書名：《價值》

作者：張磊

出版社：堪廬文化/浙江教育(yu)出版社

　　A股市(shi)場(chang)有很多炒短線賺快錢(qian)的(de)參與者(zhe)，很多人說價(jia)(jia)值(zhi)投資(zi)在(zai)中國是無效的(de)，但張(zhang)磊帶領(ling)高瓴資(zi)本用過去15年(nian)的(de)實踐證明(ming)，以長期主義為導向的(de)價(jia)(jia)值(zhi)投資(zi)，在(zai)中國資(zi)本市(shi)場(chang)不僅是有效的(de)，而(er)且可(ke)以碩果累(lei)累(lei)。

　　《價值(zhi)》一(yi)書(shu)的(de)(de)意義(yi)在兩個方(fang)面(mian)。首先(xian)，它發(fa)展和(he)完善了價值(zhi)投(tou)資理(li)念，提(ti)供了更高(gao)層(ceng)次、與時俱進的(de)(de)價值(zhi)投(tou)資參考范本。其次，把價值(zhi)投(tou)資理(li)念更好地與中(zhong)(zhong)國(guo)資本市場實踐(jian)相結合，與中(zhong)(zhong)國(guo)特色的(de)(de)經濟發(fa)展模式、中(zhong)(zhong)國(guo)速度相結合。

　　什么是價值投資

　　大體(ti)上說，價值投資可以分為三種類型。

　　第一種(zhong)是格(ge)雷厄姆式的靜(jing)態價(jia)值(zhi)投資(zi)，賺市(shi)場低估(gu)的錢，用優秀的價(jia)格(ge)買普通公司(si)。因為“市(shi)場先生”情緒不穩定，在過度(du)樂觀和極(ji)度(du)悲(bei)觀之間搖擺，報出的價(jia)格(ge)與(yu)企業(ye)的內(nei)在價(jia)值(zhi)偏差較大，這種(zhong)市(shi)場錯誤(wu)定價(jia)導致的低估(gu)值(zhi)為投資(zi)者提供了超額收益。

　　第二種以巴(ba)菲特為(wei)代表(biao)，賺企業(ye)長(chang)期成長(chang)的(de)錢，更看(kan)重企業(ye)的(de)高品質和未來業(ye)績增(zeng)長(chang)的(de)可持(chi)續性，更強(qiang)調好生意的(de)“護城河”，寧(ning)可用普(pu)通的(de)價格買優秀的(de)公司，也(ye)不愿(yuan)用優秀的(de)價格買普(pu)通的(de)公司。

　　第三種代表就是高瓴(ling)資本(ben)，不光強調靜(jing)態(tai)(tai)的(de)(de)低估值或者靜(jing)態(tai)(tai)的(de)(de)“護城河”，而是更(geng)(geng)看(kan)重企(qi)業(ye)動態(tai)(tai)的(de)(de)“護城河”和(he)企(qi)業(ye)的(de)(de)進(jin)化力，更(geng)(geng)看(kan)重企(qi)業(ye)持續創造(zao)價值的(de)(de)能(neng)力，甚至有時候親自參與企(qi)業(ye)價值的(de)(de)創造(zao)，幫助企(qi)業(ye)完善戰略和(he)科技賦能(neng)，改變企(qi)業(ye)的(de)(de)增長曲線和(he)增長空間(jian)。

　　高(gao)瓴(ling)資本(ben)對藍月(yue)亮(liang)、百(bai)麗(li)(li)的投(tou)資就是很好的例證。2010年(nian)，高(gao)瓴(ling)資本(ben)以4500萬(wan)美(mei)元投(tou)資藍月(yue)亮(liang)，推動其勇敢拓(tuo)展新品類，抓住中(zhong)國市(shi)場從洗(xi)衣粉(fen)升級為洗(xi)衣液的大(da)趨(qu)勢，最后藍月(yue)亮(liang)打(da)敗跨國公司成為中(zhong)國洗(xi)衣液第一品牌(pai)。2017年(nian)，高(gao)瓴(ling)資本(ben)私有化百(bai)麗(li)(li)，當時百(bai)麗(li)(li)鞋業正處在衰(shuai)落期，但龐大(da)的線(xian)下零(ling)售網絡和用戶群體仍有價值，高(gao)瓴(ling)通(tong)過科技(ji)賦能，幫(bang)助其更(geng)好地(di)為消費者提(ti)供服務，成功實現轉(zhuan)型(xing)和升級。

　　更重要的(de)是，高(gao)瓴(ling)資本不(bu)斷與時俱進，在生(sheng)物醫藥創(chuang)(chuang)新、互聯網、高(gao)科(ke)技(ji)等各個(ge)領(ling)域，他(ta)們(men)能夠在行(xing)業(ye)(ye)(ye)仍(reng)處于(yu)萌芽階段時，就(jiu)迅速選定優質賽(sai)道、優秀(xiu)的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)家(jia)，在發展的(de)初期參與企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)孵化并幫(bang)助企(qi)業(ye)(ye)(ye)一(yi)起創(chuang)(chuang)造價(jia)值(zhi)。

