近期，觸發向下(xia)修正可轉債轉股(gu)價格的案(an)例(li)增(zeng)多。不(bu)過，可轉債轉股(gu)價格下(xia)修邏(luo)輯出現一些變化。業內(nei)人士表示，從目前情況看，下(xia)修不(bu)到(dao)底以及選擇不(bu)下(xia)修的轉債在增(zeng)加(jia)，主要原因是相關上(shang)市公司(si)對未來發展信心較為充足。

　　實施案例處于高位

　　“根據《募集說明書(shu)》的(de)約定及公司2023年第二次(ci)臨時(shi)股東大會的(de)授(shou)權，經綜(zong)合(he)考慮，公司董(dong)事會決(jue)定將‘眾(zhong)(zhong)興(xing)轉債’轉股價(jia)格由(you)原來的(de)11.12元(yuan)(yuan)/股向下修正為8.75元(yuan)(yuan)/股。本次(ci)修正后的(de)轉股價(jia)格自2023年10月(yue)17日生效。”10月(yue)16日晚，眾(zhong)(zhong)興(xing)菌業發布(bu)可轉債轉股價(jia)格下修公告。

　　今年(nian)以來(lai)(lai)，隨著市場(chang)出現調整，向下(xia)修(xiu)正(zheng)可(ke)轉債(zhai)轉股(gu)價(jia)的公司(si)日漸(jian)增多。據(ju)中國(guo)證券報記者不完全統計(ji)，今年(nian)以來(lai)(lai)正(zheng)式(shi)實施(shi)可(ke)轉債(zhai)下(xia)修(xiu)的公司(si)約為40家(jia)。而2018年(nian)至2022年(nian)，該數(shu)據(ju)分(fen)別為23家(jia)、18家(jia)、11家(jia)、32家(jia)、38家(jia)。從歷史數(shu)據(ju)看(kan)，今年(nian)以來(lai)(lai)向下(xia)修(xiu)正(zheng)可(ke)轉債(zhai)轉股(gu)價(jia)的公司(si)數(shu)量(liang)處(chu)于高位。

　　市場(chang)人士認為(wei)，隨著(zhu)可轉債規模快速擴張，未來回售(shou)壓力(li)將進一步增大(da)。

　　中郵(you)證(zheng)券研報顯(xian)示，2019年至2022年，新上(shang)市可(ke)轉債規模(mo)由(you)1556.62億元上(shang)升(sheng)至2630.37億元。隨(sui)著可(ke)轉債市場規模(mo)不斷擴大，下(xia)修條款觸發(fa)次(ci)數明顯(xian)增多，2022年下(xia)修觸發(fa)次(ci)數增至141次(ci)。

　　不“下修”顯信心

　　值(zhi)得(de)關注的是(shi)，可轉債下修邏輯(ji)出(chu)現一些變化。

　　“今年以(yi)來(lai)，諸多案例傳遞出(chu)明顯(xian)的(de)變(bian)化。對發(fa)行主(zhu)體而言，即便觸發(fa)下修條(tiao)款(kuan)，最終選(xuan)擇不(bu)下修的(de)案例在增加(jia)，背(bei)后邏(luo)輯(ji)主(zhu)要來(lai)自上市公司對未(wei)來(lai)發(fa)展的(de)信心。”上述(shu)市場人士(shi)表示。

　　10月(yue)16日(ri)晚，國投資(zi)本、廣匯汽車、中寵(chong)股(gu)份等6家上市公司(si)在觸發可(ke)轉(zhuan)債向(xiang)下(xia)修(xiu)(xiu)正條款的背景下(xia)均宣布不向(xiang)下(xia)修(xiu)(xiu)正其可(ke)轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)價格。此外(wai)，金陵體育(yu)、深(shen)信服等公司(si)均披露不向(xiang)下(xia)修(xiu)(xiu)正可(ke)轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)價。

　　10月以來，可轉債下(xia)修(xiu)的公(gong)(gong)司(si)有兩家(jia)，而最終選擇(ze)不下(xia)修(xiu)的公(gong)(gong)司(si)達到(dao)20家(jia)。其中，廣匯汽車表(biao)示(shi)，如(ru)再次觸發“廣匯轉債”轉股價格向(xiang)下(xia)修(xiu)正條款，也不會(hui)提出向(xiang)下(xia)修(xiu)正方案。深信(xin)服、偉明環保、道恩股份等公(gong)(gong)司(si)在公(gong)(gong)告(gao)中有類似表(biao)述。

　　至于不(bu)下(xia)修的(de)(de)原(yuan)因，通過梳理相關公告發(fa)現(xian)，多(duo)為基(ji)于對(dui)公司長期(qi)穩(wen)健(jian)發(fa)展(zhan)與內(nei)在價值提(ti)升(sheng)的(de)(de)信心(xin)，為維護全體投資者(zhe)的(de)(de)利益，明確投資者(zhe)預期(qi)，決(jue)定不(bu)向下(xia)修正轉股價格。

