從2021年下半年開始的大面積新股(gu)破發一(yi)直延續至今(jin)。近一(yi)個半月時間里(li)，新股(gu)破發率維持高位。

　　Wind數據顯示，2021年12月以來，A股(gu)(gu)市場合計(ji)有(you)60只(zhi)(zhi)(zhi)新(xin)(xin)股(gu)(gu)上市，其中注冊制(zhi)下新(xin)(xin)股(gu)(gu)52只(zhi)(zhi)(zhi)，10只(zhi)(zhi)(zhi)上市首日即破發(fa)，首日破發(fa)率逼近20%，同時，還有(you)3只(zhi)(zhi)(zhi)雖然首日沒(mei)破發(fa)，但隨(sui)后(hou)股(gu)(gu)價持(chi)續走低，截至1月17日晚收盤已經破發(fa)。

　　其(qi)中(zhong)，2022年首日破發的新(xin)股已達到4只，占今年以來注冊制下發行企(qi)業的1/3。

　　“對于今(jin)年新(xin)股的(de)破發情況，我們(men)的(de)判(pan)斷是市(shi)場行情和定(ding)價機制影響各一半。從破發的(de)新(xin)股情況來看，其行業(ye)板(ban)(ban)塊(kuai)分布有(you)醫藥、計算機、化工等行業(ye)，也有(you)科創板(ban)(ban)新(xin)股，從去年底到今(jin)年初，這些行業(ye)板(ban)(ban)塊(kuai)表現都不太好，對相(xiang)關(guan)的(de)新(xin)股上市(shi)也會構成負(fu)面(mian)影響。”淳(chun)石集團合(he)伙(huo)人、酷望(wang)投資證券(quan)母基金負(fu)責(ze)人楊如意表示(shi)。

　　楊如意(yi)指(zhi)出，破(po)發新(xin)股估(gu)值(zhi)普(pu)遍較高，“除了科創板新(xin)股還未實現盈利之外，主板上市的新(xin)股估(gu)值(zhi)都(dou)超過了行業平均市盈率。去年(nian)9月發布(bu)的科創、創業兩(liang)大注冊板塊(kuai)的詢(xun)價(jia)新(xin)規鼓勵機(ji)構按照合(he)理的價(jia)值(zhi)進行報價(jia)，不用再特(te)意(yi)降低報價(jia)，新(xin)股發行估(gu)值(zhi)中位(wei)數由此大幅提(ti)升，也(ye)導致(zhi)了破(po)發潮。”

　　多家機構清(qing)算網下打新產品

　　進入2022年以來(lai)，新股破發再度密集爆發。

　　1月14日(ri)，翱(ao)捷科技發行價164.54元，上市首日(ri)開盤即跌(die)20.99%，隨后(hou)繼續下挫，最大跌(die)幅一度達到(dao)35.65%，截至收(shou)盤，翱(ao)捷科技收(shou)于109元，下跌(die)33.75%。

　　此前，亞虹醫(yi)藥-U、唯科科技(ji)等接連上市(shi)首日即破發(fa)，在市(shi)場上引(yin)發(fa)了不小的震動(dong)。

　　21世紀經濟報道記者了(le)解到，隨(sui)著新股破發潮愈演愈烈(lie)，目前有(you)多(duo)家機(ji)構的(de)打新基(ji)金已(yi)清算平(ping)倉。

　　華南一名私募(mu)機構負責人向(xiang)記者(zhe)確認，其(qi)已經(jing)在陸續(xu)清算了網下(xia)打新產品，有一些新股也不申購(gou)了。

　　“可(ke)以預見緊(jin)縮周期內，未(wei)來半年(nian)很(hen)不好賣。這也將帶動(dong)固收+產品轉型(xing)。目前(qian)僅(jin)有部分(fen)滬深(shen)兩市滿足打新(xin)的主動(dong)管(guan)理產品，會繼續申購(gou)部分(fen)新(xin)股(gu)。”該負責(ze)人介紹道。

