《中共中央關(guan)于(yu)進一步全(quan)面深化改革、推進中國式(shi)現(xian)代化的決定》提出(chu)，健全(quan)相關(guan)規則和政策(ce)，加快形成同新質生產(chan)力更相適應的生產(chan)關(guan)系(xi)，促進各類先進生產(chan)要素向發展新質生產(chan)力集聚，大(da)幅提升全(quan)要素生產(chan)率(lv)。鼓(gu)勵和規范(fan)發展天使投(tou)資(zi)(zi)、風險投(tou)資(zi)(zi)、私募股權投(tou)資(zi)(zi)，更好發揮政府投(tou)資(zi)(zi)基金作用(yong)，發展耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)本。

　　良(liang)種(zhong)還要沃(wo)土育。業內人(ren)士認為(wei)，耐心資本(ben)是陪伴(ban)“硬科技”長(chang)跑的(de)重要搭檔，預計完善私募(mu)股權和創業投資“募(mu)投管(guan)退”的(de)政策將(jiang)加速落地，以引導機構“投早(zao)、投小、投長(chang)期、投硬科技”，支(zhi)持新(xin)質生產力發展。

　　吸引長錢長投

　　壯(zhuang)大(da)耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)，解決(jue)行業(ye)“缺(que)長錢”和(he)“無米下鍋”的問題(ti)是首要任務。從募資(zi)(zi)(zi)端拓寬長期資(zi)(zi)(zi)金(jin)來(lai)源(yuan)，吸引(yin)長錢長投，培育創投主體(ti)，將(jiang)壯(zhuang)大(da)耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)規模。

　　從資(zi)(zi)金來源看(kan)，養老金、保(bao)(bao)險(xian)資(zi)(zi)金、社保(bao)(bao)基(ji)金等長期資(zi)(zi)金天(tian)然就是耐心(xin)資(zi)(zi)本(ben)。近日(ri)，中國人保(bao)(bao)旗下(xia)人保(bao)(bao)資(zi)(zi)本(ben)保(bao)(bao)險(xian)資(zi)(zi)產(chan)管理(li)有限公司（人保(bao)(bao)資(zi)(zi)本(ben)）聯合人保(bao)(bao)財險(xian)、人保(bao)(bao)壽險(xian)、人保(bao)(bao)健康險(xian)公司成功設(she)立(li)了(le)總規模(mo)100億元的人保(bao)(bao)現(xian)代(dai)化產(chan)業投資(zi)(zi)基(ji)金，這是保(bao)(bao)險(xian)業內首(shou)個以(yi)建(jian)設(she)現(xian)代(dai)化產(chan)業體系為(wei)核心(xin)目標的保(bao)(bao)險(xian)私(si)募(mu)股權投資(zi)(zi)基(ji)金。

　　“險資(zi)作為耐心資(zi)本的(de)代表，其參(can)與股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)充分展現了長(chang)錢長(chang)投(tou)(tou)的(de)特點，預計股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)將是險資(zi)運(yun)用(yong)非(fei)常重(zhong)要的(de)領(ling)域。未(wei)來(lai)，圍繞國(guo)家重(zhong)大戰(zhan)略布局，聚焦產(chan)業(ye)發展實際(ji)需(xu)求(qiu)，社保基(ji)金、養老基(ji)金、企(qi)業(ye)年金等長(chang)期資(zi)金將更多(duo)進入創投(tou)(tou)市場，支持戰(zhan)略性新(xin)興產(chan)業(ye)和未(wei)來(lai)產(chan)業(ye)發展，助力(li)(li)培育發展新(xin)質生(sheng)產(chan)力(li)(li)。”巨豐投(tou)(tou)資(zi)首席投(tou)(tou)資(zi)顧問(wen)張翠(cui)霞說。

