周思聰，中國人民大學金融學專業碩士。曾先后擔任銀華基金公司基金經理、長盛基金公司基金經理。2023年5月加入平安基金，現任多只產品的基金經理。

　　“進攻亦是防守(shou)，因為持股集中(zhong)，所(suo)以更要提高投(tou)資(zi)的確(que)定性(xing)。”

　　有著(zhu)一張娃娃臉的(de)基金經理周(zhou)思聰，在投(tou)資上是(shi)一位凌厲的(de)進攻型選手。高度集中(zhong)持股成為她的(de)風格標簽，專(zhuan)注于醫藥領域的(de)她遵循(xun)從政策、產(chan)品雙周(zhou)期(qi)入手，先(xian)尋找高景氣度和(he)高確定性子行業，再沿著(zhu)產(chan)業鏈挖(wa)掘個(ge)股的(de)投(tou)資路(lu)徑。

　　面對醫(yi)藥板(ban)塊近年(nian)的(de)持(chi)續低迷，她不退反(fan)進，逆向發行醫(yi)藥主題(ti)基金平安醫(yi)藥精選股(gu)票，并認為(wei)底部(bu)區間反(fan)倒可以適當提高(gao)風險偏好。她預測，2024年(nian)有(you)(you)望(wang)成(cheng)為(wei)醫(yi)藥板(ban)塊的(de)反(fan)轉(zhuan)之年(nian)，看(kan)好創(chuang)新藥大行情，在下(xia)(xia)半年(nian)一系(xi)列行業事件催化下(xia)(xia)，醫(yi)藥板(ban)塊有(you)(you)望(wang)實現反(fan)轉(zhuan)。

　　保持集中持股的強進攻性

　　在投資上，周思聰(cong)有著頗為強烈(lie)的(de)(de)進攻屬性(xing)。選股(gu)方面，她是集中持(chi)股(gu)的(de)(de)忠實(shi)擁護者。“我更多是做(zuo)集中持(chi)股(gu)和中長期持(chi)股(gu)，持(chi)有的(de)(de)個股(gu)數量一般不會超過20只，前10大重倉股(gu)的(de)(de)占比一般在60%以(yi)上。”周思聰(cong)認為，集中度較高，在醫藥行業(ye)有機會時更容易獲得較好的(de)(de)業(ye)績。   

　　回(hui)撤控制方面(mian)，保(bao)持集(ji)中(zhong)持股的強進攻性已成為她(ta)應對(dui)回(hui)撤的獨特方式(shi)。在她(ta)看來，在投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行業(ye)主(zhu)題和股票倉位的限制下，高(gao)集(ji)中(zhong)度投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)的回(hui)撤控制難度確實較大(da)(da)。正(zheng)因如此，她(ta)更希望(wang)通過提高(gao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的進攻性，讓持倉組合能夠在下跌之后的反彈(dan)階段(duan)，以更快的速度和更大(da)(da)的幅度漲回(hui)來，彌補(bu)前(qian)期(qi)虧損實現(xian)(xian)收益正(zheng)增長(chang)。同時，她(ta)強調，如果投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方向沒有(you)出錯，中(zhong)途不瞎折(zhe)騰，這樣的集(ji)中(zhong)持股型產品也未必會出現(xian)(xian)更大(da)(da)的回(hui)撤。 

　　Wind數(shu)據(ju)顯示，最(zui)新A股(gu)數(shu)量(liang)已超(chao)過(guo)5300只，港股(gu)個(ge)數(shu)亦超(chao)過(guo)2600只，即便是醫藥行業個(ge)股(gu)，如醫藥產業大類指數(shu)成份股(gu)，也超(chao)過(guo)700只。面對著數(shu)量(liang)繁多(duo)的個(ge)股(gu)，信奉(feng)集中持股(gu)的周(zhou)思聰，在(zai)投資上(shang)又該如何取舍？   

