17日召開的(de)(de)中(zhong)共中(zhong)央政治局會議提(ti)出(chu)，穩健的(de)(de)貨幣(bi)政策要更加靈活(huo)適度(du)，運用降(jiang)準(zhun)(zhun)、降(jiang)息(xi)、再貸(dai)款等(deng)手段，保持流動性(xing)合理充裕，引導(dao)貸(dai)款市場利率(lv)(lv)下(xia)行，把資金用到支持實體經(jing)濟特別是(shi)中(zhong)小微企業上。專(zhuan)家表(biao)示，此次明確提(ti)出(chu)降(jiang)準(zhun)(zhun)、降(jiang)息(xi)，意味著(zhu)貨幣(bi)政策發力空間加大，將保持方向上的(de)(de)定力與(yu)節奏上的(de)(de)靈活(huo)。另外，降(jiang)息(xi)或不僅是(shi)MLF利率(lv)(lv)、LPR等(deng)下(xia)調(diao)，存(cun)款基準(zhun)(zhun)利率(lv)(lv)下(xia)調(diao)窗口(kou)或打(da)開。

　　4月LPR大概率下調

　　廣發(fa)證券首席(xi)經濟學家郭磊表示(shi)，中共中央政治局會議中直接出現“降息”這樣的表述較為罕見(jian)，顯示(shi)出政策對于運用利率(lv)工具(ju)降低(di)實體融資成本(ben)、帶動邊際投資傾(qing)向(xiang)的重視。

　　在上周央行(xing)宣布1年期(qi)(qi)(qi)中期(qi)(qi)(qi)借貸(dai)便利（MLF）中標利率下(xia)(xia)降20個(ge)(ge)基(ji)點(dian)后，多位專家預期(qi)(qi)(qi)，4月20日新一期(qi)(qi)(qi)LPR報價(jia)大概率下(xia)(xia)調(diao)，一年期(qi)(qi)(qi)LPR下(xia)(xia)調(diao)20個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，5年期(qi)(qi)(qi)以上LPR下(xia)(xia)調(diao)10個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，再(zai)次呈(cheng)現非對稱(cheng)降息(xi)。

　　“五年期(qi)以(yi)上LPR是(shi)五年期(qi)以(yi)上貸(dai)(dai)款的定價基準，而五年期(qi)以(yi)上貸(dai)(dai)款中，個(ge)人住(zhu)房貸(dai)(dai)款占(zhan)比較高，非(fei)對稱下降將釋放房地產(chan)調控不放松的信號。”新網銀行(xing)首席(xi)研究員(yuan)董希淼(miao)強調。

　　中信證券(quan)首(shou)席經(jing)濟學家諸(zhu)建(jian)芳稱，后續公開市(shi)場(chang)操作(zuo)（OMO）及(ji)MLF利率均有(you)望下降(jiang)2次(ci)左右，有(you)15個基點(dian)左右的下降(jiang)空間，進一步帶動(dong)LPR利率下降(jiang)。

　　工銀國際首席經濟學家程(cheng)實認為，綜合來看，2020年(nian)全(quan)年(nian)LPR的(de)(de)總(zong)體降(jiang)幅料(liao)達50個基點(dian)，且伴隨通脹回落，調(diao)整步(bu)伐(fa)將逐步(bu)加快(kuai)。隨著存量房貸(dai)“換錨(mao)”的(de)(de)推進，LPR降(jiang)幅越大，對居(ju)(ju)民(min)(min)利(li)息償(chang)付壓力的(de)(de)紓(shu)解就越強，也會彌補貨幣政(zheng)策難以直接刺(ci)激居(ju)(ju)民(min)(min)消費的(de)(de)結構(gou)性短(duan)板。此外，再(zai)(zai)貸(dai)款對中小微企(qi)業的(de)(de)紓(shu)困作用也將隨LPR下行而放大，預計下階(jie)段惠及中小微企(qi)業的(de)(de)再(zai)(zai)貼現再(zai)(zai)貸(dai)款規模(mo)有望進一步(bu)擴張。

　　政策力(li)度料漸次加碼

　　“下一(yi)階段中國貨幣政(zheng)策(ce)將緊扣LPR改(gai)革(ge)，充分用好常規政(zheng)策(ce)工具箱，形成一(yi)整套靈活、精準(zhun)的(de)施策(ce)體系。”程實表示，得益(yi)于(yu)通脹約束的(de)轉弱，未(wei)來LPR的(de)調降(jiang)(jiang)(jiang)將通過兩(liang)個(ge)途徑共同加速推動(dong)。一(yi)方面，MLF利率(lv)有(you)望繼續(xu)下調；另一(yi)方面，除(chu)前(qian)三輪降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)外(wai)，預(yu)計年(nian)內仍有(you)兩(liang)輪全面或定向降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)，以進一(yi)步(bu)降(jiang)(jiang)(jiang)低金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構長端資金(jin)(jin)成本(ben)，從而引導LPR市場化加點(dian)的(de)下行(xing)。

