在(zai)釀酒(jiu)行(xing)當，有30年時間的窖池就可以(yi)稱為老窖。

　　時間是最好的(de)釀酒師(shi)。經(jing)過30年(nian)的(de)發酵和沉(chen)淀，中國(guo)資(zi)本市場(chang)也已(yi)經(jing)蛻變(bian)為(wei)一(yi)(yi)口“老窖(jiao)”。這口“老窖(jiao)”用了近20年(nian)時間，釀出了一(yi)(yi)缸獨特的(de)“天價酒”——貴州茅臺，演繹了數(shu)不(bu)盡(jin)的(de)資(zi)本故事(shi)。

　　時(shi)間也是藝術大(da)師。自2001年上(shang)市(shi)以來，貴州(zhou)茅臺約4800根(gen)日(ri)K線串起了一條激昂(ang)向(xiang)上(shang)的曲線，仿佛演奏了一曲神話(hua)般的旋(xuan)律，訴說著(zhu)王者背后的故事(shi)。

　　近20年來，貴州茅臺(tai)用數(shu)百倍的(de)投(tou)(tou)資(zi)回報(bao)，問鼎“股王”，成為價(jia)值(zhi)投(tou)(tou)資(zi)的(de)一(yi)座圣殿，引來無數(shu)的(de)擁躉和(he)信(xin)徒；

　　近10年(nian)來，“600519”的(de)(de)代碼已鑄就了一座(zuo)難以(yi)逾(yu)越(yue)的(de)(de)豐(feng)碑(bei)，似乎有(you)一股神(shen)秘的(de)(de)力量在支配(pei)，成為很(hen)多上市公司逃不開的(de)(de)“茅臺魔咒(zhou)”；

　　近5年來，貴州茅臺(tai)更是(shi)(shi)夯實了價值之“錨”，市場上的(de)那(nei)些(xie)行業龍頭，或是(shi)(shi)股價漲(zhang)幅領先的(de)標(biao)的(de)，都會被戲稱為“某(mou)某(mou)茅臺(tai)”。

　　對(dui)于釀(niang)酒(jiu)而(er)言(yan)，時間還是(shi)(shi)(shi)一(yi)個奇妙(miao)的(de)密碼。解(jie)開這些(xie)密碼，才能品味出酒(jiu)的(de)真(zhen)實(shi)味道，是(shi)(shi)(shi)酸是(shi)(shi)(shi)辣(la)，是(shi)(shi)(shi)甜還是(shi)(shi)(shi)苦。

　　■ 神話的誕生

　　2001年(nian)8月27日(ri)(ri)，貴州茅臺在上(shang)海證(zheng)券交易所掛(gua)牌上(shang)市(shi)，當日(ri)(ri)市(shi)值收于88.88億(yi)元；

　　2020年9月(yue)2日，貴州茅臺(tai)股價再創歷史新高，收于1883.52元(yuan)，市值達2.37萬億元(yuan)。

　　單從市(shi)值看，近20年(nian)間，貴(gui)州茅臺的市(shi)值增(zeng)長了(le)266倍。當(dang)然，這不是(shi)貴(gui)州茅臺的全部(bu)回報。

　　上市以(yi)來，貴州(zhou)茅臺還累計現(xian)金分紅(hong)達757億(yi)(yi)元(yuan)。除(chu)首(shou)發募(mu)資(zi)22.44億(yi)(yi)元(yuan)以(yi)外，貴州(zhou)茅臺此后從(cong)未通過(guo)配股、定向(xiang)增(zeng)發、優先股、發債券融資(zi)等方式進行(xing)過(guo)募(mu)資(zi)。

　　向后復權看(kan)，近20年時(shi)間(jian)中，貴州茅臺給投資者帶(dai)來(lai)的(de)(de)總回報高達305倍，如果將大(da)約4800根日K線圖縮(suo)略(lve)在一起，那么呈現(xian)出來(lai)的(de)(de)就是一個(ge)典(dian)型的(de)(de)“反L形”，多少有點(dian)高山(shan)仰止(zhi)的(de)(de)意(yi)味(wei)。