　　她(ta)介紹(shao)，目(mu)前依(yi)然專注于醫藥(yao)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)投資(zi)，主(zhu)要(yao)(yao)遵循從(cong)子(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)到(dao)個股的(de)(de)(de)投資(zi)路徑。首先(xian)，從(cong)醫藥(yao)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)中選(xuan)擇高(gao)景氣度的(de)(de)(de)子(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)。“從(cong)長期的(de)(de)(de)維度看，資(zi)本市場最有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)因(yin)子(zi)(zi)(zi)永遠是(shi)成長性(xing)因(yin)子(zi)(zi)(zi)，做投資(zi)首要(yao)(yao)的(de)(de)(de)任務就(jiu)是(shi)要(yao)(yao)站在高(gao)景氣的(de)(de)(de)賽道上。只有(you)如此，選(xuan)到(dao)好(hao)投資(zi)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)可能性(xing)才(cai)高(gao)。”她(ta)認為，雖然有(you)一些行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)增(zeng)(zeng)速趨緩，但是(shi)依(yi)舊有(you)很多細分子(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)和(he)新興行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)處于高(gao)景氣的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)狀態。高(gao)景氣子(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)一般(ban)具備(bei)高(gao)速的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)增(zeng)(zeng)長率(lv)和(he)快速提升(sheng)的(de)(de)(de)龍頭企(qi)業(ye)市占率(lv)等特(te)點。   

　　“景(jing)(jing)氣(qi)度(du)決(jue)定(ding)(ding)是否(fou)買入持有(you)，而確(que)定(ding)(ding)性(xing)就決(jue)定(ding)(ding)持有(you)規模。在景(jing)(jing)氣(qi)度(du)高的(de)(de)前提下(xia)，要看子行業發展的(de)(de)確(que)定(ding)(ding)性(xing)，如果確(que)定(ding)(ding)性(xing)很高，比(bi)如6至12個月內就能看到(dao)明確(que)的(de)(de)產品(pin)進展，產品(pin)又適(shi)應于廣泛的(de)(de)領(ling)域，有(you)很好的(de)(de)商業化團隊(dui)，我往往會(hui)持倉較重。”周思聰表示(shi)，以(yi)景(jing)(jing)氣(qi)度(du)和(he)(he)確(que)定(ding)(ding)性(xing)為衡量標準選(xuan)定(ding)(ding)子行業后，個股的(de)(de)選(xuan)擇會(hui)更(geng)傾向(xiang)于圍繞高景(jing)(jing)氣(qi)度(du)的(de)(de)行業做橫向(xiang)和(he)(he)縱(zong)向(xiang)的(de)(de)延(yan)伸(shen)(shen)挖掘(jue)，盡(jin)可能從子行業上(shang)下(xia)游的(de)(de)角(jiao)度(du)，挖掘(jue)產業鏈最(zui)大價值量，分(fen)享高景(jing)(jing)氣(qi)度(du)行業的(de)(de)紅利及外溢(yi)性(xing)。例如，通過對創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)子行業的(de)(de)研究(jiu)，將創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)產業鏈從創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)縱(zong)向(xiang)延(yan)伸(shen)(shen)到(dao)CXO，進而延(yan)伸(shen)(shen)到(dao)原料(liao)藥(yao)(yao)，再到(dao)制藥(yao)(yao)設備(bei)、包(bao)材、輔(fu)料(liao)等(deng)。   

　　對(dui)于(yu)選股(gu)，她表(biao)示(shi)(shi)，核(he)心原(yuan)則是挑選那些利(li)(li)基(ji)（有盈利(li)(li)基(ji)礎的(de)）個股(gu)，即(ji)專注于(yu)自己的(de)賽道，不斷(duan)(duan)提(ti)(ti)高核(he)心競爭力，不斷(duan)(duan)提(ti)(ti)高競爭壁(bi)壘(lei)的(de)企(qi)業(ye)，從而最終實現復利(li)(li)式的(de)投資收益(yi)。財(cai)務指(zhi)標方(fang)面，她表(biao)示(shi)(shi)，可能(neng)會(hui)更(geng)看重創新藥企(qi)業(ye)的(de)營業(ye)收入增幅(fu)和研發投入力度，持續的(de)研發投入是醫藥企(qi)業(ye)保持長(chang)期成長(chang)的(de)關鍵(jian)要(yao)素。 

