李瑞，東方基金權益投資部總經理，投資決策委員會委員，中國人民大學漢青研究院金融學碩士，11年證券從業經歷，2011年7月加盟東方基金，現任東方新能源汽車混合基金經理。

　　在剛剛過去的2021年，東方新能源汽車混合基金關注度較高，基金經理李瑞在2021年板塊輪動加劇的市場中脫穎而出。東方新能源混合的規模在一年內增長至224億元。

　　這是李瑞擔任基金經理以來的第四個年頭。管理規模突破200億元后，帶給他更多的是對投資以及如何為基民負責的思考。“肯定有壓力，也有過整晚睡不著覺的時候，投資是一場修行，的確是這樣，這個過程痛并快樂著，需要不斷自我反省。需要堅持長期主義，也要保持專注，抵制誘惑，同時要不斷學習保持進化。”談及這一年的投資感受，李瑞感觸頗多。

　　中觀產業趨勢與短期景氣度結合

　　謙(qian)遜低調、邏輯縝密是(shi)東方基金(jin)權(quan)益(yi)投資部總(zong)經理李瑞(rui)給(gei)人的第(di)一印(yin)象(xiang)。在接受采訪時，每個(ge)問題他都仔細推敲并(bing)給(gei)予具有邏輯性的反饋。這與他讀書時數(shu)理統計的專業(ye)相關，也與東方基金(jin)投研文化強調高強度和高密度的案頭和調研，強調數(shu)據密不可(ke)分(fen)。

　　基(ji)于這(zhe)(zhe)一點，在(zai)介(jie)紹(shao)自(zi)身(shen)投(tou)資邏(luo)輯(ji)時(shi)，李瑞將其總結(jie)概括為中觀(guan)產業趨勢和景(jing)氣度相結(jie)合的(de)投(tou)資。整體投(tou)資框架從中長期視角出發，通過(guo)中觀(guan)行業比較，基(ji)于中長期產業趨勢，疊加(jia)短期產業景(jing)氣度，自(zi)下(xia)而上選(xuan)擇成長性、確定性、持續性、增長質量都好的(de)公司。“當然這(zhe)(zhe)四者同時(shi)滿足是可遇(yu)不可求(qiu)的(de)，很多時(shi)候需(xu)要次優選(xuan)擇。”他說。

　　簡單(dan)用一句話來講，就是尊重產業(ye)趨(qu)勢(shi)，選擇(ze)優質公司(si)。

　　回溯這一投(tou)資(zi)框(kuang)架(jia)的(de)形(xing)成(cheng)，李瑞表示與宏觀(guan)背景存在(zai)很大(da)關系。“自(zi)(zi)(zi)上而(er)下與自(zi)(zi)(zi)下而(er)上相結合是(shi)自(zi)(zi)(zi)己(ji)一直堅(jian)持的(de)投(tou)資(zi)框(kuang)架(jia)，但從當(dang)前(qian)宏觀(guan)背景而(er)言，經濟和政策(ce)普遍是(shi)預調或微調，波動小，跨度(du)短，自(zi)(zi)(zi)上而(er)下的(de)有效性有所降低。”他解釋道，“這意味(wei)著在(zai)當(dang)前(qian)宏觀(guan)經濟下，必須尋找中(zhong)觀(guan)產業中(zhong)增速更快的(de)行業。”

　　在此(ci)過程(cheng)中，到底該如何觀察產(chan)業趨勢？在李瑞(rui)看來，需(xu)要建立產(chan)業、周期以及邊際三大(da)思(si)維。

　　第一是產(chan)業(ye)思維。二級市場(chang)的(de)影響因素很多(duo)，但本質矛盾來(lai)自于(yu)產(chan)業(ye)變(bian)化，尤其是新興產(chan)業(ye)的(de)變(bian)化。

　　第(di)二是周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)思維(wei)。判(pan)斷產業(ye)或產品(pin)生命周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)所處的(de)(de)階(jie)段(duan)。“小周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)來自人(ren)性，有(you)不可(ke)預測(ce)性，需要盡量把(ba)握，但大周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)是具(ju)有(you)非常(chang)強的(de)(de)客觀規律的(de)(de)。”他說。

