受市(shi)場資金偏好不斷(duan)向大市(shi)值品(pin)種偏移(yi)等因素影(ying)響，今(jin)年以(yi)來A股市(shi)場小(xiao)市(shi)值品(pin)種明顯承壓，相(xiang)關指(zhi)數整體表現弱(ruo)勢，“失血特征(zheng)”明顯。1月(yue)至2月(yue)初，頭部量(liang)化私(si)募指(zhi)增(zeng)策略出現“集體性翻車”，當(dang)前(qian)資金端對于小(xiao)市(shi)值指(zhi)增(zeng)策略的“風險厭惡”程(cheng)度持(chi)續(xu)升溫(wen)，渠道端的發行以(yi)及認購(gou)較為(wei)疲(pi)軟。

　　中國證券報記者獲(huo)悉，近(jin)期多(duo)家(jia)一線私募(mu)紛(fen)紛(fen)下場推(tui)介“小市值指(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)(zeng)ETF”品種。日前，上(shang)海百億級私募(mu)思(si)勰投資推(tui)出“不收業績報酬”的(de)(de)小市值指(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)(zeng)股票精選策略，其目(mu)的(de)(de)是提供(gong)小市值指(zhi)(zhi)數(shu)增(zeng)(zeng)(zeng)強(qiang)的(de)(de)ETF投資工具。據了解，上(shang)海已有(you)不止(zhi)一家(jia)量(liang)化私募(mu)跟(gen)隨(sui)市場結構性熱(re)點，醞釀推(tui)出“中證紅利指(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)(zeng)ETF”品種。量(liang)化私募(mu)打破(po)費(fei)率常規(gui)，在(zai)“指(zhi)(zhi)增(zeng)(zeng)(zeng)ETF”品種上(shang)進行布局，究(jiu)竟是噱頭(tou)，還是投資配置的(de)(de)良性創新？

　　不收業績報酬

　　中國證券報(bao)記者日前(qian)獲悉，今(jin)年(nian)以來(lai)(lai)在頭部量(liang)化機構中業(ye)績(ji)(ji)表現相對(dui)(dui)居前(qian)的(de)思勰投資，近期重(zhong)(zhong)點推介其(qi)“免業(ye)績(ji)(ji)報(bao)酬”的(de)小(xiao)市值量(liang)化精(jing)選(xuan)策略產(chan)品(pin)線。從渠道方獲得的(de)相關產(chan)品(pin)資料顯示，該策略對(dui)(dui)標(biao)指(zhi)(zhi)數基準(zhun)為(wei)(wei)Wind小(xiao)市值指(zhi)(zhi)數，產(chan)品(pin)單只(zhi)個股(gu)持倉最大權重(zhong)(zhong)不(bu)(bu)(bu)高于2%，持股(gu)數量(liang)在100只(zhi)至120只(zhi)之間(jian)，并全(quan)部選(xuan)取對(dui)(dui)標(biao)指(zhi)(zhi)數的(de)成分股(gu)。產(chan)品(pin)設定的(de)凈值預警(jing)線為(wei)(wei)0.7元(yuan)，但(dan)不(bu)(bu)(bu)設置止損線。該量(liang)化指(zhi)(zhi)增產(chan)品(pin)選(xuan)取的(de)成分股(gu)市值約束為(wei)(wei)20億(yi)元(yuan)至100億(yi)元(yuan)之間(jian)，策略的(de)股(gu)票倉位則設定為(wei)(wei)90%至100%，并以一(yi)定周期進行輪(lun)換(huan)。值得注意的(de)是(shi)，從費(fei)(fei)(fei)率結構來(lai)(lai)看(kan)，該產(chan)品(pin)無認購費(fei)(fei)(fei)、贖回費(fei)(fei)(fei)，管(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)為(wei)(wei)1.8%，并打(da)破私募產(chan)品(pin)常規(gui)，不(bu)(bu)(bu)收取業(ye)績(ji)(ji)報(bao)酬。

