近期日(ri)經(jing)225指數出(chu)現(xian)寬(kuan)幅波動，同時日(ri)元(yuan)匯(hui)率也(ye)出(chu)現(xian)了較大幅度(du)的(de)(de)上漲(zhang)，匯(hui)率的(de)(de)波動或是此次(ci)日(ri)股出(chu)現(xian)大幅調整的(de)(de)重要因素。

　　由(you)于日(ri)(ri)(ri)(ri)本是(shi)典(dian)型(xing)的出口型(xing)經(jing)濟體，日(ri)(ri)(ri)(ri)本上(shang)市(shi)公(gong)司的營(ying)收(shou)約七成(cheng)來(lai)(lai)自于海外(wai)、利(li)潤(run)約八成(cheng)來(lai)(lai)自于海外(wai)，而海外(wai)業務一般使用美元參與國際結算。這種模式也會帶來(lai)(lai)兩(liang)個結果：一方面，如果日(ri)(ri)(ri)(ri)元升(sheng)值，會導致(zhi)日(ri)(ri)(ri)(ri)本生(sheng)產的以美元計價(jia)(jia)商(shang)品價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲，從而降低出口的競(jing)爭力(li)；另(ling)一方面，海外(wai)營(ying)收(shou)和(he)(he)利(li)潤(run)，如果在東京證券(quan)交易所按照日(ri)(ri)(ri)(ri)元計價(jia)(jia)，日(ri)(ri)(ri)(ri)元升(sheng)值，則美元換算日(ri)(ri)(ri)(ri)元計價(jia)(jia)的營(ying)收(shou)和(he)(he)利(li)潤(run)會縮水。因此(ci)日(ri)(ri)(ri)(ri)經(jing)225指(zhi)數通常(chang)和(he)(he)日(ri)(ri)(ri)(ri)元匯率(lv)是(shi)反(fan)向的，日(ri)(ri)(ri)(ri)元匯率(lv)上(shang)漲通常(chang)伴(ban)隨日(ri)(ri)(ri)(ri)股下跌。

　　當(dang)然，除了(le)匯率波動以外(wai)，全球(qiu)經(jing)濟(ji)（主要是美國）狀況的(de)(de)(de)變化也(ye)會顯(xian)著影(ying)響(xiang)日(ri)股(gu)，而(er)美國7月份公布的(de)(de)(de)較(jiao)(jiao)弱的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)數據和(he)(he)部分科技股(gu)低于預期的(de)(de)(de)財報(bao)，同樣也(ye)會影(ying)響(xiang)日(ri)本企業盈利(li)預期，從而(er)對日(ri)股(gu)造成影(ying)響(xiang)。因此(ci)近兩年以來，美元上漲和(he)(he)美國經(jing)濟(ji)上行周期，都(dou)顯(xian)著助推了(le)日(ri)本和(he)(he)美國股(gu)市的(de)(de)(de)表現，兩者一致性較(jiao)(jiao)高。

　　套息(xi)交(jiao)易(yi)，即為交(jiao)易(yi)者通過借(jie)入利(li)率成本更(geng)低的貨幣(bi)，去投資(zi)收益率更(geng)高的資(zi)產，通常是海外資(zi)產。對于(yu)套息(xi)交(jiao)易(yi)者來(lai)說，核(he)心的收益在于(yu)利(li)差，但是這(zhe)種交(jiao)易(yi)也(ye)要承(cheng)擔匯率風險(xian)。

