近日，煤(mei)炭(tan)板塊震(zhen)蕩(dang)走強(qiang)，多家龍頭煤(mei)企(qi)股(gu)(gu)價創下(xia)年(nian)內新高，部分個股(gu)(gu)已走出趨(qu)勢(shi)性行情。然而今年(nian)煤(mei)價中樞下(xia)移，煤(mei)企(qi)業績普遍(bian)下(xia)滑，投資(zi)者熱議，煤(mei)企(qi)業績下(xia)滑為(wei)何阻擋(dang)不(bu)了股(gu)(gu)價攀(pan)升的“腳步”？

　　煤(mei)(mei)炭板塊(kuai)下半(ban)年逆勢上行讓(rang)數十只行業主題基(ji)金(jin)“水漲船高(gao)”，去年股基(ji)冠軍黃海管理的(de)多只產品更因(yin)為(wei)重倉煤(mei)(mei)炭板塊(kuai)而(er)表(biao)現(xian)出色(se)(se)。多位基(ji)金(jin)人士表(biao)示(shi)，煤(mei)(mei)炭板塊(kuai)在(zai)下半(ban)年的(de)出色(se)(se)表(biao)現(xian)，核心原因(yin)在(zai)于“淡季煤(mei)(mei)價底部遠高(gao)于市場預期”，考慮到煤(mei)(mei)企高(gao)利潤水平(ping)有望長期持(chi)續、高(gao)現(xian)金(jin)流背景(jing)下不斷提高(gao)分紅比例，煤(mei)(mei)炭股已成(cheng)為(wei)機構偏(pian)愛的(de)“攻守兼(jian)備”資產。

　　煤炭板塊下半年表現亮眼

　　12月27日，同花順(shun)數據顯示(shi)，煤炭開采加工板(ban)塊指數上(shang)漲(zhang)0.74%，蘭花科創、淮(huai)北(bei)礦業、新(xin)集能(neng)源、平(ping)煤股份、潞(lu)安環能(neng)等個股表現出色，該板(ban)塊今年(nian)以來累計攀升近12%，漲(zhang)幅主要是靠下半年(nian)“助攻”實現。

　　近(jin)日，多家(jia)龍頭煤企股價創下年(nian)內新高，包括(kuo)中國(guo)神(shen)華、陜西煤業(ye)、中煤能(neng)源(yuan)、潞安環能(neng)及(ji)淮北(bei)礦(kuang)業(ye)等頭部公(gong)司(si)。不少(shao)個股三季度以來迅速爆(bao)發(fa)，淮北(bei)礦(kuang)業(ye)、潞安環能(neng)下半年(nian)以來分別上漲近(jin)50%和(he)40%，陜西煤業(ye)和(he)中煤能(neng)源(yuan)的漲幅約(yue)25%，“榜一大(da)哥”中國(guo)神(shen)華也上漲超12%。

　　黑崎資本首席(xi)投資執行官陳興文表(biao)示，近期天氣(qi)降(jiang)溫(wen)成(cheng)為了煤炭行業的利好因素，降(jiang)溫(wen)導致(zhi)用電和(he)(he)供暖需求迅速上升，進而促使電力終端煤炭庫(ku)存的加速去(qu)化。此外，出于安全和(he)(he)環保的考(kao)慮，年(nian)底煤炭生產(chan)和(he)(he)運輸(shu)可能(neng)會(hui)受到更嚴格(ge)的限制，有望導致(zhi)煤炭供應短期內緊張。

　　對于煤(mei)炭股股價(jia)多年來(lai)堅挺的(de)原因(yin)，陳興文進(jin)一步表示，中(zhong)(zhong)國短(duan)期(qi)能源(yuan)結構的(de)來(lai)源(yuan)依舊是煤(mei)炭，雖然我(wo)國正在推進(jin)能源(yuan)結構的(de)轉型，發展更多的(de)可再生能源(yuan)，比如風能和(he)太陽能，但轉型需要時間。在這個過程中(zhong)(zhong)，煤(mei)炭仍是最重要的(de)穩定供應來(lai)源(yuan)之(zhi)一。