　　思(si)勰投資相(xiang)關負責人回應說：“市(shi)場上長期存(cun)在(zai)(zai)投資者看好(hao)某一(yi)(yi)板塊、主題、概念機(ji)會(hui)的(de)(de)配置需求，公(gong)司推出相(xiang)關產(chan)品線，旨在(zai)(zai)發揮量化管理人選(xuan)股能力上的(de)(de)優勢，為投資者提供低費率、個性化投資風格(ge)(ge)的(de)(de)配置工具(ju)。”此外(wai)，該(gai)負責人還透露(lu)，小市(shi)值股票精(jing)選(xuan)策(ce)略是該(gai)機(ji)構這一(yi)(yi)創新(xin)系列的(de)(de)“首發”，關于偏大市(shi)值風格(ge)(ge)的(de)(de)中證紅利精(jing)選(xuan)、偏全市(shi)場風格(ge)(ge)的(de)(de)中證全指精(jing)選(xuan)等策(ce)略產(chan)品目(mu)前也在(zai)(zai)籌備中。

　　業(ye)(ye)內人士表示(shi)，對(dui)比公(gong)募普通股票型(xing)ETF普遍位于0.1%至(zhi)0.5%的(de)(de)(de)管理(li)費(fei)率區間(jian)，以及(ji)主(zhu)(zhu)動(dong)增強型(xing)ETF1%至(zhi)1.2%的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)流管理(li)費(fei)率標(biao)準，上述(shu)私(si)(si)募的(de)(de)(de)“小(xiao)市(shi)值指增ETF”的(de)(de)(de)管理(li)費(fei)仍相對(dui)偏高。但(dan)從(cong)業(ye)(ye)績對(dui)比角度看(kan)，近幾年頭部(bu)量化(hua)私(si)(si)募動(dong)輒兩(liang)位數乃至(zhi)20%、30%的(de)(de)(de)平(ping)均年化(hua)超額收益（指跑(pao)贏對(dui)標(biao)股指的(de)(de)(de)收益），顯然會(hui)有更強的(de)(de)(de)吸引力。而(er)相對(dui)于量化(hua)私(si)(si)募對(dui)相關產品收取20%業(ye)(ye)績提成的(de)(de)(de)“行業(ye)(ye)慣例”，此次(ci)免收業(ye)(ye)績報(bao)酬的(de)(de)(de)做法(fa)，無疑(yi)是打(da)破常規，部(bu)分業(ye)(ye)內人士甚至(zhi)形容為“先求叫好，再求叫座”。

　　此次量(liang)(liang)化(hua)(hua)江湖(hu)出現頭部機構(gou)下場，以(yi)費率大(da)幅優惠“開卷”量(liang)(liang)化(hua)(hua)指(zhi)增產(chan)(chan)品的(de)背后，是今年以(yi)來量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募遭遇了(le)罕見的(de)行業性寒流。上(shang)(shang)海某中型券(quan)商渠(qu)道負責人(ren)對中國證(zheng)券(quan)報記者表(biao)示，春節假期后，該(gai)渠(qu)道的(de)高(gao)凈值(zhi)客(ke)戶(hu)對量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募中小(xiao)市值(zhi)指(zhi)增產(chan)(chan)品的(de)投資(zi)熱情明顯(xian)回(hui)(hui)落，部分存量(liang)(liang)產(chan)(chan)品出現凈贖回(hui)(hui)；2月(yue)下半月(yue)到3月(yue)上(shang)(shang)半月(yue)小(xiao)市值(zhi)指(zhi)數出現強勢反(fan)彈，一些投資(zi)者反(fan)而逢高(gao)了(le)結。

