回首牛年，A股市場演繹結構性牛市。展望虎年，仍然充滿期待。中國證券報記者梳理了八大頂流基金經理的觀點，普遍認為盡管宏觀經濟面臨一定壓力，但在穩增長政策的有力支撐下，A股難現大級別的調整，整體機會大于風險，市場風格將趨于平衡，優質行業龍頭仍是最受關注的資產。具體到行業方向上，穩增長相關的金融、地產等板塊，以及高景氣的成長股方向，如高端制造、新能源等行業，都會有不錯的結構性機會。

　　結構性行情將延續

　　高毅資(zi)產合(he)伙人、首席投(tou)資(zi)官(guan)、資(zi)深基(ji)(ji)金經理鄧曉峰表(biao)示，展望虎年，宏觀經濟以(yi)及企業盈利將面臨壓力。一方(fang)面，2021年上半(ban)(ban)年基(ji)(ji)數(shu)較高；另一方(fang)面，2021年下(xia)半(ban)(ban)年疫情的反復對線下(xia)消費(fei)服務等行業產生(sheng)了影響，這種(zhong)影響在2022年會更多(duo)地顯現出來。

　　但(dan)同時，鄧(deng)曉峰認為，也應該看到有利的(de)(de)方面(mian)。當刺激(ji)政(zheng)策真正開始發力時，經(jing)濟(ji)能夠(gou)企穩(wen)回升(sheng)，也會給資本市場(chang)提(ti)供(gong)一(yi)個更好的(de)(de)窗(chuang)口。對于資本市場(chang)來說，伴隨(sui)著經(jing)濟(ji)刺激(ji)政(zheng)策的(de)(de)出(chu)(chu)臺，流動(dong)性(xing)會逐步(bu)寬松，資本市場(chang)資金(jin)面(mian)其(qi)實已經(jing)開始逐漸(jian)改(gai)善。隨(sui)著國外(wai)經(jing)濟(ji)持續復蘇，雖然一(yi)定程度上會對中國供(gong)應鏈產生(sheng)影響，但(dan)今(jin)年整體還是會處在一(yi)個外(wai)需(xu)相對強勁的(de)(de)環境中。在這樣的(de)(de)背景下，資本市場(chang)在經(jing)歷調整后(hou)可能會達到新的(de)(de)平(ping)衡，出(chu)(chu)現新的(de)(de)階段性(xing)或者結構性(xing)的(de)(de)投資機會。

　　重陽投資董事長(chang)(chang)王(wang)慶表示，可以從盈利、利率(lv)、制度(du)和風(feng)險偏好(hao)(hao)四個維度(du)逐一進行(xing)(xing)分(fen)析(xi)，判斷(duan)市(shi)場(chang)方向(xiang)(xiang)并把(ba)握投資機會。首先，盈利層(ceng)面(mian)(mian)，基本判斷(duan)是經(jing)濟(ji)趨穩(wen)、活力(li)增(zeng)強、利潤率(lv)回(hui)升。“穩(wen)”的(de)含義非常清晰，穩(wen)增(zeng)長(chang)(chang)再次(ci)成(cheng)為(wei)宏觀政(zheng)策的(de)首要任務(wu)。總體來(lai)看(kan)(kan)，2022年A股(gu)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)在盈利樂(le)觀的(de)情況下，有望(wang)實現5%-10%的(de)增(zeng)長(chang)(chang)，從結構(gou)上(shang)(shang)看(kan)(kan)，上(shang)(shang)游(you)讓利于中下游(you)。其次(ci)，利率(lv)層(ceng)面(mian)(mian)，信用(yong)周期企穩(wen)略(lve)升，無風(feng)險利率(lv)仍有下行(xing)(xing)空間(jian)。再次(ci)，從制度(du)變革(ge)角度(du)看(kan)(kan)，資金持續涌入，注冊制激(ji)發(fa)市(shi)場(chang)廣(guang)度(du)和活力(li)，將(jiang)成(cheng)為(wei)A股(gu)市(shi)場(chang)中長(chang)(chang)期平穩(wen)健康發(fa)展(zhan)的(de)基礎。最后，從風(feng)險偏好(hao)(hao)角度(du)看(kan)(kan)，宏觀政(zheng)策轉(zhuan)向(xiang)(xiang)穩(wen)增(zeng)長(chang)(chang)將(jiang)推動A股(gu)市(shi)場(chang)風(feng)險偏好(hao)(hao)上(shang)(shang)升。

