按以往慣例(li)，3月中(zhong)期(qi)(qi)借貸便利（MLF）操(cao)作將于今(jin)日開展。業內人(ren)士表示(shi)，“麻辣(la)粉”此時上桌(zhuo)，可在一定程度(du)上對沖稅期(qi)(qi)高峰、債券繳款(kuan)和MLF到期(qi)(qi)等影響，亦可通過釋放中(zhong)期(qi)(qi)流(liu)動(dong)(dong)性，防范季末監管考(kao)核的擾動(dong)(dong)，起到“一石多(duo)鳥”的作用。目前不確定的主要是工具(ju)選擇與期(qi)(qi)限結構，MLF操(cao)作將成為觀察央行流(liu)動(dong)(dong)性操(cao)作策略和政策態(tai)度(du)的一個(ge)契機。

　　下半月擾動因素增多

　　3月以來，市(shi)(shi)場(chang)(chang)資金面延續(xu)了(le)春節過后平(ping)穩(wen)(wen)偏松(song)的(de)(de)(de)態勢，貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)運(yun)行(xing)平(ping)穩(wen)(wen)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)利率(lv)運(yun)行(xing)中樞穩(wen)(wen)中有降。據統計，截(jie)至(zhi)3月12日，銀行(xing)間市(shi)(shi)場(chang)(chang)上存款類機構質押利率(lv)債的(de)(de)(de)隔夜、7天(tian)期債券回購利率(lv)DR001和DR007分別報2.11%、1.79%，3月以來的(de)(de)(de)平(ping)均值(zhi)分別為2.05%、1.78%，均降至(zhi)今年(nian)以來的(de)(de)(de)低位水(shui)平(ping)。其(qi)中，DR007已連續(xu)3周運(yun)行(xing)于7天(tian)期央行(xing)逆回購利率(lv)下(xia)方。

　　平穩寬(kuan)松的(de)資金環境亦在近期央(yang)行公開(kai)市場操作上(shang)有所反映(ying)。3月以來(lai)，央(yang)行逆(ni)回(hui)購日(ri)交(jiao)易(yi)量鎖(suo)定100億元的(de)“地量”，公開(kai)市場操作呈現中(zhong)性(xing)對沖格(ge)局，累計凈回(hui)籠(long)300億元，反映(ying)出金融機構對央(yang)行流(liu)動性(xing)的(de)需求不大(da)，側面印證市場流(liu)動性(xing)較充裕。

　　不(bu)過，進入3月(yue)(yue)下(xia)半月(yue)(yue)，貨幣市(shi)(shi)場流動(dong)性(xing)面臨的擾動(dong)因素(su)(su)將有所(suo)增多(duo)。首先(xian)，稅(shui)期(qi)高峰來臨。3月(yue)(yue)15日為本月(yue)(yue)納稅(shui)申報截(jie)止日，按(an)照此(ci)前規律，稅(shui)期(qi)高峰將至，稅(shui)款(kuan)清繳入庫對資金(jin)面影(ying)(ying)響(xiang)加(jia)大(da)。其次，月(yue)(yue)中政(zheng)府(fu)債券發行(xing)和(he)繳款(kuan)相對密(mi)集。從(cong)上周(zhou)開(kai)始，地方(fang)債發行(xing)小幅放(fang)量，繳款(kuan)規模增多(duo)，也會加(jia)大(da)財政(zheng)因素(su)(su)對流動(dong)性(xing)的影(ying)(ying)響(xiang)。再者(zhe)，MLF到期(qi)使得本周(zhou)公開(kai)市(shi)(shi)場到期(qi)回籠規模略微上升。此(ci)外(wai)，季(ji)末(mo)監管考核等(deng)因素(su)(su)的影(ying)(ying)響(xiang)將逐漸(jian)顯(xian)現。最后(hou)，3月(yue)(yue)是財政(zheng)投放(fang)大(da)月(yue)(yue)，季(ji)末(mo)財政(zheng)支出對流動(dong)性(xing)影(ying)(ying)響(xiang)也不(bu)可小覷(qu)。