　　鳴(ming)熙投資市場總監(jian)張精忠表示，今年(nian)一季度A股市場小市值品種(zhong)出現罕見的(de)(de)大幅波(bo)(bo)動，大量頭部機構策(ce)(ce)略(lve)出現階段性超(chao)預期回撤；由于不少(shao)投資者的(de)(de)風險承受能力有(you)限(xian)，市場大幅波(bo)(bo)動從某種(zhong)程度上已產生“驅(qu)趕(gan)效果(guo)”。綜合多家托(tuo)管券商(shang)監(jian)測(ce)，截至4月19日當周，國內百億級量化私募的(de)(de)中證(zheng)500指增策(ce)(ce)略(lve)（該策(ce)(ce)略(lve)為目(mu)前(qian)量化行業規(gui)模占比最大的(de)(de)策(ce)(ce)略(lve)），仍有(you)過(guo)半數(shu)產品今年(nian)以來(lai)出現“負超(chao)額收益”（即今年(nian)跑輸中證(zheng)500指數(shu)），為近年(nian)來(lai)所罕見。

　　在這樣的背(bei)景下，一線量化私(si)募開始(shi)在產(chan)品(pin)設(she)計(ji)和產(chan)品(pin)“類增強(qiang)ETF工具屬性”方面求新(xin)求變，似乎(hu)順理成章。前述(shu)渠道人士透露，目前上(shang)海(hai)還有一家(jia)中型量化私(si)募也(ye)在醞釀推(tui)出不收業績報酬的中證紅利(li)風格或大盤價值風格的量化指增產(chan)品(pin)。

　　褒貶不一

　　對于此次(ci)一(yi)線量化私募的“革新”，中(zhong)國(guo)證券(quan)報記者(zhe)在(zai)采(cai)訪中(zhong)發現，業內對此的解讀(du)“褒貶不一(yi)”。

　　上海某頭(tou)部量化私(si)募市(shi)場部人士表示，如(ru)果從產品字(zi)面上的(de)(de)定義來看，ETF指的(de)(de)就是低(di)費(fei)率的(de)(de)被動型基金，也(ye)是一個偏工(gong)具型的(de)(de)投資(zi)產品。從ETF產品本(ben)身(shen)特點而(er)言，無疑(yi)更(geng)加適合(he)公募基金，而(er)不是私(si)募機構。對(dui)于私(si)募機構而(er)言，其本(ben)身(shen)的(de)(de)核心商業模式(shi)就是要努力獲(huo)取絕對(dui)收益，進而(er)能夠向客戶收取業績報酬；目前業內通行(xing)的(de)(de)“2+20”費(fei)率結構（2%的(de)(de)管理(li)費(fei)和(he)20%的(de)(de)業績報酬），有其合(he)理(li)性。對(dui)量化私(si)募而(er)言，關鍵(jian)是要向客戶證明自(zi)身(shen)跑贏市(shi)場的(de)(de)能力、獲(huo)取超額(e)收益的(de)(de)能力。

　　“這(zhe)種產(chan)(chan)品創(chuang)新屬于在監管(guan)框架內(nei)量化行業(ye)(ye)的(de)有益探索；但從(cong)商(shang)業(ye)(ye)模式(shi)的(de)角度而言(yan)，多數頭(tou)部量化機構可能(neng)不(bu)太會大張旗鼓對這(zhe)種新產(chan)(chan)品進(jin)行宣發。另外這(zhe)種不(bu)收(shou)取(qu)業(ye)(ye)績報(bao)酬(chou)的(de)指增類(lei)量化產(chan)(chan)品，未(wei)來可能(neng)也(ye)需要資管(guan)端(duan)與資金端(duan)更好地進(jin)行匹(pi)配。”該私募人士說。

　　一家以(yi)量化(hua)CTA策略(lve)見(jian)長的百億級(ji)私募(mu)負責人稱，今年(nian)以(yi)來(lai)小市值(zhi)品(pin)種持續承(cheng)壓，此時重點推介(jie)“量化(hua)指增ETF類產(chan)品(pin)”，更多可(ke)能(neng)是(shi)通過調整(zheng)策略(lve)以(yi)響應(ying)市場需求(qiu)變化(hua)，或者是(shi)捕(bu)捉特定(ding)市場熱點，滿(man)足投(tou)資者對某些板塊(kuai)或風(feng)格(ge)的需求(qiu)。另外，通過免收產(chan)品(pin)業(ye)績報酬(chou)，可(ke)能(neng)會吸引(yin)一些風(feng)險偏好較低或對投(tou)資費(fei)用(yong)比較在意(yi)的客戶。

