過面塵(chen)土(tu)、傷痕(hen)累累，但我們依(yi)然且必須相信時

　　報復性反彈來臨，你在低(di)點時分是否還(huan)相信價值？

　　在多重利好組合拳下，A股(gu)終于迎來(lai)報(bao)復性大(da)漲(zhang)。特別是9月27日(ri)，A股(gu)市場刷新多項紀錄。創業(ye)板(ban)指(zhi)漲(zhang)10%創歷史(shi)單日(ri)最大(da)漲(zhang)幅，成交金額近4400億(yi)元也創出歷史(shi)天量(liang)。截(jie)至收盤，滬指(zhi)漲(zhang)2.89%，深成指(zhi)漲(zhang)6.71%，創業(ye)板(ban)指(zhi)漲(zhang)10%。

　　歷史是一面鏡子，“價值投資(zi)之父”格雷厄(e)姆的(de)故事(shi)當下來看具有很強(qiang)的(de)借鑒意(yi)義。他管理(li)的(de)賬戶(hu)1930年(nian)虧損達(da)到驚人(ren)的(de)50.5%，1931年(nian)虧了16%，1932年(nian)虧了3%，三年(nian)累計虧損達(da)到70%，直到1936年(nian)公司(si)的(de)資(zi)產組合(he)才得以回本。

　　在這長達5年的時間(jian)，格雷厄姆未能(neng)從(cong)資(zi)本(ben)市場(chang)上賺(zhuan)錢，也不(bu)能(neng)從(cong)公(gong)司領取一(yi)分錢的業(ye)績收入，但他并未喪(sang)失對價值投資(zi)的信(xin)念。

　　格雷厄(e)姆(mu)在其后(hou)的歲月(yue)里卷(juan)土重(zhong)來(lai)，從1936年直(zhi)至1956年退休，他(ta)的格雷厄(e)姆(mu)—紐曼公司的年收(shou)益率(lv)不(bu)低于14.7%，高于同期股票市場12.2%的整體收(shou)益率(lv)——這一成績可以躋身(shen)華(hua)爾街有史以來(lai)最佳長期收(shou)益率(lv)之列。

　　相信常識

　　格雷厄姆在(zai)虧損超過(guo)70%的情況下(xia)，依然保持著不被市場打倒的勇氣，他1932年發表系列(lie)文章犀利地指出當前(qian)的市場正在(zai)“半(ban)價出售(shou)美利堅”。

　　“超過(guo)三分之(zhi)一的(de)(de)制造業股(gu)(gu)票，正在(zai)以(yi)低(di)于凈資產(chan)(chan)的(de)(de)價格(ge)(ge)(ge)在(zai)公開市場上出(chu)售(shou)，大量普通股(gu)(gu)以(yi)低(di)于公司(si)賬面現(xian)(xian)金的(de)(de)價格(ge)(ge)(ge)出(chu)售(shou)。”格(ge)(ge)(ge)雷厄姆說，大量的(de)(de)股(gu)(gu)票都在(zai)以(yi)低(di)于公司(si)庫存(cun)現(xian)(xian)金或速凍資產(chan)(chan)價值的(de)(de)價格(ge)(ge)(ge)出(chu)售(shou)，甚至不必計算(suan)流(liu)動性更差的(de)(de)廠房等資產(chan)(chan)價值。

　　格雷(lei)厄姆在(zai)惡劣的(de)下行市(shi)場(chang)中并沒有向市(shi)場(chang)走勢(shi)屈服(fu)。他的(de)理(li)性思維在(zai)起作用，他明白股(gu)東其(qi)實是企(qi)業的(de)主(zhu)人(ren)，而(er)不只是股(gu)票(piao)代碼的(de)主(zhu)人(ren)。當(dang)股(gu)票(piao)市(shi)值(zhi)(zhi)嚴重(zhong)低于上市(shi)公司內(nei)(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)時，上市(shi)公司可以通(tong)過分(fen)紅、回購、特別派息(xi)等方式將(jiang)多(duo)余(yu)的(de)現金派發給股(gu)東，進而(er)讓股(gu)價(jia)反映公司的(de)內(nei)(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)。

