受美聯儲時隔四年(nian)多再度開啟降(jiang)息周期(qi)、國(guo)內宏觀政策預期(qi)抬升、部分(fen)博(bo)弈資金趨于(yu)活躍(yue)等(deng)因素共振影響，近日A股(gu)市場探底回升。在這樣的市場環境(jing)中，私募業(ye)內暗流涌動。

　　中國(guo)證券(quan)報記者(zhe)近期調研采訪發現，盡管今年以來股票私募(mu)行(xing)業整體遭(zao)遇業績逆風，但(dan)在(zai)當前時點(dian)，不少私募(mu)已經(jing)以實(shi)際行(xing)動(dong)堅定做多，迎接市場可能自(zi)低位(wei)顯(xian)著回升的投資(zi)機會。雖然行(xing)情(qing)難(nan)測(ce)，但(dan)私募(mu)圈對于A股后市已經(jing)有了點(dian)“小興奮(fen)”。

　　A股或迎重要拐點

　　“我們認為這次美聯儲降息之后(hou)的(de)A股市(shi)場(chang)大(da)概(gai)率會有所(suo)作為，不排除國慶前(qian)后(hou)市(shi)場(chang)啟動一輪年度吃飯行情的(de)可(ke)能(neng)。”上(shang)周五盤(pan)后(hou)，上(shang)海一家券商從業背景的(de)中(zhong)型股票私(si)募(mu)聯合創始人在(zai)接受中(zhong)國證(zheng)券報記者采訪(fang)時(shi)表示。他同時(shi)透露(lu)，上(shang)周其(qi)所(suo)在(zai)私(si)募(mu)重點(dian)買入(ru)了白酒及食品飲料板(ban)塊一些(xie)分紅(hong)率較高(gao)的(de)龍(long)頭股、華(hua)為產業鏈以及建材行業的(de)部分低估(gu)值優質公司。目前(qian)，公司旗下產品的(de)整體倉位已經提升到九成左右(you)。

　　該私募人士稱，當(dang)前(qian)A股(gu)可能出(chu)現今年以來的一(yi)(yi)次(ci)重要拐(guai)點，具(ju)體而言，“至少有兩大(da)理(li)由值得提(ti)前(qian)加(jia)倉”：一(yi)(yi)是目前(qian)滬(hu)指、深成指經過(guo)5月下旬以來近四個月的調(diao)整(zheng)之(zhi)后，均已下探至春節假期(qi)前(qian)的年內低(di)點附近，有一(yi)(yi)定技術面的支(zhi)撐(cheng)；二(er)是美聯(lian)儲降息之(zhi)后，國內宏觀政策端將(jiang)迎來十分(fen)有利的調(diao)整(zheng)時間窗口。

　　“雖然判定指數的‘雙底’或(huo)者今年市場的吃飯行(xing)情，還為(wei)時(shi)過早，但(dan)僅從(cong)市場的交易性機(ji)會(hui)角(jiao)度看，目前作為(wei)專業的機(ji)構投(tou)資(zi)者，我們認為(wei)至少目前是一次(ci)難得的左側(ce)操作窗(chuang)口。”該私募人士(shi)稱，當下抱有類似正向心態的機(ji)構為(wei)數不少，這(zhe)對(dui)于短期市場的運行(xing)節奏將構成利好。

　　上周四A股(gu)(gu)盤前，中(zhong)國證券報記者曾(ceng)就美聯儲降息落地對(dui)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場的短中(zhong)期(qi)影響，采訪了重陽投資(zi)、星石投資(zi)等(deng)7家一線私募(mu)機構；相關受訪私募(mu)多數均認(ren)為，盡(jin)管A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場能否由(you)弱(ruo)轉強，可能還需要政策端的進一步助力，但(dan)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場逐步迎來拐點和轉機是大概率事件。

　　名禹資產基(ji)金經理(li)陳美風(feng)認為，從20世紀90年代以來(lai)美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)歷次(ci)降(jiang)息(xi)(xi)(xi)之后的(de)新興(xing)市場(chang)歷史平(ping)均表現來(lai)看，無(wu)論是美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)“衰退(tui)式(shi)降(jiang)息(xi)(xi)(xi)”還是“預防式(shi)降(jiang)息(xi)(xi)(xi)”，MSCI新興(xing)市場(chang)指數在降(jiang)息(xi)(xi)(xi)后的(de)30個到75個交易日(ri)區間內均有幅度不等的(de)震蕩上(shang)漲。其中(zhong)，在美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)“衰退(tui)式(shi)降(jiang)息(xi)(xi)(xi)”周(zhou)期中(zhong)，新興(xing)市場(chang)的(de)表現更(geng)強(qiang)，但行情(qing)走(zou)得(de)更(geng)快；在美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)“預防式(shi)降(jiang)息(xi)(xi)(xi)”周(zhou)期中(zhong)，新興(xing)市場(chang)之后的(de)上(shang)升(sheng)斜率(lv)相(xiang)對較緩，但行情(qing)走(zou)得(de)更(geng)久(jiu)。