　　今年煤(mei)(mei)價呈現中樞下(xia)移態勢，煤(mei)(mei)企的(de)(de)業(ye)(ye)績(ji)(ji)普遍下(xia)滑(hua)。國泰君(jun)(jun)安的(de)(de)一份研(yan)報顯示，2023年國內煤(mei)(mei)炭(tan)產(chan)量(liang)維持(chi)高位，進口煤(mei)(mei)量(liang)大幅增長，供需(xu)趨松(song)，煤(mei)(mei)價中樞下(xia)移，煤(mei)(mei)炭(tan)企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)(ji)普遍下(xia)滑(hua)，前三季度煤(mei)(mei)炭(tan)板塊實(shi)現歸母凈利潤達1571億元，同比下(xia)降25%。國泰君(jun)(jun)安認為(wei)，由于供給彈性較小而需(xu)求韌性十(shi)足，煤(mei)(mei)價穩(wen)健有(you)支(zhi)撐，2023年煤(mei)(mei)價已完成壓力(li)測試，判斷煤(mei)(mei)價在長協價上限(770元/噸)左右有(you)較強(qiang)支(zhi)撐，也為(wei)板塊帶來強(qiang)勁的(de)(de)估值(zhi)支(zhi)持(chi)。

　　陳興文分析，過(guo)去(qu)兩年，煤(mei)(mei)炭行情的(de)上(shang)漲(zhang)邏輯在于煤(mei)(mei)價大(da)漲(zhang)導致企(qi)業(ye)業(ye)績暴增，股價跟隨業(ye)績上(shang)漲(zhang)，但今年煤(mei)(mei)價中(zhong)樞下移，而在煤(mei)(mei)企(qi)業(ye)績普(pu)遍(bian)下滑的(de)背景下，煤(mei)(mei)炭板塊表(biao)現依舊亮眼。

　　國盛證券認為，目前(qian)市場(chang)已(yi)逐漸認可煤(mei)價難以(yi)回到(dao)2021年(nian)前(qian)的高水平，但煤(mei)企的高利潤持續(xu)性、高股(gu)息穩定(ding)性仍然存在，是不(bu)可多(duo)得(de)的稀缺資(zi)產，其下半(ban)年(nian)上漲的核心邏輯在于“淡季煤(mei)價底(di)部遠高于市場(chang)預期(qi)”，該板塊作為高股(gu)息資(zi)產正走上慢牛重估之路。

　　行業基金表現出色

　　四季度以來，不(bu)(bu)少(shao)煤炭行(xing)業或主題(ti)基金凈值不(bu)(bu)斷上(shang)漲，最具代表性的(de)就是去年(nian)股基冠軍(jun)黃海管理的(de)多只產品。

　　具體來看，Wind數據顯示，截至12月(yue)26日，黃海(hai)管理的三只基金今年以來均收(shou)獲約20%漲幅(fu)。

　　以(yi)業績最(zui)佳的萬家精選A為例，其(qi)凈值增長(chang)率今年以(yi)來(lai)達(da)到(dao)20.40%。該基金前三(san)季(ji)度重倉(cang)煤炭股和石油股，三(san)季(ji)度第一、第二大重倉(cang)股為潞安環能、淮(huai)北礦(kuang)業，這兩只煤炭股三(san)季(ji)度以(yi)來(lai)漲勢(shi)強勁。

　　中國證券(quan)報(bao)記者發現(xian)，黃海憑借該(gai)基金(jin)(jin)，暫時躋身今年的主動(dong)權益類基金(jin)(jin)“前30強(qiang)”榜單，而近期煤炭股表現(xian)強(qiang)勁(jing)，萬(wan)家精選(xuan)A排名有望在最(zui)后的“沖刺(ci)階段”再(zai)進(jin)一步。