　　股價的背(bei)后，是(shi)(shi)堅挺的業績。2001年(nian)，貴州(zhou)茅(mao)臺的營業收(shou)入為(wei)16.18億(yi)元，實現凈(jing)(jing)利潤(run)為(wei)3.28億(yi)元。2019年(nian)，貴州(zhou)茅(mao)臺實現營業總收(shou)入888.54億(yi)元，凈(jing)(jing)利潤(run)為(wei)412.06億(yi)元，分別是(shi)(shi)上市當年(nian)的55倍和126倍。

　　不妨(fang)回顧一下貴州茅臺譜寫神話的(de)時間軸(zhou)：

　　2005年6月29日，貴(gui)州(zhou)(zhou)茅臺(tai)市值首次超(chao)過五糧(liang)液，從上(shang)市時(shi)(shi)只有五糧(liang)液的(de)一半到實(shi)現(xian)趕超(chao)，貴(gui)州(zhou)(zhou)茅臺(tai)用了近4年時(shi)(shi)間；

　　2007年1月19日(ri)，貴州(zhou)茅(mao)臺市(shi)值首次突破1000億(yi)元。從上市(shi)時(shi)的不足100億(yi)元市(shi)值到1000億(yi)元，貴州(zhou)茅(mao)臺用了5年半時(shi)間(jian)；

　　2007年12月25日，茅臺(tai)市值(zhi)突破2000億(yi)元。從1000億(yi)元到(dao)2000億(yi)元，只用了11個月零6天；

　　2017年4月7日，貴州(zhou)茅(mao)臺(tai)總市值達4935.22億(yi)元，超越全球烈(lie)酒(jiu)老牌冠(guan)軍帝亞吉歐，戴上了全球烈(lie)酒(jiu)界市值第一的桂冠(guan)。數日后(hou)(hou)，貴州(zhou)茅(mao)臺(tai)市值突破(po)5000億(yi)元關口，此后(hou)(hou)更是一騎絕塵；

　　2018年1月15日，貴州茅臺首次突破(po)1萬(wan)億(yi)(yi)元市值關(guan)口。從5000億(yi)(yi)元到1萬(wan)億(yi)(yi)元，貴州茅臺只用了8個多月；

　　2019年(nian)6月(yue)27日，貴州茅臺(tai)股價首(shou)次突破(po)1000元大(da)關，成為A股市場27年(nian)來(lai)的首(shou)只千元股；

　　2019年11月21日，貴州茅臺(tai)超越(yue)工商(shang)銀行(xing)，問鼎A股市(shi)值第一名；

　　2020年4月22日，貴州茅臺總市值超越可口可樂，奪得(de)全球食品飲料行業的市值冠軍(jun)；

　　2020年7月(yue)6日，貴州(zhou)茅臺(tai)總市值突破2萬(wan)億元。從(cong)1萬(wan)億元到2萬(wan)億元，貴州(zhou)茅臺(tai)僅用了(le)15個月(yue)……

　　從市值不足(zu)百億元到逾2萬(wan)億元，貴州(zhou)茅臺(tai)的(de)(de)“神(shen)跡”幾乎難以復制。除市值外，貴州(zhou)茅臺(tai)還有(you)更(geng)多(duo)的(de)(de)紀錄，讓人難以望其項背。正因為如此，貴州(zhou)茅臺(tai)被譽為是(shi)“中國證券市場最好的(de)(de)禮(li)物(wu)之(zhi)一”。

　　乘風破浪的旅程并非(fei)一(yi)帆風順：“塑化劑”風波等一(yi)系列(lie)事件，也一(yi)次次沖擊過貴州茅臺，但(dan)逆境中的韌性也進一(yi)步成就了“茅臺不敗”的神話。

　　■ 歷史的吊詭

　　每個時間軸(zhou)上的(de)(de)數(shu)字，足(zu)以讓人們津(jin)津(jin)樂(le)道。一串(chuan)串(chuan)K線(xian)的(de)(de)累積(ji)，將貴州茅(mao)臺(tai)(tai)推向價(jia)值投資的(de)(de)巔(dian)峰。巔(dian)峰之下，“價(jia)值派(pai)”的(de)(de)粉絲群(qun)已經簇(cu)擁在貴州茅(mao)臺(tai)(tai)的(de)(de)麾下。毋庸(yong)置疑，貴州茅(mao)臺(tai)(tai)已成為“價(jia)值派(pai)”的(de)(de)神圣圖騰。