　　無論(lun)“市場(chang)先生(sheng)”如(ru)何(he)暴虐，格(ge)雷(lei)厄姆相信股價(jia)最終(zhong)會反(fan)映公司的內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值(zhi)。1955年在(zai)(zai)回(hui)答“價(jia)值(zhi)發現過程是(shi)如(ru)何(he)進行(xing)(xing)的”質(zhi)詢時，格(ge)雷(lei)厄姆說(shuo)：“這(zhe)是(shi)我(wo)(wo)們(men)行(xing)(xing)業里非常奇(qi)特的現象，我(wo)(wo)也(ye)跟其(qi)他(ta)人一(yi)樣對此感到神秘(mi)。從我(wo)(wo)們(men)的經驗得知，市場(chang)價(jia)最終(zhong)會追上價(jia)值(zhi)，這(zhe)總是(shi)會發生(sheng)，無論(lun)通過什么方(fang)式。”

　　市場可(ke)能會出現(xian)任何走勢，優秀投資(zi)者(zhe)對此并(bing)不(bu)(bu)會感到驚訝和慌(huang)張。“即(ji)使手(shou)握優質標(biao)的(de)，投資(zi)者(zhe)也應當(dang)明白股價(jia)是會波動(dong)的(de)，所(suo)以不(bu)(bu)應該因(yin)價(jia)格(ge)下跌(die)而(er)焦慮，或(huo)因(yin)價(jia)格(ge)上漲(zhang)而(er)過分喜悅。股票交易沒什么門檻，這一點可(ke)以被利用，也可(ke)以被忽(hu)略。”正如(ru)格(ge)雷厄姆所(suo)說。

　　堅定的性格

　　1929年大蕭(xiao)條(tiao)并(bing)非格(ge)雷厄姆遇到的唯一熊(xiong)市，1973年至1974年，美國工業(ye)企業(ye)的市值(zhi)蒸(zheng)發了(le)40%，股票的平均價(jia)格(ge)更(geng)是相(xiang)比高峰時期下跌了(le)70%左右。

　　1974年(nian)9月，格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)從隱退生活中露面(mian)，他對一些證(zheng)券(quan)分(fen)析家發表演(yan)說，敦促他們留意他發現的“價值再(zai)生”。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)說，“投資，未必是天才的專利(li)。投資需(xu)要這(zhe)樣幾種素質(zhi)：第一是理(li)性與智慧；第二是完善的經營之道；第三(san)也是最(zui)重要的一點，那就是堅忍不(bu)拔的性格(ge)(ge)。

　　他說(shuo)，每個投(tou)資者都應(ying)該在財(cai)務和心理(li)上(shang)做好準(zhun)備，以應(ying)對(dui)短期(qi)業績不(bu)佳的可能(neng)性。“在1973年(nian)—1974年(nian)的股(gu)市(shi)下跌中，投(tou)資者可能(neng)會在賬(zhang)面(mian)上(shang)蒙受(shou)損失，但他如果堅持下去，他在1975年(nian)—1976年(nian)就能(neng)收(shou)回(hui)損失，并在5年(nian)期(qi)間獲得15%的平均(jun)回(hui)報。”

　　人類的(de)(de)基因經過幾十萬年的(de)(de)發展，具(ju)有從眾的(de)(de)傾(qing)向(xiang)，股市(shi)里經常(chang)能看到“羊群效(xiao)應”，人們(men)很容易(yi)加(jia)入恐(kong)慌或者癲狂的(de)(de)隊伍之中。但正如(ru)逆向(xiang)投(tou)資哲學(xue)所(suo)(suo)相信的(de)(de)，除(chu)非你(ni)的(de)(de)所(suo)(suo)作所(suo)(suo)為與大多數人不同，否則(ze)你(ni)就不可能獲得卓越的(de)(de)成績。

　　優秀投資者(zhe)(zhe)具(ju)有自己(ji)的(de)(de)錨，不會在(zai)意他人(ren)的(de)(de)評判(pan)，也(ye)不會隨(sui)波逐(zhu)流(liu)。這(zhe)正是(shi)格雷(lei)厄姆所說的(de)(de)，“你是(shi)正確(que)的(de)(de)或(huo)錯誤(wu)的(de)(de)，并(bing)不取(qu)決(jue)于(yu)大家是(shi)否同意你。你是(shi)正確(que)的(de)(de)，是(shi)因為(wei)你的(de)(de)資料(liao)和推理(li)是(shi)正確(que)的(de)(de)。”大多數玩家從被群(qun)(qun)體接受或(huo)者(zhe)(zhe)在(zai)群(qun)(qun)體的(de)(de)歸屬(shu)感中得(de)到快樂，然(ran)而，好(hao)的(de)(de)玩家從他應付(fu)游(you)戲里各種局面的(de)(de)能力(li)中得(de)到快樂。