　　萬家基金表示(shi)，供(gong)(gong)給端來(lai)看，近期山西(xi)等地安監停產的(de)煤(mei)礦依然較多，整體供(gong)(gong)給收縮(suo)的(de)態勢未(wei)明顯改變；需求端來(lai)看，隨著冬季(ji)全(quan)國寒(han)潮到來(lai)，煤(mei)炭(tan)需求旺季(ji)到來(lai)，供(gong)(gong)需缺口有望擴大，動力煤(mei)庫存(cun)得到去(qu)化，為明年價(jia)格(ge)中樞的(de)上移提供(gong)(gong)支撐。

　　在(zai)萬(wan)家基金看(kan)來，目(mu)前(qian)煤(mei)炭(tan)板塊龍頭估值依(yi)然處于6倍左右(you)的(de)低位水平，現金流充(chong)裕、股息率高，堪(kan)稱(cheng)A股“最強(qiang)紅利板塊”，隨(sui)著未來煤(mei)價中樞(shu)有望抬升(sheng)，煤(mei)炭(tan)板塊已成為攻守(shou)兼備的(de)稀缺(que)資(zi)產(chan)。

　　煤價中樞有望上移

　　國(guo)(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)數據顯示，2023年前11個(ge)月，我國(guo)(guo)原煤產(chan)量月均(jun)基本穩定(ding)在3.8億噸至3.9億噸，存量煤礦增(zeng)產(chan)潛力釋(shi)放殆盡，產(chan)能利用率幾乎(hu)已達極(ji)限(xian)，煤炭產(chan)量愈加剛性(xing)。

　　富榮基(ji)金認為，隨著年末安(an)全生產監管(guan)趨嚴，動(dong)力煤(mei)(mei)(mei)供給(gei)偏緊(jin)，價(jia)(jia)格下(xia)跌(die)壓(ya)力有限，而焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)供應有進一步收(shou)緊(jin)預期疊(die)加庫存(cun)仍處于歷史同期相對低位，焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)格在春節的補庫周期結束前有較強(qiang)支撐(cheng)。預計明年供需整體(ti)平衡，煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)中樞穩(wen)步上(shang)移，介于900元(yuan)/噸-1000元(yuan)/噸之(zhi)間，全年呈(cheng)前低后高走(zou)勢。由于市場風格切換，作為高股息低估(gu)值的避(bi)險資產，煤(mei)(mei)(mei)炭板(ban)塊(kuai)較受市場青睞(lai)。

　　工銀瑞(rui)信(xin)基金(jin)表(biao)示，今年供暖季進(jin)一步增(zeng)產保(bao)供的力度(du)不大，但(dan)電力庫(ku)存處于高位等因素限制(zhi)煤價繼續上(shang)漲，預計(ji)四季度(du)港口煤價在(zai)900元/噸(dun)-1100元/噸(dun)區間震蕩。即使以700元/噸(dun)的保(bao)守煤價假(jia)設計(ji)算，板塊的股息率仍有(you)不錯的吸引力。

　　在(zai)國盛證券(quan)看(kan)來，隨著經濟復(fu)蘇逐漸深入，化工(gong)等煤(mei)(mei)(mei)耗(hao)需(xu)求(qiu)有(you)望(wang)超預期，疊加(jia)供(gong)應增速(su)下滑速(su)度快(kuai)于需(xu)求(qiu)，供(gong)需(xu)格局邊際向好(hao)，因此明年煤(mei)(mei)(mei)價底部難(nan)以跌破今年低點(dian)，動力煤(mei)(mei)(mei)價格在(zai)800元(yuan)/噸-1200元(yuan)/噸波動，中樞價格存(cun)在(zai)“破千”可能，有(you)望(wang)上移。

　　陳興文認為，未來3到5年內(nei)，煤炭的(de)供(gong)需緊張局面難以顯著(zhu)改變。這種背景下，那些擁(yong)有(you)高市(shi)場壁壘、強現金流、豐厚分紅和高股(gu)息的(de)優質煤炭公司，將持續成為投資(zi)者的(de)心頭(tou)好。