　　把握醫藥投資雙周期

　　周思聰最(zui)早于2008年(nian)(nian)進入公募基(ji)金行業(ye)，于2014年(nian)(nian)開始擔任基(ji)金經理，醫(yi)藥行業(ye)是(shi)其近年(nian)(nian)來主要聚焦的(de)投資(zi)領域，擁(yong)有(you)約10年(nian)(nian)的(de)醫(yi)藥基(ji)金管理經歷。談(tan)及(ji)醫(yi)藥行業(ye)投資(zi)，她有(you)著自己(ji)的(de)獨到(dao)理解：“醫(yi)藥投資(zi)重(zhong)在(zai)把(ba)握兩(liang)個周期，一(yi)個是(shi)整個行業(ye)的(de)政策周期，另(ling)一(yi)個就(jiu)是(shi)產(chan)品(pin)的(de)周期。”

　　她認為，醫藥行業擁有(you)較(jiao)好(hao)的(de)(de)供(gong)給和(he)需(xu)(xu)(xu)求，供(gong)給端和(he)需(xu)(xu)(xu)求端一般都不(bu)會輕易發生大的(de)(de)變動(dong)，醫藥行業走勢(shi)和(he)大盤(pan)的(de)(de)關(guan)(guan)(guan)聯度(du)也(ye)不(bu)大。但是，醫藥行業走勢(shi)和(he)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)變化帶來的(de)(de)情緒(xu)周期波動(dong)關(guan)(guan)(guan)聯度(du)較(jiao)高，因此，醫藥投(tou)資首先(xian)需(xu)(xu)(xu)要關(guan)(guan)(guan)注(zhu)行業相關(guan)(guan)(guan)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)導向(xiang)的(de)(de)變化，避開那些政(zheng)策(ce)(ce)(ce)周期偏下行的(de)(de)子行業。  

　　另外，就(jiu)是要尋找向上的(de)產(chan)品(pin)周期(qi)。由(you)于醫(yi)藥行業供(gong)給端自(zi)帶利基屬性、需求端自(zi)帶剛性，醫(yi)藥子行業和個股的(de)走勢(shi)更(geng)多和自(zi)身的(de)產(chan)品(pin)周期(qi)高度相關。復盤大(da)(da)多數的(de)成(cheng)功藥企，其崛起之路都可追溯(su)到一至兩款(kuan)大(da)(da)單品(pin)，也(ye)正是這些(xie)大(da)(da)單品(pin)，能夠為(wei)公司(si)帶來充足現金流，從而穿(chuan)越(yue)周期(qi)。而估(gu)值穩定的(de)大(da)(da)藥企，也(ye)往(wang)往(wang)是因為(wei)產(chan)品(pin)而帶來了估(gu)值的(de)階段(duan)性躍升(sheng)。

　　談(tan)及近年(nian)來(lai)醫(yi)藥板塊不盡如人(ren)意的表(biao)現，周(zhou)思聰坦言，醫(yi)藥板塊在(zai)2021年(nian)至(zhi)2023年(nian)出(chu)現年(nian)線三連陰，其(qi)調(diao)整幅(fu)度之(zhi)大，時間之(zhi)長(chang)相當(dang)(dang)少見。但(dan)也因如此(ci)，當(dang)(dang)所有醫(yi)藥子行業都處于底部區間的時候(hou)，風險偏好(hao)或許反而可(ke)以(yi)提高(gao)一些(xie)，優先選擇(ze)那些(xie)有機會實現“戴維斯雙升”的子行業。