　　楊如(ru)意(yi)也向記者透露，近期有(you)機構已清(qing)算平倉(cang)打新(xin)基(ji)金，資(zi)金退回投資(zi)人。而仍在打新(xin)的基(ji)金則變(bian)得謹慎，開始放棄那些資(zi)產質量(liang)不佳、盈利(li)能力和(he)未來前(qian)景不太好的新(xin)股了。

　　“近來，在(zai)打(da)新(xin)(xin)(xin)收益明(ming)顯下降甚至轉負的(de)情(qing)形下，打(da)新(xin)(xin)(xin)產品(pin)受到的(de)影(ying)響不(bu)小，打(da)新(xin)(xin)(xin)資金正(zheng)在(zai)迅速撤出這個(ge)市場。此前打(da)新(xin)(xin)(xin)策(ce)略(lve)屬于穩(wen)賺不(bu)賠策(ce)略(lve)，投資人都(dou)屬于風險偏好(hao)較(jiao)低的(de)人群(qun)(qun)，現在(zai)打(da)新(xin)(xin)(xin)策(ce)略(lve)基本面已發生(sheng)了變化，投資者人群(qun)(qun)將會發生(sheng)調整。”楊如意說道。

　　“目前參(can)與(yu)網下新(xin)股(gu)定價的一些(xie)機(ji)(ji)構，大部分本身(shen)持(chi)有一些(xie)股(gu)票市(shi)值，打(da)新(xin)只是輔助增強，對他們的影(ying)響有限(xian)，但如果產品本身(shen)是奔著把打(da)新(xin)作為一種固(gu)收策略(lve)去(qu)吸引資(zi)金(jin)的，這(zhe)類產品受(shou)到(dao)的影(ying)響沖擊會比較大。”另一名資(zi)深私募機(ji)(ji)構人(ren)士受(shou)訪指出。

　　業內人士認(ren)為，以打新為主的“固收+”產品(pin)，未來也將面臨轉型，但具體(ti)的轉型方(fang)向要(yao)視(shi)機構而定。

　　“基于不(bu)(bu)同領(ling)域大家(jia)的預期以及對各類資產的判斷不(bu)(bu)一(yi)樣，轉型方向很難一(yi)概而論，因為現在市場上(shang)很難再找到純打新這種風險(xian)較低、收益較高(gao)的固收策略了。不(bu)(bu)管是(shi)量化對沖還是(shi)套利，都會有偏離(li)。買(mai)債券的話，大家(jia)可能(neng)(neng)會覺得信(xin)用(yong)債相(xiang)對利率債收益更(geng)高(gao)，但信(xin)用(yong)債風險(xian)也很高(gao)，所(suo)以市場只能(neng)(neng)逐漸調整自(zi)己(ji)的預期。”前(qian)述資深私募機構人士(shi)指出。

　　玄甲金融CEO林佳義也對21世紀經濟報道(dao)記(ji)者(zhe)指出：“這些(xie)固(gu)收+產品目前(qian)也很(hen)少(shao)(shao)能轉(zhuan)入中(zhong)性，或者(zhe)中(zhong)性+打新產品，因為(wei)很(hen)難覆(fu)蓋對沖成(cheng)本。所以，應該(gai)會更多暫(zan)時轉(zhuan)入理(li)財、債券等固(gu)定收益(yi)(yi)產品，少(shao)(shao)部(bu)分流入主動(dong)權(quan)(quan)益(yi)(yi)及(ji)指數增強。CTA及(ji)期權(quan)(quan)也有很(hen)少(shao)(shao)部(bu)分資金會選(xuan)擇，但容量(liang)太小。”

　　全面注冊制時代打新(xin)市場再添變(bian)局

　　值得(de)一提的是(shi)，近日中(zhong)國證監會(hui)召開2022年系統工作會(hui)議(yi)，會(hui)議(yi)強調，要以全面實行股(gu)票發行注冊制為主線，深入推進資(zi)本市場(chang)改(gai)革。