　　第(di)三是(shi)邊(bian)際思維(wei)(wei)。這是(shi)結合產業和周期后，回(hui)到二(er)級投(tou)資的(de)思維(wei)(wei)。“股票(piao)和實業最大(da)的(de)不同(tong)在于邊(bian)際思維(wei)(wei)，股票(piao)市場對邊(bian)際變(bian)化(hua)敏感性(xing)更高。比如在供(gong)給成本曲線陡(dou)峭化(hua)的(de)行業，供(gong)需缺口的(de)小幅變(bian)化(hua)，會導(dao)致產品價格巨大(da)波動，股價的(de)彈(dan)性(xing)更大(da)。同(tong)時(shi)，估(gu)值(zhi)的(de)魅(mei)力(li)也是(shi)股票(piao)的(de)魅(mei)力(li)，而(er)估(gu)值(zhi)的(de)基礎來自對公司基本面的(de)判斷(duan)，包括成長性(xing)、持續性(xing)、確(que)定性(xing)以(yi)及增長質量。所以(yi)歸根到底估(gu)值(zhi)是(shi)基于公司的(de)長期判斷(duan)，這一判斷(duan)需要做前瞻(zhan)和深(shen)入的(de)研究(jiu)。”

　　在中觀產(chan)業趨(qu)勢的判斷上，還需結(jie)合短期(qi)景(jing)氣度。“這兩者(zhe)必須(xu)結(jie)合。很多行業都具(ju)備中長期(qi)產(chan)業趨(qu)勢，但并(bing)不(bu)具(ju)備短期(qi)爆發這一特性，兩者(zhe)兼具(ju)的行業更是鳳毛麟角。”在他(ta)看來，新(xin)能源車則(ze)屬于兩者(zhe)都具(ju)備的行業。

　　篩選標的時(shi)，還需具備(bei)好(hao)生意、好(hao)商業模(mo)式、好(hao)團(tuan)隊(dui)三大特征(zheng)。“好(hao)生意代(dai)表(biao)(biao)(biao)公司具有內生真實需求(qiu)，契合(he)時(shi)代(dai)潮(chao)流，有足夠的空間(jian)和強大的壁(bi)壘；好(hao)商業模(mo)式代(dai)表(biao)(biao)(biao)能雙(shuang)贏或多贏，且(qie)最終能體現在財務(wu)報表(biao)(biao)(biao)中；好(hao)團(tuan)隊(dui)則追溯核(he)心團(tuan)隊(dui)的過往(wang)業績，發現其價(jia)值觀、戰略力、執行力等。”他表(biao)(biao)(biao)示。

　　保持敏銳度

　　在這(zhe)一嚴(yan)密的(de)投資框架下，李瑞(rui)管理(li)的(de)東方(fang)新(xin)能源汽車混(hun)合基金(jin)取得(de)了亮眼業(ye)績。根據該基金(jin)定期報告，東方(fang)新(xin)能源汽車混(hun)合基金(jin)規模從2019年末(mo)的(de)0.88億元(yuan)(yuan)增長至(zhi)2020年末(mo)的(de)47億元(yuan)(yuan)，截(jie)至(zhi)2021年12月31日，最新(xin)規模達到224億元(yuan)(yuan)。

　　躋身百億(yi)基金(jin)(jin)經理后，李瑞表示這是能源(yuan)(yuan)革命的(de)產業(ye)(ye)紅利，在(zai)感謝持(chi)有人(ren)信任的(de)同(tong)(tong)(tong)時，也時刻(ke)提醒自己(ji)勤勉篤行(xing)(xing)(xing)(xing)。在(zai)他(ta)看來，基金(jin)(jin)經理的(de)使(shi)命是幫助基民找(zhao)到好(hao)的(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，并(bing)在(zai)其(qi)中找(zhao)到好(hao)的(de)公司，為基民分享(xiang)行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)及企業(ye)(ye)發(fa)展的(de)紅利。這如何實現？“決定股票價格的(de)因素很(hen)多，與(yu)傳統(tong)的(de)成熟行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)不同(tong)(tong)(tong)，新(xin)能源(yuan)(yuan)車行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)本身屬于典型(xing)的(de)新(xin)興行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，變化快、革新(xin)多，投資(zi)的(de)壓力(li)和難度較大(da)，基金(jin)(jin)經理需要做的(de)就是化繁為簡(jian)，在(zai)框架性(xing)(xing)和完整性(xing)(xing)下找(zhao)主要矛(mao)盾，尤其(qi)是行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)發(fa)展不同(tong)(tong)(tong)階段下的(de)核心變量，這需要基金(jin)(jin)經理對行(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)保持(chi)敏感和銳(rui)度，才有機會獲得超額收益(yi)。”