　　2015年(nian)，我曾與張磊(lei)一起出國訪問(wen)，期間張磊(lei)組(zu)織了(le)一批國際(ji)領先的(de)(de)生物學家(jia)、醫藥(yao)學家(jia)開(kai)了(le)一個閉(bi)門(men)研討會。那時候，國內投資界(jie)還未認知到PD-1是何(he)物，而(er)張磊(lei)已經(jing)看到腫瘤(liu)免疫治療的(de)(de)巨(ju)大(da)前(qian)景(jing)，并和世界(jie)頂尖(jian)的(de)(de)科學家(jia)們開(kai)展專業、前(qian)沿的(de)(de)學術(shu)研討，開(kai)始布局中國最優秀的(de)(de)創(chuang)(chuang)新藥(yao)企業。最典(dian)型的(de)(de)案例是百濟(ji)(ji)神州(zhou)，高瓴資本第一輪投資時估值不到1億(yi)美(mei)(mei)元，連續投資了(le)8輪，百濟(ji)(ji)神州(zhou)目前(qian)市值已達200多(duo)(duo)億(yi)美(mei)(mei)元，創(chuang)(chuang)造了(le)中國醫藥(yao)創(chuang)(chuang)新史上的(de)(de)多(duo)(duo)個第一。

　　投資于變化

　　許多(duo)傳統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)者是(shi)投(tou)(tou)資(zi)于不變(bian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“護(hu)城(cheng)河(he)”，而高瓴資(zi)本的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點卻是(shi)投(tou)(tou)資(zi)于變(bian)化(hua)(hua)。張磊強調(diao)要用(yong)動態(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光去理解(jie)企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)品(pin)質，只有經得(de)起時間檢驗、在大風大浪中(zhong)依然競爭(zheng)地(di)位穩固的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，才是(shi)最(zui)深(shen)厚的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“護(hu)城(cheng)河(he)”。他(ta)(ta)能(neng)夠深(shen)刻地(di)理解(jie)產業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)(hua)，擁抱(bao)創(chuang)新，不斷發(fa)展和豐富價(jia)值投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)框(kuang)架(jia)。他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)框(kuang)架(jia)是(shi)一個演(yan)變(bian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程，最(zui)初聚焦“人和生(sheng)意”，之后增(zeng)加了(le)“環(huan)境”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響，又衍生(sheng)了(le)“組織”這(zhe)一維度，充(chong)分體現了(le)化(hua)(hua)繁為簡的(de)(de)(de)(de)(de)(de)概(gai)括力和與(yu)時俱(ju)進的(de)(de)(de)(de)(de)(de)進化(hua)(hua)力。

　　張(zhang)磊常(chang)說：“Think long，think big.”“Think long”是(shi)長期主義，而(er)“Think big”是(shi)一種(zhong)偉大的(de)(de)(de)格局觀。“Think long” 和(he) “think big”其實(shi)都是(shi)以(yi)“think deep”為(wei)基礎，以(yi)深(shen)度(du)研(yan)(yan)究、深(shen)度(du)思考為(wei)出(chu)發(fa)點的(de)(de)(de)。通過(guo)(guo)深(shen)入(ru)研(yan)(yan)究，透過(guo)(guo)現象看本質，在紛繁復雜、隨波(bo)逐流的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場中，解析和(he)重(zhong)構(gou)一個條理分明、充(chong)滿邏輯的(de)(de)(de)世界。高(gao)瓴(ling)資(zi)(zi)(zi)本的(de)(de)(de)研(yan)(yan)究其實(shi)是(shi)以(yi)終為(wei)始的(de)(de)(de)，在事態(tai)發(fa)展的(de)(de)(de)早(zao)期，就有終局思維(wei)。他(ta)們追本溯源，把握(wo)行業(ye)的(de)(de)(de)來(lai)龍(long)去脈，在社會變(bian)遷、經濟發(fa)展的(de)(de)(de)進程中，通過(guo)(guo)對(dui)各國數據、案例對(dui)比分析，總結(jie)出(chu)“產業(ye)生(sheng)態(tai)、物種(zhong)演化”的(de)(de)(de)邏輯和(he)規律，從而(er)進行前瞻(zhan)性布局，投資(zi)(zi)(zi)于變(bian)化。

　　張(zhang)磊曾經在高瓴(ling)資(zi)本創辦(ban)的(de)(de)高禮價值投資(zi)研究院的(de)(de)課(ke)堂上，講授過(guo)《從新零售(shou)(shou)(shou)的(de)(de)前世今生看創新變革(ge)》，總結了(le)他十(shi)幾年的(de)(de)零售(shou)(shou)(shou)業(ye)投資(zi)經驗，列舉(ju)了(le)美國(guo)、德(de)國(guo)、土耳其、波(bo)蘭、日(ri)本等國(guo)的(de)(de)零售(shou)(shou)(shou)發(fa)展史，分(fen)析了(le)不(bu)同國(guo)家出現(xian)的(de)(de)不(bu)同零售(shou)(shou)(shou)業(ye)態(tai)和領(ling)導企業(ye)。2010年張(zhang)磊投資(zi)京東時，一次投入3億美元，舉(ju)重若(ruo)輕的(de)(de)背(bei)后，其實有著(zhu)經年累(lei)月的(de)(de)長(chang)期(qi)積淀做后盾。