● 廣(guang)西大(da)學(xue)副(fu)校長、南(nan)開大(da)學(xue)金融發展研究院院長 田利輝(hui)

　　在新冠肺(fei)炎疫情和國際(ji)局部地(di)緣沖突等背景下，我(wo)(wo)國經濟發展環境(jing)的復雜性、嚴(yan)峻性、不確定(ding)性上升(sheng)(sheng)，這(zhe)需(xu)要及時運用我(wo)(wo)國的財政(zheng)、貨幣等政(zheng)策工具予(yu)以應(ying)對，也需(xu)要資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)發力(li)(li)。資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)能夠聚(ju)合社會資本(ben)，提(ti)供企業亟需(xu)的資金(jin)支持；能夠整合公(gong)眾認知，形成正向循(xun)環的市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)；能夠規范企業治(zhi)理，提(ti)升(sheng)(sheng)我(wo)(wo)國經濟的國際(ji)競爭力(li)(li)；能夠引導(dao)資金(jin)走向，構建可持續的高質量發展格(ge)局。資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)是(shi)我(wo)(wo)國穩(wen)預(yu)期(qi)、穩(wen)就業和穩(wen)增長(chang)的重(zhong)要力(li)(li)量。

　　穩經濟需要資本力量

　　外部沖(chong)擊是企(qi)業運營所始料(liao)未(wei)及(ji)的(de)。俄烏沖(chong)突引發(fa)原(yuan)材料(liao)價格(ge)的(de)突發(fa)性上漲，疫情帶來了產(chan)業鏈問(wen)題和市場(chang)問(wen)題。在(zai)需求(qiu)和供給的(de)雙重壓力下，部分企(qi)業現金流出現問(wen)題。這需要(yao)企(qi)業積極盤活資產(chan)，獲得社會資金支持。

　　資(zi)(zi)本(ben)是(shi)經濟生活和(he)企業(ye)發展不可或缺的(de)(de)(de)血液。鑒于(yu)當前的(de)(de)(de)財(cai)政壓力和(he)銀行(xing)情況(kuang)，社(she)會(hui)資(zi)(zi)金的(de)(de)(de)支持是(shi)企業(ye)渡過難關的(de)(de)(de)關鍵路徑之(zhi)一。資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場將公眾閑散的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金聚集起來，通(tong)過市(shi)場機(ji)制實現社(she)會(hui)融資(zi)(zi)，形成社(she)會(hui)資(zi)(zi)本(ben)。

　　我國形成了私募股權、區域股權、新三板、北交所、科創板、創業(ye)板和主板市(shi)(shi)場多層次的資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場，這為不同規模和不同種(zhong)類的企(qi)業(ye)提供了相(xiang)應的融(rong)資(zi)(zi)渠道。同時，我國資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場產品豐富。企(qi)業(ye)不僅(jin)可以在股票市(shi)(shi)場獲(huo)得(de)股權融(rong)資(zi)(zi)，而且可以在債券市(shi)(shi)場獲(huo)得(de)債券融(rong)資(zi)(zi)，還可以進行資(zi)(zi)產證券化，獲(huo)得(de)REITs等(deng)多種(zhong)金融(rong)產品融(rong)資(zi)(zi)。

　　企業(ye)(ye)需要分(fen)析適合自己的新增資(zi)本(ben)形式，通過資(zi)本(ben)市場(chang)獲得亟需的資(zi)金(jin)。還可(ke)以考慮使用(yong)信用(yong)違約掉期(qi)（CDS）、信用(yong)風險緩釋憑證(zheng)（CRMW）等信用(yong)保護(hu)工具，提升(sheng)投(tou)資(zi)者的認購意愿(yuan)。只有(you)企業(ye)(ye)現金(jin)流相對(dui)穩定(ding)，我國才能實現穩企業(ye)(ye)，進而穩經濟。

