“這半個月我連中5只可轉債，該算運氣好還是運氣差？”張柯林無奈地說。如果在去年發出這樣的疑問肯定會被定義為“凡爾賽”，但眼下恐怕能引起不少人共鳴。

　　可轉債打新今時不同往日。中國證券報記者梳理發現，今年年初以來，在上市首日跌破面值的可轉債數量已超過去年全年，可轉債打新收益率整體下降明顯，個券間分化加大。機構人士表示，可轉債交易和定價趨向理性，投資策略應從“廣撒網”轉變為“精準出擊”。

　　理財神器出“故障”

　　可轉債打新在去(qu)年(nian)名聲大噪，吸粉無(wu)數(shu)。它門檻不(bu)高且操作簡便——無(wu)需市值(zhi)，不(bu)用(yong)預交申購(gou)款(kuan)，更能一鍵頂格申購(gou)。當然(ran)，被奉為“理財神(shen)器”關鍵靠的還(huan)是“躺賺”。據(ju)統(tong)計，2020年(nian)共(gong)上市公募可轉債204只，上市首日收盤價平均為119.1元，最(zui)高收盤價達159.3元。

　　張(zhang)柯林就是(shi)這樣愛上可轉債打(da)(da)新的。“以(yi)前我逢(feng)新就打(da)(da)，上市當天就拋，中一(yi)簽能(neng)賺200多元，幾乎沒失手過。”他說，現在(zai)不知道該不該打(da)(da)了，擔(dan)心遇上破發(fa)。

　　今(jin)年以來，“國(guo)民爆款”漸(jian)漸(jian)有些失寵。95后王雅爾(er)告訴中國(guo)證券報記者，“之前(qian)靖遠轉(zhuan)債(zhai)虧(kui)(kui)本40元賣了(le)，立訊轉(zhuan)債(zhai)虧(kui)(kui)了(le)90多元，上銀(yin)轉(zhuan)債(zhai)只賺了(le)11塊錢。以前(qian)是‘躺賺’，現在(zai)是‘買盲盒’，運氣不好會砸在(zai)手里。”

　　統計發現(xian)，今年(nian)以來(lai)，共有(you)9只(zhi)可(ke)轉債(zhai)上(shang)市(shi)首(shou)日(ri)收盤(pan)(pan)價(jia)低于面值100元(yuan)，比(bi)2020年(nian)全年(nian)還多。其(qi)中(zhong)，1月有(you)7只(zhi)，2月、3月各有(you)1只(zhi)。破發現(xian)象(xiang)在年(nian)初比(bi)較集中(zhong)，近期(qi)有(you)所緩和。另外，全部42只(zhi)新上(shang)市(shi)公(gong)募可(ke)轉債(zhai)首(shou)日(ri)收盤(pan)(pan)價(jia)平均為108.7元(yuan)，較去年(nian)低了不少。

　　王雅爾說，有券商朋(peng)友(you)告訴她，由于(yu)可轉債表現(xian)不(bu)如(ru)以前，現(xian)在(zai)打新人數(shu)減少。數(shu)據(ju)顯示，今年(nian)以來，可轉債網上(shang)中簽率仍然很低，但(dan)較去年(nian)四季(ji)度動(dong)輒低于(yu)萬分之零點(dian)五已有所回升，平均為萬分之零點(dian)八，2月一度達(da)到千(qian)分之一點(dian)五。

　　中國(guo)證(zheng)券報(bao)記者注意(yi)到，今年上市(shi)的(de)可(ke)轉債中，韋(wei)爾轉債首日收盤價(jia)達172.2元。在首日漲幅整體下降的(de)情況下，可(ke)轉債之間的(de)分化加劇。

　　投資氛圍漸理性

　　“投資者的參與熱情主要取(qu)決于(yu)賺錢(qian)效應。”某券商自營部門投資總監告訴中國(guo)證券報記(ji)者，今(jin)年可轉債市(shi)(shi)場震(zhen)蕩(dang)特征明顯，同時新(xin)券發(fa)行上市(shi)(shi)頻繁(fan)，賺錢(qian)效應下降。

　　開源證(zheng)券(quan)首席經濟(ji)學家趙(zhao)偉發(fa)現，可轉(zhuan)債走勢與股市表現在大(da)多數時(shi)候密切相(xiang)關。進入(ru)2021年(nian)，A股出現調整，波及(ji)可轉(zhuan)債市場。

　　據中(zhong)泰證券(quan)固收首席分析師周(zhou)岳統計(ji)，今年一季度可轉債跌多漲少，137只(zhi)個(ge)券(quan)上漲，228只(zhi)個(ge)券(quan)下(xia)跌。

　　除了來自(zi)股(gu)市的(de)壓力，今年可轉(zhuan)債市場一(yi)度出(chu)現主動壓縮估(gu)值(zhi)的(de)現象(xiang)。趙偉說(shuo)，一(yi)部分可轉(zhuan)債在(zai)正股(gu)震蕩(dang)走平或小幅下(xia)行的(de)情況(kuang)下(xia)，受溢價率收(shou)縮牽引而(er)持續下(xia)跌。