　　王(wang)慶表(biao)示，歷史上政策(ce)重心在穩(wen)增(zeng)長(chang)的(de)年份，都是A股以及港股市(shi)場表(biao)現較好、估值擴張的(de)年份。從(cong)總量(liang)上看，穩(wen)增(zeng)長(chang)有利于穩(wen)定市(shi)場對經濟增(zeng)長(chang)和企(qi)業(ye)盈利的(de)預期(qi)。從(cong)結構上看，穩(wen)增(zeng)長(chang)的(de)大環(huan)境下，產業(ye)政策(ce)和監管環(huan)境對市(shi)場主體(ti)更加友好。從(cong)流動(dong)性上看，信(xin)用環(huan)境的(de)企(qi)穩(wen)回升有助(zhu)于估值擴張。

　　南方(fang)基金副總經(jing)(jing)理、首席投資官（權益(yi)）史博表示，盡管站(zhan)在當(dang)前時點看，國內經(jing)(jing)濟增速下行的(de)壓(ya)力仍然存在，未來1-2個季度面臨(lin)整體企(qi)業盈利增長放(fang)緩的(de)壓(ya)力。但展望全(quan)年，全(quan)方(fang)位(wei)的(de)穩增長政策將有力支撐中國經(jing)(jing)濟保(bao)持在合理的(de)增速區間，也有利于讓企(qi)業盈利保(bao)持一定韌性，這些都有助于夯實權益(yi)市場的(de)配置價(jia)值。

　　景順長城股票投資(zi)部執(zhi)行總監(jian)楊銳文(wen)也認為(wei)，經濟增長存在(zai)壓(ya)力(li)，預計穩增長措施將(jiang)陸續出臺，強(qiang)有(you)力(li)的(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)以(yi)及貨幣政(zheng)策(ce)有(you)望雙管齊下(xia)。從(cong)過去的(de)歷史(shi)來(lai)看，在(zai)流動性(xing)充裕的(de)年份(fen)，A股表(biao)現不會太差。

　　楊銳(rui)文還表示，2022年市場(chang)的(de)(de)主要風險(xian)更(geng)有可(ke)能是(shi)來自于海外，美國的(de)(de)通脹壓力及可(ke)能帶來的(de)(de)加息周(zhou)期，將對全球流動(dong)性及風險(xian)偏好帶來沖擊。預(yu)計(ji)A股(gu)難出現大級別的(de)(de)調整(zheng)，更(geng)有可(ke)能是(shi)輪動(dong)式結構行情。