　　堅持常態化融資 提升融資效率

　　隨著注(zhu)冊制在(zai)科(ke)創(chuang)板、創(chuang)業板和北(bei)交所等(deng)(deng)市場(chang)的(de)實施，我(wo)國資(zi)本市場(chang)的(de)首(shou)次發行(xing)效(xiao)率得(de)到(dao)(dao)提(ti)升。對于增發、配股(gu)、可轉債等(deng)(deng)上(shang)市公(gong)(gong)司再融(rong)資(zi)，證監會將其主體審核(he)權(quan)限(xian)交給交易所，審核(he)速度加(jia)快。當前，再融(rong)資(zi)從公(gong)(gong)告(gao)預(yu)案到(dao)(dao)審核(he)通過(guo)一般需五到(dao)(dao)六個月(yue)時(shi)間(jian)。在(zai)注(zhu)冊制改(gai)革(ge)的(de)背景下(xia)，我(wo)國首(shou)次公(gong)(gong)開發行(xing)股(gu)票(piao)并上(shang)市（IPO）和再融(rong)資(zi)實現常態化。

　　常態化的(de)(de)(de)融資(zi)(zi)需(xu)要(yao)科學合理的(de)(de)(de)把握。對于融資(zi)(zi)的(de)(de)(de)科學態度，要(yao)看到(dao)融資(zi)(zi)的(de)(de)(de)實(shi)質是交(jiao)換，發(fa)行(xing)人用企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)股票等(deng)可收(shou)益(yi)證(zheng)(zheng)券換取(qu)市(shi)場的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金，而投資(zi)(zi)者(zhe)是在(zai)用現有(you)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金換取(qu)長期更多的(de)(de)(de)財富。這就是說，倘若(ruo)可收(shou)益(yi)證(zheng)(zheng)券定(ding)價(jia)足(zu)夠(gou)低(di)，那么投資(zi)(zi)者(zhe)就可在(zai)風(feng)險溢價(jia)的(de)(de)(de)基礎上獲得更高(gao)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)。發(fa)行(xing)價(jia)足(zu)夠(gou)低(di)，就會在(zai)二級(ji)市(shi)場上出現股價(jia)上漲，進而帶動市(shi)場的(de)(de)(de)人氣。故而，市(shi)場低(di)迷之時，應(ying)該(gai)隨行(xing)就市(shi)，調整定(ding)價(jia)。

　　融資效(xiao)率的提升(sheng)需要更多舉措，在非(fei)常情況下要有非(fei)常手段。5月20日，證監會發布《關(guan)于(yu)進(jin)一步(bu)發揮資本(ben)市場(chang)(chang)功(gong)能 支持(chi)受疫情影響(xiang)嚴重地區和行業加快恢復發展(zhan)(zhan)的通知》。通知允許通過線(xian)上咨(zi)詢、電子簽章、非(fei)現場(chang)(chang)驗收等方(fang)式(shi)開展(zhan)(zhan)相關(guan)工作，能夠有效(xiao)提升(sheng)疫情形勢下的發行進(jin)程和融資效(xiao)率，簡化優(you)化程序(xu)步(bu)驟，推進(jin)審核注冊進(jin)展(zhan)(zhan)。

　　提升資本市場信心 打造慢牛格局

　　科學合理(li)地把握IPO和(he)(he)再融(rong)資(zi)常態化(hua)(hua)，需(xu)要形成融(rong)資(zi)和(he)(he)投(tou)資(zi)的(de)正(zheng)向循環。企業(ye)通(tong)過(guo)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)獲(huo)得新的(de)資(zi)本，投(tou)資(zi)者通(tong)過(guo)認購企業(ye)證(zheng)券獲(huo)得更好的(de)收益(yi)。倘若企業(ye)只(zhi)是借道資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)進(jin)行(xing)(xing)集資(zi)，但是投(tou)資(zi)者不能(neng)(neng)獲(huo)得合理(li)回報，那么(me)這個市(shi)(shi)場(chang)就會隨著融(rong)資(zi)量的(de)增大很難(nan)健康(kang)持續發展(zhan)。只(zhi)有投(tou)資(zi)者能(neng)(neng)夠(gou)獲(huo)得應(ying)有的(de)收益(yi)，IPO和(he)(he)再融(rong)資(zi)才能(neng)(neng)實現常態化(hua)(hua)，發行(xing)(xing)人才能(neng)(neng)以其(qi)合意(yi)的(de)定(ding)價(jia)獲(huo)得所需(xu)資(zi)本。這意(yi)味(wei)著，我國亟需(xu)股市(shi)(shi)走出慢牛格局。

