近期陸續(xu)披露的券商中(zhong)期業(ye)績(ji)預告或快報顯(xian)示(shi)，今年上(shang)半(ban)年，多家中(zhong)小型券商實現凈利潤增長(chang)，一個(ge)重(zhong)要原(yuan)因(yin)便是以固收業(ye)務為代表的重(zhong)資產(chan)部門(men)實現證券投資收益同比增長(chang)。

　　中國證券報記者在采訪中了解到，在上半年(nian)市場(chang)波(bo)(bo)動加劇(ju)的背景下，不少券商(shang)加大了固收(shou)市場(chang)投資力度，固收(shou)業(ye)務成為券商(shang)自營業(ye)務中的重(zhong)要穩(wen)定器。還有(you)部分券商(shang)通(tong)過優(you)化投資策(ce)略、創(chuang)新盈利模式及(ji)加強金融(rong)科技應用，不僅有(you)效平滑了市場(chang)波(bo)(bo)動對業(ye)績的沖擊，還推(tui)動了業(ye)務多元化發展。

　　平滑市場波動 穩固業績基石

　　在上半年市場(chang)波(bo)動(dong)較大(da)的背景下，部(bu)分券商選擇加大(da)對固(gu)收(shou)市場(chang)的投資力(li)度，固(gu)收(shou)投資在公司自營業務中(zhong)的占比和(he)貢獻度穩(wen)步上升。

　　“民生證(zheng)券固(gu)(gu)收(shou)資本回(hui)報率居于(yu)行業前(qian)列，且業績波(bo)動性較小，是(shi)公司的(de)主要利(li)潤來源。”民生證(zheng)券固(gu)(gu)收(shou)業務相關負責人(ren)對(dui)記者表示，不(bu)論(lun)是(shi)在(zai)市場劇烈波(bo)動的(de)2020年(nian)，還是(shi)在(zai)信用(yong)違約頻發和理財贖回(hui)疊(die)加的(de)2022年(nian)，公司固(gu)(gu)收(shou)資本回(hui)報率均維持在(zai)高位，有效地平滑(hua)了市場波(bo)動對(dui)公司整體業績的(de)沖擊。

　　“2024年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，受(shou)權益(yi)(yi)市(shi)(shi)場走勢不(bu)佳和(he)債券(quan)市(shi)(shi)場收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)持續下(xia)(xia)行(xing)影(ying)響，固收(shou)(shou)(shou)投資業(ye)務(wu)(wu)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)對(dui)自營業(ye)務(wu)(wu)整(zheng)體收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)貢獻(xian)度較去年(nian)同期增幅明顯。”天風證(zheng)券(quan)總裁助理(li)(li)、固定(ding)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)總部總經理(li)(li)翟瑩(ying)對(dui)記者(zhe)表(biao)(biao)示，上(shang)半(ban)年(nian)，固收(shou)(shou)(shou)投資業(ye)務(wu)(wu)貢獻(xian)的(de)穩定(ding)營收(shou)(shou)(shou)作為風險緩沖，一定(ding)程度減少了權益(yi)(yi)市(shi)(shi)場下(xia)(xia)跌對(dui)公(gong)司整(zheng)體業(ye)績(ji)的(de)影(ying)響，降低了財務(wu)(wu)報表(biao)(biao)波(bo)動(dong)，提升了業(ye)績(ji)的(de)穩定(ding)性。

　　民生證券認為，券商在金融(rong)市場中屬于賣方，主要功能(neng)是以(yi)資本中介(jie)的(de)角(jiao)色來為各類機構提供服務，進而(er)服務實體經(jing)濟(ji)(ji)。固收市場是最大(da)的(de)直接融(rong)資市場，是金融(rong)服務實體經(jing)濟(ji)(ji)的(de)重要組成部(bu)分。