　　業內人(ren)士(shi)介紹，下(xia)修(xiu)轉(zhuan)股價(jia)格(ge)是可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)發(fa)行公司的(de)權利而非義(yi)務。根據相(xiang)關(guan)規則，在(zai)可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)存續期間，轉(zhuan)股價(jia)格(ge)向下(xia)修(xiu)正條(tiao)款(kuan)觸發(fa)時(shi)，相(xiang)關(guan)公司董(dong)事(shi)會(hui)有(you)權提出轉(zhuan)股價(jia)格(ge)向下(xia)修(xiu)正方案并提交股東(dong)大會(hui)表決。

　　“從下(xia)修原因來看(kan)，通過(guo)下(xia)調轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股價(jia)促使可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債價(jia)格上(shang)漲，避免因觸發回售條款而加大公司資金壓力(li)。此(ci)外，促進轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股可(ke)以減輕公司財務壓力(li)，但是否下(xia)修轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股價(jia)還需公司董事(shi)會及股東大會多方考慮(lv)。”某上(shang)市公司董秘表示。

　　事實上，自觸(chu)發下(xia)修(xiu)條款開始，正式(shi)啟動下(xia)修(xiu)會經(jing)歷多個關鍵環節，整個過程具有一(yi)定(ding)的不確定(ding)性。根據下(xia)修(xiu)規則(ze)，下(xia)修(xiu)條款觸(chu)發后，董事會有權(quan)提出轉股(gu)價格(ge)向下(xia)修(xiu)正方案并提交公司股(gu)東大會審議表決(jue)。而(er)在(zai)股(gu)東大會表決(jue)階段，需(xu)三分之二以(yi)上出席股(gu)東通(tong)過才能實施。

　　“下修不到底”案例增多

　　同時，下修(xiu)(xiu)不到(dao)底可(ke)轉(zhuan)債(zhai)案例增(zeng)加。據安信證券(quan)統計(ji)數據，從2018年(nian)以來(lai)的可(ke)轉(zhuan)債(zhai)下修(xiu)(xiu)案例看，2018年(nian)至(zhi)2022年(nian)下修(xiu)(xiu)不到(dao)底的可(ke)轉(zhuan)債(zhai)占比約為31.3%，而2023年(nian)上半年(nian)增(zeng)至(zhi)60.87%。

　　以(yi)兄(xiong)弟(di)(di)科技為(wei)例，公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告(gao)顯(xian)示，本次修(xiu)(xiu)正(zheng)(zheng)后的“兄(xiong)弟(di)(di)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債”轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格(ge)(ge)應不(bu)低(di)于4.244元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。根(gen)據(ju)《募集說(shuo)明書》相關條(tiao)款(kuan)及公(gong)(gong)司2023年第四次臨時股(gu)(gu)(gu)東大(da)會授權，綜合(he)考慮上述(shu)價(jia)格(ge)(ge)和公(gong)(gong)司實際情況，公(gong)(gong)司董事會決(jue)定將“兄(xiong)弟(di)(di)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債”的轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格(ge)(ge)向下(xia)修(xiu)(xiu)正(zheng)(zheng)為(wei)4.25元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。根(gen)據(ju)德爾未(wei)來公(gong)(gong)告(gao)，公(gong)(gong)司修(xiu)(xiu)正(zheng)(zheng)“未(wei)來轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債”轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格(ge)(ge)應不(bu)低(di)于5.77元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，最終(zhong)公(gong)(gong)司將“未(wei)來轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債”的轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)(gu)價(jia)格(ge)(ge)由8.58元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)向下(xia)修(xiu)(xiu)正(zheng)(zheng)為(wei)6元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。

　　所謂可轉(zhuan)債下修到底(di)，指的是轉(zhuan)股價(jia)(jia)一般不低(di)于股東大會召(zhao)開前(qian)二十個(ge)交易(yi)日(ri)的交易(yi)均(jun)價(jia)(jia)、股東大會召(zhao)開前(qian)一個(ge)交易(yi)日(ri)的交易(yi)均(jun)價(jia)(jia)、最(zui)近一期經(jing)審計的每(mei)股凈(jing)資產(chan)以及股票面值。

　　從可(ke)轉(zhuan)債條款設計來看，“促使可(ke)轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)”是上市(shi)公(gong)司實(shi)施可(ke)轉(zhuan)債下修的核心動機。業內(nei)人士表示，可(ke)轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)可(ke)以減(jian)輕上市(shi)公(gong)司財務壓力，但對(dui)正股(gu)有稀釋作(zuo)用，尤其(qi)是溢價率高的可(ke)轉(zhuan)債，稀釋作(zuo)用明顯。