　　相對于(yu)其他經濟(ji)體的股市(shi)(shi)(shi)，我(wo)國(guo)市(shi)(shi)(shi)場對于(yu)俄烏沖(chong)突和新一波的疫情(qing)反應有些過度。鑒(jian)于(yu)我(wo)國(guo)經濟(ji)的底氣(qi)、企(qi)業(ye)(ye)的實力和市(shi)(shi)(shi)場估值(zhi)，現有風(feng)險因素影響(xiang)基本(ben)可控。中(zhong)國(guo)經濟(ji)穩(wen)中(zhong)向好(hao)的趨勢(shi)(shi)沒(mei)有發生根本(ben)改(gai)變。近一段(duan)時(shi)間以來，我(wo)國(guo)物(wu)流和產業(ye)(ye)鏈、供(gong)應鏈正有序有力恢復(fu)，企(qi)業(ye)(ye)復(fu)工復(fu)產進度加快，上市(shi)(shi)(shi)公司業(ye)(ye)績穩(wen)健增長。A股市(shi)(shi)(shi)場估值(zhi)總體低于(yu)境(jing)外市(shi)(shi)(shi)場。同時(shi)，與2015年(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)不同，在(zai)嚴監管和零容忍的態勢(shi)(shi)下，我(wo)國(guo)A股市(shi)(shi)(shi)場杠桿資金(jin)規模有限、風(feng)險可控。同時(shi)，公募基金(jin)總體是凈(jing)申購，沒(mei)有出現集中(zhong)贖回(hui)。這意味著，近幾個月的股市(shi)(shi)(shi)下行是短期波動，我(wo)國(guo)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場仍然具備長期向好(hao)的基礎，具備走(zou)出慢牛格局(ju)的條件。

　　當前(qian)，慢牛(niu)格局的(de)(de)形(xing)成需(xu)要(yao)(yao)監管(guan)引導。縱(zong)觀世界金(jin)(jin)融史，走出市(shi)場低谷往(wang)(wang)往(wang)(wang)需(xu)要(yao)(yao)產業資(zi)(zi)本的(de)(de)介入，進行并(bing)購(gou)重(zhong)組、開展(zhan)回購(gou)增持。在嚴防利益輸(shu)送和(he)會計操縱(zong)的(de)(de)前(qian)提(ti)下，可提(ti)升并(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)(de)審批(pi)效率，考慮實施(shi)鼓勵并(bing)購(gou)的(de)(de)監管(guan)規則；在確保(bao)信用過關和(he)資(zi)(zi)金(jin)(jin)安全的(de)(de)前(qian)提(ti)下，推(tui)動公(gong)司(si)回購(gou)和(he)股東增持；公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)、證(zheng)券公(gong)司(si)以(yi)自有資(zi)(zi)金(jin)(jin)認(ren)購(gou)旗下的(de)(de)資(zi)(zi)管(guan)產品；進一步推(tui)進中長期資(zi)(zi)金(jin)(jin)入市(shi)，推(tui)動社保(bao)、保(bao)險、銀行理財等機構入市(shi)和(he)增持；個人養(yang)老金(jin)(jin)投資(zi)(zi)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)相關制(zhi)(zhi)度(du)(du)也應(ying)該(gai)及時落地。此外，我(wo)國還(huan)要(yao)(yao)積極優化交(jiao)易(yi)(yi)制(zhi)(zhi)度(du)(du)和(he)繼(ji)續(xu)完善指數體系。我(wo)國應(ying)該(gai)持續(xu)改(gai)進北交(jiao)所(suo)混合交(jiao)易(yi)(yi)制(zhi)(zhi)度(du)(du)，加(jia)快(kuai)推(tui)出科創板做(zuo)市(shi)商制(zhi)(zhi)度(du)(du)，推(tui)出北交(jiao)所(suo)指數，適度(du)(du)改(gai)善滬深指數，更多地反(fan)映我(wo)國上市(shi)公(gong)司(si)領軍企業情況。

