春節長假(jia)以后，A股(gu)估值踏上(shang)了均(jun)值回歸之(zhi)路(lu)，私募基金經理也開始更多地關心確定性的業績，而非成(cheng)長性的故事。

　　在基金經(jing)理看來，此(ci)前(qian)股(gu)(gu)市(shi)更(geng)像(xiang)投(tou)票機而不是(shi)稱重(zhong)器，由(you)流(liu)動(dong)性推動(dong)的(de)高估值(zhi)給很多(duo)人提供了試錯(cuo)的(de)機會(hui)。那么，后(hou)續股(gu)(gu)市(shi)是(shi)否(fou)會(hui)從投(tou)票機轉向稱重(zhong)器？此(ci)次市(shi)場震蕩是(shi)牛熊轉換(huan)的(de)警鐘(zhong)還是(shi)風格切換(huan)的(de)前(qian)奏(zou)？

　　最近，多數私(si)募基(ji)金經理給出(chu)的答案開始(shi)趨同，即在經濟復(fu)蘇背景下，A股難(nan)以大(da)幅下跌，只是市(shi)場風(feng)格將實現(xian)華麗轉身，從“成長+防御”轉向“價(jia)值+周期”，在個股選(xuan)擇上(shang)更加聚焦業績表現(xian)。

　　核心資產面臨價值重估

　　“分化”與“均值回歸”，是不(bu)少投資大(da)咖對2021年A股(gu)市場定(ding)下(xia)的基調。牛年伊始，市場的表(biao)現正加速(su)應驗上述預(yu)判。

　　Choice數(shu)(shu)據顯示，截至3月18日(ri)，上證指(zhi)數(shu)(shu)春節長假以(yi)后跌幅(fu)超過了5%，創業板指(zhi)數(shu)(shu)跌幅(fu)更是接近20%。從個(ge)股表現來看(kan)，多只(zhi)白馬股遭(zao)遇重挫，比如貴州茅(mao)臺同期下(xia)跌20.43%，愛爾眼科下(xia)跌33.86%。

　　“去年以來，消費、醫藥、新能(neng)源等長期(qi)黃金賽(sai)道中(zhong)的龍頭股(gu)漲幅(fu)太(tai)大(da)，部分公司的估值(zhi)甚(shen)至已(yi)經(jing)反(fan)映(ying)了(le)未來5年的業績表現，美國10年期(qi)國債收益(yi)率飆漲只是一(yi)個導(dao)火索，加速了(le)這些(xie)標的估值(zhi)回歸的進程。”滬(hu)上(shang)一(yi)位(wei)老牌私募董事長直言(yan)。

　　世誠投資創始人(ren)陳家琳(lin)也認為，當股(gu)價大幅領先于(yu)(yu)基本面(mian)時，任(ren)何的風吹草動(dong)都會引(yin)發劇烈的波動(dong)和回調(diao)，春節長假后的市場調(diao)整，其根源就在于(yu)(yu)很多機(ji)構(gou)重倉股(gu)前期(qi)估值過高。

　　那么，核心(xin)資產(chan)在經(jing)過20%以(yi)上的調整后，是否跌到長線投資的“擊(ji)球區”了(le)呢(ni)？對(dui)此，多數私(si)募仍(reng)較(jiao)為謹慎。

　　私(si)募(mu)排排網(wang)最新調查數(shu)據顯示(shi)，37.5%的(de)受訪私(si)募(mu)表示(shi)，在美國10年期(qi)國債(zhai)收益率持(chi)續上行和流(liu)動性邊(bian)際收緊的(de)背景之下，很多(duo)跌幅(fu)超過30%的(de)核心資產(chan)，其股價已(yi)與(yu)未來(lai)兩三年的(de)業績(ji)預期(qi)相匹配(pei)，一(yi)些高質量績(ji)優(you)股已(yi)經(jing)跌出機會。但62.5%的(de)私(si)募(mu)認為，當(dang)前市(shi)場信心仍未完全恢復(fu)，核心資產(chan)的(de)下跌并(bing)未到位，需(xu)謹慎參與(yu)。

　　有業內人士認為，A股的(de)(de)核(he)心資產已經上漲了近兩年，后續(xu)如果沒有更充裕的(de)(de)流動性支撐，交易擁擠程度沒有徹(che)底改善的(de)(de)話，其估值仍存(cun)在繼續(xu)下調(diao)的(de)(de)風(feng)險(xian)，因此就算是(shi)很好的(de)(de)公司，目前仍需觀望。

