面對(dui)資(zi)本市場巨(ju)大的(de)不(bu)(bu)確(que)定性，如(ru)何構建安全邊際、規避潛(qian)在(zai)風(feng)險、謀求絕對(dui)收益，是(shi)每一位投資(zi)者(zhe)都繞不(bu)(bu)過(guo)去的(de)難題(ti)與考(kao)驗。

　　從投(tou)資(zi)名作《窮查理(li)寶典》中，興證(zheng)全球基(ji)金(jin)的(de)(de)基(ji)金(jin)經(jing)理(li)徐留明(ming)深受啟發(fa)：“選擇一(yi)家(jia)符合自(zi)己標準的(de)(de)公司，陪(pei)伴其長(chang)期成(cheng)長(chang)，獲得(de)長(chang)期復(fu)利，是一(yi)件很值(zhi)得(de)追求的(de)(de)事情。”多(duo)年(nian)的(de)(de)賣(mai)方經(jing)歷讓徐留明(ming)接觸過眾多(duo)杰(jie)出的(de)(de)投(tou)資(zi)者，雖(sui)然(ran)他們的(de)(de)換手率不高，但(dan)長(chang)期投(tou)資(zi)回報卻很驚人。這(zhe)些(xie)因素都潛移默化地影響著(zhu)徐留明(ming)，使得(de)他形成(cheng)了(le)自(zi)下而上、長(chang)期持(chi)有(you)的(de)(de)投(tou)資(zi)風格。

　　不確定中尋找安全邊際

　　面(mian)對資(zi)本市場的種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)不(bu)確定性，徐留明給自己的投資(zi)找(zhao)到了解決(jue)方(fang)案，就是牢筑安全(quan)邊際，以不(bu)變應萬變。

　　“我在買入(ru)個股前(qian)，首先要確保(bao)把這家(jia)公(gong)司研究清楚，不能(neng)等到買入(ru)之后再去應對可能(neng)出現的(de)(de)風(feng)險，買入(ru)前(qian)的(de)(de)個股深度研究分(fen)析尤為關鍵。”他(ta)表示，自下而上的(de)(de)投資(zi)風(feng)格，就要求集中精力把少數(shu)的(de)(de)優質個股鉆研清楚，而不是跟隨市場熱(re)點從事趨(qu)勢(shi)投資(zi)。

　　由(you)于持倉相對集(ji)中(zhong)，徐留明在選(xuan)擇(ze)個股(gu)時(shi)遵循著嚴格的(de)篩(shai)選(xuan)標準：一是(shi)注(zhu)重(zhong)商業模式(shi)，判斷(duan)公司賺(zhuan)到的(de)是(shi)可供分配的(de)利(li)潤，還是(shi)變成了難以(yi)變現的(de)固定資(zi)產；二是(shi)注(zhu)重(zhong)競(jing)爭優勢(shi)，根據毛利(li)率、凈利(li)率、資(zi)產周轉率等財(cai)務數(shu)據，篩(shai)選(xuan)出行業當中(zhong)具(ju)有“護城河(he)”的(de)優質公司；三(san)是(shi)注(zhu)重(zhong)管(guan)理層能(neng)力(li)，觀察(cha)公司賺(zhuan)到的(de)錢(qian)是(shi)用于分紅還是(shi)繼續擴張，而這十分考驗管(guan)理層的(de)資(zi)本分配能(neng)力(li)。

　　雖然是(shi)研究(jiu)周期行業(ye)出身(shen)，但在宏觀環境變化不(bu)斷之下，徐留明深感(gan)預判(pan)周期起(qi)伏(fu)的(de)(de)困難。但是(shi)他總(zong)結(jie)發現(xian)，價(jia)格的(de)(de)位置是(shi)易(yi)于判(pan)斷的(de)(de)，當價(jia)格處于歷史底部，如果一家企業(ye)的(de)(de)競爭(zheng)優(you)勢能(neng)夠給自己帶來安全邊際和穩(wen)定的(de)(de)自由現(xian)金流(liu)，同時估值(zhi)又不(bu)高(gao)，再投資(zi)(zi)也十分謹慎，在控(kong)量保價(jia)的(de)(de)前提下提高(gao)分紅，那么這(zhe)樣的(de)(de)投資(zi)(zi)機會(hui)就是(shi)值(zhi)得把握(wo)的(de)(de)。

