上周，A股市(shi)場(chang)避險(xian)(xian)情緒較此前有(you)所緩和，但市(shi)場(chang)投資者觀望(wang)情緒依然濃厚，表征(zheng)市(shi)場(chang)走勢的(de)各寬(kuan)基指數(shu)均(jun)有(you)一定跌幅。機構觀點顯示，當前市(shi)場(chang)估值(zhi)已到歷(li)史(shi)極(ji)值(zhi)區域(yu)，悲觀預(yu)期已經觸底，隨著后(hou)續增(zeng)量政策落地以及宏觀經濟復蘇得(de)到驗(yan)證，投資者情緒有(you)望(wang)迎來(lai)拐點。具體配置上，一邊(bian)是(shi)高成(cheng)長(chang)板(ban)(ban)塊，一邊(bian)是(shi)防守型(xing)板(ban)(ban)塊，通(tong)過極(ji)端保守和極(ji)端進攻的(de)組合來(lai)平衡風(feng)險(xian)(xian)和回報的(de)“啞鈴型(xing)”策略(lve)受到市(shi)場(chang)密(mi)集關注。

　　市場估值已到極值區域

　　悲觀預期已被充分定價

　　中(zhong)信證券表示，當(dang)前A股主要指(zhi)(zhi)數(shu)、行(xing)業和機構重(zhong)倉股估值(zhi)均(jun)已(yi)步入(ru)歷(li)史極值(zhi)區域。截(jie)至(zhi)2024年1月12日，除上(shang)證50指(zhi)(zhi)數(shu)外(wai)，主要寬基(ji)指(zhi)(zhi)數(shu)估值(zhi)均(jun)已(yi)調整至(zhi)歷(li)史低位(wei)水平(ping)，上(shang)證50指(zhi)(zhi)數(shu)、滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)、中(zhong)證500指(zhi)(zhi)數(shu)和創業板(ban)指(zhi)(zhi)的動態估值(zhi)分(fen)別為10.9倍(bei)、8.7倍(bei)、12.7倍(bei)和17.5倍(bei)，分(fen)別處(chu)于2010年以來的71.6%、21.2%、9.1%和0%分(fen)位(wei)。

　　28個中信(xin)(xin)一級行(xing)業(ye)中，除通信(xin)(xin)之外的其余行(xing)業(ye)動態(tai)估值均處于(yu)2010年(nian)以來(lai)的50%分(fen)(fen)位以下，其中22個行(xing)業(ye)處于(yu)20%分(fen)(fen)位以下，14個行(xing)業(ye)處于(yu)10%分(fen)(fen)位以下。北向資金與(yu)公募(mu)前100大重倉股動態(tai)估值分(fen)(fen)別為10.7倍和(he)12.1倍，分(fen)(fen)別處于(yu)2010年(nian)以來(lai)的3%和(he)1%分(fen)(fen)位，均達到歷史底部極值區(qu)域，已低于(yu)2022年(nian)10月末和(he)2018年(nian)末的兩個低點。

　　海(hai)通證券表(biao)示，目(mu)前A股周(zhou)期(qi)底(di)(di)(di)部已再次確認，參考歷史(shi)經驗(yan)，歷次調整(zheng)中市(shi)場大底(di)(di)(di)多呈現反復(fu)震(zhen)蕩筑底(di)(di)(di)，一般順(shun)序(xu)為“政策底(di)(di)(di)—市(shi)場底(di)(di)(di)—業績底(di)(di)(di)”。對(dui)于本輪行(xing)情而言(yan)，實(shi)際(ji)上(shang)2022年(nian)4月起(qi)，A股已整(zheng)體處在政策底(di)(di)(di)的區間(jian)中；從估(gu)值、資產比(bi)價等指(zhi)標來看(kan)，當前A股調整(zheng)幅(fu)度已十分顯著，市(shi)場情緒(xu)和風險(xian)偏好都降至(zhi)低位(wei)；從庫(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)看(kan)，新一輪庫(ku)存(cun)周(zhou)期(qi)或已于2023年(nian)7月開啟，未來進(jin)入(ru)補(bu)庫(ku)階段(duan)有望(wang)帶(dai)動(dong)宏微觀基本面復(fu)蘇，進(jin)而支撐A股上(shang)行(xing)。

　　海通證券認為，隨著穩增長政策持續發(fa)力，國(guo)內經濟(ji)有(you)望進一步(bu)回暖(nuan)，落實到(dao)微觀企業(ye)盈利(li)層面，預(yu)計A股(gu)盈利(li)將出現復(fu)蘇，2024年(nian)全(quan)部(bu)A股(gu)歸母凈利(li)潤同(tong)比(bi)增速有(you)望達(da)到(dao)5%至10%。因此(ci)2024年(nian)權(quan)益資產的(de)表現有(you)望迎來估值與業(ye)績的(de)雙重修(xiu)復(fu)。

　　1月中旬或迎來情緒修復拐點

　　展(zhan)望后市，中(zhong)(zhong)信證券(quan)認為，1月中(zhong)(zhong)旬或是市場(chang)關鍵的(de)時間(jian)點：海外地緣擾動因素逐漸平(ping)息，資金跨年效應的(de)影(ying)響逐步消(xiao)化，對市場(chang)造成的(de)沖擊接近尾聲，悲(bei)觀預期(qi)也已經觸底，市場(chang)有望迎來重(zhong)要拐點。

