速(su)的(de)(de)移動互聯網接入，娛(yu)樂和(he)(he)教育的(de)(de)線(xian)上化進程(cheng)加速(su)。疫(yi)情進一步地推(tui)動了滲透率的(de)(de)提升，娛(yu)樂和(he)(he)學習(xi)的(de)(de)習(xi)慣(guan)正在逐漸改變，付費意愿(yuan)已經形成，優秀的(de)(de)模式和(he)(he)內容被證明在國際市場(chang)也(ye)是有競爭力的(de)(de)。

　　第(di)三，在新能源和(he)(he)電動車產業鏈中，把成(cheng)本(ben)做到有競爭力后的(de)需求(qiu)放量，是這兩個產業的(de)共(gong)同特點。中國(guo)企業經(jing)過多年的(de)進步和(he)(he)迭代，已(yi)經(jing)顯示出明顯的(de)技術領先地位和(he)(he)成(cheng)本(ben)優勢(shi)。

　　第四，物流(liu)快遞行業(ye)的(de)競(jing)爭格(ge)局日(ri)益清晰，這是(shi)一個規(gui)模效應明顯的(de)行業(ye)，一旦(dan)價格(ge)戰趨緩，利潤彈性相當大。