　　“至于周期(qi)(qi)什么時(shi)(shi)候起來，只(zhi)能(neng)交給時(shi)(shi)間，當投資標的(de)滿足上述條件之后，周期(qi)(qi)拉升其實只(zhi)是(shi)錦(jin)上添花的(de)事情，我不會把它(ta)作為投資的(de)首要考慮因(yin)素。”不追高，不猜底(di)，徐(xu)留明(ming)在投資中化(hua)繁(fan)為簡，打牢深度研究基礎，長期(qi)(qi)陪伴企業持續成(cheng)長。

　　聚焦股東回報指標

　　從剛開始做投資的(de)(de)時(shi)候，徐留明就(jiu)非常關注(zhu)上市公(gong)司(si)(si)自由(you)(you)現(xian)(xian)金流(liu)的(de)(de)表(biao)現(xian)(xian)。“一家公(gong)司(si)(si)的(de)(de)價值(zhi)其實(shi)就(jiu)是(shi)(shi)長期自由(you)(you)現(xian)(xian)金流(liu)的(de)(de)折現(xian)(xian)”，徐留明表(biao)示，由(you)(you)于(yu)我國經濟還處于(yu)持續(xu)增(zeng)長進程中，很多公(gong)司(si)(si)受到增(zeng)長慣性的(de)(de)影(ying)響，賺了錢就(jiu)不(bu)斷做投資，也就(jiu)是(shi)(shi)所謂的(de)(de)“長坡厚雪”。

　　“如(ru)果(guo)這(zhe)(zhe)個‘坡’足夠(gou)長，那么(me)持(chi)續投資(zi)未嘗不(bu)可。但是(shi)(shi)現(xian)在看來，這(zhe)(zhe)個‘坡’可能快到盡(jin)頭了，那么(me)公司下一步就需要考慮以后如(ru)何使用自由現(xian)金流。”當宏觀經濟逐(zhu)漸步入高(gao)質量發(fa)展階段，新的(de)增長機會逐(zhu)步減(jian)少，徐留明在選股(gu)時更(geng)傾(qing)向(xiang)于賦予股(gu)東回報更(geng)高(gao)的(de)權重，這(zhe)(zhe)也是(shi)(shi)他接下來重點的(de)投資(zi)研(yan)究方向(xiang)。

　　在調研企(qi)(qi)業(ye)(ye)的過程中，徐(xu)留明發現，一些企(qi)(qi)業(ye)(ye)沒有以(yi)前(qian)那么“卷”了。“以(yi)前(qian)在經(jing)濟高(gao)速增長(chang)階段，企(qi)(qi)業(ye)(ye)追(zhui)求的都(dou)是市場份(fen)額(e)持續增長(chang)，但跨(kua)過了景(jing)氣(qi)高(gao)點之后(hou)，很多企(qi)(qi)業(ye)(ye)擴(kuo)大產能(neng)(neng)后(hou)的負(fu)荷并不(bu)高(gao)，也就現金流(liu)量(liang)表還能(neng)(neng)打平(ping)，那么這種情(qing)況下企(qi)(qi)業(ye)(ye)家就需要思(si)考(kao)還要不(bu)要繼續投(tou)資(zi)。”

　　在(zai)(zai)大(da)量的傳統行業中，徐(xu)留明注(zhu)意到(dao)了這(zhe)樣(yang)的一批(pi)企業：公司市(shi)值(zhi)已經接近甚至跌破賬上的凈現金(jin)(jin)規(gui)模；很多行業處于周期偏底部位置，行業里面可(ke)能(neng)只(zhi)有頭部的一兩家公司賺錢(qian)，而且這(zhe)些(xie)錢(qian)是在(zai)(zai)歷史(shi)價格底部、銷量底部賺到(dao)的，具有很高的含金(jin)(jin)量；同(tong)時，公司估值(zhi)又較低。在(zai)(zai)他看來，如果這(zhe)樣(yang)的企業未來能(neng)夠依托良(liang)好的自(zi)由現金(jin)(jin)流加大(da)股東回(hui)報，那么在(zai)(zai)資本(ben)市(shi)場(chang)上將會有足夠的吸引力(li)。