　　甚至，從某(mou)種程(cheng)度上(shang)說，貴州茅(mao)臺幾乎同“價(jia)值”畫上(shang)了等號。在“價(jia)值派(pai)”的(de)(de)觀點(dian)中，如果(guo)你沒(mei)有(you)(you)持有(you)(you)貴州茅(mao)臺、沒(mei)有(you)(you)長(chang)期持有(you)(you)過貴州茅(mao)臺，稱不(bu)上(shang)一(yi)個真(zhen)正的(de)(de)價(jia)值投資者，也算不(bu)上(shang)一(yi)個真(zhen)正“懂(dong)酒”的(de)(de)人。

　　說到價值(zhi)投資，就不(bu)(bu)得不(bu)(bu)提到“股神”巴(ba)菲特。

　　在“價(jia)值投資”的(de)忠實信(xin)徒(tu)眼中(zhong)，A股市場里，最符合巴菲特投資理念(nian)的(de)對象(xiang)，除了貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)，還(huan)是貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)。這(zhe)些信(xin)徒(tu)們，在貴(gui)(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)(tai)上實踐過(guo)、收獲過(guo)，也(ye)取得(de)了巨大的(de)財富乃(nai)至聲(sheng)譽。

　　然而(er)，歷史的吊詭，也正(zheng)在于此。

　　幾乎所(suo)有的巴菲特忠實(shi)信(xin)徒和(he)追(zhui)隨者都閉口不(bu)談(tan)的是(shi)，巴菲特或者他旗下的伯克希爾·哈撒(sa)韋(wei)公司，從來都沒有觸碰過貴州茅臺的股票。

　　巴菲(fei)特(te)為(wei)何不按照(zhao)“巴菲(fei)特(te)理念”或者標準在A股市場上入手(shou)貴州茅臺呢？

　　這個(ge)謎(mi)底無人知(zhi)曉，“價值派”們(men)鮮有回答(da)。

　　2009年6月，有(you)著“私募教父”之稱的趙(zhao)丹陽以創紀錄(lu)的價格，拍下了和巴(ba)菲(fei)特(te)(te)共進午餐的機(ji)會(hui)。那(nei)次午餐，趙(zhao)丹陽向巴(ba)菲(fei)特(te)(te)贈送了茅(mao)臺酒(jiu)，巴(ba)菲(fei)特(te)(te)非常(chang)開心(xin)。或(huo)許，這是巴(ba)菲(fei)特(te)(te)與貴州茅(mao)臺最為接近的一刻。

　　巴菲(fei)特不為(wei)(wei)所動，但“價值派”們卻為(wei)(wei)貴州茅(mao)臺(tai)瘋狂。更(geng)有甚者，不惜為(wei)(wei)茅(mao)臺(tai)而“獻(xian)身(shen)”。

　　2012年(nian)(nian)，號稱巴菲特信徒的(de)否極泰投(tou)資執行合伙人董(dong)寶珍在網上與人“約賭”：如(ru)果貴州(zhou)茅臺市值能跌破1500億元，他(ta)就(jiu)裸奔(ben)30分鐘，而(er)且現場直播。另一(yi)位(wei)“賭約人”揚韜則說，如(ru)果貴州(zhou)茅臺市值5年(nian)(nian)內不跌破1500億元，他(ta)就(jiu)剃光頭一(yi)年(nian)(nian)。

　　“賭(du)約”立下(xia)不久，貴州茅臺市值很(hen)快就(jiu)跌破1500億元，董寶珍(zhen)認賭(du)服輸，也(ye)踐行了“賭(du)約”。

　　拉(la)長(chang)時間看，無論是(shi)董寶(bao)珍，還(huan)是(shi)揚(yang)韜(tao)，都無法說誰是(shi)輸家或誰是(shi)贏(ying)家，因(yin)為(wei)最后，他們每個人都似(si)乎扳(ban)回了一(yi)局(ju)，成名的(de)(de)成名，發財(cai)的(de)(de)發財(cai)。時間像是(shi)一(yi)個頑(wan)皮(pi)的(de)(de)小孩(hai)。

　　每(mei)年(nian)的(de)5月初，巴(ba)菲特的(de)家鄉(xiang)奧馬哈小(xiao)鎮(zhen)，成千上萬的(de)人從(cong)世(shi)界各地蜂擁(yong)而至(zhi)，這是他們一年(nian)一度的(de)價值投(tou)(tou)資朝圣之旅——參加伯(bo)克希爾·哈撒韋股(gu)東(dong)大會，試圖從(cong)巴(ba)菲特口(kou)中(zhong)取得價值投(tou)(tou)資的(de)真經(jing)。