　　由于日(ri)本的(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)利(li)率(lv)基本為(wei)全球(qiu)最低水(shui)平，日(ri)元基本也成為(wei)了套息(xi)交易當中(zhong)最合適的(de)(de)(de)融(rong)資貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)。這一點(dian)(dian)也讓日(ri)元呈(cheng)現出(chu)波動較(jiao)大的(de)(de)(de)特點(dian)(dian)，根據中(zhong)金公(gong)司研報(bao)數(shu)據，周度(du)的(de)(de)(de)G10貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)排名來看，日(ri)元經常成為(wei)最強貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)或最弱貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)。自2022年初美(mei)聯(lian)儲為(wei)應對通貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)膨脹采(cai)取緊縮的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)，日(ri)央行(xing)則為(wei)了走(zou)出(chu)通縮保持(chi)寬松(song)的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)，二者政(zheng)策(ce)(ce)錯位導致了美(mei)日(ri)利(li)差(cha)持(chi)續走(zou)闊，美(mei)日(ri)央行(xing)貨(huo)(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)政(zheng)策(ce)(ce)背(bei)離增(zeng)加了資金套利(li)的(de)(de)(de)機會，即市場(chang)低息(xi)借入日(ri)元投資美(mei)元資產，日(ri)元兌(dui)美(mei)元匯率(lv)進一步走(zou)弱，套息(xi)收益受匯率(lv)助推繼續膨脹。

　　而(er)隨著美國7月(yue)非農(nong)就業數據低(di)于預(yu)期(qi)(qi)，失業率(lv)超(chao)出預(yu)期(qi)(qi)，通(tong)脹相關數據有(you)所回(hui)落，9月(yue)降(jiang)息50bp概率(lv)大幅提升(sheng)。與此同(tong)時，日(ri)本央(yang)行決定進行加(jia)息，將(jiang)當前0%至(zhi)0.1%的政策(ce)利率(lv)調整(zheng)至(zhi)0.25%。兩(liang)者(zhe)利差收(shou)窄(zhai)導(dao)致(zhi)套息交(jiao)易的空間縮窄(zhai)，代表套息的性(xing)價比(bi)開始有(you)所下(xia)降(jiang)，部分資(zi)金需(xu)要通(tong)過“賣出高息資(zi)產、買回(hui)日(ri)元(yuan)”來平(ping)倉。

　　但是隨著市(shi)場買回日(ri)元的(de)平(ping)倉操作(zuo)，會使得(de)日(ri)元需求增加(jia)，導致日(ri)元升值，息差套利(li)獲得(de)的(de)利(li)潤則會因為匯率進一步消耗，導致帶來更(geng)多的(de)日(ri)元平(ping)倉，進而形成“踩(cai)踏行情”。

　　其(qi)實，從(cong)2024年5月以來，美日利差已(yi)經出現(xian)(xian)快(kuai)速下(xia)行，過(guo)往經驗來看，已(yi)經意(yi)味著(zhu)日元性價比大(da)幅提升(sheng)，但日元匯率反而持續(xu)貶值(zhi)，顯示出套(tao)息(xi)交易在當(dang)時已(yi)經出現(xian)(xian)“過(guo)熱”跡(ji)象，此(ci)次(ci)“套(tao)息(xi)交易平倉”或在當(dang)時已(yi)初現(xian)(xian)端倪。

　　隨著日(ri)元(yuan)匯率的(de)(de)轉弱、套利交(jiao)易平倉“踩(cai)踏”節奏的(de)(de)平息，疊(die)加最新公布的(de)(de)美(mei)國(guo)7月份ISM服務業數據反彈至51.4，投資者對美(mei)國(guo)經(jing)濟“衰退交(jiao)易”的(de)(de)降(jiang)溫，日(ri)本(ben)(ben)股市(shi)在暴(bao)跌(die)之后，近(jin)日(ri)也出現了明顯的(de)(de)反彈。未來日(ri)本(ben)(ben)市(shi)場的(de)(de)走(zou)勢，也需(xu)要持續關注全球(qiu)風險情緒(xu)以及美(mei)元(yuan)兌日(ri)元(yuan)匯率的(de)(de)變化。

　　對于國內資(zi)產而言，此次海外金(jin)融市場的(de)(de)寬幅(fu)波動(dong)更(geng)多來源于過度交易帶(dai)來的(de)(de)流(liu)動(dong)性壓(ya)力，以及情(qing)緒(xu)化投資(zi)，基(ji)本面的(de)(de)變化相對較小，疊加近期人民幣(bi)升值走勢，帶(dai)來的(de)(de)影響(xiang)應是可控的(de)(de)。

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