　　據(ju)民(min)生證券(quan)上(shang)述固(gu)收(shou)業(ye)(ye)務(wu)負責人介紹，民(min)生證券(quan)為了提(ti)升(sheng)在(zai)固(gu)收(shou)市(shi)(shi)場(chang)的競爭(zheng)力，持(chi)續在(zai)多個方面(mian)加大投入。在(zai)業(ye)(ye)務(wu)模(mo)(mo)式上(shang)，公(gong)司(si)持(chi)續探索以債(zhai)券(quan)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)為驅動(dong)的業(ye)(ye)務(wu)生態，從買(mai)方自(zi)(zi)營投資轉型成(cheng)(cheng)賣方的做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)服(fu)務(wu)，目前已(yi)經(jing)形成(cheng)(cheng)了成(cheng)(cheng)熟(shu)高效的債(zhai)券(quan)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)交易模(mo)(mo)式，無論(lun)是交易量還是凈收(shou)入都(dou)在(zai)穩步提(ti)升(sheng)；在(zai)人員配置(zhi)上(shang)，公(gong)司(si)固(gu)收(shou)部自(zi)(zi)2018年以來從一開始的三十多人擴(kuo)充到現(xian)在(zai)的七十多人，組(zu)(zu)建(jian)了專(zhuan)業(ye)(ye)分(fen)工明確的業(ye)(ye)務(wu)條線，服(fu)務(wu)客戶(hu)的能力得(de)到持(chi)續提(ti)升(sheng)；在(zai)對金(jin)融科技的投入方面(mian)，公(gong)司(si)組(zu)(zu)建(jian)了專(zhuan)門服(fu)務(wu)于固(gu)收(shou)的IT團隊，自(zi)(zi)主研發(fa)的固(gu)收(shou)業(ye)(ye)務(wu)平臺頻頻獲獎，平臺全流程覆蓋固(gu)收(shou)定價、投資、交易的各個環(huan)節，實現(xian)了高效的自(zi)(zi)動(dong)化(hua)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)報價，大幅提(ti)升(sheng)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)交易的效率(lv)和處理(li)能力。展(zhan)望未來，隨著我(wo)國債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)快速成(cheng)(cheng)長，公(gong)司(si)也(ye)會維持(chi)對固(gu)收(shou)市(shi)(shi)場(chang)的持(chi)續投入，與市(shi)(shi)場(chang)一同成(cheng)(cheng)長。

　　翟(zhai)瑩(ying)對記者表示，公司加大(da)對固收市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)投資(zi)(zi)力度，是(shi)基(ji)于對宏觀經濟形勢和市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)走勢的(de)判(pan)斷，是(shi)優(you)化資(zi)(zi)產(chan)配置的(de)選擇。2023年(nian)至2024年(nian)上(shang)半年(nian)，權(quan)益(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)震蕩不斷，賺錢效應較差(cha)，債券市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)則(ze)表現良好(hao)，基(ji)準利(li)率(lv)及廣譜利(li)率(lv)均下(xia)行，曲線利(li)差(cha)、信用(yong)利(li)差(cha)大(da)幅(fu)收窄，不同期(qi)限債券收益(yi)率(lv)均創下(xia)新低。配置資(zi)(zi)金對信用(yong)債的(de)風險偏好(hao)持續提升，旺盛的(de)配置需(xu)求(qiu)持續推動債市(shi)(shi)(shi)(shi)走強(qiang)。

　　盈利模式創新與策略優化并舉

　　記(ji)者在采訪中了解到，不(bu)少券商近年(nian)來持(chi)續創(chuang)新(xin)固收投資的盈(ying)利模式，并不(bu)斷(duan)優化投資策略(lve)、創(chuang)新(xin)產品設計(ji)。

　　民生證券上述(shu)固收業(ye)務負責人表(biao)示，傳統固收投資(zi)(zi)主(zhu)要采用(yong)加(jia)杠(gang)桿配置的模(mo)式獲(huo)取票(piao)息收益(yi)(yi)，這種模(mo)式在牛(niu)市行情中(zhong)表(biao)現較好，但收益(yi)(yi)較容易受市場波動影(ying)響。其(qi)中(zhong)，信用(yong)債(zhai)加(jia)杠(gang)桿的策(ce)(ce)略在過往(wang)幾年中(zhong)表(biao)現分化——以產業(ye)債(zhai)為主(zhu)的策(ce)(ce)略受系(xi)統性違約率上升的影(ying)響，頻繁遭受爆雷的沖擊(ji)；以城投債(zhai)為主(zhu)的策(ce)(ce)略則受益(yi)(yi)于地方政府化債(zhai)政策(ce)(ce)的紅利(li)，但同(tong)樣面臨城投資(zi)(zi)產到(dao)期后的高息資(zi)(zi)產荒(huang)困(kun)境，以及信用(yong)利(li)差壓縮到(dao)極致之(zhi)后累計的利(li)率風(feng)險。