　　每年的(de)年中，地球另一端，貴州仁懷，也會迎來全國各(ge)地的(de)“茅(mao)粉”，他(ta)們是參加(jia)貴州茅(mao)臺年度股(gu)東大會的(de)中小投資者們，這(zhe)是他(ta)們的(de)朝圣之旅，就(jiu)像是過“春節(jie)”。

　　然而，四面八方趕來(lai)的(de)(de)人們(men)(men)，不少人的(de)(de)目的(de)(de)只(zhi)是來(lai)買(mai)點茅臺酒(jiu)，或者是一趟旅行。“價(jia)值(zhi)派”的(de)(de)代表們(men)(men)則坦言，參加貴州茅臺年度股(gu)東大(da)會，只(zhi)不過是一個“習慣”，并(bing)不指望能與公(gong)司管理層(ceng)有什(shen)么(me)樣的(de)(de)交流，獲取什(shen)么(me)有價(jia)值(zhi)的(de)(de)信(xin)息。

　　■ 新高的挑戰

　　2020年3月5日中午，被茅(mao)臺(tai)視作是發展史上(shang)的(de)歷史性(xing)時刻：茅(mao)臺(tai)集團原董事長(chang)季克良、前(qian)任(ren)董事長(chang)李保(bao)芳、新任(ren)董事長(chang)高衛東(dong)同框出現，這也是高衛東(dong)履新茅(mao)臺(tai)之后的(de)首次公開(kai)亮相(xiang)。

　　今年3月初，李保芳卸任，高(gao)(gao)衛東正式(shi)執(zhi)掌(zhang)貴州(zhou)(zhou)茅臺(tai)。隨后不久，貴州(zhou)(zhou)茅臺(tai)股價也創新高(gao)(gao)，成為滬深兩市公司市值(zhi)第一股，貴州(zhou)(zhou)茅臺(tai)正式(shi)進入“新高(gao)(gao)”時代。

　　“新高”時(shi)代，貴(gui)州茅臺(tai)很(hen)快又給投(tou)資者更高的刺激。受疫情影響短暫沖擊后(hou)不(bu)久(jiu)，貴(gui)州茅臺(tai)股價輪番(fan)上漲，市值迅速沖破2萬億(yi)元大關。

　　高處不勝寒？

　　貴州茅臺市值的(de)(de)攀升速度，似乎(hu)也(ye)超出“價(jia)值派”的(de)(de)樂觀預(yu)期(qi)。“時(shi)間的(de)(de)玫瑰”綻放如此之快，讓花朵隱藏下(xia)的(de)(de)刺也(ye)顯露出鋒芒。這是貴州茅臺所(suo)要面臨的(de)(de)挑(tiao)戰之一。

　　放眼(yan)全球主要市(shi)(shi)場，高居全市(shi)(shi)場市(shi)(shi)值(zhi)前列的(de)當屬領先的(de)科(ke)技類(lei)企業，代(dai)(dai)表著(zhu)先進生產力(li)的(de)發展方向，代(dai)(dai)表著(zhu)核心競爭力(li)的(de)科(ke)技實力(li)。

　　在A股(gu)市(shi)場，貴州茅臺作為白酒龍(long)頭，在市(shi)值上也(ye)高居滬深兩市(shi)榜首。貴州茅臺是典型(xing)的消費品屬性(xing)，卻擁(yong)有著接近科技股(gu)的市(shi)值水平。

　　當前(qian)，貴州茅臺的市盈率(lv)(lv)在50倍(bei)(bei)左(zuo)右，超出當前(qian)上證A股的15.5倍(bei)(bei)市盈率(lv)(lv)、深(shen)證A股的33倍(bei)(bei)市盈率(lv)(lv)和中小板的35倍(bei)(bei)市盈率(lv)(lv)，低(di)于(yu)創業(ye)板的63倍(bei)(bei)市盈率(lv)(lv)，略低(di)于(yu)54倍(bei)(bei)的科創板發行平均市盈率(lv)(lv)。