　　他分析(xi)，原因可能有：市(shi)場(chang)下調對(dui)股(gu)票資產的收益預期，信用風險開(kai)始影響轉債定價，以及可轉債系列新規落地(di)抑制市(shi)場(chang)過(guo)度炒作。

　　去年(nian)，可轉債(zhai)市場(chang)多次上演個(ge)券暴漲暴跌(die)行(xing)情。為防范和抑制過度投機，證監會、滬深交易所連續出臺舉措，完(wan)善(shan)制度規則，從交易行(xing)為、信息披(pi)露等方面加強監管。

　　值得(de)一提的(de)是，今年(nian)3月(yue)可轉(zhuan)債市場炒作現象(xiang)一度重新抬頭，但很快引來干預。3月(yue)上半月(yue)，聯泰(tai)轉(zhuan)債遭遇(yu)大肆炒作，在(zai)經歷(li)停牌核查(cha)后(hou)漲勢終(zhong)結(jie)。

　　此外，今年可(ke)轉債保持(chi)較高發行頻率(lv)，一季度可(ke)轉債發行總額(e)758.92億元，比去年一二三季度的單季度發行規(gui)模都要大。“供給(gei)稀缺性下(xia)降，會對(dui)可(ke)轉債估值(zhi)造成(cheng)影響(xiang)。”市場人(ren)士(shi)表示。

　　“打(da)新收(shou)益率下(xia)降，個券(quan)間分化加劇(ju)，固然受到行(xing)情大勢影(ying)響，但在一(yi)定程(cheng)度上(shang)反映(ying)出當(dang)前可轉債市場(chang)交易(yi)和定價正趨向(xiang)理(li)性。”前述券(quan)商投資總監說。

　　精選個券成關鍵

　　王雅(ya)爾告訴中國證券(quan)報記者，在(zai)接連踩(cai)中多只(zhi)破發(fa)券(quan)后，她參與可(ke)轉債打新會看個券(quan)情況，“比如，發(fa)行人經營表現(xian)、信用評級水(shui)平、機構定(ding)價預(yu)測，避開資(zi)質太(tai)弱的。”

　　分析人士認為，參與可轉債交易(yi)應注重(zhong)對標(biao)的的選(xuan)擇，精(jing)選(xuan)個(ge)券成(cheng)為今后一(yi)個(ge)時(shi)期的關鍵，投資策略要從“廣撒網”轉變為“精(jing)準出擊(ji)”。

　　東吳證券固收首席分析師李勇表示，近期可(ke)轉債市(shi)場跟隨正股(gu)進一(yi)(yi)步調(diao)整，行(xing)業間估值分化加劇。可(ke)轉債性價(jia)比一(yi)(yi)般，但精選個券仍(reng)可(ke)在(zai)保證安全邊際的(de)前(qian)提下獲取超額收益。

　　光大證券分析(xi)師張旭表示，4月上市公(gong)司(si)密(mi)集披露2020年年報和(he)2021年一(yi)季報，應關注(zhu)盈利能力(li)較好的(de)板(ban)塊和(he)個股對應的(de)可轉債(zhai)。“當前，可轉債(zhai)市場整(zheng)體(ti)估值水平(ping)下降，建(jian)議關注(zhu)資(zi)質較好的(de)低估值券。”張旭稱。

　　渤(bo)海(hai)證券(quan)發布(bu)的(de)研究報(bao)告表(biao)示，權益市(shi)場(chang)(chang)短期(qi)(qi)或難以(yi)出現(xian)顯著趨勢，可(ke)轉債市(shi)場(chang)(chang)受到權益市(shi)場(chang)(chang)影響呈現(xian)窄幅波動(dong)態勢。隨著上(shang)市(shi)公司年報(bao)陸續披露，周期(qi)(qi)行(xing)業(ye)(ye)部(bu)分(fen)公司業(ye)(ye)績預期(qi)(qi)兌現(xian)，后續可(ke)能需要(yao)尋找新(xin)的(de)賽道(dao)。在此(ci)之前(qian)，主要(yao)應著眼于前(qian)期(qi)(qi)收尾行(xing)情。另(ling)外，較(jiao)多的(de)優質新(xin)券(quan)發行(xing)為后續擇券(quan)提供(gong)了更多選(xuan)擇。

　　中信證券研究所副(fu)所長明明稱，可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)進(jin)可(ke)(ke)攻退可(ke)(ke)守(shou)，有一定條款保護(hu)，年內可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)指(zhi)數表現堅挺就是(shi)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)安(an)全墊(dian)作(zuo)用的體(ti)現。當前，主要應發揮可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的期權(quan)價(jia)值，控制(zhi)回(hui)撤博(bo)取收益。

　　李勇建議，聚焦復蘇(su)和(he)業績確定(ding)性(xing)(xing)，適當(dang)博弈(yi)主(zhu)題性(xing)(xing)機(ji)會(hui)和(he)埋伏(fu)下修品種(zhong)。比如，銀行轉債(zhai)、券商轉債(zhai)及碳中和(he)主(zhu)題性(xing)(xing)機(ji)會(hui)。