近期(qi)，債(zhai)券市(shi)場似乎進入“多(duo)事之秋”。盡管(guan)拉長時間(jian)來看(kan)，債(zhai)市(shi)整體(ti)仍(reng)然呈慢牛態勢，但(dan)8月以來市(shi)場出現多(duo)次(ci)調整，讓不少債(zhai)基(ji)持有(you)(you)者體(ti)驗到(dao)了(le)“雞飛蛋打(da)”的滋味。隨著(zhu)美聯儲正(zheng)式開(kai)啟降息周期(qi)，人民幣匯率(lv)持續(xu)上揚，債(zhai)基(ji)是否仍(reng)具有(you)(you)投資(zi)性價比？在無風險利(li)率(lv)持續(xu)走(zou)低(di)、票息收益不斷壓縮的當(dang)下，債(zhai)基(ji)的基(ji)金經理又有(you)(you)哪些(xie)破局之道？

　　日(ri)前(qian)，中信保(bao)誠(cheng)增強收益(yi)債(zhai)(zhai)券（LOF）基金經理吳秋君(jun)在(zai)接受中國證券報記者采訪時表示，盡(jin)管目前(qian)在(zai)票息(xi)方面獲得收益(yi)的機(ji)(ji)會(hui)有所減少，但基金經理可(ke)以通(tong)(tong)過把握交易型機(ji)(ji)會(hui)爭取(qu)不(bu)斷增厚組合收益(yi)。展望后(hou)市，吳秋君(jun)對債(zhai)(zhai)市仍(reng)然(ran)保(bao)持(chi)謹(jin)慎樂觀的研判。“中長(chang)期(qi)來看，目前(qian)的實際(ji)利率(lv)并(bing)不(bu)算高，如(ru)果通(tong)(tong)過實際(ji)利率(lv)的模型去分析，債(zhai)(zhai)券仍(reng)然(ran)是非常有投資價值(zhi)的一類資產(chan)。”

　　資產配置和波段操作增厚收益

　　今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)，固(gu)收類(lei)公(gong)募(mu)產品(pin)備(bei)受資金青睞，不少公(gong)募(mu)產品(pin)業績表(biao)現出色。以(yi)吳秋君管理的中信保誠增(zeng)強收益債(zhai)券(quan)(LOF)A為例，Choice數(shu)據顯(xian)示，截至(zhi)9月26日，該產品(pin)今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)凈值增(zeng)長率(lv)超過8%，在同類(lei)產品(pin)排(pai)名中名列(lie)前茅。

　　談及固收類產品的(de)管理(li)思路(lu)，吳秋君(jun)表(biao)示(shi)，自己(ji)大體遵循類CPPI策(ce)略的(de)管理(li)思路(lu)，底倉部分(fen)主(zhu)要以(yi)高等(deng)(deng)級(ji)信(xin)用債(zhai)(zhai)(zhai)為主(zhu)，以(yi)期建立產品安全墊(dian)。“具體來看，主(zhu)要包(bao)括銀行(xing)資本補充工(gong)具、高等(deng)(deng)級(ji)城投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)、央國企產業債(zhai)(zhai)(zhai)等(deng)(deng)。”在增強(qiang)收益部分(fen)，吳秋君(jun)表(biao)示(shi)，一(yi)部分(fen)倉位通(tong)過(guo)高強(qiang)度的(de)盯盤(pan)來進(jin)行(xing)波段(duan)交易，另一(yi)部分(fen)倉位通(tong)過(guo)多(duo)資產配置，例如可轉債(zhai)(zhai)(zhai)和紅利板塊(kuai)對收益進(jin)行(xing)增厚(hou)。

　　在吳秋君看來，在票息收(shou)益(yi)不斷被擠壓(ya)的當下，基金經理要想(xiang)博得更多(duo)收(shou)益(yi)，就必(bi)須要比以往更加勤(qin)勉，不放棄(qi)任(ren)何一個基點(dian)。吳秋君每個交(jiao)易日都會(hui)時刻關注影響市場的信號，積極靈活進行(xing)交(jiao)易。