　　華創證券首(shou)席固收(shou)分析師周冠南表示，本次會(hui)議明確提及(ji)降(jiang)準、降(jiang)息、再貸款三個(ge)工具，全面降(jiang)準或定(ding)(ding)向(xiang)降(jiang)準仍可(ke)期待，可(ke)能(neng)針對大(da)中型(xing)銀行的(de)定(ding)(ding)向(xiang)降(jiang)準操作概率更(geng)大(da)。

　　從政(zheng)策投放的節奏和(he)力度上來看，多位(wei)專家認為，國際疫情發展具有一(yi)定(ding)(ding)不(bu)確(que)定(ding)(ding)性，應珍惜(xi)我國目前正常的貨幣政(zheng)策空間。

　　中銀國際證券首席(xi)宏觀(guan)分析師朱啟兵認為(wei)，在應對(dui)(dui)疫情沖擊，穩定經濟(ji)增長的問題上(shang)，財政(zheng)政(zheng)策是主導，貨幣政(zheng)策是輔助，為(wei)了維持穩增長政(zheng)策的力度適度，不(bu)造成(cheng)強刺激和大水漫灌，目前中國在應對(dui)(dui)經濟(ji)前景(jing)不(bu)確定性(xing)方面(mian)相較海(hai)外(wai)留有(you)更(geng)多政(zheng)策空間。

　　在程(cheng)實看來，未來中國貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)料將(jiang)保持方向上(shang)的定(ding)力與節奏上(shang)的靈活(huo)。雖然政(zheng)策(ce)(ce)力度將(jiang)適時漸(jian)次加碼(ma)，但是市場此前所預期(qi)的強刺激料難出(chu)現。

　　存款(kuan)基準利率(lv)下(xia)調窗口(kou)或打開

　　存款(kuan)基(ji)準(zhun)利率(lv)是貨幣政(zheng)策工具箱中的另一(yi)選擇。民生證券首席(xi)宏觀分析師謝運亮表示，此次明確提出“降(jiang)準(zhun)降(jiang)息(xi)”，意味著(zhu)貨幣政(zheng)策發力(li)空間加(jia)大，存款(kuan)基(ji)準(zhun)利率(lv)下調的窗口或打(da)開(kai)。

　　粵開證券(quan)首席經濟學(xue)家李(li)奇霖稱，從邏輯(ji)上講，降低存(cun)款基準利率(lv)對(dui)銀(yin)行支(zhi)持實體(ti)，引導貸款利率(lv)更有效(xiao)，畢竟(jing)存(cun)款是銀(yin)行最重要的負債(zhai)，存(cun)款基準利率(lv)的下調，對(dui)緩解銀(yin)行的經營壓(ya)力(li)，提高銀(yin)行支(zhi)持實體(ti)的能力(li)更有作用(yong)。

　　天風證券銀(yin)行業首席分析(xi)師孫彬彬表示，3月以來，存(cun)量(liang)浮動利(li)(li)率(lv)貸款定(ding)價基準逐步切(qie)換到LPR，LPR利(li)(li)率(lv)下降將使得(de)存(cun)量(liang)貸款利(li)(li)率(lv)跟隨下行。較(jiao)大(da)的LPR利(li)(li)率(lv)下降將對銀(yin)行凈(jing)息差造成較(jiao)大(da)影響(xiang)，盈利(li)(li)壓(ya)力(li)明(ming)顯(xian)上升，由于銀(yin)行負債(zhai)以存(cun)款為主(zhu)，存(cun)款基準利(li)(li)率(lv)的下調變得(de)較(jiao)為迫切(qie)。

　　不過，在程(cheng)實看來，由于貸款(kuan)創造(zao)存(cun)(cun)款(kuan)，貸款(kuan)利(li)(li)率的(de)穩(wen)步下行將市(shi)場(chang)化地(di)引導存(cun)(cun)款(kuan)利(li)(li)率的(de)下降。相較于“一刀切”地(di)調降存(cun)(cun)款(kuan)基準(zhun)利(li)(li)率，這一方(fang)式為金融(rong)機構提供了相對靈活的(de)自我(wo)調節空(kong)間，同時避(bi)免了“利(li)(li)率并軌”的(de)倒退(tui)。因此(ci)，未來存(cun)(cun)款(kuan)基準(zhun)利(li)(li)率調整的(de)可(ke)能性料(liao)低于此(ci)前的(de)市(shi)場(chang)預期(qi)。

　　此外，調整存款基(ji)準利率也需考慮我國當前(qian)的CPI水平。周冠南認(ren)為，存款基(ji)準利率的調降空間或需在CPI漲(zhang)幅回落后才逐步打開。