　　市場孕育積極信號

　　站在當前(qian)的(de)市場(chang)(chang)位(wei)置，徐留明(ming)認為，資本市場(chang)(chang)估(gu)值已經(jing)來到了(le)歷史顯著低位(wei)，投資者對于資本市場(chang)(chang)的(de)收益(yi)預(yu)期也(ye)處(chu)于較低水平。“這個位(wei)置一眼就能看出適不適合(he)做長期投資，所以更(geng)應該堅定(ding)信心，但同(tong)時(shi)選(xuan)股(gu)上(shang)也(ye)要(yao)更(geng)加謹慎。”

　　對比以中國為代表的(de)新興市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)和海外成熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)發(fa)展歷程，徐留明說(shuo)，雖(sui)然新興市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)經濟(ji)增(zeng)速(su)可能遠超成熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，但(dan)是(shi)成熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)股東回報卻(que)優(you)于新興市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。

　　“在新興市(shi)(shi)場經(jing)濟體(ti)過去的(de)(de)(de)高速發展(zhan)中，很(hen)(hen)(hen)多公司(si)通(tong)過上(shang)市(shi)(shi)融資實現(xian)了較(jiao)快(kuai)的(de)(de)(de)增長，但同時他們(men)對于(yu)資金(jin)非常渴求，企業的(de)(de)(de)經(jing)營性現(xian)金(jin)流難以滿足快(kuai)速發展(zhan)的(de)(de)(de)需(xu)要，很(hen)(hen)(hen)多企業傾向于(yu)通(tong)過資本(ben)市(shi)(shi)場進行(xing)再(zai)融資，以至于(yu)很(hen)(hen)(hen)多企業的(de)(de)(de)利(li)潤(run)增幅很(hen)(hen)(hen)大，但是EPS（每(mei)股收益）卻難以匹配利(li)潤(run)的(de)(de)(de)增長，導致股東回報較(jiao)為(wei)一般(ban)。”徐留明坦言。

　　隨著新(xin)“國(guo)九條”頒布，在(zai)徐留(liu)(liu)明看來，從制度(du)上(shang)切(qie)實保(bao)障了上(shang)市(shi)公(gong)司(si)必須要在(zai)融資(zi)和股東(dong)回報(bao)之間做好平衡，為股東(dong)帶來切(qie)實的(de)(de)收益回報(bao)。并且徐留(liu)(liu)明注意到(dao)，近期(qi)決(jue)策層對我國(guo)短期(qi)的(de)(de)發(fa)展(zhan)目標(biao)以及中長(chang)期(qi)的(de)(de)2035年發(fa)展(zhan)目標(biao)提出了具體的(de)(de)落地措施，這些都在(zai)為資(zi)本(ben)市(shi)場孕育積極的(de)(de)信號(hao)。

　　據(ju)悉，擬(ni)由徐(xu)留明(ming)擔綱(gang)的(de)(de)興(xing)證全(quan)球競爭優勢混合8月5日起正式發售，這(zhe)是繼參與管(guan)理興(xing)全(quan)恒(heng)益、興(xing)全(quan)匯享一年持有、興(xing)證全(quan)球招(zhao)益之后，徐(xu)留明(ming)首(shou)次單獨管(guan)理公募產品。過(guo)往管(guan)理含權類固收產品的(de)(de)經歷讓(rang)徐(xu)留明(ming)更加理解投資(zi)者的(de)(de)訴求(qiu)(qiu)，他不追求(qiu)(qiu)業績短期(qi)的(de)(de)快速增長，可(ke)持續、可(ke)復制的(de)(de)投資(zi)理念在他看來更加重要。