　　數(shu)理統計專業出身的(de)李瑞(rui)將其(qi)比作(zuo)一個函數(shu)。“其(qi)中有(you)很多自變(bian)量，關注因子(zi)以及(ji)因子(zi)與因子(zi)之(zhi)間的(de)關系。”李瑞(rui)指(zhi)出，“行(xing)業變(bian)化很快，需要顆粒度做得(de)越(yue)來越(yue)細，跟蹤越(yue)來越(yue)緊(jin)密。”

　　“分析清楚(chu)哪些因(yin)素是不(bu)變(bian)(bian)(bian)的(de)，比如產業趨勢、差異化競爭、降(jiang)本增效(xiao)等；哪些是在變(bian)(bian)(bian)化的(de)，比如爆(bao)款車(che)型、產品(pin)周(zhou)期(qi)、目標客戶(hu)群體(ti)等。堅守(shou)不(bu)變(bian)(bian)(bian)的(de)東西，在變(bian)(bian)(bian)化里尋找新機會(hui)。”李瑞(rui)如是說(shuo)。“我(wo)(wo)很看重(zhong)新能(neng)源汽車(che)個股的(de)選擇(ze)，景氣度的(de)跟蹤(zong)是基(ji)礎，重(zhong)點是尋找阿爾法，這(zhe)是我(wo)(wo)們(men)超額收(shou)益的(de)主要來源。”

　　李瑞構建的(de)(de)組合一直秉持著更優質、變(bian)化(hua)(hua)更大、供(gong)需關系更好(hao)的(de)(de)特征(zheng)。他(ta)介紹(shao)，最(zui)好(hao)的(de)(de)公(gong)司(si)是組合的(de)(de)基石；變(bian)化(hua)(hua)最(zui)大的(de)(de)公(gong)司(si)需要持續(xu)驗證，變(bian)化(hua)(hua)可能(neng)來自技術、管理、產品(pin)、成(cheng)本等(deng)諸(zhu)多方面(mian)，最(zui)好(hao)有多重(zhong)變(bian)化(hua)(hua)形成(cheng)共振(zhen)；供(gong)需關系最(zui)好(hao)的(de)(de)公(gong)司(si)則出現在(zai)(zai)供(gong)需缺口拐點或供(gong)需缺口擴大的(de)(de)情(qing)形下(xia)，在(zai)(zai)此情(qing)況下(xia)邊(bian)際(ji)供(gong)需缺口帶來的(de)(de)價格彈性巨大。“這(zhe)三(san)方面(mian)在(zai)(zai)持倉中的(de)(de)比重(zhong)會根(gen)據行業變(bian)化(hua)(hua)進行動態(tai)調整(zheng)。”李瑞強調。

　　新技術方向或成新能源車行業關注重點

　　歲(sui)末(mo)年初，市場風(feng)格(ge)再(zai)度劇烈(lie)轉(zhuan)換(huan)。站在宏觀角度展(zhan)望經濟，李瑞認(ren)為(wei)，2022年國內經濟增(zeng)速回(hui)落壓力加大，地產投(tou)資下滑，但高端制(zhi)造投(tou)資或將維(wei)持較高增(zeng)速。價(jia)格(ge)方(fang)面，預計(ji)今年PPI回(hui)落、CPI回(hui)升，通脹(zhang)剪刀(dao)差收窄。政策方(fang)面，財政政策蓄力加碼，貨幣(bi)寬松預期增(zeng)強，信用則(ze)有望逐步筑底回(hui)升。從A股盈利增(zeng)速來看，權益市場有望先抑后揚。