　　她預(yu)測(ce)，2024年(nian)(nian)有(you)望成為(wei)醫藥(yao)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)的(de)(de)反轉之年(nian)(nian)。當(dang)前，行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)估值算得上是(shi)回(hui)到了絕對(dui)和相對(dui)估值的(de)(de)底(di)部水(shui)平(ping)，機構(gou)持倉水(shui)平(ping)也回(hui)到低位。今年(nian)(nian)一(yi)季度末，主動權益型基金的(de)(de)醫藥(yao)持倉占比(bi)明(ming)顯下降。低估值意味著上漲壓(ya)力(li)小，機構(gou)低持倉代(dai)表(biao)籌碼結構(gou)好，這都有(you)利(li)于構(gou)成大級別行(xing)(xing)(xing)情。而且，醫藥(yao)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)有(you)長(chang)期(qi)(qi)邏輯(ji)，長(chang)坡厚(hou)雪、老齡化(hua)等大邏輯(ji)有(you)利(li)于支持行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)大周期(qi)(qi)行(xing)(xing)(xing)情；短期(qi)(qi)也有(you)諸多催化(hua)劑和熱點投資(zi)主題，這有(you)利(li)于提振投資(zi)者對(dui)醫藥(yao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)關注度。此外，市(shi)場對(dui)醫藥(yao)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)投資(zi)存在(zai)分歧(qi)(qi)，而分歧(qi)(qi)往往才有(you)利(li)于行(xing)(xing)(xing)情的(de)(de)持續和走遠(yuan)。

　　她進一步(bu)表示，從上(shang)(shang)述的長短期(qi)邏輯來(lai)看(kan)，醫藥(yao)(yao)(yao)板塊均具備反轉條件(jian)。至于能否實(shi)現反轉，還(huan)需要靜(jing)待一些行(xing)(xing)業催(cui)化劑(ji)。今年(nian)下半年(nian)，醫藥(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業重要事件(jian)較多，疊加去年(nian)三(san)季(ji)報醫藥(yao)(yao)(yao)行(xing)(xing)業的低基數，今年(nian)三(san)季(ji)度，中(zhong)藥(yao)(yao)(yao)、醫療、仿制藥(yao)(yao)(yao)、創新藥(yao)(yao)(yao)等多個(ge)細分行(xing)(xing)業都有可(ke)能在(zai)低基數基礎上(shang)(shang)迎來(lai)較大程(cheng)度的回(hui)暖(nuan)，整(zheng)個(ge)行(xing)(xing)業關注度有所提升的概(gai)率較高，這很大程(cheng)度上(shang)(shang)可(ke)能會成為醫藥(yao)(yao)(yao)板塊反轉的催(cui)化劑(ji)。

　　看好創新藥方向

　　周思聰表(biao)示，重點看好整個(ge)廣義創新制(zhi)藥行(xing)業(ye)，例(li)如(ru)化(hua)學藥、生(sheng)物藥、仿制(zhi)藥、中藥創新藥、CXO、原料藥等行(xing)業(ye)性(xing)投(tou)(tou)資機(ji)(ji)會，以及創新醫療(liao)器(qi)械(xie)和設(she)備的(de)(de)個(ge)股投(tou)(tou)資機(ji)(ji)會。她認為，以2021年為分水嶺，創新藥的(de)(de)審(shen)批周期大幅度(du)縮短，中藥新藥的(de)(de)審(shen)批數量大幅度(du)上了臺階，廣義創新藥行(xing)業(ye)發(fa)展開始提速。   

　　她將重(zhong)點關注商(shang)業(ye)化(hua)和(he)(he)出海這(zhe)兩條投(tou)資主線。商(shang)業(ye)化(hua)主線方面，更加(jia)傾向于選擇(ze)那(nei)些(xie)產品已經實現(xian)商(shang)業(ye)化(hua)銷售，而且具(ju)(ju)有較大市場潛力的(de)(de)(de)企業(ye)，這(zhe)類(lei)企業(ye)有望降低對資本市場投(tou)融資的(de)(de)(de)依(yi)賴度。隨著業(ye)績的(de)(de)(de)持續(xu)兌現(xian)，這(zhe)些(xie)企業(ye)的(de)(de)(de)股價有望不(bu)斷走(zou)高。這(zhe)類(lei)投(tou)資更多(duo)是追求勝率（交易決策獲得(de)正回報的(de)(de)(de)概率），而出海主線投(tou)資則更多(duo)是追求賠率（盈虧比），將投(tou)向那(nei)些(xie)實現(xian)產品出海的(de)(de)(de)企業(ye)。在海外審批(pi)標準(zhun)逐步明(ming)確后，具(ju)(ju)有臨床價值和(he)(he)壁壘的(de)(de)(de)創新藥企業(ye)有望走(zou)出國門，加(jia)入全球化(hua)競爭，探索自主定(ding)價市場。

