今年(nian)以來，在(zai)低利率環境下(xia)，融資成本(ben)不(bu)斷走低，但券(quan)商(shang)(shang)卻放慢了發(fa)債(zhai)融資的(de)步(bu)伐。統計數據顯(xian)示，截至今年(nian)7月底，券(quan)商(shang)(shang)普通公司債(zhai)發(fa)行(xing)總(zong)額同比(bi)下(xia)降超(chao)三成，次級債(zhai)發(fa)行(xing)總(zong)額同比(bi)下(xia)降超(chao)兩(liang)成。

　　“券(quan)商(shang)債券(quan)融資(zi)降溫是(shi)一個新信號，集約(yue)化(hua)發(fa)展將(jiang)成(cheng)為行業(ye)(ye)發(fa)展的(de)重(zhong)要方向。”業(ye)(ye)內人士(shi)分析稱，以消耗資(zi)本金發(fa)展重(zhong)資(zi)本業(ye)(ye)務的(de)模(mo)式或成(cheng)過(guo)去(qu)式，券(quan)商(shang)須更(geng)加注重(zhong)存量資(zi)本金的(de)利用效(xiao)率，向高質(zhi)量、高效(xiao)率的(de)集約(yue)化(hua)經營模(mo)式轉變。

　　券商發債步伐放緩

　　在再融資(zi)監(jian)管趨嚴背(bei)景下，定增、配股頻頻“遇(yu)冷(leng)”，券商(shang)一度將目光轉向發債融資(zi)。2023年(nian)堪稱券商(shang)發債融資(zi)大年(nian)，全年(nian)73家券商(shang)發行了787只境內債券，規(gui)模超1.5萬(wan)億元，增長33.7%。

　　不過(guo)，2024年以來(lai)，無論是(shi)整體發(fa)(fa)債規模還(huan)是(shi)次(ci)級(ji)債，券商(shang)發(fa)(fa)債的規模都(dou)有(you)所放(fang)緩。據華創(chuang)證券金融團(tuan)隊統計，今年1至(zhi)7月，券商(shang)發(fa)(fa)行了(le)(le)168只普通公司債，發(fa)(fa)行總額達3287億元，同比減少32%；發(fa)(fa)行了(le)(le)32只次(ci)級(ji)債，發(fa)(fa)行總額達545億元，同比下降21%。

　　今年(nian)以來獲(huo)(huo)批(pi)發債的券(quan)商(shang)(shang)(shang)中，中小券(quan)商(shang)(shang)(shang)占據了更(geng)(geng)多席(xi)位。山西證(zheng)券(quan)、西部證(zheng)券(quan)、財達(da)證(zheng)券(quan)等(deng)(deng)中小券(quan)商(shang)(shang)(shang)相繼(ji)獲(huo)(huo)得(de)中國證(zheng)監會(hui)的注(zhu)冊批(pi)復，華安證(zheng)券(quan)、國聯證(zheng)券(quan)、南京證(zheng)券(quan)更(geng)(geng)是2次獲(huo)(huo)批(pi)。去年(nian)同(tong)期則(ze)以中金公司(si)、華泰(tai)證(zheng)券(quan)、國泰(tai)君安等(deng)(deng)大型券(quan)商(shang)(shang)(shang)為主，這些大型券(quan)商(shang)(shang)(shang)的獲(huo)(huo)批(pi)發債次數多為2到3次。

　　從發(fa)(fa)行(xing)目的來看，補(bu)充凈資本(ben)不(bu)再(zai)是券(quan)商發(fa)(fa)債(zhai)融資的首要目標。例如，7月(yue)8日(ri)東北證(zheng)券(quan)公(gong)告(gao)稱(cheng)，擬(ni)發(fa)(fa)行(xing)不(bu)超過(guo)8億(yi)元（含8億(yi)元）的債(zhai)券(quan)，用(yong)于(yu)償還到(dao)期公(gong)司債(zhai)券(quan)。此(ci)外，長城證(zheng)券(quan)、長江(jiang)證(zheng)券(quan)、山西(xi)證(zheng)券(quan)均表示，募(mu)集的資金(jin)將全部用(yong)于(yu)償還即將到(dao)期兌付的公(gong)司債(zhai)券(quan)。