　　談到債券投資(zi)的(de)(de)整體邏輯，吳秋君(jun)表示(shi)，團隊(dui)始(shi)終以穩健的(de)(de)資(zi)產配置思路為基(ji)本原則，提升自身對(dui)市場資(zi)產價格的(de)(de)發現能力，這(zhe)主(zhu)要涉及(ji)兩大(da)方面(mian)：總量判斷(duan)和邊際(ji)定價。“總量判斷(duan)主(zhu)要是指對(dui)經濟周期(qi)、金融周期(qi)、政策周期(qi)等(deng)形成較(jiao)(jiao)為準確的(de)(de)定位，以便讓久(jiu)期(qi)策略、杠桿策略發揮較(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)效果。”吳秋君(jun)表示(shi)：“想要提升總量判斷(duan)的(de)(de)精準度(du)，首先是提升邏輯能力，這(zhe)考察(cha)我們對(dui)經濟運行規律的(de)(de)理解(jie)。其次是利用(yong)邊際(ji)信息(xi)，從宏(hong)觀(guan)、中觀(guan)、微觀(guan)等(deng)多個層面(mian)，捕(bu)捉關鍵數據或信息(xi)領先指標的(de)(de)變化，爭取超(chao)額收益。”

　　“邊(bian)際定價主要是(shi)指通過持續的(de)交(jiao)易和配置來發現(xian)資產的(de)真實價格(ge)。”吳秋(qiu)(qiu)君表示：“團隊創建(jian)了一套模型，基于經濟(ji)或政策(ce)變化趨勢的(de)定價方法，團隊可以判斷市場對(dui)債券收益(yi)率、期(qi)限利差和信用利差的(de)預期(qi)。”吳秋(qiu)(qiu)君認(ren)為，市場的(de)預期(qi)是(shi)所有投(tou)資者交(jiao)易的(de)結果，而團隊的(de)目標(biao)是(shi)利用領先指標(biao)來獲取信息差，這(zhe)是(shi)挖掘超額(e)收益(yi)的(de)來源之一。

　　債市有望呈長期慢牛趨勢

　　談到(dao)對資產久期(qi)方(fang)面的(de)(de)(de)考(kao)慮，吳(wu)秋君(jun)表(biao)示，中國經(jing)濟(ji)結(jie)構正在發生轉型(xing)，債券(quan)收益(yi)率的(de)(de)(de)中樞或階段下(xia)行，在此背景下(xia)，維持適度久期(qi)策(ce)略是有必要(yao)的(de)(de)(de)。“如果(guo)后續資金(jin)價格能(neng)夠(gou)有所回落，短久期(qi)的(de)(de)(de)配置價值或能(neng)進一步(bu)凸(tu)顯。”

　　面對(dui)前(qian)段時間債市政策調(diao)(diao)控頻出(chu)的情況，吳秋君(jun)認為，政策調(diao)(diao)控的本意是防(fang)止債券收益率(lv)快速(su)下行(xing)，維持相對(dui)正(zheng)向的收益率(lv)曲線，這對(dui)穩定銀行(xing)的凈息差有積極(ji)正(zheng)向作(zuo)用。目(mu)前(qian)可以看到(dao)，經過幾輪調(diao)(diao)整(zheng)后，債券收益率(lv)又重(zhong)新回到(dao)了(le)相對(dui)合理的區間。

　　談到對后(hou)市(shi)的研判，吳秋君認為，根據目前(qian)央行(xing)的政(zheng)策(ce)定調(diao)，后(hou)續貨幣(bi)政(zheng)策(ce)或(huo)仍有(you)(you)一(yi)定降準空間。銀行(xing)負(fu)債端(duan)的存款利率也有(you)(you)一(yi)定概率會出現邊際(ji)下調(diao)。

　　此(ci)外，吳(wu)秋君認為，在當前環(huan)境下，調整(zheng)后(hou)債券(quan)市場的(de)收益率(lv)相對合理，整(zheng)體風險相對可控。“中長期來(lai)看，現在的(de)實際利(li)率(lv)的(de)位置并不低，如果通過實際利(li)率(lv)的(de)模型去分析，債券(quan)仍然是非常有投資(zi)價(jia)值(zhi)的(de)一類(lei)(lei)資(zi)產(chan)。”在吳(wu)秋君看來(lai)，固(gu)收類(lei)(lei)產(chan)品(pin)未來(lai)仍然有較(jiao)大的(de)發展(zhan)空間。“一方面，產(chan)品(pin)持有的(de)債券(quan)部分提(ti)供一部分基(ji)礎性收益；另一方面，如果能(neng)在底倉的(de)基(ji)礎上通過多元資(zi)產(chan)配(pei)(pei)置和(he)波段(duan)擇時等方式爭取超越(yue)純債產(chan)品(pin)的(de)收益，那么(me)這類(lei)(lei)產(chan)品(pin)的(de)配(pei)(pei)置價(jia)值(zhi)將會被更多投資(zi)者重(zhong)視。”