　　國海證券研究報(bao)告顯示，過(guo)去一段時間(jian)，機構重倉(cang)股(gu)出現了交(jiao)(jiao)易擁(yong)擠的(de)現象。從成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額來(lai)看(kan)，基金(jin)重倉(cang)股(gu)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額占全部A股(gu)成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額的(de)比例(li)一度(du)升(sheng)至(zhi)45%的(de)高(gao)點，目(mu)前(qian)回(hui)落(luo)至(zhi)38%左(zuo)右，但仍(reng)顯著高(gao)于2019年以(yi)來(lai)20%至(zhi)35%的(de)中樞范圍。從換手(shou)率(lv)的(de)角度(du)來(lai)看(kan)，基金(jin)重倉(cang)股(gu)平均換手(shou)率(lv)超過(guo)2%后(hou)，短期股(gu)價(jia)將面臨較大(da)調整(zheng)壓力，待籌碼結構充分交(jiao)(jiao)換，換手(shou)率(lv)回(hui)落(luo)到1%至(zhi)1.5%的(de)底(di)部中樞后(hou)，基金(jin)重倉(cang)股(gu)的(de)微(wei)觀結構有望迎來(lai)階段性改善。目(mu)前(qian)看(kan)來(lai)，上述調整(zheng)仍(reng)需時間(jian)。

　　風格切換漸成共識

　　機構重倉(cang)股的(de)急跌導(dao)致公私募基金業(ye)績急轉直下。

　　Choice數(shu)據顯示，截(jie)至(zhi)3月(yue)15日，股票型(xing)、混合型(xing)基金近一個月(yue)凈(jing)值平均跌(die)幅達14.82%、10.63%，同期上證指數(shu)跌(die)幅為6.43%。

　　私募排排網主(zhu)觀股票多頭策略(lve)指數(shu)顯示，截至(zhi)3月12日(ri)，該指數(shu)為7779.98點，距離2月19日(ri)的(de)8448.12下跌(die)(die)了(le)7.91%。從產(chan)品(pin)表現來(lai)看，公布凈值(zhi)的(de)2629只(zhi)百億級(ji)私募產(chan)品(pin)今年以來(lai)平均下跌(die)(die)3.9%，正收益占比低于六成。對大消費一直很鐘(zhong)愛的(de)林園投資旗下多只(zhi)產(chan)品(pin)同(tong)期跌(die)(die)幅超過20%。

　　不少投資者在基(ji)金(jin)產品出(chu)現大跌時(shi)發出(chu)了(le)(le)疑問：“上漲行情結束了(le)(le)嗎？”在多位基(ji)金(jin)經理(li)看(kan)來，今年仍是結構性行情，但主角變了(le)(le)。

　　“A股向來(lai)對流(liu)動(dong)(dong)性頗為(wei)敏(min)感(gan)，在經濟穩步(bu)復蘇(su)、流(liu)動(dong)(dong)性邊際(ji)收緊(jin)的背景下，企業的估值需要業績來(lai)驅動(dong)(dong)，所以近期(qi)的市場震蕩并不(bu)是牛熊(xiong)轉換的征兆，而是一次劇(ju)烈的風格切(qie)換，從(cong)‘成長+防御’切(qie)換至‘成長+周期(qi)’，然(ran)后(hou)再到‘價值+周期(qi)’。”重陽投資(zi)總裁王慶表示。

　　一位堅守價值投資的(de)(de)私募基金經理認為，成長股行(xing)情的(de)(de)繼(ji)續需要更多(duo)的(de)(de)流(liu)動(dong)性來(lai)支持，但今年流(liu)動(dong)性會邊際收緊，此前備受冷(leng)落的(de)(de)價值股和周期(qi)股迎(ying)來(lai)春天，業績(ji)將成為股票(piao)估值最重要的(de)(de)支撐。

　　名禹資產也表(biao)示，在“經濟較高(gao)增(zeng)長、通脹預期走高(gao)、利(li)率(lv)上(shang)(shang)行(xing)”的(de)(de)經濟環境中，股票整體(ti)估值(zhi)或(huo)許會(hui)受到壓制，但由于市場利(li)潤增(zeng)速(su)(su)較高(gao)，系統性(xing)風險出現的(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)較低，因(yin)此今年(nian)仍將(jiang)是是結構性(xing)行(xing)情，只不過市場的(de)(de)核心因(yin)素(su)是利(li)潤增(zeng)速(su)(su)與利(li)率(lv)上(shang)(shang)行(xing)之間的(de)(de)拉鋸(ju)，目前需把(ba)握估值(zhi)合(he)理或(huo)偏(pian)低但利(li)潤增(zeng)速(su)(su)很(hen)高(gao)的(de)(de)行(xing)業和個股。

