作為(wei)以公募(mu)基金為(wei)資產主要配置方(fang)向的產品，公募(mu)FOF（基金中基金）被市(shi)(shi)場稱為(wei)“專業基金買(mai)手”，其(qi)挑選基金的眼(yan)光受到(dao)市(shi)(shi)場關注。Wind數據(ju)顯示(shi)，截至2024年(nian)二季(ji)度末，華(hua)寶量(liang)化對沖混合已(yi)經(jing)被包括建信(xin)基金、鵬揚(yang)基金、東方(fang)紅資產管(guan)理、國泰君(jun)安(an)資管(guan)等多家知名(ming)機構旗下的13只FOF產品重(zhong)倉(cang)持有。

　　在(zai)公募(mu)量(liang)化(hua)(hua)(hua)產(chan)(chan)品(pin)中，量(liang)化(hua)(hua)(hua)對沖(chong)并不(bu)(bu)是常見(jian)的(de)(de)投資(zi)策略。Wind數(shu)據顯示，截至今年二季度末，公募(mu)市場內的(de)(de)量(liang)化(hua)(hua)(hua)對沖(chong)產(chan)(chan)品(pin)總規模不(bu)(bu)超(chao)過(guo)90億元。作為一類較小眾(zhong)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)公募(mu)產(chan)(chan)品(pin)，華(hua)寶量(liang)化(hua)(hua)(hua)對沖(chong)混合為何(he)能夠(gou)獲(huo)得專業基金買手的(de)(de)青睞？對沖(chong)策略又是如何(he)應用(yong)到量(liang)化(hua)(hua)(hua)投資(zi)中去的(de)(de)？

　　近期，華寶基金量(liang)化(hua)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)總監、華寶量(liang)化(hua)對(dui)沖混合的(de)(de)基金經理徐林明(ming)在(zai)接受(shou)中國證券報(bao)記者(zhe)采(cai)訪時詳細闡述(shu)了量(liang)化(hua)對(dui)沖產(chan)品的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)思路以(yi)及華寶基金量(liang)化(hua)團隊的(de)(de)整體投(tou)(tou)研理念。他表(biao)示，A股(gu)市場持續震蕩，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)風(feng)(feng)險偏(pian)好(hao)明(ming)顯(xian)下降。作為絕對(dui)收益投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)目標的(de)(de)典型(xing)代表(biao)，量(liang)化(hua)對(dui)沖策(ce)略類基金展現出良好(hao)的(de)(de)絕對(dui)收益特征(zheng)和突(tu)出的(de)(de)抗風(feng)(feng)險能力。伴隨著無風(feng)(feng)險利率的(de)(de)下行(xing)，量(liang)化(hua)對(dui)沖基金的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)性價比正在(zai)顯(xian)著提(ti)升。

　　搭建多元化配置方案

　　“提(ti)到(dao)‘對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)’兩個字，不(bu)少投資者會想到(dao)高(gao)風(feng)險，而公募量化(hua)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)產(chan)(chan)品所表現(xian)出來(lai)的(de)收益特征卻與(yu)‘固收+’有(you)些類(lei)似。”徐(xu)林明對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)中國證券報記者解釋(shi)：“究其(qi)(qi)原因，是因為公募的(de)量化(hua)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)策略(lve)(lve)是一類(lei)特殊的(de)低(di)(di)(di)風(feng)險絕對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)收益策略(lve)(lve)，其(qi)(qi)一直以(yi)來(lai)的(de)對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)工具只(zhi)有(you)股指期貨，是對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)傳統的(de)債券為主絕對(dui)(dui)(dui)(dui)(dui)收益策略(lve)(lve)的(de)有(you)效補(bu)充，在(zai)大類(lei)資產(chan)(chan)配置(zhi)維度(du)提(ti)供(gong)了(le)一個低(di)(di)(di)波動、低(di)(di)(di)回(hui)撤、和其(qi)(qi)他資產(chan)(chan)低(di)(di)(di)相關(guan)的(de)選擇。”