　　值得一提的(de)是，3月12日午(wu)后，市(shi)場資金(jin)面出現一定邊際收(shou)緊的(de)跡象，當日DR007連續第2日出現反彈，回到2.1%上方，可(ke)能表明稅期等(deng)因素(su)的(de)影響正在(zai)加大。在(zai)此(ci)背景下，央行(xing)開展MLF操作頗(po)為關鍵(jian)。“應關注稅期央行(xing)資金(jin)投放、MLF續做情況。”廣發證券首席固收(shou)分析師(shi)劉郁稱(cheng)。

　　加大流動性投放確定性高

　　業內人士(shi)認(ren)為，3月15日(ri)，央行(xing)將開展本月MLF操作(zuo)，適逢稅(shui)期高峰時點(dian)，正(zheng)好可(ke)(ke)起(qi)到平抑稅(shui)期因素影響(xiang)的作(zuo)用，也可(ke)(ke)對(dui)沖政府債券發行(xing)繳款、MLF到期等帶來的影響(xiang)。與(yu)此同時，MLF操作(zuo)投放的是中期流動性，可(ke)(ke)前瞻性防(fang)范季末因素造成流動性大幅波動。

　　今年(nian)1月(yue)(yue)，MLF（含TMLF）到(dao)(dao)期(qi)5405億(yi)(yi)元，央(yang)行開展5000億(yi)(yi)元MLF操(cao)作，為縮量續(xu)做；2月(yue)(yue)，到(dao)(dao)期(qi)2000億(yi)(yi)元，央(yang)行投放2000億(yi)(yi)元，實現(xian)等額(e)續(xu)做。業內人(ren)士猜測，為對沖(chong)多種因素影(ying)響，MLF操(cao)作可能重(zhong)現(xian)超量續(xu)做。

　　也有(you)觀點認為，央行可(ke)能會(hui)加大逆回購(gou)操作(zuo)力(li)度，增加短期(qi)流(liu)動性投放，以減(jian)輕MLF操作(zuo)壓力(li)。“2月金融(rong)數據高(gao)于預期(qi)，信貸供需(xu)兩旺，M2和社會(hui)融(rong)資規模增速雙雙回升。出(chu)于穩杠桿的(de)考(kao)慮，央行可(ke)能會(hui)避免過多(duo)投放中(zhong)期(qi)流(liu)動性，對MLF操作(zuo)量構(gou)成(cheng)約束(shu)。此外，季末財政支(zhi)出(chu)力(li)度較大，會(hui)補充流(liu)動性，開展逆回購(gou)操作(zuo)既平抑了月中(zhong)稅期(qi)擾(rao)動，到期(qi)后也可(ke)與財政支(zhi)出(chu)形成(cheng)一定(ding)程度的(de)對沖。”有(you)市場(chang)人士(shi)說。

　　業內人士認為(wei)，面對下半月流(liu)(liu)動(dong)性擾動(dong)，央行適時適度加大流(liu)(liu)動(dong)性投放的(de)確定性較高。不確定的(de)主要是(shi)工具選擇(ze)與期(qi)限結構，MLF操(cao)(cao)作(zuo)將成(cheng)為(wei)觀察(cha)央行流(liu)(liu)動(dong)性操(cao)(cao)作(zuo)策略(lve)和政(zheng)策態度的(de)一個契(qi)機。

　　對于資金面(mian)，業內人(ren)士(shi)認為，下半月(yue)貨幣(bi)市場波動(dong)可(ke)(ke)能(neng)(neng)有所加大(da)，貨幣(bi)市場利率運行中樞可(ke)(ke)能(neng)(neng)略(lve)微回(hui)升，DR007可(ke)(ke)能(neng)(neng)回(hui)到2.2%的7天期(qi)央行逆回(hui)購利率附近，資金面(mian)總體仍有望保(bao)持平穩，進(jin)入4月(yue)和5月(yue)則面(mian)臨進(jin)一步(bu)收(shou)斂的壓力。