　　業內人士(shi)預計，隨著全面(mian)注冊(ce)制的(de)到來，未來打新市場會再(zai)添(tian)新的(de)“變數”。

　　中(zhong)信證券即在研(yan)報(bao)中(zhong)指出，“預計主板注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)后(hou)，打(da)新收(shou)益(yi)也將有所(suo)提(ti)升(sheng)，但提(ti)升(sheng)幅度(du)不如創(chuang)(chuang)業板注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)明顯。整體趨勢(shi)上，參(can)照創(chuang)(chuang)業板注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)經驗數據，預計主板注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革(ge)(ge)后(hou)的(de)(de)打(da)新收(shou)益(yi)將有所(suo)提(ti)升(sheng)。”

　　中信證券認為(wei)，在提升(sheng)幅(fu)度(du)上(shang)(shang)，考慮到主板(ban)上(shang)(shang)市企業相對更為(wei)成(cheng)熟、發行節奏(zou)增(zeng)長(chang)的彈性可能略低， 加(jia)之“詢價新(xin)(xin)規(gui)”后注冊制(zhi)(zhi)新(xin)(xin)股的上(shang)(shang)市漲幅(fu)明顯(xian)下降(jiang)，預計注冊制(zhi)(zhi)改革(ge)后，主板(ban)打(da)新(xin)(xin)收(shou)益的提升(sheng)幅(fu)度(du)不(bu)如創業板(ban)注冊制(zhi)(zhi)改革(ge)明顯(xian)。

　　前(qian)述資深私募機構人士也指出：“全(quan)面注冊制(zhi)推進首先會帶來融資規(gui)(gui)模(mo)上升，新(xin)股(gu)標的(de)增(zeng)加，因為大(da)概有(you)1/3的(de)新(xin)股(gu)會從核(he)準制(zhi)變成注冊制(zhi)，相當于整體體量增(zeng)加了1/3，這1/3體量的(de)新(xin)股(gu)不可能全(quan)部負收(shou)益(yi)，所以整體收(shou)益(yi)肯定是會增(zeng)加，但是受詢價新(xin)規(gui)(gui)影響，打新(xin)收(shou)益(yi)率很(hen)難起(qi)來。”

　　“隨著新(xin)股的破發，后(hou)續(xu)機構參與新(xin)股定(ding)價將會再度(du)下(xia)(xia)移定(ding)價中(zhong)樞，從而為IPO后(hou)讓出更多的炒作空間(jian)。新(xin)股上市后(hou)的炒作與市場熱度(du)高度(du)正相(xiang)關，而這又跟信貸緊縮(suo)下(xia)(xia)賺錢效(xiao)應虧虧不止(zhi)直(zhi)接相(xiang)關。未(wei)來一(yi)段時(shi)間(jian)，將是上述因(yin)素的反復博(bo)弈，但(dan)新(xin)股網下(xia)(xia)打(da)新(xin)收(shou)益預期全年(nian)下(xia)(xia)降(jiang)到無風險收(shou)益水平。”林佳義說道。

　　一位不(bu)愿具名(ming)的資深行業(ye)(ye)人士(shi)也向記者表(biao)示：“其實對于很(hen)多基金公司來(lai)說，新(xin)股發行量很(hen)大，很(hen)多人看資料根本看不(bu)過來(lai)，對不(bu)少企業(ye)(ye)并沒(mei)有深入了解，只是根據(ju)券商提供(gong)的報告草(cao)率(lv)報價(jia)。目前主板的23倍發行市(shi)盈率(lv)，尚能讓這些打新(xin)機構(gou)可以維(wei)持(chi)低風險、高收(shou)益，但未(wei)來(lai)隨(sui)著全面注(zhu)冊(ce)制實施(shi)，這部分（無風險）收(shou)益將被壓縮。”