　　“針對上(shang)(shang)(shang)述(shu)困境，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)少機(ji)構加大交易(yi)盤規模，試(shi)圖(tu)通(tong)過(guo)高頻(pin)(pin)波(bo)段(duan)交易(yi)增厚收益。高頻(pin)(pin)波(bo)段(duan)交易(yi)本質上(shang)(shang)(shang)是(shi)零和博(bo)弈，交易(yi)盤的大量增加勢必造成競爭(zheng)白(bai)熱化和交易(yi)利潤日趨下滑。”民生證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)上(shang)(shang)(shang)述(shu)固(gu)收業(ye)(ye)務(wu)(wu)負責人(ren)表示(shi)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)是(shi)通(tong)過(guo)持續(xu)為市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)提供流動(dong)性(xing)服(fu)務(wu)(wu)，從而獲取較為穩定的價差收入，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)過(guo)程中充分體現(xian)了券(quan)(quan)商(shang)這一資(zi)本中介角色在服(fu)務(wu)(wu)金融機(ji)構中的作用，發(fa)揮其服(fu)務(wu)(wu)實體的社會職能。民生證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)固(gu)收投資(zi)專注于做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)不(bu)依賴于單(dan)邊的市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)行情，更多(duo)地關注市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)和波(bo)動(dong)情況。隨著(zhu)國內債券(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)規模和交易(yi)量持續(xu)上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)仍有(you)廣闊(kuo)的增長空間(jian)。

　　此外，以做市交(jiao)易(yi)為(wei)驅(qu)動(dong)(dong)的(de)模(mo)式在防范利(li)率(lv)(lv)風險(xian)和(he)(he)信用風險(xian)方(fang)(fang)面有(you)獨特的(de)優勢。利(li)率(lv)(lv)風險(xian)方(fang)(fang)面，做市策略保持較高的(de)換(huan)手率(lv)(lv)和(he)(he)較小(xiao)的(de)利(li)率(lv)(lv)敞(chang)口(kou)，面對(dui)市場大幅波(bo)動(dong)(dong)的(de)時候業績波(bo)動(dong)(dong)較小(xiao)。做市策略較少依賴于利(li)率(lv)(lv)敞(chang)口(kou)的(de)β盈利(li)，因(yin)此在利(li)率(lv)(lv)風險(xian)上(shang)的(de)暴露也會相對(dui)較少。

　　“信(xin)用(yong)(yong)風險方(fang)面，我們的(de)做市品種以利率債(zhai)、地方(fang)政府債(zhai)和高(gao)等級信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)為主，基本(ben)沒有(you)信(xin)用(yong)(yong)風險的(de)暴露。”民生證券上述(shu)固(gu)收(shou)業(ye)務負責人表示。

　　在(zai)(zai)固(gu)收(shou)投資(zi)(zi)(zi)策略(lve)(lve)方(fang)(fang)面，翟瑩從四個方(fang)(fang)面向記(ji)者(zhe)闡釋了天風(feng)證(zheng)券的(de)(de)(de)“方(fang)(fang)法(fa)論”： 一是(shi)穩健(jian)精細開(kai)展投資(zi)(zi)(zi)，深入(ru)研判行情，面對(dui)低(di)利率和(he)資(zi)(zi)(zi)產荒的(de)(de)(de)格局，在(zai)(zai)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)投資(zi)(zi)(zi)方(fang)(fang)面積極(ji)進行自下而上分析篩選，深入(ru)挖(wa)掘定(ding)價偏差的(de)(de)(de)信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)，精細化(hua)(hua)調(diao)倉(cang)，提升信(xin)用(yong)(yong)α回報，降低(di)違約風(feng)險；二是(shi)完善(shan)利率擇(ze)時(shi)框(kuang)架(jia)，把握好市(shi)場交易(yi)機(ji)會，加強(qiang)利率品的(de)(de)(de)波段操作；三(san)是(shi)保障負(fu)債(zhai)(zhai)安(an)全(quan)，多渠(qu)道拓寬負(fu)債(zhai)(zhai)來源，合理(li)安(an)排資(zi)(zi)(zi)金期限，降低(di)資(zi)(zi)(zi)金成本(ben)；四是(shi)加強(qiang)資(zi)(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)實踐(jian)，采用(yong)(yong)多元(yuan)化(hua)(hua)投資(zi)(zi)(zi)策略(lve)(lve)，通過配(pei)置(zhi)不(bu)同類型的(de)(de)(de)固(gu)收(shou)產品分散投資(zi)(zi)(zi)風(feng)險。在(zai)(zai)投資(zi)(zi)(zi)過程中(zhong)，天風(feng)證(zheng)券注重對(dui)市(shi)場動態(tai)的(de)(de)(de)持(chi)續監(jian)控和(he)分析，及時(shi)調(diao)整投資(zi)(zi)(zi)策略(lve)(lve)，確保投資(zi)(zi)(zi)組合的(de)(de)(de)風(feng)險始終處于可控范圍內，在(zai)(zai)追(zhui)求收(shou)益的(de)(de)(de)同時(shi)，最大程度(du)地保障投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)安(an)全(quan)性(xing)(xing)和(he)有效性(xing)(xing)。