　　私募切換低估值品種

　　在市場風(feng)格切(qie)換(huan)的預期(qi)下，私募調倉動作(zuo)相當明顯。

　　數(shu)據顯示，截至3月5日，股(gu)票私募整體倉位指數(shu)為80.96%，環比上周小幅提(ti)升了0.44個百分(fen)點。

　　分規模(mo)來看(kan)，頭部私(si)募(mu)加(jia)倉(cang)意愿更為強烈。數(shu)據顯(xian)示(shi)，截至(zhi)3月(yue)5日，規模(mo)在50億(yi)元至(zhi)100億(yi)元的(de)(de)私(si)募(mu)環(huan)比(bi)上周(zhou)大幅提升(sheng)了3.55個百(bai)分點(dian)，倉(cang)位(wei)升(sheng)至(zhi)89.11%。緊隨(sui)其后的(de)(de)是百(bai)億(yi)級(ji)私(si)募(mu)，同期百(bai)億(yi)級(ji)私(si)募(mu)的(de)(de)最新倉(cang)位(wei)指數(shu)為88.40%，環(huan)比(bi)上周(zhou)提升(sheng)了1.05個百(bai)分點(dian)。其中(zhong)，88.14%的(de)(de)百(bai)億(yi)級(ji)私(si)募(mu)倉(cang)位(wei)超過八成，僅有3.67%的(de)(de)百(bai)億(yi)級(ji)私(si)募(mu)倉(cang)位(wei)低于兩成。

　　“今年春(chun)節長假后的(de)第一個交(jiao)易(yi)日，我就(jiu)感覺市(shi)場不太(tai)對勁，所以先是(shi)(shi)降低倉(cang)位(wei)到三成，把估(gu)值過(guo)高的(de)標(biao)的(de)都減掉，然后在市(shi)場調整過(guo)程中加倉(cang)化工、銀行、地(di)產等低估(gu)值標(biao)的(de)。現在是(shi)(shi)越跌越敢(gan)買，畢竟市(shi)場很難(nan)出現系統性(xing)下跌，但(dan)不是(shi)(shi)買此(ci)前大(da)家(jia)抱團的(de)核心資產。”一位(wei)明星基金經(jing)理直言。

　　王慶透露，重陽投資去(qu)年四(si)季度開(kai)始將整(zheng)體持倉進行(xing)了調整(zheng)，減倉高估值的(de)機(ji)構重倉股，加倉周期(qi)股，盡管短期(qi)業績壓力較大，但中長期(qi)來(lai)看能(neng)夠為投資者(zhe)創造穩健(jian)的(de)收(shou)益(yi)。

　　從機(ji)構(gou)(gou)的(de)調研情(qing)況來看，中小市值(zhi)公司(si)頗受關注。據同花(hua)順(shun)iFinD數據統計，3月上半月，有(you)(you)253家公司(si)接受機(ji)構(gou)(gou)調研，其中市值(zhi)在500億元(yuan)以下的(de)中小市值(zhi)公司(si)有(you)(you)236家，占比(bi)93.28%，而且(qie)100億元(yuan)市值(zhi)以下的(de)公司(si)有(you)(you)130家，占比(bi)高達51.38%。

　　業(ye)內(nei)人士稱，中(zhong)(zhong)小市值標(biao)的(de)獲青睞或與其業(ye)績增速(su)明顯改善和(he)(he)估值處(chu)于(yu)低位(wei)有關。據(ju)Wind統計，代表中(zhong)(zhong)小市值公司的(de)中(zhong)(zhong)證(zheng)500指(zhi)數(shu)和(he)(he)中(zhong)(zhong)證(zheng)1000指(zhi)數(shu)的(de)歸(gui)母凈利潤(run)增速(su)在2020年三季度出現了(le)快速(su)恢復，而(er)且如今中(zhong)(zhong)證(zheng)500指(zhi)數(shu)和(he)(he)中(zhong)(zhong)證(zheng)1000指(zhi)數(shu)的(de)市盈率(lv)絕對(dui)值所處(chu)分位(wei)數(shu)遠(yuan)低于(yu)主(zhu)板(ban)和(he)(he)創業(ye)板(ban)指(zhi)的(de)分位(wei)數(shu)。

　　和諧匯一董事長兼(jian)總經理(li)林鵬在日前召開的(de)策略會上直言，目(mu)前并未參與市(shi)場最(zui)熱門的(de)品(pin)種，而是更看好(hao)估值合理(li)的(de)周期品(pin)及(ji)部分港股消(xiao)費公司(si)，同時(shi)關注由于行(xing)業內(nei)部分化而能(neng)產生明(ming)顯阿爾法收益的(de)標(biao)的(de)。