　　此外，有私(si)募機構(gou)還(huan)從(cong)上(shang)周后半段(duan)部分指(zhi)數ETF的(de)(de)盤面中(zhong)，給出(chu)了與當前指(zhi)數“底部支撐”密切相關的(de)(de)分析解(jie)讀。上(shang)海一家從(cong)大型險(xian)資(zi)投資(zi)團隊“奔(ben)私(si)”的(de)(de)私(si)募人(ren)士稱，上(shang)周四、周五兩個交易(yi)日，華泰柏瑞滬(hu)深(shen)(shen)300ETF、易(yi)方達滬(hu)深(shen)(shen)300ETF等全市場(chang)規模最大的(de)(de)幾只(zhi)ETF，在盤中(zhong)低位及尾盤時(shi)段(duan)，均明顯有大資(zi)金(jin)(jin)(jin)承接或放量拉(la)抬(tai)的(de)(de)跡象(xiang)，相關情形(xing)不排除是(shi)大資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)介入(ru)，或者是(shi)代表市場(chang)資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)階段(duan)性合力(li)行為。

　　“我個人認為，這(zhe)和今年1月中(zhong)下(xia)旬(xun)中(zhong)央匯金低(di)位買(mai)盤的進(jin)場(chang)有不小的相似性(xing)，而且當時(shi)市場(chang)的點(dian)(dian)位也在（滬(hu)指(zhi)）2700點(dian)(dian)上下(xia)；因此，某些承(cheng)接資金在當前(qian)(qian)點(dian)(dian)位附近(jin)進(jin)場(chang)完(wan)全合(he)情合(he)理。”該私(si)(si)募人士向(xiang)中(zhong)國(guo)證券報記者表示，現階段市場(chang)一旦企穩，前(qian)(qian)期跌幅(fu)較(jiao)大、當前(qian)(qian)靜(jing)態估(gu)值較(jiao)低(di)的中(zhong)大市值品(pin)種，可能“股價(jia)彈性(xing)更大”，上周其所在私(si)(si)募重(zhong)點(dian)(dian)買(mai)入的品(pin)種，主要集中(zhong)在一些中(zhong)大盤的指(zhi)數ETF以及部分龍頭消費股上。

　　進一(yi)步從技術面和資(zi)金博弈角(jiao)度分(fen)析，前述中型(xing)私募負責人補充稱，目前A股資(zi)產(chan)的企穩向(xiang)(xiang)上面臨兩大有利(li)因素：一(yi)是隨(sui)著近期港股市場(chang)的震(zhen)蕩走強，AH溢價率指(zhi)數(shu)已面臨向(xiang)(xiang)上修正的需求(qiu)；二是9月以來尤其是中秋小長假之前，A股市場(chang)融資(zi)余額出現了一(yi)輪快速(su)下降，這與春節(jie)前市場(chang)見底前的情況“高度一(yi)致”。

　　增大組合彈性成行業共識

　　根據(ju)某第三方機(ji)(ji)構(gou)(gou)對65家國(guo)內(nei)一線主觀(guan)多(duo)頭股(gu)票(piao)私募(mu)機(ji)(ji)構(gou)(gou)（其中多(duo)數(shu)(shu)資(zi)(zi)管(guan)規模在(zai)50億元以(yi)上）的(de)最新監測，截至9月13日(ri)的(de)最新一期(qi)凈值日(ri)，這批較有行業代表性的(de)主觀(guan)股(gu)票(piao)私募(mu)2024年以(yi)來(lai)普遍出(chu)(chu)現虧(kui)損(sun)(sun)，虧(kui)損(sun)(sun)中位數(shu)(shu)水平達10.37%。其中，年內(nei)虧(kui)損(sun)(sun)幅度超15%的(de)私募(mu)數(shu)(shu)量(liang)就(jiu)多(duo)達22家，虧(kui)損(sun)(sun)超20%的(de)私募(mu)機(ji)(ji)構(gou)(gou)也(ye)有14家。在(zai)此之中，不乏林園投(tou)資(zi)(zi)、少數(shu)(shu)派投(tou)資(zi)(zi)、磐耀資(zi)(zi)產(chan)(chan)、望正資(zi)(zi)產(chan)(chan)等前些年表現出(chu)(chu)彩或是2023年全年業績(ji)“抗打”的(de)知名機(ji)(ji)構(gou)(gou)。從(cong)某種角度上說(shuo)，對于今年的(de)股(gu)票(piao)私募(mu)行業而(er)言，大量(liang)機(ji)(ji)構(gou)(gou)多(duo)數(shu)(shu)時間可能(neng)都在(zai)“被(bei)動挨打”。