　　此(ci)外，在產品(pin)設計和服務創新方面，翟瑩介紹，天風證(zheng)券(quan)(quan)始終堅持深耕固(gu)(gu)(gu)收領(ling)域(yu)，固(gu)(gu)(gu)收團隊(dui)業(ye)務涵蓋(gai)純債(zhai)、“固(gu)(gu)(gu)收+”投資、銷售(shou)交易業(ye)務（含債(zhai)券(quan)(quan)分銷、二級(ji)撮合、代申代繳業(ye)務）、銀(yin)行間債(zhai)券(quan)(quan)市場現券(quan)(quan)做市業(ye)務等，業(ye)務資格廣泛(fan)覆蓋(gai)債(zhai)券(quan)(quan)一、二級(ji)業(ye)務各個方面。公司固(gu)(gu)(gu)收業(ye)務經過(guo)多年(nian)的(de)努力不斷(duan)壯大，行業(ye)影響力不斷(duan)提升，得到了市場的(de)高度認(ren)可，并屢獲殊榮。

　　“傳統的(de)做(zuo)市(shi)交(jiao)易(yi)模式極度依賴交(jiao)易(yi)員的(de)定(ding)價(jia)能力(li)和交(jiao)易(yi)處理能力(li)，隨著近年來固收(shou)市(shi)場交(jiao)易(yi)量(liang)的(de)上升(sheng)，做(zuo)市(shi)瓶頸逐(zhu)步浮現(xian)。”民(min)生(sheng)證券上述固收(shou)業(ye)務負責人表示，2018年以(yi)來，公司固收(shou)團隊全力(li)發展金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技，并以(yi)金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技為載體，實現(xian)做(zuo)市(shi)方面新的(de)突(tu)破(po)。在金(jin)(jin)融(rong)(rong)科技加(jia)持下，民(min)生(sheng)證券做(zuo)市(shi)報(bao)價(jia)逐(zhu)漸(jian)從(cong)非活(huo)躍券拓展到活(huo)躍券，目前實現(xian)了(le)利率債、地方債、高等級信用債的(de)高效做(zuo)市(shi)報(bao)價(jia)。每日報(bao)價(jia)數量(liang)超上萬輪次，交(jiao)割(ge)量(liang)在券商中名列前茅(mao)。

　　有助于券商業務多元化發展

　　展望未來，固(gu)收(shou)投資(zi)在(zai)券(quan)商自營業(ye)務布局中的重要性不容(rong)忽視。

　　在(zai)(zai)民生證(zheng)券(quan)看(kan)來，固收市(shi)(shi)場作為最大的(de)(de)直接融(rong)資市(shi)(shi)場，是金融(rong)服務(wu)實體經濟的(de)(de)重要組成(cheng)部(bu)分(fen)。而強大的(de)(de)做市(shi)(shi)商(shang)(shang)是保證(zheng)固收市(shi)(shi)場穩定、高效(xiao)(xiao)運(yun)行的(de)(de)重要基礎設施。縱觀國(guo)外發達市(shi)(shi)場，投行承擔著大部(bu)分(fen)的(de)(de)做市(shi)(shi)商(shang)(shang)角色，而做市(shi)(shi)業(ye)務(wu)又有著明顯的(de)(de)頭部(bu)聚集效(xiao)(xiao)應，在(zai)(zai)這個領域率先占(zhan)據有利地(di)位的(de)(de)券(quan)商(shang)(shang)在(zai)(zai)未來發展中(zhong)有望(wang)逐步擴大領先優勢。

　　翟瑩認(ren)為(wei)(wei)(wei)，固收(shou)(shou)業(ye)務已經成為(wei)(wei)(wei)且(qie)未來(lai)會繼續成為(wei)(wei)(wei)券(quan)(quan)商(shang)一個重(zhong)要的(de)利潤增(zeng)長點(dian)。首先(xian)，固收(shou)(shou)業(ye)務有助于券(quan)(quan)商(shang)業(ye)務的(de)多(duo)元化(hua)發(fa)展。在經濟周期的(de)不同階段，當(dang)權益和(he)衍生品等(deng)市場(chang)出(chu)現(xian)較大(da)波動時(shi)，固收(shou)(shou)產品可(ke)以為(wei)(wei)(wei)券(quan)(quan)商(shang)提供穩定的(de)收(shou)(shou)入來(lai)源(yuan)。通過多(duo)元化(hua)投資(zi)對沖和(he)分散風險，其還可(ke)以為(wei)(wei)(wei)客戶提供更(geng)為(wei)(wei)(wei)穩健的(de)投資(zi)選(xuan)擇，增(zeng)強券(quan)(quan)商(shang)的(de)市場(chang)競爭力(li)。