　　看好行業龍頭

　　展望虎(hu)年的資本市場，基金經理們普(pu)遍認為，A股市場持續(xu)單邊下行的概率(lv)較低，整體機會大于(yu)風險。

　　興證(zheng)全球基金經理(li)董(dong)理(li)認為，今年開(kai)年市(shi)場的(de)(de)調(diao)整(zheng)幅度(du)是比較大(da)的(de)(de)，短時(shi)間的(de)(de)漲跌幅或(huo)者某(mou)一(yi)(yi)天市(shi)場的(de)(de)極致表現(xian)，很(hen)多時(shi)候是相當長一(yi)(yi)段時(shi)間許(xu)多因素積累(lei)下來的(de)(de)集(ji)中(zhong)釋放。近(jin)期調(diao)整(zheng)有(you)交易(yi)層面的(de)(de)原因，也有(you)對(dui)經濟(ji)(ji)基本面轉弱(ruo)情(qing)緒(xu)的(de)(de)宣泄，是各種層面的(de)(de)共振。但(dan)董(dong)理(li)認為，政策層面已開(kai)始發力(li)呵護經濟(ji)(ji)，流(liu)動(dong)性(xing)預期變得更(geng)為友好。很(hen)多時(shi)候股(gu)(gu)市(shi)與實(shi)體(ti)經濟(ji)(ji)可能(neng)不是完全同(tong)步的(de)(de)，流(liu)動(dong)性(xing)充裕的(de)(de)情(qing)況下股(gu)(gu)票也許(xu)會表現(xian)出作為實(shi)體(ti)經濟(ji)(ji)領先指標(biao)的(de)(de)作用。整(zheng)體(ti)而言，實(shi)體(ti)經濟(ji)(ji)在上(shang)半年可能(neng)會承受(shou)一(yi)(yi)定壓力(li)，但(dan)擁有(you)一(yi)(yi)定包容度(du)，股(gu)(gu)市(shi)依舊(jiu)擁有(you)結構性(xing)機會。

　　史博表示(shi)，受益于流動性(xing)寬松和經濟增(zeng)速(su)下行有底(di)的雙重保(bao)障，權(quan)益市場(chang)呈現持續單(dan)邊下行的概率較低，至(zhi)少存在(zai)階段性(xing)和結構性(xing)機會。在(zai)市場(chang)大(da)幅(fu)回落(luo)后(hou)，估值性(xing)價比明(ming)顯提升，增(zeng)加(jia)權(quan)益資產(chan)配置(zhi)比例(li)能在(zai)后(hou)面的反彈(dan)中獲得(de)超額收(shou)益；相反，在(zai)市場(chang)大(da)幅(fu)上行后(hou)，特別是某些熱門(men)板(ban)塊出現較大(da)幅(fu)度的上漲后(hou)，開始逐漸兌現部分收(shou)益，也是能夠獲得(de)明(ming)顯超額收(shou)益的。

　　史(shi)博稱，當前依然(ran)看好春(chun)季(ji)行情，其大概(gai)率是對(dui)近期(qi)(qi)市場調整的(de)(de)修正性(xing)反彈。春(chun)季(ji)行情是一個(ge)(ge)非常有意思(si)的(de)(de)全球(qiu)現象，不僅A股市場有，其他很多國家(jia)的(de)(de)股市也(ye)有春(chun)季(ji)行情特征。這個(ge)(ge)現象背后的(de)(de)原因(yin)可能是投資者在展望未來的(de)(de)時候(hou)往往都會給予較樂觀的(de)(de)預期(qi)(qi)。一季(ji)度恰好是展望全年的(de)(de)起(qi)點，加上(shang)經(jing)濟數據(ju)、上(shang)市公司財務(wu)數據(ju)發布較少，樂觀預期(qi)(qi)難以(yi)被證偽，因(yin)此權益(yi)市場容(rong)易上(shang)漲。

　　對于A股的(de)市場(chang)風格(ge)，基金經(jing)理認為(wei)，2022年市場(chang)風格(ge)整體(ti)將趨于平衡，仍看好各行業(ye)的(de)龍頭公(gong)司。

　　史博(bo)稱，從(cong)結構上(shang)看(kan)，預計2022年(nian)(nian)的(de)(de)行業分化不(bu)(bu)會(hui)像(xiang)2021年(nian)(nian)那么劇烈。從(cong)基本面角度看(kan)，隨著宏觀經(jing)濟將逐(zhu)漸探底企(qi)穩，在2021年(nian)(nian)受累(lei)于(yu)經(jing)濟景氣的(de)(de)價值股(gu)、大盤股(gu)將迎來基本面改善的(de)(de)契機，疊加估值已經(jing)普遍回落(luo)較多，股(gu)價理應不(bu)(bu)會(hui)繼續走(zou)弱。而2021年(nian)(nian)表現較好的(de)(de)成長板塊，目前產業趨(qu)(qu)勢依然相對積極，出現系(xi)統(tong)性下跌(die)的(de)(de)概率不(bu)(bu)大。因此，整體(ti)而言，預計2022年(nian)(nian)市場風格趨(qu)(qu)于(yu)平衡，出現單一風格壓倒性優勢的(de)(de)概率不(bu)(bu)大。