　　有私募(mu)(mu)(mu)機構坦言，過(guo)去兩年(nian)股票(piao)私募(mu)(mu)(mu)行(xing)業遭遇寒流，做(zuo)股票(piao)投(tou)(tou)資既要苦(ku)練“金剛不(bu)(bu)壞神功(gong)”，做(zuo)好(hao)“抗打”的預(yu)期(qi)，在可(ke)能出現行(xing)情的關(guan)鍵(jian)時刻，也要有不(bu)(bu)能放過(guo)“吃(chi)肉”機會(hui)的果決。在這樣(yang)的背景(jing)下(xia)，一方面，目(mu)前私募(mu)(mu)(mu)圈對于行(xing)情上升的預(yu)期(qi)更足；另一方面，增大投(tou)(tou)資組合的彈性正在成為不(bu)(bu)少私募(mu)(mu)(mu)在策(ce)略應對上的關(guan)鍵(jian)。

　　百億(yi)級私募(mu)重陽投資董事長王慶(qing)在(zai)接受(shou)中國(guo)證券(quan)報記者采訪時表示：“當前(qian)市(shi)(shi)場再(zai)次跌至春節前(qian)的(de)低位，我們一(yi)方面(mian)會做好(hao)防守(shou)，控制組(zu)合回撤(che)；另一(yi)方面(mian)也在(zai)逐(zhu)漸(jian)加大(da)組(zu)合的(de)進攻(gong)性(xing)。”王慶(qing)稱(cheng)，重陽投資在(zai)組(zu)合配置上重點看好(hao)兩類股(gu)票：一(yi)是前(qian)期(qi)(qi)跌幅較(jiao)大(da)但(dan)基本面(mian)已經企穩(wen)甚至逆勢(shi)改善(shan)的(de)藍(lan)籌品(pin)種(zhong)，相(xiang)關(guan)上市(shi)(shi)公司在(zai)當前(qian)宏觀環境下(xia)已經驗證了自(zi)身業(ye)績(ji)的(de)韌性(xing)；二是受(shou)益于國(guo)內物價(jia)預(yu)期(qi)(qi)改善(shan)的(de)行業(ye)板塊，這類股(gu)票5月中下(xia)旬以來(lai)調整幅度較(jiao)大(da)，一(yi)旦宏觀政策強勢(shi)發力或是市(shi)(shi)場的(de)向(xiang)好(hao)預(yu)期(qi)(qi)得到(dao)加強，相(xiang)關(guan)品(pin)種(zhong)的(de)彈性(xing)可能會更強。

　　前(qian)述中型私募(mu)負責人(ren)進一步分析，今年以來(lai)A股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)韌性資產(chan)主要體現在兩個(ge)方向：一是(shi)(shi)(shi)(shi)低估(gu)值的(de)(de)(de)紅利資產(chan)，二是(shi)(shi)(shi)(shi)高景(jing)氣的(de)(de)(de)成長(chang)性資產(chan)。“我們預(yu)測，國慶(qing)假(jia)期前(qian)后到年末，市場具備反彈的(de)(de)(de)良好基礎(chu)，從進攻性的(de)(de)(de)角度來(lai)看，尋找(zhao)‘錯殺股(gu)(gu)(gu)(gu)’是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)重要的(de)(de)(de)思路(lu)；同時看好那些基本面(mian)良好且明年景(jing)氣度和增(zeng)長(chang)更為確(que)定的(de)(de)(de)部(bu)分強勢科技成長(chang)品(pin)種(zhong)，也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)一條合乎(hu)情理(li)的(de)(de)(de)邏輯。”該私募(mu)人(ren)士(shi)補充說，前(qian)述策略或邏輯也(ye)是(shi)(shi)(shi)(shi)上(shang)周其所在機構重點買入龍頭(tou)消(xiao)費股(gu)(gu)(gu)(gu)、優質建材股(gu)(gu)(gu)(gu)和華為產(chan)業鏈(lian)個(ge)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)主要原因。