　　回溯歷(li)史看，貴(gui)州茅(mao)臺的(de)歷(li)史平均市(shi)盈率(lv)在27倍左右。2007年(nian)，貴(gui)州茅(mao)臺創下過101.79倍的(de)最高(gao)(gao)市(shi)盈率(lv)。彼時，在牛(niu)市(shi)泡沫助(zhu)推之下，大盤的(de)整(zheng)體估值也高(gao)(gao)達70倍。2014年(nian)，在塑化劑風波(bo)之后，貴(gui)州茅(mao)臺曾創下最低的(de)市(shi)盈率(lv)8.83倍。

　　市值不斷高企，貴(gui)州茅(mao)臺(tai)的(de)盈(ying)利增速(su)則在下滑。2020年(nian)前三季(ji)(ji)(ji)度，貴(gui)州茅(mao)臺(tai)實現營業收入約672.15億元，同(tong)比(bi)增長(chang)10.31%；歸母凈利潤約為(wei)338.27億元，同(tong)比(bi)增長(chang)11.07%。從單(dan)季(ji)(ji)(ji)度看，貴(gui)州茅(mao)臺(tai)今(jin)年(nian)二季(ji)(ji)(ji)度和三季(ji)(ji)(ji)度的(de)單(dan)季(ji)(ji)(ji)增速(su)均未達到(dao)兩位(wei)數。

　　在估值與(yu)發展(zhan)的問題之(zhi)外，公(gong)司治理的問題更讓投資者們(men)難以釋懷。

　　今年6月10日(ri)，2019年度茅(mao)臺股東大(da)會讓中小(xiao)投資(zi)感受到了不一樣的“回家”。

　　首(shou)當其沖的(de)是，以往(wang)股(gu)東參會(hui)可以購買(mai)平(ping)價茅臺(tai)的(de)“游戲規則”突然改變，讓部分參會(hui)人憤(fen)憤(fen)不(bu)已。知名私募投資人林園直呼，管理層把股(gu)東們的(de)“春節”取消了。

　　這還不(bu)是(shi)全(quan)部(bu)。此(ci)次年度(du)股(gu)東大(da)(da)會是(shi)新任董(dong)事長高衛(wei)東首次與廣大(da)(da)股(gu)東的(de)見面(mian)會，不(bu)過，高衛(wei)東一開(kai)始“照(zhao)本宣科”地讀完高管致辭后，就(jiu)直接宣布(bu)會議結(jie)束。

　　要不是深圳榕樹(shu)投(tou)資董事長(chang)翟敬勇在股(gu)東會結束之前站起身(shen)喊(han)話(hua)，搶(qiang)到(dao)唯一的提問機會，這次股(gu)東大會將難免索然無味。

　　面對翟敬(jing)勇的(de)“嗆聲”，高衛東并沒有(you)直接(jie)應(ying)對，而是采用官方口吻(wen)給(gei)予了回(hui)復。

　　貴州茅(mao)臺的(de)公司治理問題，長期備受關(guan)注(zhu)。在此(ci)次股東(dong)大會(hui)之前，貴州茅(mao)臺第二屆(jie)董事會(hui)和監事會(hui)已經“超(chao)期服役”達(da)6年。好酒越陳(chen)越香，但企業則不然(ran)，需要好的(de)新(xin)鮮血(xue)液不斷新(xin)陳(chen)代謝。十年之間沒有換屆(jie)，也(ye)讓貴州茅(mao)臺寫下了A股史上的(de)另類記(ji)錄。

　　新的變化，給(gei)投資者(zhe)帶(dai)了(le)新的感(gan)受。這也讓(rang)很多對茅(mao)臺(tai)(tai)有感(gan)情的投資者(zhe)甚至回想(xiang)起了(le)此前的掌舵(duo)者(zhe)：“茅(mao)臺(tai)(tai)教父(fu)”季(ji)克良開創了(le)“技術(shu)茅(mao)臺(tai)(tai)”時代(dai)，落馬的袁仁國(guo)提出了(le)“國(guo)酒茅(mao)臺(tai)(tai)”概念，李保芳賦予(yu)了(le)“文化茅(mao)臺(tai)(tai)”的新內涵(han)。

