去年(nian)8月(yue)1日，滬深(shen)交(jiao)易(yi)所發布(bu)的可轉債交(jiao)易(yi)細則、自律監管指引正式實施（以(yi)下統稱“可轉債新(xin)規”），至今已滿一年(nian)。新(xin)規從漲跌幅限(xian)制(zhi)、強化信息披露、加(jia)強投資者(zhe)保護(hu)等方(fang)面，重塑可轉債市場生態。

　　一年來，可轉債一級市(shi)場發行(xing)更(geng)(geng)加活(huo)躍，二級市(shi)場炒作現象得到(dao)有效遏制，投資者交易更(geng)(geng)加理(li)性，市(shi)場運行(xing)更(geng)(geng)加規范有序。

　　市場運行更加規范

　　此(ci)前，由于實施“T+0”交(jiao)易，且無漲跌(die)幅限制，可轉債(zhai)成為(wei)游資炒(chao)作(zuo)(zuo)(zuo)標的。為(wei)防(fang)止過度投機炒(chao)作(zuo)(zuo)(zuo)，可轉債(zhai)新規增設漲跌(die)幅限制，加強對異常波動和異常行為(wei)的監控。從一(yi)年來(lai)上市新券表現和可轉債(zhai)二級市場成交(jiao)來(lai)看，炒(chao)作(zuo)(zuo)(zuo)情緒(xu)明顯降溫(wen)，市場運行更加規范(fan)。

　　據Wind資(zi)訊數據統(tong)計，截至7月(yue)31日(ri)，一年(nian)來(lai)，新(xin)券上(shang)市(shi)(shi)首(shou)(shou)日(ri)平(ping)均(jun)漲幅27.36%，環比（30.86%）有所下(xia)降，其(qi)中(zhong)10只(zhi)轉債(zhai)上(shang)市(shi)(shi)首(shou)(shou)日(ri)收盤漲停，1只(zhi)上(shang)市(shi)(shi)首(shou)(shou)日(ri)破發。新(xin)券上(shang)市(shi)(shi)首(shou)(shou)日(ri)平(ping)均(jun)換手率(lv)47.22%，環比下(xia)降3.91個百(bai)分點。從二級市(shi)(shi)場(chang)成(cheng)交情況來(lai)看，一年(nian)來(lai)，可轉債(zhai)二級市(shi)(shi)場(chang)日(ri)均(jun)成(cheng)交額612.5億元，環比下(xia)降35.66%。

　　川財證券首席(xi)經濟學(xue)家、研(yan)究所所長陳靂(li)對《證券日報》記者表示，增設漲跌幅限制，增加(jia)異常波動和(he)嚴重異常波動標(biao)準，強化交(jiao)易(yi)監管等(deng)，使(shi)可(ke)轉債(zhai)市場更加(jia)有序(xu)，為投(tou)資者提(ti)供了更穩(wen)定的投(tou)資環境。

　　另外，由于可轉(zhuan)債(zhai)投機炒作降溫，投資者的(de)交易策略(lve)也發(fa)生變化，交易更加(jia)理(li)性(xing)。陳靂表示，新規實(shi)施后，可轉(zhuan)債(zhai)市場(chang)波動性(xing)降低，減少了投機炒作的(de)可能性(xing)，使(shi)得投資者更加(jia)理(li)性(xing)和謹(jin)慎，不再(zai)過(guo)度追求短(duan)期(qi)收益，而(er)是更注(zhu)重可轉(zhuan)債(zhai)的(de)長期(qi)價值。

　　隨著(zhu)二級市場趨于(yu)穩健，可(ke)轉債定(ding)價(jia)回(hui)歸理性。中證(zheng)鵬元工商評級部資深分析師(shi)徐寧怡對記(ji)者(zhe)表示，從轉股(gu)溢價(jia)率排名前(qian)十數(shu)據來看，平(ping)均轉股(gu)溢價(jia)率由249.42%下降至211.81%，最大轉股(gu)溢價(jia)率由649.20%下降至340.33%，轉股(gu)高溢價(jia)率的情形和程(cheng)度均有(you)所改善。由此可(ke)見，新(xin)規一定(ding)程(cheng)度上促(cu)使可(ke)轉債定(ding)價(jia)逐漸回(hui)歸理性。

　　投資者結構優化

　　可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)新(xin)(xin)規進(jin)一步加強(qiang)投(tou)資者保護，強(qiang)化可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)信披，優(you)化贖(shu)回、回售實(shi)施(shi)期限。而在新(xin)(xin)規實(shi)施(shi)前(qian)，監管部門(men)已經提(ti)高(gao)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市場準(zhun)入(ru)門(men)檻。隨著市場炒作降(jiang)溫(wen)，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)投(tou)資者結構進(jin)一步優(you)化。