　　史博認為，隨著經濟逐步上(shang)臺階，流(liu)動(dong)性會逐漸回歸正常。核(he)心(xin)資產里面是(shi)各(ge)個行(xing)業的(de)龍頭(tou)，而行(xing)業龍頭(tou)跟經濟的(de)相關性更大(da)(da)。以2-3年的(de)維度(du)來看，在經濟上(shang)行(xing)、流(liu)動(dong)性下(xia)行(xing)的(de)大(da)(da)背景下(xia)，核(he)心(xin)資產的(de)超(chao)額收益往往更大(da)(da)。從近期行(xing)業調(diao)研可以得到的(de)結論是(shi)，龍頭(tou)公(gong)司(si)在過去(qu)一(yi)年的(de)領(ling)先優(you)勢(shi)并沒有減小，很(hen)多行(xing)業龍頭(tou)公(gong)司(si)的(de)領(ling)先優(you)勢(shi)反(fan)而在加(jia)大(da)(da)，很(hen)多公(gong)司(si)的(de)估值(zhi)在行(xing)業內變得相對便宜(yi)。優(you)質(zhi)公(gong)司(si)的(de)表現(xian)時間遲早會來臨(lin)，流(liu)動(dong)性潮水退去(qu)的(de)時候，就是(shi)優(you)質(zhi)龍頭(tou)公(gong)司(si)表現(xian)的(de)甜蜜時光。

　　王慶也(ye)表示，對于(yu)2022年的(de)(de)總體判(pan)斷是(shi)A股市場(chang)(chang)的(de)(de)機會大于(yu)風險，市場(chang)(chang)廣(guang)度(du)的(de)(de)增(zeng)大、個股表現(xian)和(he)估值的(de)(de)高度(du)分(fen)(fen)(fen)化(hua)(hua)，為投資者提(ti)供了充(chong)分(fen)(fen)(fen)的(de)(de)選(xuan)股空間和(he)安全(quan)邊際。在選(xuan)股上，偏好調整充(chong)分(fen)(fen)(fen)的(de)(de)龍頭公司和(he)未被市場(chang)(chang)充(chong)分(fen)(fen)(fen)發掘的(de)(de)成(cheng)長股。市場(chang)(chang)維持(chi)結構分(fen)(fen)(fen)化(hua)(hua)的(de)(de)同時(shi)，不排除出(chu)現(xian)指數性行(xing)情的(de)(de)可能。

　　關注四大投資方向

　　具體到各個(ge)方向(xiang)的(de)投資機會上(shang)，招商(shang)基金量化(hua)投資部副(fu)總(zong)監侯(hou)昊(hao)表(biao)(biao)示，總(zong)結過(guo)(guo)去幾(ji)年代(dai)表(biao)(biao)市場行(xing)情演變的(de)幾(ji)條主線：一(yi)是(shi)代(dai)表(biao)(biao)著(zhu)(zhu)美好生活(huo)向(xiang)往的(de)消費升(sheng)級趨(qu)勢，二是(shi)代(dai)表(biao)(biao)著(zhu)(zhu)能源(yuan)革新的(de)效(xiao)率提(ti)升(sheng)方向(xiang)，三是(shi)代(dai)表(biao)(biao)著(zhu)(zhu)美好生活(huo)的(de)生命科學方向(xiang)，四(si)是(shi)代(dai)表(biao)(biao)著(zhu)(zhu)技術硬實力提(ti)升(sheng)生產效(xiao)率的(de)先進技術方向(xiang)。侯(hou)昊(hao)進一(yi)步分(fen)析稱，高質量發展的(de)目標反(fan)映的(de)是(shi)對(dui)于(yu)美好生活(huo)的(de)向(xiang)往，過(guo)(guo)去幾(ji)年在相應領域(yu)的(de)投資都實現(xian)了“戴(dai)維斯雙擊”，但是(shi)這個(ge)過(guo)(guo)程伴隨著(zhu)(zhu)波(bo)動，而對(dui)抗(kang)短(duan)期波(bo)動需要的(de)是(shi)長期視角和信仰(yang)。