　　加強公司治理 實現高質量發展

　　信心(xin)需要引導，但(dan)信心(xin)的基礎是實體經濟的韌性和上市公司(si)的質量(liang)。只有(you)上市公司(si)實現(xian)了高質量(liang)發展，我國資本市場才會(hui)形成健康向上的慢牛(niu)格局，為穩住中國經濟基本盤提供強大助力。

　　上市(shi)公(gong)司質量的(de)提高需要進一步營(ying)造公(gong)開、公(gong)平和公(gong)正的(de)市(shi)場環境。要堅持(chi)嚴監管，確(que)保真實、準確(que)、完整、及時的(de)信息披露。

　　上市(shi)公司質量的(de)提高(gao)需要中(zhong)(zhong)介機(ji)構(gou)審(shen)慎、專(zhuan)業(ye)的(de)把關。對(dui)于(yu)中(zhong)(zhong)介機(ji)構(gou)造假、欺詐等(deng)違規行為，要堅決從重處理。會計(ji)師(shi)(shi)、審(shen)計(ji)師(shi)(shi)、律師(shi)(shi)、保薦(jian)人(ren)(ren)等(deng)專(zhuan)業(ye)人(ren)(ren)士要認識到(dao)，經濟穩定(ding)的(de)要求、融資(zi)效率的(de)提升和審(shen)核(he)方式(shi)的(de)靈活絕不意味著可以(yi)放松標(biao)準。

　　上市(shi)公司質量的提高需要進一步(bu)提升公司治理(li)能力。我國亟需形成專業、負責、審慎、忠誠的獨立董事(shi)隊伍，亟需改變“花瓶董事(shi)”“橡皮圖章”等(deng)尷尬(ga)局面。

　　上市公司(si)質量的(de)提(ti)高(gao)需要(yao)進(jin)(jin)一(yi)步改善公司(si)管理(li)(li)能力(li)。部分上市公司(si)的(de)職業(ye)經理(li)(li)人(ren)(ren)業(ye)績平(ping)(ping)平(ping)(ping)，但(dan)在位多(duo)屆。我國(guo)需要(yao)專(zhuan)業(ye)、敬(jing)業(ye)和勤業(ye)的(de)職業(ye)經理(li)(li)人(ren)(ren)，提(ti)升公司(si)的(de)組織效率。這(zhe)意味(wei)著，我國(guo)高(gao)校商學院(yuan)的(de)教育培訓水平(ping)(ping)需要(yao)進(jin)(jin)一(yi)步提(ti)升，實(shi)現(xian)經理(li)(li)人(ren)(ren)的(de)職業(ye)化；同時，我國(guo)職業(ye)經理(li)(li)人(ren)(ren)的(de)人(ren)(ren)才市場也(ye)亟(ji)需形成，實(shi)現(xian)人(ren)(ren)才要(yao)素的(de)優化配(pei)置(zhi)。

　　實現上市公司(si)高質量發展需要(yao)堅持(chi)優(you)勝劣汰，要(yao)嚴格落實退(tui)(tui)市新規，讓(rang)劣質公司(si)下架退(tui)(tui)市，“應退(tui)(tui)盡(jin)退(tui)(tui)”，堅持(chi)市場的規范化和法治化。

　　田利輝個人簡介

　　倫(lun)敦大學(xue)倫(lun)敦商學(xue)院博(bo)士，金融學(xue)教(jiao)授、執業律師(shi)資格

　　國家級人才計(ji)劃入選者、南(nan)開(kai)大學(xue)終(zhong)身英才教授(shou)、廣西大學(xue)君(jun)武(wu)學(xue)者

　　廣(guang)西大(da)學副校長、黨(dang)委(wei)常委(wei)

　　南開(kai)大學(xue)金融發展研(yan)究院院長（兼）