　　“新高”時代的貴(gui)州茅臺(tai)，又將會留下(xia)怎樣的味道(dao)呢？

　　■ 關鍵的大股東

　　今年7月17日，人民日報旗下(xia)新(xin)媒體(ti)平臺“學習小組(zu)”發布(bu)了一篇1800字(zi)的(de)《變味(wei)的(de)茅臺，誰在買單？》，引發了一場不小的(de)震動(dong)。文章的(de)核(he)心(xin)意思是強調：酒是用來喝(he)的(de)，不是用來炒的(de)，更不是用來腐的(de)。

　　不(bu)過一(yi)個積極改(gai)革信號是，貴州茅臺正在(zai)進行營銷渠道(dao)領域的(de)改(gai)革，加大(da)終(zhong)端渠道(dao)的(de)控(kong)制力度，數百(bai)家經銷商被(bei)“奪權”，被(bei)市(shi)場認為是大(da)刀闊(kuo)斧的(de)“削(xue)藩”之舉。

　　另一方面，貴(gui)州茅(mao)臺(tai)(tai)母(mu)公司茅(mao)臺(tai)(tai)集團(tuan)則組(zu)建營銷公司。

　　“說真的(de)，看到茅(mao)臺的(de)三季報，我感到很失望(wang)(wang)。”一位私募投(tou)資人告訴記者(zhe)，令他失望(wang)(wang)的(de)并不(bu)是業績，而是看到了(le)季報背(bei)后的(de)諸多問題(ti)，其(qi)中(zhong)之(zhi)一就是針對于此(ci)。從報表(biao)上看，貴(gui)州茅(mao)臺的(de)直營(ying)收入在(zai)第三季度同比增(zeng)加(jia)了(le)119%，達到總(zong)營(ying)收的(de)14%（去年同期只有(you)7%），但(dan)公(gong)司的(de)利潤(run)率(lv)卻沒有(you)明顯增(zeng)加(jia)。

　　他進(jin)一步分析，背后原因很清晰，上市公(gong)司(si)按照出廠價969元(yuan)直(zhi)營(ying)售給茅臺集(ji)團組建的營(ying)銷公(gong)司(si)，再供貨給KA等的高價渠道。

　　同樣是今(jin)年的(de)三(san)季(ji)(ji)報，貴州茅臺的(de)股東榜變化(hua)帶來了不一樣的(de)信號。今(jin)年三(san)季(ji)(ji)度(du)，作為公司第(di)三(san)大(da)股東，貴州省國有(you)資(zi)本(ben)運營有(you)限責任公司大(da)舉套(tao)現了約(yue)280億元，持(chi)股比例由二季(ji)(ji)末的(de)4%大(da)幅下滑至(zhi)2.67%。

　　而貴州(zhou)省國有資(zi)本(ben)運營有限(xian)責任公司原先持有的4%股份(fen)，正是茅臺集團去年(nian)底在貴州(zhou)省國資(zi)委的授意下(xia)無償劃撥的股份(fen)，時間尚不足(zu)一年(nian)。

　　由于持(chi)股不到(dao)5%，又未明確與茅臺集(ji)團是一致行動人，貴州省國有資(zi)本運營有限(xian)責任(ren)公司的大額減(jian)持(chi)并沒有作(zuo)出事先公告(gao)，靜悄悄地(di)在二(er)級(ji)市場(chang)進行了減(jian)持(chi)。

　　幾乎沒有(you)人會懷疑(yi)茅(mao)臺“差錢”，但這(zhe)個慣性(xing)認識在今年(nian)9月被打破。繼(ji)9月份披露首(shou)(shou)次發(fa)(fa)(fa)行(xing)債券的消息后(hou)，11月3日(ri)，茅(mao)臺集團發(fa)(fa)(fa)布公告稱，將(jiang)發(fa)(fa)(fa)行(xing)不(bu)超(chao)過150億元無擔保公司債，這(zhe)是茅(mao)臺集團首(shou)(shou)次發(fa)(fa)(fa)行(xing)公司債券。

　　至于募(mu)集(ji)資(zi)金用(yong)途，茅臺集(ji)團表示，擬將不超過86億(yi)元(yuan)用(yong)于收購貴州(zhou)高速股權，不超過61億(yi)元(yuan)用(yong)于償還有息負債，不超過3億(yi)元(yuan)用(yong)于補充流(liu)動資(zi)金。