　　國資(zi)和政(zheng)府引(yin)導基金(jin)也是(shi)耐心資(zi)本(ben)的重(zhong)要來源。國資(zi)委(wei)近期表示，將在(zai)放寬規模限制、提高出資(zi)比(bi)例(li)、注重(zhong)整體業績和長期回報考(kao)核(he)、明確盡職免責容錯條件等方面，給予(yu)中央企業創投(tou)(tou)基金(jin)更大支(zhi)持。在(zai)LP投(tou)(tou)顧創始人(ren)國立波看來，未(wei)來一段時間(jian)內，創投(tou)(tou)基金(jin)資(zi)金(jin)來源仍將以國資(zi)和政(zheng)府投(tou)(tou)資(zi)基金(jin)為主力軍。

　　部分(fen)公(gong)募(mu)基金、私募(mu)基金和理財產品存量資(zi)金等同樣有潛力轉化(hua)為(wei)耐心資(zi)本(ben)。清華大(da)學(xue)國家金融研(yan)究(jiu)院院長田軒建議，在充分(fen)尊重市場(chang)規律的(de)前提下，應引(yin)導各類機構、資(zi)本(ben)摒棄“掙快錢”的(de)浮躁(zao)心態，堅持(chi)做長期投(tou)資(zi)、價值投(tou)資(zi)。對(dui)創業投(tou)資(zi)與主要面向(xiang)成熟期企業的(de)股權投(tou)資(zi)，采取差異(yi)化(hua)監(jian)管舉措，引(yin)導創業投(tou)資(zi)堅持(chi)“長期主義(yi)”。

　　建立對接機制

　　除了多舉措(cuo)壯(zhuang)大耐(nai)心資本，解(jie)決“錢往哪里(li)投”的(de)問題同(tong)樣(yang)很迫切。

　　在政策(ce)層面，國務院辦公廳(ting)6月印發(fa)的《促進創業投(tou)資高(gao)(gao)質量發(fa)展的若干政策(ce)措施(shi)》提出，優選一批(pi)高(gao)(gao)成長性(xing)企(qi)業，鼓勵創業投(tou)資機(ji)構圍繞企(qi)業專利產業化(hua)(hua)開(kai)展領投(tou)和(he)針對性(xing)服務，加強規范化(hua)(hua)培育和(he)投(tou)后管理。建立創業投(tou)資與創新創業項目對接機(ji)制。

　　此后，多地落(luo)地相關(guan)具(ju)體舉措(cuo)。近日公(gong)(gong)布的《上海(hai)(hai)市人民政(zheng)府(fu)辦公(gong)(gong)廳(ting)關(guan)于進一步(bu)推(tui)動上海(hai)(hai)創(chuang)(chuang)(chuang)業投(tou)資(zi)高質量發(fa)(fa)展的若干意見》提出，推(tui)動創(chuang)(chuang)(chuang)業投(tou)資(zi)和產業、區域發(fa)(fa)展形成合(he)力，建立創(chuang)(chuang)(chuang)業投(tou)資(zi)與政(zheng)府(fu)專項對接機制(zhi)，持續推(tui)進創(chuang)(chuang)(chuang)業投(tou)資(zi)與孵(fu)化平臺聯動發(fa)(fa)展。

　　同(tong)時，需(xu)引導(dao)機(ji)(ji)構建立科學、嚴謹、有效(xiao)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決策體(ti)系，鼓勵機(ji)(ji)構“投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)早、投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)小(xiao)、投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)硬科技”，確保投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)行(xing)為符合長周期(qi)的(de)戰略方向。投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)中(zhong)數據顯(xian)示(shi)，今(jin)年上(shang)半(ban)年，PE市(shi)(shi)場、VC市(shi)(shi)場、早期(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)數量占比(bi)(bi)分別為23%、56%、21%，與去年同(tong)期(qi)相比(bi)(bi)，早期(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)占比(bi)(bi)進(jin)一步提(ti)升；從投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模看，早期(qi)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)規(gui)模增加至5%，VC投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)總(zong)規(gui)模占比(bi)(bi)達(da)60%，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)早投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)小(xiao)成為機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)主要方式；從投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)賽(sai)道看，上(shang)半(ban)年VC/PE市(shi)(shi)場熱門(men)行(xing)業聚集(ji)于(yu)電(dian)子信息(xi)、醫療(liao)健(jian)康(kang)、先進(jin)制造(zao)等。