　　值(zhi)得注意的是，還有私募機(ji)構(gou)從(cong)跨市場(chang)的角(jiao)度出發(fa)，相(xiang)對(dui)更加(jia)看好港股市場(chang)并已經(jing)對(dui)相(xiang)關(guan)方向進(jin)行了(le)布局(ju)，以期獲得更好的投(tou)(tou)資(zi)(zi)彈(dan)性。知名外資(zi)(zi)私募畢(bi)盛投(tou)(tou)資(zi)(zi)董事(shi)總經(jing)理、業務發(fa)展負責人李(li)想向中國證券報記者透露(lu)，長(chang)期以來(lai)該機(ji)構(gou)一直(zhi)堅(jian)持淡化擇時(shi)，但更加(jia)注重投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合架構(gou)的動態調整。2021年以來(lai)，該機(ji)構(gou)基于宏(hong)觀的中期判斷，大(da)幅降低了(le)“高成(cheng)長(chang)假設”的成(cheng)長(chang)股配置，增加(jia)了(le)低估值(zhi)價(jia)值(zhi)型個股的配置比(bi)重，過去幾(ji)年取得了(le)不錯的投(tou)(tou)資(zi)(zi)效果。但從(cong)目前(qian)來(lai)看，經(jing)過長(chang)時(shi)間的市場(chang)調整之后，大(da)量(liang)個股的股價(jia)已遠低于內(nei)在價(jia)值(zhi)。

　　“在(zai)目前(qian)的(de)(de)估值水平下(xia)，我們(men)(men)認(ren)為(wei)繼(ji)續追求(qiu)安全(quan)資產或者純高分紅資產的(de)(de)性價比(bi)已(yi)經不高，因此我們(men)(men)今年(nian)以來及(ji)近一段(duan)時(shi)間重(zhong)新(xin)開(kai)始逐步(bu)增加成長股(gu)(gu)的(de)(de)配(pei)置，以增加組(zu)(zu)合的(de)(de)彈(dan)性。從A/H市場(chang)對(dui)比(bi)角(jiao)度看，我們(men)(men)認(ren)為(wei)港股(gu)(gu)的(de)(de)彈(dan)性可能會比(bi)A股(gu)(gu)更(geng)高，因此目前(qian)公(gong)司(si)的(de)(de)倉(cang)位90%以上(shang)(shang)都集中(zhong)在(zai)精選的(de)(de)港股(gu)(gu)品種方(fang)面。”李想同(tong)時(shi)透露，目前(qian)公(gong)司(si)在(zai)組(zu)(zu)合的(de)(de)個(ge)股(gu)(gu)類(lei)型上(shang)(shang)，成長股(gu)(gu)占比(bi)高達約(yue)60%，價值股(gu)(gu)約(yue)30%，周期股(gu)(gu)則在(zai)10%以內(nei)。

　　苦練功夫枕戈待旦

　　兵(bing)馬未動，糧(liang)草先(xian)行，機會總是留給(gei)有準備(bei)的(de)(de)(de)人。在今年以來(lai)錯(cuo)綜復雜(za)的(de)(de)(de)市場環境、相對弱(ruo)勢的(de)(de)(de)指數貝塔和(he)不斷變(bian)化的(de)(de)(de)監管環境背(bei)景下，中國證券報(bao)記者在近期的(de)(de)(de)調(diao)研采(cai)訪中了解到，不少私募在投研框(kuang)架(jia)、投研團(tuan)隊的(de)(de)(de)補充完(wan)善(shan)以及合規展業等方面著力做(zuo)好公司內部(bu)的(de)(de)(de)未雨綢(chou)繆，等待未來(lai)行情隨時可能出現的(de)(de)(de)爆發點。

　　例如，打造新的(de)投資模式，增加對戰略性新興產業的(de)專(zhuan)業投研，也(ye)是(shi)不(bu)少私募旨在“更好(hao)把握未來市場大機會(hui)”所提前進(jin)行的(de)內部準備(bei)。

