中證網訊（記(ji)者 張勤峰(feng)）7月15日，萬億級降準正式實施，“麻辣粉”操(cao)作也(ye)(ye)沒(mei)有缺席(xi)，就連央行逆回購(gou)也(ye)(ye)繼(ji)續開展，央行祭出(chu)了流(liu)動性投放的“天團”陣容，出(chu)人意料(liao)，極其罕見。

　　然(ran)而，15日早間(jian)資(zi)金面竟(jing)談不上(shang)太寬松，資(zi)金價格走(zou)高(gao)，債券價格跳水。這是為什(shen)么呢？

　　分析人(ren)士稱，稅(shui)期過后(hou)，降準效(xiao)應或(huo)進一步顯現。

　　來源：人(ren)民銀行官(guan)網

　　“天團”出擊 或有兩大考慮

　　2021年的第(di)一次降準于今(jin)日正式(shi)實施(shi)，約(yue)1萬億(yi)元(yuan)長期資(zi)金集中釋放。央行同(tong)時還開展了1000億(yi)元(yuan)MLF操作和(he)100億(yi)元(yuan)逆(ni)回購(gou)操作。

　　同一天，實施(shi)全面降準(zhun)+麻辣粉(fen)操作+逆回購交易(yi)……這在(zai)以(yi)往極其少見。

　　對此，央行(xing)解(jie)釋，考慮到目(mu)前正值稅(shui)期(qi)高峰等因素，金融機構對中長(chang)期(qi)資金仍有一定需求，為維護銀(yin)行(xing)體系流(liu)動(dong)性合理充裕，人民銀(yin)行(xing)開展(zhan)1000億元中期(qi)借貸便利（MLF）操(cao)作和100億元逆(ni)回購操(cao)作。

　　據了解，7月共(gong)4000億(yi)元MLF于15日到(dao)期，同時還有100億(yi)元央行(xing)逆回購到(dao)期。

　　此前有市場觀點認為，此次降(jiang)準力度大，可(ke)起到置換MLF的作(zuo)用，故央行可(ke)能不會開(kai)展7月MLF操作(zuo)。

　　央行實(shi)際的操作方(fang)式(shi)和(he)力度(du)超出一些市場(chang)人士的預判，也再次表明了(le)央行對(dui)流動性的呵護(hu)。

　　分析人士指出，央行堅持開展(zhan)MLF操(cao)作(zuo)和(he)逆(ni)回(hui)購操(cao)作(zuo)，一(yi)則(ze)可進(jin)一(yi)步(bu)對沖稅(shui)期(qi)高峰因素影響(xiang)，提升流(liu)動性(xing)(xing)(xing)的穩定(ding)性(xing)(xing)(xing)和(he)可預期(qi)性(xing)(xing)(xing)，消除資金面不(bu)確定(ding)性(xing)(xing)(xing)。二則(ze)堅持了MLF和(he)逆(ni)回(hui)購的常(chang)態(tai)化操(cao)作(zuo)，保持了常(chang)規操(cao)作(zuo)的連續性(xing)(xing)(xing)，發揮公開市場操(cao)作(zuo)釋放利率調(diao)控信號的作(zuo)用。

　　政策利率未降 再次確認穩健貨幣政策取向

　　值(zhi)得一(yi)提的(de)是(shi)，在央(yang)行宣布全面降(jiang)(jiang)準之后，市場轉(zhuan)而開始熱議“降(jiang)(jiang)息”可能性。降(jiang)(jiang)準過(guo)后，是(shi)否會(hui)有(you)“降(jiang)(jiang)息”？7月15日是(shi)一(yi)個重(zhong)要的(de)觀察期。

　　從交易(yi)結(jie)果看，7月15日(ri)，央行雖然(ran)繼續開展中期借貸(dai)便利（MLF）和公(gong)開市(shi)場(chang)逆回(hui)購(gou)利率，但均維(wei)持不變。

