隨著最(zui)新數據(ju)出(chu)爐，金融(rong)規模(mo)指標放(fang)緩(huan)的話題(ti)再度引發討論。多(duo)(duo)數市場人士認為(wei)，5月新增貸(dai)款(kuan)接近萬億元，同比(bi)有所回(hui)落，但從總量(liang)上看(kan)并不少。同時，社會融(rong)資規模(mo)總體平穩(wen)增長，金融(rong)對實體經濟的支持力度保持穩(wen)固(gu)。面(mian)對龐大的基(ji)數，金融(rong)存量(liang)數據(ju)變化不宜以同比(bi)多(duo)(duo)增方式來衡量(liang)。

　　“當月(yue)新(xin)(xin)增貸(dai)(dai)款回落(luo)在(zai)預(yu)期之內。金融機構(gou)(gou)信貸(dai)(dai)投放依然缺乏(fa)足夠的(de)需求儲備(bei)，加上(shang)季度GDP核算方(fang)式(shi)優化后(hou)，地(di)方(fang)政府督導下虛增存貸(dai)(dai)款的(de)現象有(you)所(suo)緩解。在(zai)這樣的(de)背景下，5月(yue)新(xin)(xin)增貸(dai)(dai)款仍然接近萬億元(yuan)水平(ping)，并(bing)不算少。”招聯首席研究員董希淼(miao)說，地(di)方(fang)化債(zhai)和中(zhong)小金融機構(gou)(gou)風(feng)險處(chu)置對(dui)5月(yue)新(xin)(xin)增貸(dai)(dai)款也有(you)下拉作用，如果將這部分(fen)因(yin)素(su)還原后(hou)，當月(yue)新(xin)(xin)增貸(dai)(dai)款實際上(shang)是高于上(shang)年同期水平(ping)的(de)。

　　金融(rong)支(zhi)持(chi)實(shi)體經濟的(de)質效在提升。民生(sheng)銀行首席經濟學家溫彬表示，隨(sui)著近期持(chi)續規范(fan)手(shou)工補息和資金空轉，部(bu)分(fen)企業過(guo)去“存(cun)貸雙(shuang)增、低貸高存(cun)、虛增套利”的(de)模式難以(yi)為繼，金融(rong)數(shu)據主(zhu)動擠水分(fen)，表面上看(kan)增量沒(mei)有那么大，但在排除虛增部(bu)分(fen)后，金融(rong)數(shu)據更實(shi)、效率更高，反映的(de)是對經濟實(shi)實(shi)在在的(de)支(zhi)持(chi)，也是高質量發展(zhan)要(yao)求的(de)體現。

　　此外，5月企業(ye)(ye)和政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)券發(fa)行規模明顯增(zeng)(zeng)加(jia)，同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)(zeng)近9000億(yi)元(yuan)，部分(fen)企業(ye)(ye)還(huan)(huan)在提(ti)前還(huan)(huan)款，對信貸增(zeng)(zeng)長也有下拉影響。特(te)別(bie)是(shi)近期發(fa)行的特(te)別(bie)國債(zhai)(zhai)(zhai)具備收(shou)益率高于(yu)存款、流(liu)動性較(jiao)強(qiang)、風險(xian)相對較(jiao)低等(deng)特(te)點(dian)，受(shou)到機構、個人投資者熱捧。通(tong)過購買理財(cai)等(deng)渠道(dao)，居民和企業(ye)(ye)存款大量流(liu)向(xiang)債(zhai)(zhai)(zhai)市。萬得(de)統計顯示，1月份至5月份，債(zhai)(zhai)(zhai)券型基金資產(chan)規模增(zeng)(zeng)加(jia)了4921億(yi)元(yuan)，而(er)去年(nian)同(tong)期僅為732億(yi)元(yuan)。

　　今年以來，廣義貨(huo)幣和人(ren)(ren)民幣貸款投放總(zong)體放緩(huan)，中(zhong)國(guo)人(ren)(ren)民銀行已(yi)通過多種渠道發聲表示(shi)，當(dang)(dang)前我國(guo)貨(huo)幣總(zong)量已(yi)經足夠多，貨(huo)幣信貸高增速難以持(chi)續(xu)。未來政(zheng)策調(diao)控方向會(hui)更加注重盤活(huo)(huo)存量資(zi)金，提高資(zi)金使用效率。應當(dang)(dang)看到，盤活(huo)(huo)存量會(hui)對經濟注入新動能(neng)，但(dan)不體現(xian)為(wei)貸款增量，客觀上貨(huo)幣增速會(hui)有所放緩(huan)，但(dan)并不說明央(yang)行主(zhu)觀上想收緊信貸。