　　資本補充需求緣何減弱

　　從融(rong)資成本來看(kan)，受非銀流(liu)動性充裕及市(shi)場(chang)收(shou)益率不(bu)斷下(xia)降(jiang)的影響，今年(nian)上半年(nian)證(zheng)券行業總體呈現融(rong)資成本不(bu)斷下(xia)降(jiang)的態(tai)勢。Choice數據顯示，截(jie)至6月底，東方(fang)財富(fu)證(zheng)券的融(rong)資成本從2023年(nian)的2.8558%降(jiang)至2.7294%；西(xi)部證(zheng)券的融(rong)資成本從2023年(nian)的2.9327%降(jiang)至2.7065%。

　　一般而言，債券(quan)(quan)發(fa)行的票(piao)面利率走低(di)有利于(yu)上市券(quan)(quan)商(shang)(shang)進行發(fa)債融資。但融資成本(ben)持續降低(di)，券(quan)(quan)商(shang)(shang)對(dui)資本(ben)補充(chong)的需求卻未(wei)隨之增強，原因何(he)在？

　　“這一變(bian)化與(yu)當前市場(chang)環(huan)境(jing)(jing)、政策導向以及券(quan)商(shang)(shang)自(zi)身戰略調(diao)整(zheng)密切相關。”華(hua)創證券(quan)金融業(ye)研究(jiu)主管、首席分(fen)析(xi)師徐康(kang)表示，受政策、市場(chang)環(huan)境(jing)(jing)等影響，券(quan)商(shang)(shang)不斷調(diao)整(zheng)自(zi)營、兩融等重資本業(ye)務規(gui)模(mo)，雪球及DMA等衍(yan)生品業(ye)務規(gui)模(mo)亦有所收縮，因此對補充資本的(de)需求不再強(qiang)烈。

　　此(ci)外(wai)，一位(wei)中小券商(shang)分(fen)析師(shi)認為，券商(shang)在(zai)經歷前幾(ji)年的密集發債(zhai)后(hou)，債(zhai)務規(gui)模逐(zhu)步上升(sheng)，影響了(le)利息凈(jing)收入(ru)，因此(ci)對(dui)于(yu)通過債(zhai)務融資擴(kuo)張資本的策略更(geng)加謹慎。上市券商(shang)2023年至2024年一季度的利息凈(jing)收入(ru)連續下滑，反映(ying)出債(zhai)務規(gui)模增長帶來的利息支出增加。

　　走資本節約型之路

　　在業內人士看(kan)來，券商放慢發(fa)債融資(zi)步伐，在一定程度上體現了券商對聚焦(jiao)主責主業，走(zou)資(zi)本節(jie)約型(xing)、高(gao)質量(liang)發(fa)展之路的(de)探索。

　　今年(nian)5月(yue)，中國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)監會修訂(ding)發布《關(guan)于加強上市(shi)(shi)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司監管的規(gui)定》，要求“證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司首次公開發行(xing)(xing)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)并上市(shi)(shi)交易和(he)再融(rong)資行(xing)(xing)為，應(ying)當結合股東回報和(he)價值(zhi)創(chuang)造(zao)能力、自身經營(ying)狀況、市(shi)(shi)場發展戰略(lve)等(deng)，合理確定融(rong)資規(gui)模和(he)時(shi)機，嚴格規(gui)范資金用途，聚焦(jiao)主責主業(ye)，審慎開展高資本消耗型業(ye)務，提升資金使用效率”。

　　券商(shang)(shang)過去常常通過再融資(zi)向重(zhong)資(zi)本(ben)業(ye)務“輸(shu)血”，導致重(zhong)、輕(qing)資(zi)產(chan)業(ye)務發(fa)展相對不均衡。華寶證券戰(zhan)略研究總監(jian)衛以諾認為(wei)，券商(shang)(shang)收入與利潤結(jie)構多元(yuan)化(hua)是高質量發(fa)展的必(bi)然要(yao)求。過度(du)聚焦某(mou)些業(ye)務可能導致公司(si)的營收和利潤嚴(yan)重(zhong)依賴資(zi)產(chan)負債表的擴張。

　　“長(chang)遠來看，券商應根(gen)據環境變化，適時調整(zheng)其融資(zi)策略，通過優化資(zi)產負債結構、提高資(zi)金使(shi)用效率等(deng)方式來增強(qiang)自(zi)身的資(zi)本實(shi)力。這(zhe)有利于推動券商內生式增長(chang)。”一位(wei)專家表示。