　　數據顯(xian)示，截至4月(yue)23日收盤，Wind小市值指數年(nian)內累計調整幅(fu)度達20.37%，區間最(zui)大(da)跌(die)幅(fu)超37%，大(da)幅(fu)跑(pao)輸上證(zheng)50、滬深300等權重股指；該指數目(mu)前(qian)處于接近3年(nian)的相(xiang)對低位。

　　前述券商(shang)渠道人士進(jin)一(yi)步表示，股票(piao)市場(chang)自(zi)身(shen)的周(zhou)期(qi)性特征和(he)均值回(hui)歸規律難以避免，今年(nian)以來(lai)(lai)中(zhong)小(xiao)(xiao)市值類指(zhi)數(shu)(shu)已長時間跑輸大市值類指(zhi)數(shu)(shu)；在(zai)這一(yi)風格的長期(qi)低潮期(qi)之后(hou)，優質(zhi)的中(zhong)小(xiao)(xiao)盤股和(he)中(zhong)小(xiao)(xiao)市值量化(hua)指(zhi)增策略可能(neng)會(hui)迎(ying)來(lai)(lai)較好的左(zuo)側布局機會(hui)，這可能(neng)也是相關(guan)(guan)機構(gou)敢(gan)于在(zai)當前就產品費率進(jin)行(xing)“逆向創(chuang)新(xin)”的一(yi)大關(guan)(guan)鍵原(yuan)因。

　　期待與公募ETF互補

　　近年來(lai)，隨(sui)著投(tou)(tou)資者對(dui)于(yu)權益投(tou)(tou)資的(de)(de)認(ren)識更趨(qu)成(cheng)熟(shu)，國(guo)內指數型ETF產品(pin)迎來(lai)了高(gao)速(su)增長。以ETF產品(pin)開(kai)發(fa)見長的(de)(de)華安基(ji)金(jin)指數投(tou)(tou)資部副總監、基(ji)金(jin)經理蘇卿云在(zai)接受中國(guo)證券報記者采訪時(shi)表示(shi)，最近三年，全市(shi)場(chang)(chang)ETF總規(gui)模(mo)每年均實現30%以上的(de)(de)增長，當前存量規(gui)模(mo)已突破(po)2萬億元，目前仍然處(chu)于(yu)快速(su)增長期。投(tou)(tou)資者對(dui)于(yu)ETF產品(pin)逐(zhu)漸熟(shu)悉(xi)、近年來(lai)ETF優(you)勢得到充分(fen)發(fa)揮、部分(fen)主動基(ji)金(jin)獲取(qu)超額收益的(de)(de)能(neng)力逐(zhu)步下降是推動近年來(lai)ETF產品(pin)持續快速(su)增長的(de)(de)三大(da)關鍵原因，這(zhe)也與海外成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)發(fa)展趨(qu)勢一(yi)致。隨(sui)著未來(lai)更多機構和(he)個人(ren)投(tou)(tou)資者進(jin)(jin)一(yi)步通過(guo)指數ETF進(jin)(jin)行投(tou)(tou)資，這(zhe)一(yi)趨(qu)勢有(you)望進(jin)(jin)一(yi)步增強，ETF的(de)(de)總規(gui)模(mo)也將進(jin)(jin)一(yi)步增長。

　　蘇(su)卿云同時(shi)表示，近幾(ji)年(nian)每當市場(chang)調整時(shi)，就有大量投資者通過ETF進入市場(chang)，這也反映出“許多投資者正(zheng)在越來(lai)越成熟和聰明地(di)使用ETF工具”。