　　鄧曉(xiao)峰認為，2022年(nian)從全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)范(fan)圍來看，可能(neng)有一些共識(shi)或產(chan)業(ye)(ye)(ye)方向對市(shi)(shi)場(chang)產(chan)生較大(da)(da)影(ying)響。主要體現(xian)在(zai)兩個維度上：一是全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)碳減排和能(neng)源轉型的(de)共識(shi)。這(zhe)(zhe)(zhe)個共識(shi)對產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)真正(zheng)影(ying)響在(zai)未來更長的(de)時間內會(hui)(hui)逐步落地。這(zhe)(zhe)(zhe)個過(guo)程一方面(mian)會(hui)(hui)帶來結(jie)構(gou)(gou)性(xing)增(zeng)長，如新(xin)能(neng)源相關領域(yu)，會(hui)(hui)有巨大(da)(da)的(de)投資需(xu)(xu)求；另一方面(mian)也會(hui)(hui)帶來行業(ye)(ye)(ye)的(de)結(jie)構(gou)(gou)性(xing)調(diao)整，傳統能(neng)源尤其是高碳排放(fang)的(de)煤炭受(shou)到約束后，反而會(hui)(hui)讓很多行業(ye)(ye)(ye)的(de)供應(ying)結(jie)構(gou)(gou)得到改善。二是從地緣競爭(zheng)的(de)角度來看，全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)供應(ying)鏈的(de)重建和分散可能(neng)會(hui)(hui)在(zai)海外疫情穩定后開始深化(hua)(hua)(hua)。這(zhe)(zhe)(zhe)是新(xin)一輪的(de)制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)從東亞(ya)向東南亞(ya)和南亞(ya)擴(kuo)散轉移的(de)過(guo)程。在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個過(guo)程中(zhong)，城市(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)和工業(ye)(ye)(ye)化(hua)(hua)(hua)快速提升，會(hui)(hui)帶來全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)總需(xu)(xu)求的(de)擴(kuo)張，這(zhe)(zhe)(zhe)同(tong)樣也是增(zeng)長的(de)機(ji)會(hui)(hui)。中(zhong)國(guo)的(de)很多企業(ye)(ye)(ye)在(zai)過(guo)去30年(nian)已經(jing)經(jing)歷了一輪完整的(de)工業(ye)(ye)(ye)化(hua)(hua)(hua)城市(shi)(shi)化(hua)(hua)(hua)階段，那么在(zai)下一輪的(de)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)總需(xu)(xu)求擴(kuo)張中(zhong)也會(hui)(hui)有很多機(ji)會(hui)(hui)。