　　具體來(lai)看，徐林明表(biao)示，在(zai)對沖(chong)端，華寶量化對沖(chong)混(hun)合做了兩大減(jian)(jian)(jian)法(fa)。第一個(ge)是(shi)收益的(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)法(fa)。股(gu)票部(bu)分的(de)(de)(de)收益可以拆解為貝(bei)塔(ta)(ta)和阿爾(er)(er)法(fa)兩部(bu)分，股(gu)指期貨把貝(bei)塔(ta)(ta)完(wan)全對沖(chong)掉之(zhi)后(hou)，產(chan)品的(de)(de)(de)收益主要來(lai)源于阿爾(er)(er)法(fa)，取決于股(gu)票組合跑贏基準組合的(de)(de)(de)超額收益水平。第二個(ge)減(jian)(jian)(jian)法(fa)是(shi)風(feng)(feng)險的(de)(de)(de)減(jian)(jian)(jian)法(fa)。股(gu)票組合波動(dong)風(feng)(feng)險是(shi)阿爾(er)(er)法(fa)以及貝(bei)塔(ta)(ta)的(de)(de)(de)波動(dong)，把貝(bei)塔(ta)(ta)對沖(chong)掉之(zhi)后(hou)，產(chan)品的(de)(de)(de)波動(dong)率與市場風(feng)(feng)險基本(ben)無(wu)關，更多是(shi)阿爾(er)(er)法(fa)的(de)(de)(de)波動(dong)，相對呈現低波動(dong)的(de)(de)(de)特征。

　　近(jin)兩(liang)年來，權益(yi)市(shi)場(chang)震蕩起伏，債券市(shi)場(chang)盡管備受資(zi)金(jin)青睞，但(dan)也時不(bu)時會出現“急(ji)轉頭”的(de)(de)現象。在不(bu)少投資(zi)者(zhe)看來，多元化(hua)的(de)(de)資(zi)產配置思(si)路(lu)愈加重(zhong)要，而量化(hua)對沖(chong)產品或許(xu)能為投資(zi)者(zhe)提供(gong)一種新思(si)路(lu)。徐(xu)林明表(biao)示：“量化(hua)對沖(chong)型產品追求的(de)(de)是(shi)通過(guo)債券外的(de)(de)途徑實(shi)現絕對收(shou)益(yi)，通過(guo)量化(hua)對沖(chong)策略，獲取(qu)與市(shi)場(chang)漲跌基(ji)本(ben)無(wu)關的(de)(de)絕對收(shou)益(yi)。 ”

　　對沖運作積極因素涌現

　　盡管(guan)量(liang)化(hua)對(dui)沖產(chan)(chan)品與市(shi)場表現(xian)(xian)相關度較低，但其(qi)(qi)仍(reng)然受到阿爾法水平和股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)定價(jia)情(qing)(qing)況(kuang)等因素(su)的(de)影(ying)(ying)響。徐林明表示：“首先，當超額(e)收(shou)益(yi)能夠覆蓋對(dui)沖成本(ben)時，對(dui)沖是有效(xiao)的(de)；如果超額(e)收(shou)益(yi)為負(fu)或者覆蓋不了對(dui)沖成本(ben)，策(ce)略也會(hui)出現(xian)(xian)回(hui)撤。其(qi)(qi)次(ci)，股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)的(de)定價(jia)情(qing)(qing)況(kuang)會(hui)影(ying)(ying)響對(dui)沖效(xiao)果。當股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)格(ge)(ge)高于(yu)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)價(jia)格(ge)(ge)時，即股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)升水的(de)情(qing)(qing)況(kuang)下，做空股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)，會(hui)對(dui)組合(he)貢獻收(shou)益(yi)；而(er)股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)格(ge)(ge)低于(yu)現(xian)(xian)貨(huo)(huo)(huo)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)價(jia)格(ge)(ge)時，即股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)貼水的(de)情(qing)(qing)況(kuang)下，做空股(gu)(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)，會(hui)使組合(he)產(chan)(chan)生(sheng)對(dui)沖成本(ben)。”

　　在(zai)超(chao)額(e)收益方(fang)面，徐林明表示，產品會通過量化阿爾法(fa)多因子選股模型，在(zai)期指對(dui)應的指數成分股及備選股中精選估值和業績相匹配、基本面優質、經營穩健(jian)、具有核心(xin)競爭力的標(biao)的。“從股票市(shi)場的變化來(lai)看(kan)，這兩年我(wo)們(men)(men)團隊整(zheng)個阿爾法(fa)的運(yun)作比較(jiao)好，目前的市(shi)場環境相對(dui)來(lai)說(shuo)比較(jiao)適合我(wo)們(men)(men)策(ce)略的運(yun)作。”