　　中(zhong)信(xin)證券預(yu)計，險資(zi)增(zeng)(zeng)配和(he)活躍私募(mu)加倉是潛在增(zeng)(zeng)量資(zi)金(jin)來(lai)源。考慮到(dao)監管(guan)部門積極(ji)引導(dao)保(bao)險資(zi)金(jin)作為(wei)中(zhong)長期(qi)(qi)資(zi)金(jin)入(ru)市，且A股市場估(gu)值已極(ji)具性價比，預(yu)計2024年保(bao)險資(zi)金(jin)因保(bao)費(fei)凈(jing)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)長帶(dai)來(lai)的權(quan)益投資(zi)增(zeng)(zeng)量可期(qi)(qi)。

　　據中信證(zheng)券測算，假設(she)2024年保(bao)險公司資(zi)金(jin)運用余額中“股票和證(zheng)券投資(zi)基(ji)金(jin)”占比提(ti)升至16%且其(qi)中約(yue)一(yi)半(ban)與(yu)股票資(zi)產掛鉤，同時按權(quan)益法核算的(de)股權(quan)投資(zi)占“其(qi)他投資(zi)”科目的(de)比重提(ti)升至4%，在中性的(de)保(bao)費(fei)與(yu)賠(pei)付總額增長假設(she)下，預計2024年全年險資(zi)增配A股的(de)潛在空間將超(chao)3700億元。

　　此外，私(si)募倉位(wei)持續(xu)處在低位(wei)，距離歷史(shi)中(zhong)(zhong)位(wei)水平(ping)仍有上(shang)升空間。中(zhong)(zhong)信(xin)證券渠(qu)道(dao)調研數據顯示，截至(zhi)1月5日部(bu)分(fen)(fen)中(zhong)(zhong)小(xiao)型活躍私(si)募倉位(wei)僅為67.4%，距離過去5年75%的歷史(shi)中(zhong)(zhong)位(wei)水平(ping)仍有7.6個百分(fen)(fen)點的上(shang)行空間，一旦市場(chang)預(yu)期(qi)開始扭(niu)轉，預(yu)計活躍私(si)募的潛(qian)在加倉規(gui)模(mo)較大。

　　中銀國際證券認為(wei)，當前市場情(qing)(qing)緒(xu)的修復需(xu)要更為(wei)有(you)力的政策釋放，以及(ji)宏觀高頻數據修復的持續驗(yan)證。在(zai)此之前，市場仍將以避險情(qing)(qing)緒(xu)為(wei)主導。往后看，若貨幣寬(kuan)松向實體信用擴張(zhang)的傳導得到疏通，市場情(qing)(qing)緒(xu)和(he)風格有(you)望迎(ying)來(lai)切實拐點(dian)。

　　“啞鈴型”策略獲機構關注

　　在具體(ti)配(pei)置(zhi)上，機構多次提及(ji)“啞鈴(ling)型”策略，認為該類(lei)(lei)型配(pei)置(zhi)或是(shi)春節(jie)前的(de)(de)市場主旋律。“啞鈴(ling)型”策略即一(yi)(yi)種分散投(tou)資的(de)(de)資產配(pei)置(zhi)策略，因其形(xing)狀(zhuang)類(lei)(lei)似啞鈴(ling)的(de)(de)特點，即兩端投(tou)資較(jiao)多，中(zhong)間投(tou)資較(jiao)少而得名(ming)。“啞鈴(ling)”的(de)(de)兩端一(yi)(yi)邊是(shi)高成長資產，一(yi)(yi)邊是(shi)防守型資產，通(tong)過極(ji)端保守和極(ji)端進(jin)攻(gong)的(de)(de)組合(he)來平衡風險和回(hui)報。

　　申萬(wan)宏(hong)(hong)源證券表示，春季行(xing)情確立前，防御思(si)維或主導市場，高股息板塊(kuai)仍有韌性(xing)。但(dan)另(ling)一方(fang)面，經歷前期調整后(hou)，科(ke)技成長的性(xing)價比(bi)已明顯(xian)改善。申萬(wan)宏(hong)(hong)源證券看好(hao)“周期搭臺、成長唱戲”的結構性(xing)行(xing)情輪動，因此“啞鈴型(xing)”策略一邊是(shi)高股息方(fang)向(xiang)，另(ling)一邊是(shi)科(ke)技成長方(fang)向(xiang)。

　　華創證券(quan)表(biao)示(shi)，弱勢市(shi)場(chang)(chang)之下，“啞鈴型”配置依然是獲(huo)(huo)得超額收益(yi)的(de)主要來(lai)源(yuan)。此前(qian)，在經(jing)濟(ji)復蘇斜率偏緩背景下，市(shi)場(chang)(chang)應對(dui)(dui)策略(lve)整體趨向(xiang)防御，高股息組(zu)合超額收益(yi)明顯。而目前(qian)市(shi)場(chang)(chang)預期(qi)已處(chu)底(di)部區(qu)間，風險偏好各(ge)項指(zhi)標均處(chu)歷史低位，流動性相對(dui)(dui)友好，基(ji)本面表(biao)現(xian)穩定(ding)。后續若1至2月信(xin)貸開(kai)門紅驅動信(xin)用(yong)改善(shan)，經(jing)濟(ji)周期(qi)可能(neng)逐步走向(xiang)復蘇，成長(chang)型策略(lve)獲(huo)(huo)得超額收益(yi)概率更高。

　　財通證券試圖(tu)從“跌不動”的個股和板塊中尋(xun)找(zhao)超額收益。該機構表示，目前(qian)市場中已經(jing)開始(shi)踴(yong)躍結構性機會，從“跌不動”的方(fang)向(xiang)來看，行業(ye)層面(mian)上，除了(le)高股息低估值的銀(yin)行和公(gong)用事業(ye)，新能源、機械(xie)、食(shi)品飲料和輕工等(deng)方(fang)向(xiang)均(jun)值得關(guan)注。