　　其次，固(gu)收市(shi)場(chang)發展將推(tui)動券(quan)商(shang)(shang)業務創新。隨著投資者對固(gu)收產(chan)品需求的(de)增加，券(quan)商(shang)(shang)有機會推(tui)出更(geng)多樣化、更(geng)為復雜(za)的(de)固(gu)收產(chan)品，以滿足不(bu)同投資者的(de)需求。這不(bu)僅(jin)能夠為券(quan)商(shang)(shang)帶來更(geng)多的(de)業務機會，也有助于(yu)提(ti)升(sheng)券(quan)商(shang)(shang)的(de)專(zhuan)業服(fu)務能力。

　　“隨(sui)著(zhu)(zhu)固收(shou)(shou)(shou)市場(chang)發展，券商之間競爭將更(geng)加(jia)激烈(lie)。”翟瑩表示，在當(dang)前全球經(jing)濟(ji)環境中，各種(zhong)不(bu)確定因素如政策(ce)變動、經(jing)濟(ji)周期變化、貨幣政策(ce)調整等都可能引發市場(chang)大幅(fu)波動，市場(chang)風(feng)(feng)險(xian)(xian)、信用風(feng)(feng)險(xian)(xian)、流動性風(feng)(feng)險(xian)(xian)、合(he)規法律風(feng)(feng)險(xian)(xian)等需(xu)要全面和深入(ru)地(di)把控(kong)。國(guo)內市場(chang)競爭激烈(lie)導致創收(shou)(shou)(shou)壓(ya)力逐(zhu)漸增(zeng)加(jia)，新(xin)產品、新(xin)業務(wu)的(de)(de)引入(ru)也對傳統業務(wu)模式形成挑戰。此外，隨(sui)著(zhu)(zhu)全球央行可能進入(ru)降息周期，固收(shou)(shou)(shou)資(zi)產的(de)(de)吸(xi)引力增(zeng)加(jia)，投資(zi)者(zhe)對固收(shou)(shou)(shou)投資(zi)的(de)(de)需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)，券商有機(ji)會通(tong)過提供(gong)高(gao)質(zhi)量的(de)(de)固收(shou)(shou)(shou)產品來吸(xi)引客戶，通(tong)過為(wei)投資(zi)者(zhe)提供(gong)更(geng)專業、更(geng)全面的(de)(de)投資(zi)和風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理建(jian)議，打造(zao)新(xin)的(de)(de)增(zeng)長點。

　　民(min)生證券(quan)表示(shi)，作為(wei)一家中型(xing)券(quan)商，公司資產負債表和資源稟賦均(jun)較(jiao)為(wei)有限，因而放棄了(le)(le)傳統的債券(quan)加杠桿模式和撮合類中間業(ye)務，探索并(bing)堅持(chi)“做市(shi)驅動+金(jin)融(rong)科技”的發展(zhan)路線，在(zai)固收市(shi)場形成(cheng)了(le)(le)自己(ji)獨特的影響力。

　　“當前政策和(he)監管對(dui)于做市(shi)商業(ye)務(wu)(wu)(wu)是(shi)鼓勵和(he)支(zhi)持(chi)的，做市(shi)業(ye)務(wu)(wu)(wu)通(tong)過向(xiang)市(shi)場提供價(jia)格信號(hao)和(he)流(liu)動(dong)(dong)性，是(shi)金融服務(wu)(wu)(wu)實體經濟(ji)的具體表現(xian)，也是(shi)證監會(hui)和(he)人民銀行大(da)力(li)支(zhi)持(chi)的發(fa)展方(fang)向(xiang)。”民生證券(quan)(quan)上述固(gu)收相(xiang)關業(ye)務(wu)(wu)(wu)負(fu)責(ze)人表示(shi)，高(gao)效的債券(quan)(quan)做市(shi)商制度有(you)利于提高(gao)債券(quan)(quan)交易的活躍度和(he)價(jia)格發(fa)現(xian)能力(li)，形成(cheng)能更(geng)加準確反映市(shi)場供求關系的債券(quan)(quan)收益率曲(qu)線，降低(di)債券(quan)(quan)流(liu)動(dong)(dong)性溢價(jia)和(he)發(fa)行成(cheng)本，從(cong)而(er)更(geng)好(hao)地服務(wu)(wu)(wu)于實體經濟(ji)，促進(jin)經濟(ji)高(gao)質量發(fa)展。