　　悲觀總會過去

　　從1924年到(dao)1949年，股(gu)票指(zhi)數年均上漲(zhang)率僅為1.5%，因(yin)此在(zai)這一階段結束時，公眾(zhong)對股(gu)票已經毫(hao)無興趣(qu)。格雷厄姆(mu)提出，由(you)于(yu)物極必反，有史以(yi)來(lai)最大牛市出現的時機(ji)已告成熟。

　　格雷厄姆(mu)說，在(zai)1948年時，有90%以上的投資者不(bu)贊成購買(mai)普通股，大約一(yi)半人給出(chu)的理由是(shi)，買(mai)股票“像賭博一(yi)樣，不(bu)安全”；也(ye)有一(yi)半人給出(chu)的理由是(shi)，“對此不(bu)熟悉”。

　　具(ju)有(you)(you)諷刺意味的(de)是，就在公眾(zhong)普(pu)遍認為(wei)所有(you)(you)的(de)股票(piao)投(tou)資具(ju)有(you)(you)高度投(tou)機性和巨大風險時，股票(piao)價格(ge)其實相當(dang)有(you)(you)吸引力(li)，而且很(hen)快出現有(you)(you)史(shi)以(yi)來的(de)最大漲幅。相反(fan)，當(dang)按過去(qu)的(de)經歷來看(kan)，股票(piao)價格(ge)已經被(bei)推升到危(wei)險的(de)高度時，買進股票(piao)反(fan)而被(bei)稱之為(wei)“投(tou)資”。

　　美國股(gu)市在(zai)(zai)整個20世紀50年代(dai)一直保持上漲，股(gu)市整體漲幅為325%，當大多數人對股(gu)票市場持有相同的(de)(de)(de)樂觀態度時(shi)，格雷厄(e)姆警(jing)告“危(wei)險在(zai)(zai)前”，格雷厄(e)姆尤其是(shi)對熱(re)(re)門(men)行業中的(de)(de)(de)熱(re)(re)門(men)公司警(jing)告“天下沒(mei)有免費的(de)(de)(de)午餐”。

　　“現在(zai)已然衰朽者(zhe)，將來可(ke)能重放異彩。現在(zai)備(bei)受青睞者(zhe)，將來卻可(ke)能黯然失色。”格雷(lei)厄姆(mu)總結自己的(de)(de)研究時(shi)(shi)說(shuo)：“這聽上去像擇時(shi)(shi)，但是(shi)當你思考之后，你會(hui)發(fa)現這根本不是(shi)擇時(shi)(shi)，而(er)是(shi)通過估值的(de)(de)方法(fa)買賣股(gu)票。如(ru)果(guo)(guo)你買入(ru)的(de)(de)證券(quan)足夠便宜，哪(na)怕市場會(hui)繼(ji)續(xu)下跌，你的(de)(de)持倉也(ye)是(shi)安全(quan)的(de)(de)。如(ru)果(guo)(guo)你以(yi)相對高價賣出證券(quan)，你這么做同(tong)樣聰明(ming)，哪(na)怕市場會(hui)繼(ji)續(xu)上漲(zhang)。”

　　格雷厄(e)姆認(ren)為，真正的價(jia)值投資者會(hui)利(li)用(yong)投機(ji)大眾反(fan)復出現的過度(du)樂觀和過度(du)憂慮情緒(xu)來做投資決策。價(jia)值投資者所要做的就是識別被(bei)(bei)低估的股(gu)票，買入并(bing)持有它們，直(zhi)到(dao)它們增(zeng)值到(dao)被(bei)(bei)高估，然后賣(mai)出獲利(li)；如(ru)果股(gu)票持續表(biao)現出未來將不斷增(zeng)值的前景，那它就可以無限期(qi)地保留(liu)在投資組合中。