　　陳(chen)靂(li)表示，隨(sui)著投(tou)資門(men)檻的(de)提高，以(yi)及(ji)監(jian)管部門(men)加(jia)強(qiang)監(jian)管，市(shi)場(chang)波動性下降，部分短(duan)期炒作的(de)投(tou)資者(zhe)退出市(shi)場(chang)，更多的(de)長期和價值投(tou)資者(zhe)會進(jin)(jin)入(ru)市(shi)場(chang)，投(tou)資者(zhe)結構進(jin)(jin)一步優化。

　　打新人(ren)數在一定程度(du)上(shang)反(fan)映參與(yu)可(ke)(ke)轉債市場投(tou)資(zi)者的人(ren)數。據Wind資(zi)訊數據統計，截至(zhi)7月31日(ri)，一年來(lai)，可(ke)(ke)轉債網上(shang)有效申購戶數平(ping)均為1035.97萬人(ren)，環比下降(jiang)7.43%。

　　“準入門檻的(de)(de)(de)設定有(you)(you)(you)效(xiao)控(kong)制打新人(ren)數，平均申購戶數有(you)(you)(you)所(suo)下(xia)降。”徐寧怡表示，從二(er)級市場的(de)(de)(de)投資者持有(you)(you)(you)結構看，在“存量個人(ren)投資者不(bu)受新規影(ying)響”的(de)(de)(de)背景下(xia)，個人(ren)投資者持有(you)(you)(you)可轉債(zhai)的(de)(de)(de)面值份額下(xia)滑0.13個百分(fen)點，準入門檻的(de)(de)(de)限制雖未對(dui)持有(you)(you)(you)結構造成明顯影(ying)響，但個人(ren)投資者的(de)(de)(de)參與度(du)呈下(xia)降趨勢(shi)。交(jiao)易者結構性的(de)(de)(de)變(bian)化，也(ye)在一定程度(du)上有(you)(you)(you)利于減少不(bu)理性炒作行為。

　　一級市場發行活躍

　　隨著市場(chang)更加(jia)規(gui)范(fan)，以(yi)及發(fa)行(xing)條件的優化，一(yi)年(nian)來，可(ke)轉(zhuan)債一(yi)級市場(chang)發(fa)行(xing)活躍。據(ju)Wind資訊數據(ju)統(tong)計，截至7月31日，一(yi)年(nian)來，147只可(ke)轉(zhuan)債上市，環比增長25.64%，募資1759.69億元，下降30.42%。

　　談及數量的增(zeng)長，陳靂(li)認(ren)為：“這或與可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)新規使(shi)得市場更加(jia)規范有序有關，更加(jia)規范的市場環境(jing)吸(xi)引了更多公(gong)司發行(xing)可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)。”

　　徐寧(ning)怡(yi)認為，這一方面(mian)是因為上市公司(si)基于自身產能擴(kuo)張需求(qiu)，發行可(ke)(ke)轉(zhuan)債的(de)熱情不降(jiang)反增；另一方面(mian)，也是基于監管鼓勵產業類主體多渠道融資(zi)，因此(ci)新規實施以來可(ke)(ke)轉(zhuan)債發行上市數量保持了增長。

　　而對于(yu)募資(zi)金額(e)的(de)下降，徐(xu)寧怡認(ren)為(wei)，是因為(wei)大額(e)轉(zhuan)債（主要是銀行）發行降溫，以及全面注冊制實(shi)(shi)施后，可轉(zhuan)債發行條件優化(hua)，中小民營上(shang)市企業發行可轉(zhuan)債增多，監管引(yin)導制造及科技(ji)類(lei)實(shi)(shi)體企業市場(chang)化(hua)融資(zi)信(xin)號明顯。

　　據記者(zhe)梳理(li)，此前發行(xing)(xing)規模較大的(de)銀行(xing)(xing)可(ke)轉(zhuan)債，近一年來發行(xing)(xing)規模下降(jiang)，上(shang)述147只(zhi)可(ke)轉(zhuan)債中，僅2只(zhi)為銀行(xing)(xing)發行(xing)(xing)的(de)可(ke)轉(zhuan)債，募資(zi)金額為140億元，環比減少570億元。另外，中小(xiao)民(min)企發行(xing)(xing)數量增多，125只(zhi)為民(min)企發行(xing)(xing)的(de)可(ke)轉(zhuan)債，占比85%。

　　中信證(zheng)券首席經濟學(xue)家(jia)明明表示，今年以(yi)來(lai)政策鼓(gu)勵(li)新興產業發展，各種再(zai)融資(zi)方(fang)式當中，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)在不同時間(jian)轉(zhuan)(zhuan)股可(ke)以(yi)延遲股權攤薄（相對(dui)定增）、大(da)股東可(ke)以(yi)通過優先配售(shou)獲利，因此更(geng)受歡迎。較(jiao)多(duo)成(cheng)長類小(xiao)市值公司紛(fen)紛(fen)選擇發行(xing)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)進行(xing)再(zai)融資(zi)，但每只轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)發行(xing)規模(mo)較(jiao)小(xiao)，因此呈現出“數量增加(jia)，金額下降”的(de)現象。