　　“國(guo)(guo)產(chan)(chan)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)正(zheng)越來越多地參與國(guo)(guo)際分工。創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)行業(ye)(ye)自身(shen)的技術迭代也給了(le)國(guo)(guo)產(chan)(chan)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)企業(ye)(ye)彎道超車的機會。”她表示(shi)，近兩(liang)年，可以看(kan)到越來越多產(chan)(chan)品(pin)實現了(le)海外(wai)銷售和(he)海外(wai)授(shou)權，國(guo)(guo)產(chan)(chan)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)企業(ye)(ye)的實力(li)和(he)前幾年相比，已經不可同(tong)日(ri)而(er)語，國(guo)(guo)產(chan)(chan)改良(liang)型新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)正(zheng)在全球市場崛起。2023年，中國(guo)(guo)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)企對外(wai)授(shou)權首次超過(guo)海外(wai)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)引進，國(guo)(guo)產(chan)(chan)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)(yao)行業(ye)(ye)企業(ye)(ye)出海逐漸(jian)成為新(xin)(xin)常態。在過(guo)去五年中，中國(guo)(guo)的生物(wu)醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)企業(ye)(ye)也越來越多地獲得了(le)國(guo)(guo)際資本認可。    

　　而創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)行業(ye)的技術(shu)迭代(dai)升(sheng)級也給國產創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企業(ye)提供了新(xin)(xin)機遇(yu)。近年來(lai)，很多(duo)新(xin)(xin)治療手段(duan)和(he)產品(pin)展現出良好的效(xiao)(xiao)果數據，國內外創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)行業(ye)進(jin)入(ru)新(xin)(xin)一輪產品(pin)景氣周期中。在(zai)新(xin)(xin)一輪周期中，國產創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企業(ye)體現出后發(fa)優(you)勢，大幅縮短(duan)了和(he)國外創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企業(ye)的差距，并(bing)在(zai)一些前沿領(ling)域走在(zai)世界(jie)前列。隨(sui)著審批政策的不斷明(ming)確和(he)從嚴，我國很多(duo)創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)企業(ye)已經步入(ru)追(zhui)求效(xiao)(xiao)果更(geng)好、見效(xiao)(xiao)更(geng)快(kuai)的改良型創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)(yao)階段(duan)。

　　不(bu)過，周思聰也(ye)表示，目前(qian)大部分創(chuang)新藥企(qi)業(ye)尚未實現盈(ying)利(li)，未來行情大多可(ke)能需要依靠事件(jian)性因素驅(qu)動(dong)。例如(ru)6月的(de)(de)(de)(de)(de)ASCO（美國(guo)(guo)臨床腫瘤學會(hui)）、美國(guo)(guo)癌癥研究協會(hui)大會(hui)，11月的(de)(de)(de)(de)(de)ESMO（歐(ou)洲腫瘤內科(ke)學會(hui)）大會(hui)將是重(zhong)磅(bang)數據集中(zhong)公布的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要時間(jian)窗口。歷(li)史上(shang)，隨著會(hui)中(zhong)相(xiang)關數據的(de)(de)(de)(de)(de)披露(lu)，創(chuang)新藥行情往往會(hui)走強，會(hui)后行情可(ke)能分化。此外，2024年密集到來的(de)(de)(de)(de)(de)產品周期預計將催化整個創(chuang)新藥行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)大級(ji)別行情。