　　央行也“特意”在交(jiao)易公告中指出這一點，回(hui)應了有關“降息”的言(yan)論。

　　“降息”落(luo)空，其實符合多數人的預期。

　　華泰(tai)證券固收研究團隊(dui)此(ci)前開(kai)(kai)展的一項調查顯示，多(duo)達93%的受訪投資(zi)者認為7月(yue)15日公開(kai)(kai)市場操作利率不會下調。根本原因就在(zai)于(yu)央行強調“穩健貨幣政策取向沒有改變”。

　　央行方面曾多次表示，觀察貨幣政(zheng)策取(qu)向是否(fou)變(bian)(bian)化(hua)，看政(zheng)策利(li)(li)率(lv)是否(fou)發生變(bian)(bian)化(hua)即可。既(ji)然取(qu)向沒改變(bian)(bian)，央行調降政(zheng)策利(li)(li)率(lv)的可能性自然小(xiao)。

　　資金價格漲，債券價格跌，原因何在？

　　值得注意的是(shi)，全面(mian)降準釋放資(zi)金(jin)約1萬(wan)億(yi)元，15日早間(jian)資(zi)金(jin)面(mian)竟稱不上太寬松，債(zhai)券市場(chang)更出現高臺跳水走勢(shi)。

　　從(cong)早(zao)間(jian)市(shi)場表現(xian)看(kan)，由于受(shou)稅期(qi)高峰影(ying)響，15日早(zao)間(jian)貨幣市(shi)場資(zi)金面比較平穩，銀行間(jian)市(shi)場短期(qi)回購利率(lv)小幅走高。

　　債券市(shi)場方面(mian)，近期連續大(da)漲積累的漲幅較(jiao)大(da)，加之“降息”幻想(xiang)破(po)滅，促使市(shi)場交(jiao)易回歸理性(xing)。

　　截至11:16，DR001加(jia)權(quan)平均利(li)率上(shang)行(xing)(xing)11BP至2.09%，DR007加(jia)權(quan)平均利(li)率上(shang)行(xing)(xing)1BP至2.16%。

　　來源：Wind

　　國債期貨多(duo)數下跌，10年(nian)期主力合約大(da)跌0.35%，脫離近1年(nian)高(gao)位。

　　來源：Wind

　　對此(ci)，分析人士(shi)解釋，7月是傳統稅收大月，2016年至2019年等正(zheng)常年份，7月份財(cai)政存(cun)款增加(jia)量平均(jun)約(yue)10000億元。稅款清繳入庫加(jia)上MLF到(dao)期在很大程度上吸收了(le)降準效應。

　　但分析人(ren)士指出(chu)，財(cai)(cai)政稅(shui)收對流動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)凍結不是(shi)長期性(xing)的(de)(de)(de)，降(jiang)準釋放的(de)(de)(de)資金的(de)(de)(de)成本也遠(yuan)低(di)于MLF。預計進(jin)入月底，隨著(zhu)財(cai)(cai)政支出(chu)增多，降(jiang)準對流動(dong)性(xing)的(de)(de)(de)影響將得到更明顯體現(xian)。

　　中金公司(si)固收研究(jiu)團(tuan)隊(dui)表示(shi)，降準消除了市場對后(hou)續流動性可能收緊的(de)擔(dan)憂(you)，三季度資金面基本無憂(you)。

　　不過(guo)(guo)，我(wo)國“不搞大(da)水漫(man)灌”態度堅決，“合理充(chong)裕”非(fei)過(guo)(guo)度充(chong)裕，不可(ke)因降準對未來流動性過(guo)(guo)度樂觀(guan)。

　　央行貨幣政(zheng)策(ce)司(si)(si)司(si)(si)長孫國峰強調，“此次降準是貨幣政(zheng)策(ce)回(hui)歸常態后的常規流(liu)動性操(cao)作，穩健貨幣政(zheng)策(ce)取向沒有發生改變”。

　　市(shi)場(chang)人(ren)士預計，未來貨幣市(shi)場(chang)利率(lv)仍將繼續(xu)圍繞(rao)公開市(shi)場(chang)操作(zuo)利率(lv)波動，債券市(shi)場(chang)利率(lv)進一步下行的空間可能已(yi)經不大。