　　中(zhong)(zhong)(zhong)庚(geng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)副總經理、首席投資(zi)官、基(ji)金(jin)(jin)(jin)經理丘棟榮表(biao)示，重點關(guan)注四大(da)投資(zi)方向：首先(xian)，港股(gu)(gu)中(zhong)(zhong)(zhong)的大(da)盤(pan)價值(zhi)股(gu)(gu)和(he)(he)部分互(hu)聯網公(gong)司，資(zi)產(chan)質(zhi)量非常高，且價格較低(di)或調整(zheng)非常充分，風險(xian)釋放較為充分；其次，能源、資(zi)源類公(gong)司，主要邏(luo)輯在于中(zhong)(zhong)(zhong)長期看，在環保(bao)和(he)(he)碳中(zhong)(zhong)(zhong)和(he)(he)因素影響下，供給(gei)約束和(he)(he)邊(bian)際(ji)成(cheng)本上升，商品價格中(zhong)(zhong)(zhong)樞不可避免(mian)地(di)抬(tai)升，且新(xin)應用(yong)不斷(duan)拓展，導(dao)致(zhi)存(cun)量資(zi)產(chan)價值(zhi)顯(xian)著(zhu)提升；再次，大(da)盤(pan)價值(zhi)股(gu)(gu)中(zhong)(zhong)(zhong)的金(jin)(jin)(jin)融、地(di)產(chan)等板塊；最后，中(zhong)(zhong)(zhong)小盤(pan)價值(zhi)股(gu)(gu)和(he)(he)成(cheng)長股(gu)(gu)，包(bao)括廣義制造業(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)具備獨特(te)競爭(zheng)優勢的細分龍頭(tou)公(gong)司，以及估值(zhi)較低(di)，且受益于后疫情時代線下消費需求(qiu)逐步復蘇的公(gong)司。

　　楊銳文表(biao)示，穩增(zeng)長相關(guan)的(de)(de)行業或(huo)將(jiang)出現(xian)階段性機(ji)會(hui)(hui)，地產及相關(guan)產業鏈或(huo)許將(jiang)有一(yi)定(ding)的(de)(de)估(gu)值(zhi)修復(fu)，但優質的(de)(de)科技龍(long)頭白(bai)馬(ma)股以及以專精特(te)新為代表(biao)的(de)(de)中(zhong)小市值(zhi)龍(long)頭公司的(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)更(geng)大(da)。2021年(nian)(nian)，大(da)市值(zhi)股票(piao)均出現(xian)大(da)幅調整，部分嚴重高(gao)估(gu)和長期透支的(de)(de)白(bai)馬(ma)股的(de)(de)下跌可能是(shi)一(yi)去不復(fu)返，但是(shi)，普跌的(de)(de)過(guo)程一(yi)定(ding)會(hui)(hui)存在不少錯殺的(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)。另(ling)外，中(zhong)小市值(zhi)公司經(jing)過(guo)多年(nian)(nian)估(gu)值(zhi)消化，已經(jing)出現(xian)一(yi)批(pi)估(gu)值(zhi)合理且(qie)高(gao)成長性的(de)(de)標的(de)(de)，這里面蘊(yun)藏(zang)著很多機(ji)會(hui)(hui)。

　　2021年(nian)的(de)業(ye)績冠(guan)軍前海開源基(ji)金經理崔宸(chen)龍表示，虎年(nian)新能(neng)源行(xing)業(ye)基(ji)本(ben)(ben)面(mian)或全面(mian)爆發，建議(yi)做(zuo)長期(qi)(qi)投(tou)資。從較為短(duan)期(qi)(qi)的(de)維(wei)度看，無論是(shi)光伏、風電(dian)、鋰電(dian)池，還是(shi)運營商，均處于(yu)行(xing)業(ye)基(ji)本(ben)(ben)面(mian)快速發展的(de)階(jie)段。雖然(ran)長期(qi)(qi)股(gu)價將回歸于(yu)基(ji)本(ben)(ben)面(mian)情況(kuang)，但(dan)在(zai)某(mou)些(xie)短(duan)期(qi)(qi)階(jie)段，股(gu)價的(de)偏(pian)離度可(ke)能(neng)較高，同時這種偏(pian)離是(shi)很(hen)難事前預測(ce)的(de)。因此(ci)，建議(yi)投(tou)資者盡(jin)量避(bi)免做(zuo)短(duan)期(qi)(qi)的(de)頻繁交(jiao)易(yi)，以免由于(yu)交(jiao)易(yi)產生虧(kui)損，相信(xin)時間會(hui)獎勵長期(qi)(qi)正確的(de)投(tou)資。