　　歷(li)史上信用(yong)企(qi)穩期間，金(jin)(jin)融板塊(kuai)率先企(qi)穩，價值、大盤風格占優，反轉類(lei)機(ji)(ji)會值得關(guan)注，包(bao)括金(jin)(jin)融地產(chan)、大眾(zhong)品、計算機(ji)(ji)、通信、部分(fen)機(ji)(ji)械(xie)等(deng)。而信用(yong)企(qi)穩之后，在剩(sheng)余流(liu)動性比較充足的(de)背景(jing)下，成長(chang)類(lei)主導產(chan)業將(jiang)會有較大彈性。

　　消費板塊(kuai)也是今年重要(yao)的結構(gou)性機會。經歷了去(qu)年的深(shen)度調整，李瑞認為，當(dang)前(qian)消費板塊(kuai)投資性價比(bi)逐步顯現。隨(sui)著(zhu)托底經濟的政策頻出、改善全(quan)球疫情的醫學手段提升，預計2022年消費板塊(kuai)或逐漸(jian)走出陰霾。展望2022年，看好PPI向CPI傳導邏輯(ji)下的漲價板塊(kuai)、新興消費板塊(kuai)、出行板塊(kuai)和估(gu)值性價比(bi)逐漸(jian)顯現的龍頭(tou)公(gong)司。

　　對于新能源車板塊，他表示，需(xu)順應結構、供(gong)(gong)需(xu)、新技(ji)術等行業變(bian)化(hua)趨勢(shi)選股，重點跟(gen)蹤格局、盈(ying)利，尋找增速超越(yue)行業的(de)(de)個(ge)股。因供(gong)(gong)需(xu)缺口(kou)導致2021年價(jia)(jia)格大幅上(shang)漲的(de)(de)情況在(zai)(zai)2022年或將(jiang)緩(huan)解，價(jia)(jia)格或許不是2022年的(de)(de)主要矛盾，核心(xin)在(zai)(zai)于新技(ji)術方向。

　　“有(you)別于(yu)去年，新(xin)(xin)能源板塊大(da)多數環(huan)節供(gong)需(xu)緊(jin)張或(huo)(huo)在2022年逐(zhu)步緩解，僅(jin)剩部分擴產周期(qi)更長、受(shou)到設(she)備限制的環(huan)節仍然偏緊(jin)。此外，2022年是(shi)新(xin)(xin)技術(shu)(shu)集中落地之年，新(xin)(xin)技術(shu)(shu)的方向和變化(hua)也或(huo)(huo)許會(hui)成為主要的發展變量。”

　　李瑞還(huan)著重關注(zhu)能源革命帶來(lai)的新基建、部分(fen)高(gao)端制(zhi)造(zao)領(ling)域。“科技(ji)制(zhi)造(zao)板塊(kuai)從景氣度(du)周期(qi)和行業增速看，有(you)些細分(fen)領(ling)域還(huan)是(shi)有(you)較高(gao)性價比的。”在科技(ji)制(zhi)造(zao)領(ling)域，他主要(yao)看好汽(qi)車電動化(hua)、智能化(hua)、電網信息化(hua)、信創等投資主線。

　　除新(xin)能(neng)源(yuan)車(che)(che)外，汽(qi)車(che)(che)智能(neng)化亦是(shi)李瑞(rui)及團(tuan)隊極為重視(shi)的(de)(de)(de)(de)方向。“目前汽(qi)車(che)(che)產(chan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)動力源(yuan)泉正(zheng)在由‘馬力’邁向‘算(suan)力。’”李瑞(rui)認為，國(guo)內的(de)(de)(de)(de)智能(neng)手機產(chan)業(ye)鏈(lian)是(shi)跟隨(sui)者，企業(ye)多是(shi)承(cheng)接部(bu)分重資產(chan)制造業(ye)，具(ju)有強烈的(de)(de)(de)(de)周(zhou)期屬性；而新(xin)能(neng)源(yuan)車(che)(che)產(chan)業(ye)鏈(lian)中(zhong)國(guo)企業(ye)不(bu)再是(shi)跟隨(sui)者，而是(shi)定(ding)義者和開(kai)創者。智能(neng)汽(qi)車(che)(che)時代，具(ju)備核心技(ji)術的(de)(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)汽(qi)車(che)(che)電子企業(ye)，蘊含著比當(dang)年(nian)智能(neng)手機更大的(de)(de)(de)(de)機遇。