　　王慶表示，在(zai)市場行(xing)情、私募(mu)行(xing)業(ye)整體發展面臨逆風之時，正是有志于長期發展的(de)(de)機構靜下心(xin)練(lian)好投(tou)研(yan)(yan)(yan)內(nei)功的(de)(de)好時機。截至目前，公司多(duo)(duo)年(nian)摸索的(de)(de)多(duo)(duo)基金經(jing)理共管的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)管理模(mo)式逐漸(jian)成熟。今年(nian)以來的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)實踐情況，也讓公司對(dui)于這一(yi)投(tou)研(yan)(yan)(yan)模(mo)式更有信(xin)心(xin)，能夠實現投(tou)資(zi)(zi)(zi)業(ye)績的(de)(de)可(ke)持續(xu)、投(tou)研(yan)(yan)(yan)能力(li)的(de)(de)可(ke)迭代、投(tou)資(zi)(zi)(zi)風格的(de)(de)可(ke)復制。王慶同(tong)時稱，過去幾(ji)個月陸續(xu)有五名資(zi)(zi)(zi)深行(xing)業(ye)研(yan)(yan)(yan)究員加盟(meng)重陽投(tou)資(zi)(zi)(zi)行(xing)業(ye)研(yan)(yan)(yan)究團隊，進一(yi)步加強(qiang)了(le)公司在(zai)醫藥、電子、科技等(deng)領域的(de)(de)專業(ye)研(yan)(yan)(yan)究能力(li)。

　　世(shi)誠投(tou)資(zi)相(xiang)關負責人向中國證券(quan)報記者表(biao)示，近幾(ji)年A股(gu)市場(chang)的(de)(de)整體(ti)波動和(he)阿(a)爾(er)法機會表(biao)明，以高質量成(cheng)長(chang)的(de)(de)投(tou)資(zi)理念(nian)，通過深(shen)度(du)基本面(mian)(mian)研究(jiu)，買入并持有優(you)質上(shang)市公司，可能(neng)會取(qu)得(de)更好(hao)的(de)(de)投(tou)資(zi)效(xiao)果(guo)。面(mian)(mian)對(dui)市場(chang)可能(neng)出(chu)現的(de)(de)系(xi)統性拐點，正在投(tou)研體(ti)系(xi)和(he)團(tuan)隊配置上(shang)進行優(you)化，同時加強高科技(ji)、醫藥醫療(liao)、泛消費和(he)金(jin)融、周期等黃金(jin)賽道的(de)(de)研究(jiu)。

　　李想進一步介紹，前期其(qi)所在機構重點(dian)加強了對中國新經濟領(ling)域(yu)和ESG等(deng)方面(mian)的研(yan)究(jiu)力(li)量(liang)。除了傳統的TMT行業之外，公(gong)司還專門配置了人(ren)工智能(neng)（AI）、ESG等(deng)領(ling)域(yu)的分析師(shi)，進一步優(you)化投資團(tuan)隊。

　　中國證券報記者了(le)(le)解到，今年以來，不少中大型股票私募(mu)加強了(le)(le)宏觀研(yan)究力(li)量，相關(guan)研(yan)究主要(yao)針對市場擇時、市場風(feng)格周期和輪(lun)動、指數量化分析等方面(mian)。前(qian)述(shu)中型私募(mu)負(fu)(fu)責人表示，該機構今年增聘(pin)了(le)(le)一位知名(ming)賣方策略分析師，同時公(gong)司主要(yao)負(fu)(fu)責人也顯著增加了(le)(le)對宏觀經濟的研(yan)究力(li)度。

　　“作為私募從(cong)業者，我(wo)們任何時候都(dou)(dou)有(you)(you)兩個信條。一是市(shi)場永遠(yuan)是對(dui)的，二是市(shi)場永遠(yuan)都(dou)(dou)會(hui)有(you)(you)機會(hui)。歷史上從(cong)來(lai)不會(hui)有(you)(you)只跌不漲(zhang)的市(shi)場。”談到對(dui)未來(lai)A股(gu)行(xing)情的展望，同威投資研(yan)究總監馮(feng)翔(xiang)這(zhe)樣向中國(guo)證(zheng)券(quan)報記者表(biao)示(shi)。馮(feng)翔(xiang)同時強調(diao)，預期A股(gu)很有(you)(you)可能在近期迎(ying)來(lai)一輪“吃飯行(xing)情”，會(hui)盡(jin)量將投研(yan)工作做得更加(jia)深入(ru)、更有(you)(you)前瞻(zhan)性。