　　在股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)定價(jia)(jia)方(fang)面，徐林明表示，去(qu)年(nian)以(yi)來(lai)股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)定價(jia)(jia)回歸正常化(hua)，上證50和滬(hu)深300股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)大部(bu)分時(shi)間(jian)處于(yu)升(sheng)水狀態(tai)，中證500股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)基差(cha)基本持平(ping)，屬于(yu)不錯(cuo)的(de)(de)對沖運作環(huan)境，股(gu)指期(qi)(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)對沖操作可以(yi)額外獲(huo)得基差(cha)收(shou)益，為產品提(ti)供(gong)了不錯(cuo)的(de)(de)安全墊，這是很(hen)重要的(de)(de)環(huan)境變化(hua)。

　　嚴控組合風險

　　在徐林明看(kan)來，做(zuo)自己能(neng)力范(fan)圍內的(de)(de)事，是華(hua)寶基(ji)金(jin)量化團隊(dui)始終奉行(xing)的(de)(de)投(tou)資原則(ze)。既能(neng)夠為產(chan)品(pin)的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)帶來更(geng)多確定性，又能(neng)夠最大(da)程度(du)地為投(tou)資者把控風險。根據上海證券基(ji)金(jin)評價(jia)研究(jiu)中(zhong)心的(de)(de)統計(ji)，華(hua)寶量化對(dui)沖混合成(cheng)立以(yi)來的(de)(de)40個季(ji)度(du)中(zhong)有27個季(ji)度(du)跑贏了(le)業(ye)績(ji)比(bi)較基(ji)準，季(ji)度(du)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)均(jun)值為0.94%。此外，通過(guo)計(ji)算月頻數(shu)據的(de)(de)正負收(shou)益(yi)(yi)比(bi)來看(kan)，該基(ji)金(jin)成(cheng)立以(yi)來產(chan)生(sheng)(sheng)正超(chao)額(e)的(de)(de)月份平均(jun)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為1.37%，而產(chan)生(sheng)(sheng)負超(chao)額(e)的(de)(de)月份平均(jun)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)為-0.98%，正負收(shou)益(yi)(yi)比(bi)為1.40，表(biao)示該基(ji)金(jin)在面對(dui)市場波動時，正收(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)出現(xian)頻率(lv)以(yi)及幅(fu)度(du)超(chao)過(guo)了(le)負收(shou)益(yi)(yi)，具(ju)有較強的(de)(de)業(ye)績(ji)穩定性。

　　徐林明表示，在(zai)股(gu)票端(duan)上，量化模型會(hui)通過對(dui)行(xing)業(ye)偏離(li)(li)、風(feng)(feng)格偏離(li)(li)和(he)(he)個股(gu)偏離(li)(li)較(jiao)(jiao)嚴格的(de)(de)(de)(de)約束，以及對(dui)股(gu)票財務風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)和(he)(he)輿情風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)監控(kong)和(he)(he)預警，來(lai)控(kong)制(zhi)跟蹤誤差(cha)和(he)(he)組合風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，實(shi)(shi)現良好(hao)的(de)(de)(de)(de)收益風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)比。在(zai)對(dui)沖(chong)(chong)端(duan)上，產(chan)品(pin)在(zai)期(qi)指合約的(de)(de)(de)(de)品(pin)種(zhong)選擇上較(jiao)(jiao)為慎重，盡量選擇流動性好(hao)、基差(cha)合適的(de)(de)(de)(de)合約品(pin)種(zhong)，在(zai)對(dui)沖(chong)(chong)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)合適的(de)(de)(de)(de)時候(hou)增加新的(de)(de)(de)(de)倉位，對(dui)于深度貼(tie)水、對(dui)沖(chong)(chong)成(cheng)本(ben)(ben)(ben)過大的(de)(de)(de)(de)股(gu)指期(qi)貨(huo)進(jin)行(xing)減配。此外，產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)期(qi)貨(huo)和(he)(he)現貨(huo)基本(ben)(ben)(ben)實(shi)(shi)現完(wan)全匹配，以限制(zhi)凈(jing)多頭的(de)(de)(de)(de)敞口暴露。

　　徐林明表示，風(feng)險(xian)控制(zhi)(zhi)是(shi)(shi)投資很重要的環節(jie)，短期阿爾法有不確定性，但是(shi)(shi)風(feng)險(xian)控制(zhi)(zhi)是(shi)(shi)確定的。“我(wo)們只愿意承擔有邏(luo)輯且在合(he)理范圍內的風(feng)險(xian)，獲取(qu)對應的風(feng)險(xian)溢(yi)價。”徐林明認為，對組合(he)來講(jiang)，把大的風(feng)險(xian)控制(zhi)(zhi)住，守住投資組合(he)的下限，也是(shi)(shi)在提供阿爾法。