　　實(shi)際(ji)上，GDP、消費、投資等經濟指(zhi)標(biao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)流量(liang)概(gai)念，而(er)廣義(yi)貨幣(bi)供應量(liang)、社會融資規模(mo)存(cun)(cun)(cun)量(liang)、人民幣(bi)貸款(kuan)余額等常用(yong)(yong)金(jin)(jin)融指(zhi)標(biao)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)存(cun)(cun)(cun)量(liang)概(gai)念，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)過去全部累(lei)計流量(liang)扣除到(dao)期(qi)量(liang)的(de)(de)(de)總和，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)凈增(zeng)量(liang)加總的(de)(de)(de)概(gai)念。也(ye)(ye)就是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)說，金(jin)(jin)融存(cun)(cun)(cun)量(liang)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)考(kao)慮了金(jin)(jin)融資源到(dao)期(qi)續投后的(de)(de)(de)結果，前期(qi)的(de)(de)(de)流量(liang)資源是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)滾(gun)動(dong)使用(yong)(yong)的(de)(de)(de)，依然(ran)在(zai)多(duo)次(ci)反復發揮對實(shi)體(ti)經濟的(de)(de)(de)支(zhi)持效(xiao)果，而(er)經濟流量(liang)指(zhi)標(biao)統(tong)計的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一次(ci)性活動(dong)，不(bu)存(cun)(cun)(cun)在(zai)滾(gun)動(dong)使用(yong)(yong)的(de)(de)(de)情況，兩者存(cun)(cun)(cun)在(zai)明顯區別。若要求金(jin)(jin)融存(cun)(cun)(cun)量(liang)同(tong)比多(duo)增(zeng)，實(shi)際(ji)上是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)用(yong)(yong)某一段時期(qi)的(de)(de)(de)凈增(zeng)量(liang)再與其他時期(qi)凈增(zeng)量(liang)作比較，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)在(zai)多(duo)增(zeng)基礎上的(de)(de)(de)多(duo)增(zeng)。業內人士表(biao)示(shi)，央行淡化金(jin)(jin)融存(cun)(cun)(cun)量(liang)同(tong)比多(duo)增(zeng)的(de)(de)(de)比較是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)有必要的(de)(de)(de)，這種比較方式既(ji)不(bu)容(rong)易(yi)理解(jie)，對金(jin)(jin)融資源支(zhi)持成效(xiao)的(de)(de)(de)衡量(liang)也(ye)(ye)不(bu)夠準(zhun)確。

　　當前，我(wo)國貨幣信(xin)貸正從外延(yan)式(shi)擴(kuo)張(zhang)轉向內涵(han)式(shi)發(fa)展(zhan)，經濟結構調整、轉型(xing)升級帶來(lai)信(xin)貸需(xu)求“換(huan)(huan)擋”。傳統高度(du)依(yi)賴信(xin)貸資(zi)金的(de)重工(gong)業(ye)等行(xing)業(ye)信(xin)貸需(xu)求趨(qu)于飽和，輕資(zi)產服務業(ye)占比持續提(ti)升，占用信(xin)貸較少。加總來(lai)看(kan)，貸款增速(su)(su)自然會有一個換(huan)(huan)擋減(jian)速(su)(su)的(de)過程，未來(lai)經濟社(she)會高質(zhi)量發(fa)展(zhan)不會依(yi)賴信(xin)貸規(gui)模的(de)高速(su)(su)擴(kuo)張(zhang)。

　　拉長時間維度(du)看(kan)，金融(rong)(rong)規模指標與我國經濟發展的(de)相(xiang)關性也(ye)在(zai)(zai)逐漸減弱。我國長期(qi)高度(du)關注貨幣供(gong)應量(liang)和信貸等總(zong)量(liang)金融(rong)(rong)指標，潛在(zai)(zai)假定是(shi)其與經濟增長高度(du)相(xiang)關。實際上，隨著(zhu)金融(rong)(rong)深化(hua)和經濟結構轉型，這(zhe)種相(xiang)關性正在(zai)(zai)減弱。歷(li)史(shi)上，主要發達經濟體都曾關注過(guo)類似的(de)總(zong)量(liang)指標，但隨著(zhu)金融(rong)(rong)脫媒加劇(ju)，又(you)逐步淡化(hua)并放棄盯住這(zhe)些(xie)指標。