　　就在茅臺(tai)集(ji)團公(gong)(gong)布發(fa)行債券獲得受理的前夜，9月15日，貴(gui)州(zhou)茅臺(tai)發(fa)公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司(si)同意控股子公(gong)(gong)司(si)貴(gui)州(zhou)茅臺(tai)集(ji)團財(cai)務有限(xian)公(gong)(gong)司(si)開展固定收益類(lei)有價證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)業務，投(tou)(tou)資(zi)總(zong)規模不超(chao)過其資(zi)本總(zong)額的70%。10月27日，貴(gui)州(zhou)茅臺(tai)集(ji)團財(cai)務有限(xian)公(gong)(gong)司(si)經(jing)營(ying)范(fan)圍變更，新(xin)增(zeng)“承銷成(cheng)員單位(wei)的企業債劵(juan)、固定收益類(lei)有價證(zheng)券投(tou)(tou)資(zi)、成(cheng)員單位(wei)產品的買方信貸”內容。

　　貴(gui)州茅臺的三季(ji)報數據還(huan)(huan)顯示，貴(gui)州茅臺還(huan)(huan)加大了向集團成員單位發(fa)放貸款的力度，其發(fa)放貸款和墊款的資金增幅高達5920%。

　　千百年(nian)來，孕(yun)育茅臺的(de)赤水河遵從著(zhu)自然(ran)(ran)的(de)規律變化，釀酒人也(ye)遵從著(zhu)節令的(de)變化，將(jiang)自然(ran)(ran)的(de)密碼(ma)融(rong)入到(dao)每一滴的(de)醬香之中。

　　茅臺(tai)(tai)作(zuo)為優(you)質醬香型白(bai)酒(jiu)(jiu)代表，具(ju)有獨特復雜的釀酒(jiu)(jiu)制(zhi)造環節，生(sheng)產(chan)周期長達4到5年。被譽(yu)為茅臺(tai)(tai)教父的季(ji)克(ke)良，曾在2005 年發表的《告訴您(nin)一(yi)個真(zhen)實的陳(chen)年茅臺(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)》寫道：每(mei)年出(chu)(chu)廠的茅臺(tai)(tai)酒(jiu)(jiu)一(yi)般只占5年前生(sheng)產(chan)酒(jiu)(jiu)的75%左右。剩下(xia)的25%左右有的在陳(chen)放過程中被揮發，有的留(liu)(liu)作(zuo)以后勾酒(jiu)(jiu)用，有的就世(shi)世(shi)代代留(liu)(liu)存下(xia)去。正(zheng)是憑著如(ru)此獨特精益的工藝，茅臺(tai)(tai)釀出(chu)(chu)了(le)價值投資標(biao)桿，釀出(chu)(chu)了(le)A股神話。

　　30年來(lai)，資(zi)(zi)本市場(chang)的(de)“窖池(chi)”已在時間積(ji)淀中發(fa)生了質的(de)飛躍(yue)，監管層與投資(zi)(zi)人越(yue)來(lai)越(yue)達(da)成(cheng)一個(ge)共識(shi)：上市公(gong)司的(de)“關鍵少數”對公(gong)司治理具有舉足輕(qing)重的(de)影響。面向資(zi)(zi)本市場(chang)高質量發(fa)展時代，“釀(niang)酒人”該(gai)如(ru)何(he)順應發(fa)展規(gui)律，把握好溫度濕度，以釀(niang)出不負廣大(da)價值投資(zi)(zi)者期望的(de)美酒？時間將會(hui)給出答案(an)。

　　【貴州茅臺三代掌門人經典語錄】

　　季克良

　　任職期限：

　　1998年(nian)5月(yue)至2011年(nian)10月(yue)

　　◎茅臺是我一生的主題，釀造國酒就要對它負責一輩子、一百年、一千年。

　　◎為(wei)了保證茅臺(tai)酒的(de)(de)(de)質量，該快(kuai)的(de)(de)(de)時候要快(kuai)，該慢的(de)(de)(de)時候要慢。工作量必(bi)須服從質量。

　　◎我(wo)一(yi)直的主張都是要讓老百姓(xing)喝得起茅臺酒，不要把(ba)茅臺酒價格提得很高，這么好的酒就要讓老百姓(xing)都享受才(cai)對。

　　◎我從來沒有(you)把茅(mao)臺定義為奢侈品，因為茅(mao)臺的(de)價格，遠遠比(bi)不(bu)上動輒幾(ji)千上萬甚至十幾(ji)萬的(de)紅酒和洋酒，就現在(zai)中國百姓的(de)消費水平而言，只要不(bu)是天(tian)天(tian)喝，是消費得起茅(mao)臺酒的(de)。