　　對于近(jin)(jin)期一(yi)(yi)些量(liang)化(hua)(hua)私募通(tong)過費(fei)率結構優化(hua)(hua)，將(jiang)量(liang)化(hua)(hua)指(zhi)增產品轉變成(cheng)“增強型ETF”，第三方機構給出(chu)的(de)解讀更為正(zheng)面(mian)。私募排排網(wang)財富管理合(he)伙人姚旭(xu)升(sheng)表示，近(jin)(jin)年來投(tou)資者對配(pei)置工具的(de)需求顯著(zhu)提升(sheng)，一(yi)(yi)些量(liang)化(hua)(hua)私募打造了類(lei)似(si)公(gong)(gong)募ETF的(de)量(liang)化(hua)(hua)指(zhi)增類(lei)產品，免(mian)去了業績報(bao)酬費(fei)用，相比于公(gong)(gong)募ETF，在(zai)超額收益等方面(mian)可(ke)能更具競爭(zheng)(zheng)力(li)。后續伴隨著(zhu)量(liang)化(hua)(hua)行(xing)業的(de)進一(yi)(yi)步(bu)發展，行(xing)業型指(zhi)增策略私募基金也可(ke)能會持續涌現，并為投(tou)資者提供更多(duo)(duo)元化(hua)(hua)的(de)資產配(pei)置工具。當前A股市(shi)場(chang)進一(yi)(yi)步(bu)下行(xing)風(feng)險相對較(jiao)小，潛(qian)在(zai)貝(bei)塔(ta)空間相對較(jiao)大。在(zai)此背景(jing)下，量(liang)化(hua)(hua)行(xing)業逐步(bu)開辟新賽道、推出(chu)對標公(gong)(gong)募的(de)量(liang)化(hua)(hua)指(zhi)增ETF策略，可(ke)以和公(gong)(gong)募權益ETF形成(cheng)良性競爭(zheng)(zheng)與優勢互補，并可(ke)能為市(shi)場(chang)引(yin)入更多(duo)(duo)增量(liang)資金。

　　格上基金研究員關曉敏(min)分析，無論(lun)是(shi)(shi)公募還是(shi)(shi)私募，費(fei)率(lv)較(jiao)低(di)、流(liu)動性較(jiao)好的(de)增(zeng)強型ETF產品，對于短(duan)期博高收(shou)益(yi)(yi)率(lv)的(de)投資者(zhe)(zhe)或者(zhe)(zhe)偏(pian)好擇(ze)時的(de)投資者(zhe)(zhe)來(lai)說(shuo)(shuo)，都是(shi)(shi)很好的(de)選擇(ze)；相關費(fei)率(lv)調整(zheng)之后(hou)，對管理人(ren)來(lai)說(shuo)(shuo)，也(ye)可(ke)能會對“自身規模的(de)穩(wen)定性”有所影響。從(cong)投資者(zhe)(zhe)投資回報的(de)角度來(lai)看(kan)，在費(fei)率(lv)水(shui)平大體相當的(de)情(qing)況下，“量化指增(zeng)ETF”類產品應當更受歡迎；但這(zhe)種(zhong)高彈性的(de)工具(ju)，也(ye)可(ke)能出現投資者(zhe)(zhe)頻繁申(shen)購(gou)、贖回帶來(lai)的(de)收(shou)益(yi)(yi)磨損情(qing)況。

　　知名外資量(liang)(liang)化私募銳聯景(jing)淳創(chuang)始人(ren)許仲翔在接受中國證券(quan)報(bao)記者采訪時表(biao)示：“量(liang)(liang)化私募行業的(de)這種產品(pin)創(chuang)新(xin)，可以(yi)認為是一個良性的(de)發展現(xian)象”。一方面(mian)，量(liang)(liang)化指(zhi)增私募產品(pin)相(xiang)對(dui)公募同類產品(pin)有更高的(de)費率(lv)水平和業績報(bao)酬，應(ying)當在其差異化的(de)阿(a)爾法能力、方法論等方面(mian)得到體現(xian)，以(yi)反映其自身策略(lve)的(de)稀缺性；另一方面(mian)，對(dui)于私募產品(pin)費率(lv)高低(di)的(de)探(tan)索，也是值得各(ge)方理性思考的(de)問題。從海外經驗來(lai)看，越(yue)(yue)成熟的(de)市場，在基金產品(pin)的(de)費用(yong)結構方面(mian)越(yue)(yue)會(hui)有“更豐富的(de)發展”。