　　“在持續引導資本流向符合(he)國家戰略的(de)科技創新(xin)領域的(de)背景下，我們發現，投早、投小(xiao)、投硬科技正逐步成為機構(gou)投資的(de)主要(yao)方向。”南開大學金融(rong)發展研究院(yuan)院(yuan)長田利輝(hui)說。

　　此外，相關部(bu)門研究規(gui)范合(he)格境外有(you)限合(he)伙人（QFLP）試點機制(zhi)和(he)制(zhi)度框架，進一步擴大試點范圍(wei)，也(ye)將引(yin)導境外創業投資機構(gou)規(gui)范開展(zhan)跨(kua)境投資，更多投向新質(zhi)生(sheng)產(chan)力發展(zhan)方向。

　　暢通退出渠道

　　完善(shan)的退出(chu)機制和通暢(chang)的退出(chu)渠(qu)道是“募投(tou)管(guan)退”良性(xing)循環(huan)的重(zhong)要環(huan)節，也是賦能新質生產力發展的關鍵(jian)一(yi)環(huan)。專(zhuan)家認為，眼下，退出(chu)市場結(jie)構亟待轉型，應(ying)扭轉IPO退出(chu)單一(yi)主渠(qu)道狀況，拓寬并購(gou)重(zhong)組退出(chu)渠(qu)道，S基金(jin)將成為私募股權投(tou)資基金(jin)等轉讓退出(chu)的新選擇。

　　破解創投退(tui)出難，并(bing)購退(tui)出有望成為主攻方向。在業(ye)(ye)內人士看來，企業(ye)(ye)并(bing)購退(tui)出方式較為高(gao)效和靈(ling)活(huo)；并(bing)購退(tui)出可(ke)大大緩解機(ji)構(gou)的資金(jin)壓力；并(bing)購的交(jiao)易價(jia)格、交(jiao)易條件也(ye)較為確(que)定(ding)，更受(shou)人民幣機(ji)構(gou)青睞。

　　田利輝表示，監管部門優化上市(shi)公司并(bing)購重組政策，對于(yu)創(chuang)投優質項目的(de)退出會產(chan)生積極的(de)作用。未來(lai)(lai)，通過(guo)企業(ye)并(bing)購方式退出的(de)機構將越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多(duo)。

　　證監(jian)會開展私募股(gu)(gu)權(quan)創投基金實(shi)物分配股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)試(shi)點，同(tong)意(yi)區(qu)域性(xing)股(gu)(gu)權(quan)市(shi)(shi)場開展基金份額轉讓(rang)試(shi)點，也為(wei)創投基金開辟新的退出渠道。國(guo)立波表示，實(shi)物分配股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)更(geng)適合市(shi)(shi)場化LP（有限合伙(huo)人）。如果未來監(jian)管部門能在稅收(shou)方面出臺優惠政策，對推動實(shi)物分配股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)的發展會起(qi)到一定(ding)促進作用。

　　在業(ye)內人士(shi)看來，當前應(ying)大(da)力推(tui)動二級市場(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)（S基(ji)(ji)(ji)金(jin)）發(fa)展。若(ruo)一(yi)些私募股權(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)產(chan)品尚未到期，底層的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)標的(de)還沒完全退出，此時通過私募股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)二級市場(chang)退出包括由S基(ji)(ji)(ji)金(jin)接手是一(yi)種較好(hao)的(de)方式，此舉將豐(feng)富(fu)創業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)企(qi)業(ye)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)和退出渠道。國海創新資(zi)(zi)本(ben)相關(guan)人士(shi)建議，支持S基(ji)(ji)(ji)金(jin)市場(chang)發(fa)展，為私募股權(quan)二級市場(chang)提(ti)供流動性，增(zeng)加(jia)退出渠道。