　　◎如(ru)果要圈錢的(de)話，我(wo)可(ke)以(yi)向銀行貸款或(huo)者發行債(zhai)券。但做大、做好是我(wo)的(de)目(mu)的(de)，不是為了個(ge)(ge)人。所以(yi)有人監管對我(wo)們肯定有好處(chu)的(de)，也希望通過這個(ge)(ge)來加強(qiang)我(wo)們的(de)管理。

　　李保芳

　　任職期限：

　　2018年5月(yue)至2020年3月(yue)

　　◎一(yi)(yi)酒(jiu)獨大，利(li)潤這么高(gao)，一(yi)(yi)定有(you)危機(ji)，系(xi)列酒(jiu)就是危機(ji)。系(xi)列酒(jiu)必須(xu)降價(jia)，不降價(jia)沒有(you)人買，這么貴(gui)(gui)賣給誰？◎我(wo)們進行了反復、科學的(de)論證，茅(mao)臺稀(xi)缺(que)的(de)環境(jing)資(zi)源(yuan)和(he)承載能力致使茅(mao)臺酒(jiu)基酒(jiu)生產(chan)不能無限擴大，2019年實(shi)現5.5萬噸(dun)產(chan)能后，較長時間茅(mao)臺不再(zai)增加(jia)產(chan)能。我(wo)們決定組建(jian)貴(gui)(gui)州(zhou)茅(mao)臺金(jin)(jin)融控股公司(si)、組建(jian)茅(mao)臺資(zi)產(chan)管理公司(si)，有(you)效管理集團(tuan)公司(si)日(ri)益增長的(de)資(zi)產(chan)，讓閑錢(qian)變活錢(qian)，讓金(jin)(jin)融促增長，為(wei)實(shi)現產(chan)融結合的(de)千億茅(mao)臺打造重要力量(liang)。

　　◎價格(ge)策略(lve)需綜(zong)合考量、科(ke)學考慮(lv)，要把握(wo)節奏，不盲目、任性地攀(pan)比(bi)，這個行業不應該形成(cheng)惡性的(de)價格(ge)競爭。

　　◎茅(mao)(mao)臺(tai)酒未來和現在(zai)，必須統一市場管理！要把茅(mao)(mao)臺(tai)酒賣(mai)給真(zhen)正(zheng)喝的人。

　　高衛東

　　任職期限：

　　2020年3月至今(jin)

　　◎就茅臺而言，怎(zen)么樣做(zuo)(zuo)好(hao)主業穩增長、擴大(da)就業保民生，怎(zen)么樣圍繞脫貧攻(gong)堅(jian)、全(quan)面(mian)小康(kang)做(zuo)(zuo)得(de)更多(duo)，做(zuo)(zuo)得(de)更好(hao)，最大(da)限度地為國家(jia)和社會多(duo)做(zuo)(zuo)貢(gong)獻(xian)，是茅臺最想做(zuo)(zuo)的事，也是茅臺最該做(zuo)(zuo)的事。

　　◎千(qian)億不(bu)是終極目標，而是新的(de)起點。在千(qian)億光環下，如果(guo)看不(bu)到(dao)(dao)茅臺的(de)問題，看不(bu)到(dao)(dao)茅臺發展中的(de)風險(xian)，看不(bu)到(dao)(dao)茅臺前進中的(de)危機，這(zhe)才是最大的(de)問題、風險(xian)和危機。

　　◎無(wu)論外部(bu)環境如(ru)何變化，茅臺(tai)將始終堅持質量為本，一絲不茍(gou)地做好這(zhe)瓶酒(jiu)，矢志努力為消費者提供最放心的產品。

　　◎是(shi)不是(shi)實現了(le)(le)千(qian)億，就可(ke)以任性了(le)(le)沒(mei)有問題了(le)(le)？是(shi)不是(shi)“一瓶(ping)難求”，就高枕(zhen)無(wu)憂了(le)(le)？是(shi)不是(shi)“一騎絕塵(chen)”，就可(ke)以睡安穩覺了(le)(le)？

　　（朱文彬 整理）