今年以(yi)來,在宏觀擾動因素減(jian)弱,市(shi)場預期美(mei)聯儲(chu)放緩(huan)加(jia)息節奏等利好支撐下,全球市(shi)場風險偏好大幅改善。大宗商品、股(gu)市(shi)等大類資(zi)產均出現較大幅度(du)反彈。
究(jiu)其原(yuan)因(yin),主(zhu)要基(ji)于這(zhe)幾方面因(yin)素:一(yi)是(shi)美聯儲(chu)貨幣政策(ce)態度(du)一(yi)度(du)轉“鴿”;二是(shi)中國逆周期(qi)調節力度(du)加大;三是(shi)外部擾動因(yin)素緩解。不難(nan)看出,上(shang)述因(yin)素目前仍舊(jiu)停留在預期(qi)層面,仍未被市場(chang)證(zheng)實或(huo)證(zheng)偽(wei)。
分品種(zhong)來看,在(zai)(zai)(zai)市場情緒(xu)階段“見(jian)底(di)”或者說(shuo)情緒(xu)改善(shan)的(de)情況下(xia),原油市場本(ben)輪反(fan)(fan)(fan)彈行情最高實現超(chao)30%的(de)漲幅(fu),OPEC+減產(chan)落實情況較好(hao)及進一步減產(chan)預(yu)期(qi)(qi)是其(qi)本(ben)輪反(fan)(fan)(fan)彈的(de)重(zhong)要支撐;有色金(jin)(jin)(jin)屬(shu)方面,在(zai)(zai)(zai)基(ji)建(jian)(jian)(jian)發力背(bei)景下(xia),當(dang)前(qian)市場多頭情緒(xu)已被點燃,市場預(yu)期(qi)(qi)包括銅(tong)、鋁、鋅、鉛、鈀、鋰(li)等工業(ye)金(jin)(jin)(jin)屬(shu)在(zai)(zai)(zai)內的(de)新基(ji)建(jian)(jian)(jian)和傳統(tong)基(ji)建(jian)(jian)(jian)原料(liao)消費前(qian)景均(jun)將提升,進而為有色金(jin)(jin)(jin)屬(shu)期(qi)(qi)貨整體走強帶來底(di)氣;前(qian)期(qi)(qi)上漲較好(hao)的(de)黃金(jin)(jin)(jin),則隨(sui)著(zhu)全球股市走高疊加美聯(lian)儲主席鮑威爾發表偏(pian)“鷹”派(pai)言論,反(fan)(fan)(fan)彈受到抑制(zhi),但前(qian)期(qi)(qi)漲幅(fu)也一度超(chao)13%。
此外(wai),2018年相關疫情(qing)的出現,加速了本輪(lun)豬周期產(chan)能出清速度,本輪(lun)豬周期行情(qing)拐點或提前(qian)到來。在(zai)被(bei)市場證(zheng)實(shi)之前(qian),這一預期與上述(shu)因素(su)共(gong)同促成(cheng)了本輪(lun)大宗商(shang)品市場反(fan)彈(dan)行情(qing)的“情(qing)緒底”。
大宗商品市場(chang)(chang)牛(niu)市出(chu)現背后(hou),通常隱藏(zang)三(san)個基本面(mian)因素——庫存(cun)低位、供(gong)應(ying)收(shou)縮或需求增加。人(ren)們常常忽(hu)視一個非(fei)基本面(mian)的驅動力量(liang),那便是市場(chang)(chang)多頭情(qing)緒高漲。從今(jin)年以(yi)來商品市場(chang)(chang)分化表(biao)現來看,近期風險(xian)屬性更高的工業品更多受(shou)到資金(jin)尤其是多頭資金(jin)的青睞,而避險(xian)資產——農產品和貴金(jin)屬則(ze)在資金(jin)拋售和流出(chu)中表(biao)現弱(ruo)勢。
以2016年大宗商(shang)品市(shi)場行(xing)情(qing)為例,在部分品種大行(xing)情(qing)影響下,市(shi)場一(yi)度(du)出現(xian)通(tong)脹預期(qi),進(jin)而(er)引發全(quan)市(shi)場多頭情(qing)緒高(gao)漲。盡管這期(qi)間,并不(bu)是所有品種都擁有良好(hao)的(de)(de)基本面(mian)。一(yi)些沒有任何基本面(mian)利好(hao),本身不(bu)滿足(zu)供給收(shou)縮,也不(bu)滿足(zu)需求擴張的(de)(de)品種同樣實(shi)現(xian)了一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)的(de)(de)反彈行(xing)情(qing)。
從(cong)國內宏(hong)觀來看,1月金融(rong)和社(she)融(rong)數(shu)據(ju)(ju)全面回(hui)暖(nuan)是(shi)近期商(shang)品走升表現(xian)的重要支撐因素。市(shi)(shi)場(chang)人士認為,該(gai)數(shu)據(ju)(ju)可能(neng)是(shi)“寬(kuan)信用”政策持(chi)續(xu)(xu)發力后效果開始顯現(xian)。雖然該(gai)數(shu)據(ju)(ju)變化的持(chi)續(xu)(xu)性仍存疑問,對大宗商(shang)品市(shi)(shi)場(chang)來說,1月天量社(she)融(rong)數(shu)據(ju)(ju)對市(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)面的刺(ci)激更重。加之(zhi)春節(jie)后市(shi)(shi)場(chang)陸續(xu)(xu)恢復開工,需求好(hao)轉,庫存水(shui)平整(zheng)體未見明顯利空(kong),市(shi)(shi)場(chang)多(duo)頭情(qing)緒(xu)保持(chi)良好(hao)。
不過,值(zhi)得(de)注意的(de)是(shi)(shi),隨著市場(chang)的(de)“情緒(xu)底(di)”因素逐漸在價格中兌現,下一階段,大宗(zong)商(shang)品將更多聚焦(jiao)于基本面因素。從(cong)國內來看,逆周期政策調節力度的(de)加(jia)大,對不同大宗(zong)商(shang)品品種的(de)提振作用也(ye)不盡相同,未(wei)來與投(tou)資(zi)者風險偏好(hao)(hao)情緒(xu)相關(guan)的(de)資(zi)產,由強到弱分別是(shi)(shi)有色金屬、原(yuan)油、黃(huang)金。若市場(chang)風險偏好(hao)(hao)下降,黃(huang)金配置價值(zhi)或得(de)以(yi)提升。
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